A Queda de Criptomoedas que Desfez o Otimismo de Fim de Ano: Como as Três Grandes Apostas de 2025 Todas Fracassaram

Quando chegou outubro, os crentes em criptomoedas tinham um argumento cuidadosamente elaborado para explicar por que 2025 terminaria com preços recorde. Os tesouros de ativos digitais (DATs) estavam prestes a aumentar a pressão de compra, os ETFs spot recém-aprovados estavam a atrair biliões em fluxos de entrada, e os padrões sazonais históricos sugeriam que o Q4 entregaria o seu típico pico de final de ano. Considerando a política monetária mais frouxa e o clima político favorável, a narrativa parecia irrefutável. Em vez disso, a queda das criptomoedas devastou completamente essas expectativas.

O Bitcoin caiu 23% desde o início de outubro. Mas essa manchete mascara uma falha mais instrutiva: enquanto os mercados tradicionais subiram (Nasdaq 5,6%, o ouro subiu 6,2% no mesmo período), o colapso das criptomoedas revelou o quão frágil se tinha tornado a tese de compradores estruturais. As instituições que prometiam resgatar as criptomoedas da especulação não protegeram o mercado—simplesmente adicionaram uma nova camada de vulnerabilidade.

O Pivô DAT: De Compradores Estruturais a Vendedores Forçados

Os tesouros de ativos digitais surgiram como o novo motor de crescimento do mercado de criptomoedas. Essas empresas de capital aberto, na sua maioria incorporadas em 2025, pretendiam replicar o roteiro comprovado da MicroStrategy: captar capital e convertê-lo progressivamente em holdings de bitcoin. Os primeiros investidores viam isso como um ciclo virtuoso—dinheiro institucional entrando, holdings de criptomoedas aumentando, preços das ações subindo, permitindo mais emissão de dívida e captações de capital.

O mecanismo quebrou completamente assim que os preços começaram a cair. À medida que o colapso das criptomoedas se intensificou em outubro, os preços das ações das DATs despencaram, com a maioria negociando abaixo do seu valor patrimonial (NAV). Isso criou uma armadilha mortal: incapazes de emitir novas ações ou dívidas em condições razoáveis, a gestão das DATs enfrentou uma escolha entre inação e recompra de ações. A maioria optou pelas recompras, revertendo toda a tese. Empresas que deveriam ser compradores perpétuos de bitcoin tornaram-se vendedores forçados de ativos num mercado já esvaziado.

A queda acelerou dramaticamente com empresas como KindlyMD, onde os valores de capital próprio comprimiram-se de tal forma que as holdings de bitcoin excederam o valor da empresa por múltiplos. A análise de dezembro da CoinShares foi brutal: de muitas formas, a bolha DAT já estourou. Até o CEO da MicroStrategy reconheceu o risco, sugerindo que vendas forçadas de bitcoin poderiam tornar-se necessárias se os métricos de NAV deteriorassem ainda mais—embora as captações contínuas de capital da empresa sugiram que isso permanece teórico.

ETFs de Altcoins: Fluxos de Entrada que Não Conseguiram Salvar os Preços

Quando os ETFs de altcoins spot estrearam no final de 2025, os otimistas esperavam uma repetição do sucesso dos ETFs de bitcoin. Os veículos de Solana e XRP atraíram capital genuíno: os ETFs de Solana acumularam $900 milhões em ativos, enquanto os produtos de XRP ultrapassaram $1 bilhão em fluxos líquidos—uma conquista notável em semanas.

No entanto, o colapso das criptomoedas tornou esse capital praticamente inerte. Solana caiu cerca de 35% após o lançamento do ETF, enquanto XRP perdeu quase 20%, apesar dos fluxos constantes. Produtos menores de altcoins que rastreavam HBAR, DOGE e LTC viram praticamente nenhuma demanda à medida que a apetência por risco evaporou-se completamente. A desconexão provou o ponto que os céticos vinham fazendo o ano todo: os fluxos de ETF, divorciados da participação real no mercado, não podiam sustentar os preços sob pressão de venda genuína. A estrutura atraiu capital, mas não conseguiu impedir a deterioração.

O Fracasso Espectacular da Sazonalidade

Os dados históricos pareciam irrefutáveis. Desde 2013, o retorno médio do quarto trimestre do bitcoin foi de 77%, com um ganho mediano de 47%. Oito dos doze anos entregaram retornos positivos no Q4—a taxa de sucesso mais forte de qualquer trimestre. Apenas em mercados de baixa profundos (2022, 2019, 2018, 2014) o Q4 decepcionou.

2025 entrou nessa lista infame. A queda de 23% do bitcoin de outubro a dezembro qualificou-se como o seu pior último trimestre em sete anos. A vantagem sazonal que parecia uma lei da natureza revelou-se um padrão frágil, dependente de condições de regime que já não se sustentavam.

A Cascata de Liquidações de Outubro: Uma Ferida que Não Cicatriza

O evento de liquidação de 10 de outubro—que fez o Bitcoin despencar de $122.500 para $107.000 em horas, com quedas brutais em percentagem em altcoins—serviu como catalisador e sintoma. Observadores tinham teorizado que a institucionalização impulsionada por ETFs protegeria o cripto de movimentos tão violentos, como raramente acontece com ações em cascata. Em vez disso, o evento revelou que a alavancagem especulativa tinha simplesmente migrado para novas estruturas institucionais, não desaparecido.

Dois meses depois, os danos ainda eram visíveis. A profundidade de mercado não se recuperou. O interesse aberto, que atingiu pico em $30 bilhão, caiu para $28 bilhão, apesar da recuperação do Bitcoin até $94.500 em meados de dezembro. Essa divergência revelou o verdadeiro motor do rally: posições vendidas sendo fechadas sob pressão, não convicção de novos compradores. Um mercado dependente de cobertura forçada carece de suporte genuíno.

O golpe psicológico foi igualmente profundo. Investidores de varejo e institucionais recuaram do uso de alavancagem. A confiança que tinha definido a narrativa inicial de 2025—de que o cripto tinha amadurecido além dos ciclos de boom e bust—desapareceu em horas.

Onde Estão os Catalisadores de 2026?

Ao entrarmos em 2026, o cenário de catalisadores parecia desolado. O otimismo regulatório da era Trump, que alimentou o início de 2025, nunca se traduziu em políticas concretas. As reduções de taxas pelo Federal Reserve (Setembro, Outubro, Dezembro) não conseguiram impulsionar o bitcoin, que perdeu 24% de valor desde o corte de setembro. Os ventos políticos enfraqueceram. A narrativa institucional esgotou-se.

As DATs investiram biliões na altura errada, com muitos NAVs agora abaixo de 1,0—um resultado catastrófico que ameaçava liquidações forçadas num mercado ilíquido. O preço atual do bitcoin oscila em torno de $89.999, perto de níveis vistos há semanas, enquanto o entusiasmo pelos ETFs de altcoins estagnou. A pilha de catalisadores de 2025—toda a base de otimismo—mostrou-se uma casa construída sobre suposições que desmoronaram sob testes de estresse.

No entanto, a história oferece um contraponto. O mercado de baixa de 2022, quando plataformas importantes (Celsius, Three Arrows Capital, FTX) colapsaram espetacularmente, acabou dando lugar às mais fortes corridas de alta na história das criptomoedas. Capitulação e limpeza, embora dolorosas, abrem caminho para uma nova convicção.

A queda das criptomoedas no último trimestre de 2025 entregou essa capitulação. Resta saber se também entregou a base para a recuperação, que permanece a questão essencial para 2026.