De financiamento automóvel a minas de Bitcoin: a transformação estranha de uma empresa chinesa cotada em bolsa e um jogo de capital que vinha sendo preparado há oito anos

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A altura do rio, a altura do demônio.

Em 2010, uma empresa de financiamento automóvel chamada Cangu abriu em Xangai. Com mais de uma década de experiência no setor, os fundadores focaram no mercado de cauda longa de empréstimos para compra de carros em cidades pequenas, crescendo rapidamente. Em 2018, ela foi listada na NYSE, e naquele ano, o volume de transações de automóveis facilitadas pela sua plataforma representou 3% do mercado nacional de financiamento de veículos, ficando em primeiro lugar.

No entanto, após o pico, veio uma longa descida. Em 2022, o preço das ações caiu de 11 dólares na IPO para 0,5 dólares, com prejuízos anuais superiores a 1,1 mil milhões de yuans. A queda nas vendas de carros tradicionais e o impacto do modelo de venda direta de veículos de novas energias fizeram com que a Cangu, que tentava mudar de financeiro para comércio de automóveis, não conseguisse reverter a situação.

No final de 2024, a empresa anunciou uma transformação surpreendente: abandonar completamente o negócio de automóveis, investir 400 milhões de dólares em mineração de criptomoedas, tornando-se uma das três maiores mineradoras de Bitcoin do mundo em poder de hashing. Nesta transação, mineradoras novas, avaliadas em 256 milhões de dólares e com capacidade de 32 EH/s, foram adquiridas diretamente da Bitmain.

Por que uma empresa discreta de financiamento automóvel consegue fazer uma mudança de setor tão decisiva e suave, entrando num campo completamente desconhecido? Essa transição aparentemente tranquila, na verdade, é o resultado de uma operação de capital cuidadosamente planejada.

Outro protagonista da história é a gigante de mineração Bitmain. Em 2018, ela tentou conquistar a Bolsa de Hong Kong com uma avaliação máxima de 50 bilhões de dólares, mas fracassou devido ao mercado de baixa de criptomoedas, conflitos internos de poder e a história de “transição para chips de IA”, que perdeu força. Desde então, a listagem se tornou uma dor de cabeça para ela.

O caminho direto para o IPO foi bloqueado, e a alternativa foi uma aquisição por meio de uma empresa de fachada. A pista começou em 2022, com a criação de uma empresa chamada Antalpha, que atua na cadeia de suprimentos de financiamento para mineradores, sendo considerada a “parceira de financiamento central da Bitmain”. Em maio de 2025, a Antalpha conseguiu listar na NASDAQ.

Um mês antes do IPO da Antalpha, a Cangu concordou em vender seu negócio de automóveis na China por 352 milhões de dólares para uma empresa chamada Ursalpha Digital. Registros públicos mostram que Ursalpha compartilha o mesmo endereço de escritório em Hong Kong com a Antalpha, e seus diretores se sobrepõem bastante.

Ao mesmo tempo, outra empresa chamada EWCL, como intermediária, facilitou essa venda, adquirindo uma grande quantidade de ações B do fundador da Cangu (com 20 votos por ação), com a intenção de obter o controle da empresa. Documentos indicam que o diretor da EWCL é, na verdade, o controlador real da Antalpha.

O quadro vai ficando mais claro: por meio de empresas relacionadas, a aquisição dos negócios antigos da Cangu e o controle da empresa foram usados para injetar ativos de mineração de Bitcoin. Mas isso ainda não é suficiente; para que essa “empresa-fantasma” seja útil, é preciso separar sua identidade de “empresa de conceito chinês”.

Pouco depois de listar a Antalpha, a Cangu anunciou que solicitava a remoção do status de “empresa de conceito chinês”, alegando que seu negócio principal havia se transformado em mineração de Bitcoin com alcance global. Depois, a empresa passou a negociar ações do tipo A diretamente na NYSE.

Essa série de operações chamou a atenção de legisladores americanos, que questionaram se a Bitmain e a Cangu estavam usando estruturas complexas para evitar a transparência regulatória. Em resposta, as partes envolvidas afirmaram que estavam cumprindo rigorosamente as leis dos EUA.

Talvez para testar os limites regulatórios, a Bitmain agiu com cautela extra. Em dezembro de 2024, a EWCL aumentou sua participação na Cangu para 49,61%, ficando a apenas 0,39% de controle absoluto. Essa moderação de 0,39% tem um significado profundo.

Outro detalhe confirma que “empresa-fantasma” não é uma ideia vazia: em março de 2025, a Cangu minerou 530 BTC, e, com base na capacidade total da rede, sua capacidade de mineração é de pelo menos 29 EH/s. Isso significa que as mineradoras compradas da Bitmain estavam quase todas em operação, já implantadas nos campos de mineração.

No entanto, mesmo com o sucesso na listagem, a história de uma operação de mineração de Bitcoin pura dificilmente sustentaria a avaliação elevada que a Bitmain tinha no passado. Analistas apontam que o mercado precisa de uma nova narrativa, como usar a energia dos campos de mineração para fornecer poder de processamento a grandes modelos de IA. Mas o mais importante é que haja pedidos reais, não apenas promessas vazias.

Atualmente, empresas de mineração com pedidos reais de poder de IA podem valer centenas de bilhões de dólares. Para a Cangu, avaliada em cerca de 500 milhões de dólares, isso representa uma oportunidade de crescimento de 30 vezes. Se a Bitmain conseguirá, com isso, dar uma explicação aos investidores de oito anos atrás, ainda depende de sua capacidade de contar e concretizar essa nova história de “poder de IA”.

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