Aquele dinheiro no mercado que te faz sentir desconfortável é que realmente pode trazer lucro

Nos mercados financeiros, o custo de adquirir riqueza muitas vezes não é a inteligência, mas sim a disposição de assumir aqueles riscos que deixam os outros desconfortáveis. Você não precisa ser a pessoa mais inteligente, basta ser aquela que está disposta a suportar o desconforto.

As redes sociais estão cheias de buscas por indicadores exclusivos e códigos de riqueza. Mas, honestamente, a maioria das estratégias amplamente exibidas não têm relação com vantagens reais. São conceitos mais básicos, mas por serem tão básicos, são ignorados pela maioria. As pessoas não entendem por que funcionam.

A maioria pensa que para ganhar dinheiro na negociação é preciso ser mais inteligente que o mercado. A verdade é que você só precisa estar disposto a aceitar o prêmio pelo risco. Uma vez entendido esse conceito, você entenderá por que ganha dinheiro e poderá construir estratégias de longo prazo com lógica.

O que é o prêmio pelo risco? Antes de falar de negociação, podemos usar o exemplo do seguro. Você compra um seguro contra incêndio para uma casa avaliada em 20 mil dólares, pagando 300 dólares por ano. A seguradora sabe que a probabilidade de incêndio é cerca de uma em cinco mil, com uma indenização esperada de aproximadamente 40 dólares. Eles lucram com a diferença de 260 dólares.

O ponto-chave é: ambos sabem essa probabilidade. Você não tem desvantagem de informação. Você paga para transferir o risco. Prefere pagar 300 dólares com certeza, do que enfrentar a incerteza de perder até 20 mil dólares em um pequeno risco. Para aliviar sua ansiedade, você está disposto a pagar 260 dólares por ano. A seguradora assume sua ansiedade e recebe uma recompensa por isso. Esses 260 dólares representam o prêmio pelo risco. Ele vem do desconforto de assumir o risco, não de informação ou habilidade.

A alta das ações talvez seja o exemplo mais primitivo de prêmio pelo risco. Existe uma visão de que as ações deveriam render entre 7-10% ao ano, como se fosse uma lei física. Mas isso não é verdade.

A tendência de alta de longo prazo das ações é, na verdade, uma forma de compensação. Se você compra o $SPY e mantém, seu portfólio pode ser destruído na crise, ou ficar lateral por uma década. Empresas podem falir, recessões e guerras podem acontecer. Às vezes, a sensação é péssima. Essa é a razão do prêmio existir.

Se manter ações parecer muito seguro, seu retorno será semelhante ao de títulos do governo de curto prazo. Se a volatilidade do $META fosse igual à de um título, todos o comprariam. Mas não é assim. Apesar de ter subido inúmeras vezes desde 2013, no ano passado caiu 40%, e em 2021 caiu 80%. Quem aceitaria esse risco por um retorno igual ao de um título sem risco? Ninguém. Os investidores em ações exigem uma compensação extra pela incerteza. Historicamente, isso é cerca de 4-6% acima da taxa livre de risco ao ano.

Curiosamente, apesar de ser bem conhecido, o prêmio de risco das ações não desapareceu. Dados de mais de um século, de dezenas de países, incluindo guerras mundiais e a Grande Depressão, comprovam isso. O prêmio persiste porque o risco subjacente continua. Sempre há alguém que mantém ações, esperando ser recompensado por esse desconforto. Isso difere fundamentalmente de vantagem na negociação: uma vantagem de negociação, uma vez descoberta, é arbitrada, mas o risco não desaparece só porque você entende.

Isso nos leva ao $BTC, um caso interessante. Desde seu nascimento, seu preço tem se comportado de forma excepcionalmente forte, muito acima das ações. Se você comprou e manteve, embora as quedas tenham sido severas, os retornos também foram surpreendentes. A questão honesta é: isso é um prêmio pelo risco ou algo completamente diferente?

Acredito que ainda não há uma conclusão definitiva. Para ações, temos mais de 100 anos de dados, de vários sistemas econômicos, o que nos dá certeza de que o prêmio é estrutural. Para o $BTC, temos cerca de 15 anos de dados como um único ativo. Além disso, desde a pandemia, o cenário mudou drasticamente: o fluxo de capital agora vem de ETFs, e o mercado de opções está extremamente aquecido.

A tendência de alta de longo prazo do preço pode ser um prêmio pelo risco. Manter algo que já caiu 80% várias vezes é realmente desconfortável. Se o ativo continuar valorizando, parte do retorno provavelmente será uma compensação pelo forte volatilidade. Mas também pode ser efeito de early adopters, especulação ou uma bolha ainda não totalmente estourada. Provavelmente, tudo junto.

O mercado de criptomoedas tem uma componente especulativa maior que o mercado tradicional. Isso nem sempre é ruim, mas significa que sua incerteza de retorno futuro também deve ser maior. Qualquer pessoa que diga que sabe que o $BTC vai render X% ao ano está extrapolando com dados muito limitados. Quanto às altcoins, a maioria tem desempenho ruim, sendo mais adequadas para especulação de curto prazo.

O prêmio de arbitragem existe tanto nos mercados tradicionais quanto nos atuais. Uma negociação clássica de arbitragem funciona no mercado cambial: você toma emprestado uma moeda de juros baixos, investe em uma de juros altos, e lucra com a diferença. Por que funciona? Porque você assume risco. Quando o apetite global por risco colapsa, moedas de alto rendimento caem forte, enquanto moedas de refúgio se valorizam. Em poucos dias, você pode perder todo o lucro acumulado. Essa renda está na compensação por suportar essas reversões abruptas.

No mercado de futuros, o mesmo conceito se aplica via trade de basis. Quando o preço do futuro está acima do preço à vista, você compra o ativo à vista e vende o futuro, garantindo o spread como lucro. Isso é arbitragem de compra à vista.

Nos mercados tradicionais, essas oportunidades para investidores de varejo quase desapareceram. Hedge funds usam alavancagem de 30-50x em operações de basis de títulos do governo, lucrando com margens minúsculas que só valem a pena com grande escala. Os grandes players já limparam esses mercados.

No mercado de criptomoedas, pelo menos por enquanto, é diferente. As taxas de financiamento perpétuo, basicamente, são uma versão de arbitragem: quando a taxa é positiva, os longs pagam os shorts a cada 8 horas. Você pode, por exemplo, comprar $BTC à vista e vender o contrato perpétuo, mantendo uma posição neutra e lucrando com a taxa de financiamento.

Por que as taxas de financiamento positivas persistem? Porque os investidores de varejo querem alavancagem para comprar. Estão dispostos a pagar por isso. Os market makers e arbitradores estão do lado oposto, fornecendo liquidez e ganhando com a taxa de financiamento. O risco é semelhante ao arbitragem cambial: durante uma crise, a taxa pode virar fortemente negativa, justamente quando sua exposição é maior.

Relatórios do Banco de Compensações Internacionais também indicam isso, mostrando que estratégias de arbitragem de criptomoedas podem sofrer perdas severas, com liquidações frequentes em momentos de alta volatilidade. Você passa a maior parte do tempo ganhando pequenos rendimentos, e em um evento, perde meses de lucros. É uma estrutura de retorno com viés negativo, semelhante à venda de seguros.

A taxa de financiamento ainda existe, embora em moedas de grande capitalização ela seja menos evidente e lucrativa do que há alguns anos. As altcoins continuam apresentando taxas de financiamento extremamente altas, especialmente em plataformas fora das principais exchanges centralizadas. Mas isso aumenta outro risco: o risco de contraparte.

Se há um prêmio de risco bem documentado e fácil de negociar, esse é o prêmio de risco de volatilidade. Em opções do $SPY e na maioria dos ETFs e ações, a volatilidade implícita fica cerca de 85% do tempo acima da volatilidade realizada subsequente.

Essa diferença existe porque investidores pagam sistematicamente demais por proteção. Instituições fazem hedge de suas carteiras. Investidores de varejo compram puts quando estão assustados. Essas demandas elevam o preço das opções acima do valor justo. O prêmio de risco de volatilidade é a recompensa por vender esse seguro.

Por isso, vender opções costuma ser mais inteligente do que comprá-las. Vender strangles, straddles ou cobrir posições. Essas estratégias capturam o mesmo prêmio subjacente. O problema é o perfil de retorno: na maior parte do tempo, você ganha de forma estável, e em uma crise, perde muito. Vender puts durante a crise de março de 2020 ou na crise financeira de 2008 foi destrutivo.

Por isso, não recomendo muito estratégias de renda: vender opções em uma cesta de ações, por exemplo, costuma ser mais arriscado na crise. Mas, no geral, esse perfil de risco é a razão do prêmio existir. Renda estável muitas vezes é apagada por eventos de alta volatilidade. Se fazer isso parecer confortável, todo mundo faria, e o prêmio desapareceria.

Você pode perceber dinâmicas semelhantes na inclinação da curva de volatilidade. Em $SPY, a inclinação de Delta de 25 sempre fica abaixo de zero, indicando que as opções de put fora do dinheiro têm volatilidade implícita maior que as calls. A curva de volatilidade em sorriso é inclinada por todos quererem proteção de baixa. Vender spreads de puts pode capturar esse prêmio de inclinação. O perfil de retorno é o mesmo: ganhos estáveis, com perdas enormes ocasionais.

A correlação entre o preço à vista do $SPY e a volatilidade implícita é alta: quando o preço cai, a volatilidade sobe. É o padrão de subir escada, descer por elevador: as quedas costumam ser mais violentas que as altas lentas.

A maioria dos prêmios de risco tem viés negativo: ganhos pequenos, com uma chance de perdas grandes. O momentum, por outro lado, é diferente. Ativos que vêm subindo tendem a continuar subindo, e os que vêm caindo, a continuar caindo. Essa tendência de follow-through está bem documentada na história de ações, títulos, commodities e moedas de longo prazo.

A explicação costuma ser comportamental: investidores inicialmente reagem pouco às notícias, formando tendências persistentes; ou há efeito manada. O momentum tem uma característica interessante: em mercados de oscilações e sem tendência, você perde pouco. Mas, quando uma grande tendência se forma, você pode obter ganhos enormes. É uma distribuição assimétrica positiva, o espelho de estratégias de venda de volatilidade.

Por isso, estratégias de momentum tendem a performar bem em crises. Quando o mercado colapsa, os trend followers vendem a descoberto e seguem a tendência. Quando os vendedores de volatilidade são esmagados, os trend followers geralmente ficam bem. A má notícia é que o momentum tem enfraquecido nos últimos décadas. Hoje, há mais capital perseguindo esses sinais. O prêmio ainda existe, mas em menor magnitude do que os backtests históricos indicam.

Recentemente, o movimento de commodities ilustra bem o perfil de retorno dessas estratégias: meses ou anos de sideways e pequenos retornos, seguidos por uma grande movimentação que compensa tudo.

Quando as posições do mercado ficam extremamente desequilibradas, a reversão à média costuma acontecer. Isso vale tanto para mercados tradicionais quanto para criptomoedas. No mercado cripto, é possível observar isso através das taxas de financiamento e do open interest.

Quando a taxa de financiamento está profundamente negativa, o preço do futuro está muito abaixo do preço à vista, e todos estão extremamente short, ninguém quer comprar, a situação parece péssima. Nesse momento, fazer contra a tendência, comprando, geralmente é lucrativo. Por que isso é um prêmio de risco? Porque você está na contramão do momento de maior incerteza, contra uma posição de crowding. Todo mundo shorta por um motivo: as notícias são ruins, e comprar nesse momento é desconfortável. Você faz algo útil: fornece liquidez quando ninguém quer, e sua recompensa é o lucro esperado.

O mesmo raciocínio vale para o efeito cascata de liquidações forçadas. Quando os longs são liquidados, eles vendem por necessidade, não por vontade. Essa venda forçada empurra o preço abaixo do valor justo. Entrar nesse caos requer convicção, e expõe você a riscos reais. O retorno esperado da reversão à média é a recompensa por esse serviço.

No mercado tradicional, dinâmicas semelhantes ocorrem. Devido a custos de armazenamento e financiamento, a estrutura a termo dos futuros costuma estar em backwardation. Mas, ocasionalmente, em momentos de escassez ou pânico, ela vira uma forte contango, com o preço à vista acima do futuro. Essa diferença tende a se reverter ao longo do tempo, pois o contango é o estado de equilíbrio. Fazer contra a extrema de um contango de mercado, apostando na reversão, é uma aposta na normalização. Geralmente funciona, mas o risco é real: períodos de backwardation podem durar mais do que sua capacidade de pagamento. Você é recompensado por assumir esse risco.

Tudo isso, pelo menos em parte, está acessível ao investidor de varejo. Mas há outros prêmios de risco que existem principalmente no mercado institucional.

O prêmio de prazo de títulos: ao comprar um título de 10 anos, ao invés de uma T-bill de 3 meses rolando, você assume risco de taxa de juros, o chamado risco de duração. O prêmio de prazo é o retorno extra que você recebe por isso. Essa variação é grande, podendo ser negativa em períodos de flexibilização quantitativa, e positiva após 2022, com o aumento da incerteza de juros.

O prêmio de risco de crédito: o rendimento de títulos corporativos acima do de títulos do governo de mesmo prazo é uma compensação pelo risco de default. Essa margem se amplia bastante em crises, trazendo retornos elevados para quem compra nesse momento. Mas o risco é que o default ocorre justamente na recessão, quando o mercado de ações também cai, e você menos quer perder.

O prêmio de liquidez: ativos com baixa liquidez oferecem retornos maiores, pois você abdica da conveniência de poder sair a qualquer momento. O desafio é que a liquidez costuma secar justamente quando você mais precisa dela. O prêmio é a compensação por esse risco.

A distinção fundamental é entre risco de prêmio e alfa. Alfa vem de habilidades ou vantagens informacionais que geram retornos acima da média. Uma vez descoberto, é copiado, e seu efeito se dilui. Capacidade limitada, temporária.

O risco de prêmio é a compensação por assumir riscos sistemáticos. Mesmo sendo bem conhecido, ele existe porque a demanda subjacente por transferência de risco não desaparece. Capacidade alta, duradoura.

Teste prático: se sua estratégia funciona porque você é mais inteligente que os outros, é alfa. Se funciona porque você faz coisas que os outros acham desconfortáveis, é prêmio de risco. Seguradoras ganham prêmio de risco. É bem conhecido, mas continuam lucrando. Contadores de blackjack ganham alfa. Quando o cassino descobre, eles são banidos.

A maioria dos investidores de varejo deve entender quais riscos de prêmio estão expostos, ao invés de perseguir alfa. O prêmio é mais confiável, menos propenso a desaparecer; buscar alfa é uma competição extremamente acirrada, muito difícil. Reconhecer que talvez você não seja inteligente o suficiente para participar dessa competição, embora desconfortável, é uma decisão inteligente a longo prazo.

Isso é fácil de negligenciar: quase todo prêmio de risco tem viés negativo. Ganhos pequenos frequentes, com uma chance de perdas grandes. Isso não é uma falha de projeto, é a razão de o prêmio existir. Se você sempre se sentir bem ao colher o prêmio, todo mundo faria, e ele desapareceria. Essas perdas enormes ocasionais são o que impede a maioria de participar.

O prêmio de risco de ações: a maioria dos anos, você ganha dinheiro de forma estável, e em uma crise, perde de 30 a 50%. O prêmio de risco de volatilidade: você paga mensalmente por um seguro, e em uma semana, devolve o lucro de meses. O prêmio de arbitragem: ganha de forma estável com o spread, e é destruído em eventos de risco. O prêmio de risco de crédito: recebe juros de forma estável, e sofre perdas em recessões.

Compreender esse padrão é fundamental para gestão de posições. O valor esperado do prêmio pode ser positivo, mas você precisa sobreviver às perdas para realizá-lo. Uma posição excessiva pode destruir antes do momento certo. Diversificar entre prêmios com diferentes distribuições de viés ajuda a suavizar os retornos.

Por exemplo, combinar venda de volatilidade com estratégias de momentum pode melhorar o perfil geral. Construir uma carteira com múltiplos prêmios, ao invés de concentrar em um só, costuma ser mais inteligente. A correlação é extremamente importante: se você vende $VIX futures para colher o prêmio de contango, enquanto compra 10 ações do $SPY, uma queda de 5% amanhã pode ser desastrosa.

O prêmio de risco é uma recompensa por fazer o que os outros não querem: manter a incerteza. O mercado de ações sobe a longo prazo porque alguém precisa assumir o risco de queda. A volatilidade implícita é maior que a realizada porque alguém precisa vender seguro. As taxas de financiamento permanecem positivas porque alguém precisa fornecer exposição alavancada.

A tendência de mercado persistente ocorre porque, ao tentar fazer short, outros compram sistematicamente. Posições extremas tendem a reverter, pois, quando a liquidez seca, alguém precisa intervir. Mesmo sendo bem conhecido, esses retornos ainda existem. Isso os torna mais confiáveis que alfa.

A consequência é o perfil de retorno: você é recompensado por suportar perdas ocasionalmente grandes. Defina seu tamanho de posição com sabedoria. Diversifique entre diferentes prêmios de risco. Aceite uma realidade: o prêmio existe porque às vezes ele faz você se sentir muito mal.

Você não precisa ser a pessoa mais inteligente do mercado. Às vezes, basta fazer aquilo que está disposto a fazer, mesmo que cause desconforto aos outros.