A esteira de liquidação do BTC voltou e os futuros ainda continuam a manipular o mercado

Fonte: CryptoNewsNet Título Original: A esteira de liquidações do BTC voltou e os futuros ainda dominam o tape Link Original: A recente ação de preço do Bitcoin apresentou uma assinatura familiar: alavancagem construída na recuperação, financiamento tornou-se favorável para longs, e então o mercado percorreu os bolsos de fragilidade até que as vendas forçadas tomaram conta.

O BTC oscilando na faixa de $80.000 é resultado do posicionamento em futuros. Dados mostraram aproximadamente $794 milhões em liquidações de longs de Bitcoin nesta semana, ao atingir cerca de ~$87.800, com “zonas quentes” de liquidação estendendo-se até $80.000.

Enquadrando isso em derivativos, mostra que os futuros perpétuos não são mais um espetáculo secundário. A Kaiko estima que os perpétuos de BTC representaram cerca de 68% do volume de negociação de Bitcoin em 2025, enquanto derivativos, no geral, compuseram mais de 75% da atividade de negociação de criptomoedas.

Portanto, quando o principal local de descoberta de preço é um instrumento alavancado projetado para reposicionamentos frequentes, a ação de preço de curto prazo não depende mais da demanda marginal de spot, mas de como o risco é armazenado, financiado e depois forçosamente desfeito.

Como os futuros perpétuos criam uma esteira de liquidações

Os futuros perpétuos acompanham o spot através de um mecanismo de financiamento. Quando os preços dos perpétuos negociam acima do índice spot, o financiamento fica positivo, e os longs pagam aos shorts; quando os preços dos perpétuos negociam abaixo do spot, o financiamento vira negativo e os shorts pagam aos longs. Esse “financiamento” é essencialmente um pagamento periódico entre traders de long e short, baseado na diferença entre o preço de mercado do contrato perpétuo e o índice spot, recalculado várias vezes ao dia com uma cadência de oito horas na plataforma.

Mas o financiamento faz mais do que apenas manter os preços alinhados. O mecanismo cria um gradiente de incentivo constante que molda o posicionamento. Em um mercado em alta, os traders perseguem o momentum de alta com alavancagem. Os perpétuos facilitam isso, e a conta para manter essa exposição aparece no financiamento.

Quando o financiamento se torna persistentemente positivo, mostra que o posicionamento em longs está bastante congestionado, a ponto de os longs pagarem para mantê-lo. Essa congestão não é inerentemente baixista ou altista, mas aumenta a sensibilidade do mercado a pequenos movimentos de baixa, porque essas posições alavancadas têm margens de erro estreitas.

A mecânica de liquidação transforma essa sensibilidade em um ciclo de feedback. Em certas exchanges, a liquidação começa quando o colateral de um trader cai abaixo da margem de manutenção necessária para manter a posição aberta. Isso é crucial: uma vez que a manutenção é violada, a exchange assume o controle da posição e vende no mercado para reduzir o risco. Essas vendas forçadas empurram o preço para baixo, pressionando a próxima camada de longs alavancados, o que desencadeia mais vendas forçadas.

Esse ciclo é a esteira. Traders reentram em recuperações porque a liquidação anterior cria uma sensação temporária de “posicionamento mais limpo” e uma melhor relação risco-retorno. Mas, se o mercado permanecer agitado, a próxima queda de preço encontra uma nova camada de alavancagem e repete o ciclo.

Isso também explica por que a volatilidade intradiária pode parecer bastante desconectada das narrativas macroeconômicas. Um catalisador pode iniciar um movimento, mas a forma do movimento é frequentemente determinada pela microestrutura dos perpétuos.

Estudos acadêmicos sobre perpétuos de criptomoedas descobriram que os mercados perpétuos estão associados a mudanças nos padrões de liquidez spot e ao aumento da intensidade de negociação em torno das horas de liquidação de funding, provando essencialmente a teoria de que a microestrutura dos perpétuos importa para a formação de preços de curto prazo. A tradução prática é simples: quando uma grande parte da atividade está em perpétuos, o mercado torna-se reflexivo.

As liquidações de longs que vimos nesta semana são um marcador de escala útil porque fazem a movimentação abaixo de $90.000 parecer uma limpeza de alavancagem, e não uma fuga de spot.

Não há eventos limpos de uma única impressão neste tipo de mercado. A esteira produz uma sequência: uma perna de queda acentuada, uma recuperação ordenada e, então, uma segunda perna de baixa que busca liquidez mais profunda. As zonas quentes de liquidação que vemos se estendendo até $80.000 mostram como essas buscas funcionam. A liquidez tende a se concentrar em níveis onde muitas posições seriam forçadas a sair, e o mercado tende a buscar esses pools quando os livros de ordens ficam mais finos.

Interpretando o tape: heatmaps, interesse em aberto e o que quebra o ciclo

A maneira mais simples de visualizar o risco da esteira é mapear onde os fluxos forçados provavelmente se encontram.

Heatmaps de liquidação são uma ferramenta que prevê pontos potenciais de liquidação em grande escala, analisando dados de negociação e níveis de alavancagem, destacando zonas onde as liquidações podem se concentrar. Não são profecias, mas refletem uma realidade importante: as liquidações não são distribuídas aleatoriamente pelos preços. Elas se agrupam porque a alavancagem tende a se agrupar, já que muitos traders usam níveis semelhantes, limites de liquidação semelhantes e modelos de risco semelhantes.

Uma segunda ferramenta necessária é o interesse em aberto (o valor total de contratos futuros pendentes). O interesse em aberto é uma medida de posicionamento, não um sinal direcional por si só. O sinal vem da combinação dele com preço e financiamento. Preço em alta com interesse em aberto crescente e financiamento crescente geralmente indica que a alavancagem está aumentando com a tendência. Preço em queda com interesse em aberto em colapso sugere que posições estão sendo fechadas, muitas vezes por liquidação.

Isso significaria que, se o mercado realmente tivesse menos exposição alavancada abaixo de um certo nível, uma queda nessa zona poderia passar de uma venda forçada para uma compra discricionária mais rapidamente. Os traders devem tratar isso como uma hipótese a testar, não uma conclusão a aceitar. O teste é os dados: se o interesse em aberto cai de forma significativa durante a venda, se o financiamento se reajusta e se as impressões de liquidação diminuem após a limpeza.

Então, o que quebra a esteira?

Existem apenas alguns disjuntores duradouros. Uma redução sustentada na alavancagem aparece como menor interesse em aberto, financiamento menos extremo e menores surtos de liquidações. Uma oferta profunda de compra spot é mais lenta e menos reflexiva do que o posicionamento em perpétuos e pode absorver fluxos forçados. Uma mudança no regime de volatilidade altera o incentivo para usar alta alavancagem ao comprimir ou expandir o conjunto de oportunidades. Quando distinguimos entre a ação intradiária impulsionada por derivativos e a influência do spot em horizontes mais longos, podemos captar a hierarquia básica: os perpétuos podem orientar o caminho, e o spot tende a decidir se um nível finalmente se mantém.

Financiamento, interesse em aberto e intensidade de liquidação são as três variáveis que mantêm a esteira girando, e geralmente se movem em uma sequência reconhecível. O financiamento mede o quão lotado um trade se tornou, pois é o preço pago para manter a exposição quando os perpétuos se afastam de sua referência spot.

O interesse em aberto acrescenta uma segunda camada de contexto, pois diferencia uma simples queda de risco de uma redução real de risco. A definição de interesse em aberto como contratos pendentes é direta, mas a interpretação depende da interação com preço e financiamento. Uma queda que coincide com uma redução significativa no interesse em aberto e um reajuste no financiamento indica que a alavancagem está sendo removida. Quando o preço cai enquanto o interesse em aberto se mantém e o financiamento permanece favorável aos longs, a fragilidade muitas vezes persiste por baixo da superfície. As impressões de liquidação então se tornam a confirmação prática de quanto de venda forçada está ativo, e os $794 milhões em liquidações de longs desta semana fornecem um ponto de referência sólido para entender como uma limpeza se apresenta nesta fase do ciclo.

Heatmaps se encaixam nesse quadro como uma forma de visualizar onde a pressão provavelmente se concentra. Liquidações se acumulam onde o posicionamento se acumula. Dados mostrando zonas quentes de liquidação se estendendo até $80.000, com exposição alavancada mais fina abaixo, tornam-se mais úteis quando verificados contra esses mesmos sinais de posicionamento, pois a exposição fina só importa se a alavancagem realmente se esgota, e não reaparece rapidamente na próxima recuperação.

Uma camada final vem de separar a atividade offshore de perpétuos da atividade em mercados de futuros regulados. Quando a reflexividade impulsionada por perpétuos domina, o caminho tende a ser irregular e moldado por liquidações; quando a demanda spot começa a absorver vendas forçadas, o caráter do mercado muda, e a esteira perde tração.