De "Previsão da Loteria Grande" a "Compra de Seguros": a divisão atual entre os investidores de retalho e os principais atores no mercado de criptomoedas

Após a forte correção do mercado em meados de outubro, o mercado de criptomoedas parece ter entrado num estado de equilíbrio estranho. Para muitos investidores de varejo, já não se trata de uma tendência unidirecional de “loteria de previsão”, mas sim de interpretar sinais microeconómicos do mercado para entender as verdadeiras intenções dos principais players. Com base na validação cruzada de dados multidimensionais, uma verdade clara está emergindo: os investidores de varejo e o capital especulativo permanecem inertes no mercado à vista, enquanto os principais investidores institucionais aceleram a retirada na parte de spot, ao mesmo tempo que gastam grandes somas na construção de linhas de defesa de risco no mercado de derivativos.

Sinais de fraqueza na profundidade de mercado e posições: o equilíbrio frágil sob a diminuição de liquidez

Para avaliar com precisão a condição atual de liquidez, a diferença na profundidade de ordens é o indicador mais direto. Tomando como exemplo o par perpétuo BTC/USDT na Binance, desde outubro uma tendência evidente não pode ser ignorada: a capacidade de absorção do mercado está continuamente enfraquecendo.

A profundidade do livro de ordens de compra, que anteriormente geralmente ultrapassava os 200 milhões de dólares, caiu para a faixa de 100 a 200 milhões de dólares. A profundidade de venda também não escapou, permanecendo abaixo de 200 milhões de dólares. Ainda mais importante, a diferença entre as profundidades de ordens longas e curtas está se aproximando de um equilíbrio extremo — nos últimos dias, essa diferença ficou em torno de 1 milhão de dólares, algo raro no passado. Esses dados revelam um sinal central: embora as forças de compra e venda pareçam equilibradas, o mercado como um todo está mergulhado na lama de liquidez em contínuto declínio.

Os dados de posições também confirmam essa avaliação. O volume total de posições em altcoins (excluindo BTC e ETH) não se recuperou com a queda de preço, pelo contrário, continuou a encolher. Em comparação, o mercado de abril também passou por uma profunda reestruturação, mas após o fundo do preço, as posições tiveram uma forte recuperação, até mesmo antes de o preço atingir o ponto mais baixo. Hoje, essa cena de estagnação contrasta fortemente com o passado.

O volume de negociações no mercado de futuros de altcoins também está encolhendo, sem qualquer sinal de um “surto de compra” que normalmente aumentaria o volume de negociações. Todos esses indicadores apontam para uma conclusão: o mercado de altcoins entrou numa situação embaraçosa de “ninguém pergunta”, onde os investidores de varejo e os fundos de capital ainda estão no mercado, mas em um impasse de observação.

A verdade do mercado de opções: previsão de “loteria” dos investidores de varejo vs hedge de “alto preço” das instituições

Os dados do mercado de opções revelam com mais clareza as verdadeiras intenções dos participantes do mercado. Segundo estatísticas, a proporção de posições de opções e contratos de BTC disparou ao longo do ano, chegando a ultrapassar 100% em alguns momentos, e atualmente permanece em torno de 90%. Isso indica que o mercado de BTC passou de uma era dominada por contratos futuros para uma nova configuração dominada por contratos de opções. Em contrapartida, a proporção de posições de opções de ETH caiu para cerca de 30%, sugerindo que o foco do capital institucional está altamente concentrado em BTC.

Essa mudança tem duas implicações importantes. Primeiro, o poder de fala do mercado de BTC foi completamente assumido por instituições e fundos de hedge, enquanto ETH e outras altcoins deixaram de ser palco de negociação desses investidores de elite. Segundo, ao prever o movimento do BTC, os dados do mercado de opções tornaram-se indicadores mais valiosos do que os futuros — mesmo com a queda de preço, o volume de posições de opções permanece elevado.

Ao aprofundar a análise da estrutura do mercado, os dados mostram um quadro interessante de contraste. Tomando como referência datas importantes de vencimento de opções recentes, o volume nominal de opções de compra (call) é muito maior do que o de opções de venda (put), numa proporção de aproximadamente 2,5:1. No entanto, o montante real de capital investido é exatamente o oposto — as opções de venda representam cerca de 5 bilhões de dólares, enquanto as de compra apenas cerca de 71 milhões de dólares. O que essa inversão significa? As opções de compra tornaram-se extremamente baratas (preço médio de cerca de 370 dólares), enquanto as opções de venda custam uma fortuna (preço médio de cerca de 6.800 dólares).

Observando a distribuição dos preços de exercício, a maioria das opções de compra está concentrada acima de 100 mil dólares, o que torna a probabilidade de exercício real muito baixa. Assim, embora haja uma quantidade enorme de opções de compra, elas essencialmente representam apostas de “loteria” — os compradores apostam com um custo extremamente baixo em um evento de alta explosiva de baixa probabilidade. Por outro lado, uma grande quantidade de opções de venda tem preços de exercício próximos ou abaixo de 85 mil dólares, e o valor total de mercado dessas opções de venda (cerca de 1,124 bilhões de dólares) supera em muito o valor de mercado das opções de compra (cerca de 373 milhões de dólares).

Resumindo esses dados contrastantes, embora o apelo de alta seja maior e haja mais participantes, aproximadamente 75% do capital está apostando na queda ou na construção de defesas contra ela. Para as instituições que compram muitas opções de venda, a maior parte está usando derivativos para fazer hedge do risco de baixa no mercado à vista. Apesar de, na essência, estarem adotando uma postura defensiva, o alto custo de hedge faz com que continuem comprando, refletindo uma visão pessimista do mercado.

Por outro lado, o preço de 100 mil dólares está se tornando o “ponto de maior dor” do mercado de opções neste mês (o preço mais conflitante de interesse dos participantes). Para os market makers (vendedores de opções), manter o preço próximo de 100 mil dólares os torna os maiores vencedores. Mas, para as instituições que investiram pesadamente na compra de opções de venda, há uma forte esperança de que o preço não ultrapasse esse limite.

Fluxo reverso de stablecoins: uma manifestação direta do sentimento de espera dos investidores de varejo e da retirada das instituições

Os dados de fluxo de stablecoins nas exchanges reforçam essa análise. Segundo dados da CryptoQuant, as reservas de USDT nas exchanges continuam em alta desde o início do ano, mantendo-se recentemente em torno de 60 bilhões de dólares, atingindo um recorde histórico. Como principal referência de precificação em exchanges não regulamentadas, a contínua acumulação de reservas de USDT indica que grande parte do capital especulativo ainda está apostando ou esperando uma oportunidade de compra. Com a tendência de queda nas posições, percebe-se que esses capitais estão em modo de “espera silenciosa”.

Já o USDC mostra um percurso completamente diferente. Desde o final do ano passado, uma grande quantidade de USDC tem saído das exchanges, com reservas caindo de 15 bilhões para cerca de 9 bilhões de dólares, uma redução de 40%. Como a principal stablecoin regulamentada, os principais usuários do USDC são investidores institucionais americanos e fundos regulamentados, representando a “força regular” do mercado. Atualmente, eles estão acelerando a saída.

O fluxo inverso de USDT e USDC pinta um retrato verdadeiro do mercado: investidores de varejo e capital especulativo permanecem inertes no mercado à vista, aguardando uma oportunidade de compra; enquanto as instituições reguladas estão silenciosamente se retirando. Essa cena é consistentemente alinhada com as conclusões dos dados do mercado de opções anteriormente mencionados.

O jogo de fundo ou a defesa de risco? Uma conclusão unificada de múltiplas dimensões de dados

Com base na profundidade de ordens, posições de opções e fluxo de capitais, uma visão clara surge: após a grande queda de meados de outubro, o mercado não se recuperou de verdade. Pelo contrário, estamos diante de um ecossistema de mercado com liquidez escassa e uma forte divisão entre investidores de varejo e os principais players.

Investidores de varejo e capital especulativo mantêm suas posições no mercado, tentando obter lucros de alta de baixa baixa com opções de compra de “loteria”; enquanto as instituições regulamentadas e os fundos principais aceleram a retirada na parte de spot, ao mesmo tempo que pagam preços elevados na construção de defesas de baixa no mercado de opções.

O mercado atual mais se assemelha a um confronto entre “investidores de varejo em espera” e “instituições em defesa”, do que a uma recuperação de fundo em formação. Diante dessa estrutura de divisão, acompanhar se o suporte chave de 8,5 mil dólares será rompido é, na prática, mais relevante do que esperar uma quebra na barreira de 10 mil dólares. O foco dos investidores deve estar na capacidade de liquidez do mercado realmente se recuperar e na velocidade de retirada das instituições, para que esses fatores possam ser controlados.