Sobre a conversa de 2026 entre 「魚旨」 e financiamento — VC exclui histórias e só investe em projetos que podem sobreviver

Em 2025, o mundo dos investimentos em criptomoedas passou por uma transformação silenciosa, mas capaz de mudar as regras do jogo. A era em que “contar uma boa história era suficiente para captar uma grande quantia de dinheiro” chegou ao fim. Substituída por uma realidade extremamente fria: os VC começaram a filtrar projetos com base no padrão de “fish aim” — eles não querem uma narrativa bonita, mas sim se o projeto possui valor nutritivo real, se consegue sobreviver de forma autossuficiente.

A seleção implacável dos VC: 4% de taxa de aprovação por trás de uma polarização extrema na liquidez de mercado

O relatório da Wintermute Ventures em 2025 foi suficiente para chocar toda a indústria. Essa corretora de mercado e instituição de investimento de ponta analisou 600 projetos, aprovando apenas 23 transações. Uma taxa de aprovação de 4% não é uma exibição de critério exigente, mas uma declaração de uma dura realidade: a maioria dos projetos que só “contam histórias” já não têm espaço para sobreviver.

Mais impressionante ainda é que menos de 20% dos projetos chegaram à fase de due diligence. O fundador Evgeny Gaevoy admitiu abertamente que eles abandonaram completamente o modelo de investimento de “jogar dinheiro ao vento e rezar” de 2021-2022.

Todo o ecossistema de VC em criptomoedas encolheu drasticamente nesse período. O volume de transações anual caiu de mais de 2.900 em 2024 para cerca de 1.200, uma redução de 60%. Apesar de o valor total de investimento global em criptomoedas ainda receber cerca de 4,975 bilhões de dólares, a lógica de distribuição desse capital mudou completamente — ele está cada vez mais concentrado em projetos que já demonstraram vitalidade.

Essa concentração se reflete na inclinação clara nas fases de investimento: mais de 56% dos recursos vão para fases tardias, enquanto as rodadas iniciais, que antes carregavam sonhos de inovação, foram comprimidas ao menor nível histórico. Os dados do mercado americano ilustram bem: embora o número de transações tenha caído 33%, o investimento mediano cresceu 1,5 vezes, atingindo 5 milhões de dólares. Os VC deixam claro que preferem concentrar grandes recursos em poucos projetos que entendem, ao invés de fazer investimentos indiscriminados.

A causa fundamental dessa mudança está na transformação extrema na estrutura de liquidez do mercado. Em 2025, o mercado de criptomoedas apresenta uma característica inédita de “faixa estreita”: 75% do capital institucional está preso em poucos ativos principais como BTC e ETH. Os dados de OTC mostram que, embora a participação de BTC e ETH tenha caído de 54% para 49%, a fatia de ativos blue-chip cresceu 8% contra a tendência, indicando que o fluxo de fundos para projetos de médio e pequeno porte está cada vez mais escasso.

O fenômeno mais mortal é a rápida redução do ciclo de narrativa das moedas de competição. De 61 dias em 2024, caiu para 19-20 dias em 2025, o que significa que o capital não tem paciência para esperar o desenvolvimento de histórias de projetos menores, nem tempo para que eles acumulem usuários. Ao mesmo tempo, os investidores de varejo mudaram completamente seu foco, migrando para IA e ações de tecnologia, levando o mercado de criptomoedas a uma grave escassez de capital incremental.

O ciclo de “quatro anos de mercado em alta”, antes esperado, também se desfez completamente nessa rodada de mudanças. O relatório da Wintermute aponta claramente que a recuperação em 2026 não acontecerá de forma natural como antes. Para romper esse impasse, o mercado precisa de pelo menos um catalisador forte: seja a expansão de ETFs para ativos como SOL ou XRP, seja uma nova quebra da barreira de US$ 100.000 no BTC, gerando FOMO, ou uma narrativa totalmente nova que reacenda o entusiasmo dos varejistas. Nesse ambiente, os VC não podem mais apostar em projetos que só “contam histórias”. Precisam de projetos que, desde o seed, demonstrem capacidade de execução real e acesso à liquidez institucional.

Por isso, a lógica de investimento mudou de “apostar em 100 projetos para um valor de 100x” para “apenas investir nos 4 que podem sobreviver até a listagem”. O aversão ao risco deixou de ser sinônimo de investimento conservador e passou a ser uma habilidade essencial de sobrevivência.

O teste de vida ou morte na rodada seed: a capacidade de gerar valor como o “fish aim”

Sob essa estética de investimento extremamente precisa, cada startup enfrenta uma questão fatal: o financiamento seed não é mais o ponto de partida para gastar dinheiro, mas uma linha de vida que exige provar com dados reais que consegue gerar receita por si mesma.

Verificação rígida do ajuste produto-mercado

Os VC abandonaram completamente a prática de se contentar com planos de negócios bonitos ou visões grandiosas. Agora, eles querem ver dados concretos: pelo menos 1.000 usuários ativos ou uma receita mensal superior a US$ 100.000. Mas o indicador mais importante é a retenção de usuários — se a relação DAU/MAU for inferior a 50%, isso indica que os usuários não estão engajados com o produto, e nenhum financiamento, por maior que seja, conseguirá salvar.

Dos 580 projetos rejeitados pela Wintermute, muitos falharam exatamente nesse critério. Têm whitepapers bem elaborados, arquitetura técnica impressionante, mas não conseguem apresentar provas concretas de “usuários realmente usando e dispostos a pagar”. Essa é a verificação mais direta do “fish aim” — projetos sem usuários reais, por mais bem embalados, são essencialmente cascas vazias.

Segunda linha de vida: eficiência de capital

A previsão da Wintermute para 2026 é que surgirão muitas “zumbis lucrativos” — empresas com ARR (receita recorrente anual) de apenas US$ 2 milhões e crescimento anual de 50%, incapazes de atrair financiamento de Série B. Isso significa que os times seed precisarão alcançar um estado de “sobrevivência pré-definida”: gastar no máximo 30% da receita mensal, ou até mesmo alcançar lucro cedo.

Parece rigoroso, mas em um mercado com liquidez escassa, essa é a única saída. Na prática, as equipes precisarão ser enxutas, com menos de 10 pessoas, usando ferramentas open source para reduzir custos, e até complementando o fluxo de caixa com serviços de consultoria. Times enormes, com dezenas de membros e gastos exorbitantes, dificilmente conseguirão a próxima rodada em 2026. Eficiência de capital deixa de ser um diferencial e passa a ser condição de sobrevivência na rodada seed.

Integração de IA como padrão obrigatório

Os dados de 2025 revelam uma surpresa: a cada dólar investido por VC, 40 centavos vão para projetos de criptomoedas que também trabalham com IA, o dobro do ano anterior. IA deixou de ser um diferencial de inovação para se tornar um padrão na rodada seed.

Projetos seed precisam demonstrar claramente como a IA ajuda a reduzir o ciclo de desenvolvimento de 6 para 2 meses, como ela impulsiona transações de capital via agentes de IA ou otimiza a gestão de liquidez em DeFi. Além disso, com a ascensão da tokenização de RWA (ativos do mundo real), os projetos também devem usar provas de conhecimento zero para garantir conformidade e reduzir custos de confiança. Projetos que ignorarem IA e tecnologias de privacidade serão considerados “atrasados” pelo mercado e gradualmente eliminados.

Planejamento de liquidez e compatibilidade ecológica

A exigência mais crítica é a compatibilidade de liquidez e ecossistema. Os projetos de criptomoedas precisam desde a seed planejar claramente sua conexão com canais de liquidez institucional, como ETFs ou DAT. Os dados são claros: em 2025, 75% do capital institucional está preso, o mercado de stablecoins cresceu de US$ 206 bilhões para mais de US$ 300 bilhões, e projetos de moedas de narrativa pura enfrentam dificuldades de financiamento de forma exponencial.

Os projetos devem focar em ativos compatíveis com ETFs, estabelecer parcerias iniciais com exchanges e construir pools de liquidez ativamente. Times que pensam em “conseguir dinheiro primeiro e pensar na listagem depois” dificilmente sobreviverão até 2026. Os VC avaliam não mais a grandiosidade da narrativa, mas a clareza do caminho para listagem.

Avaliação abrangente e equipe multidisciplinar

Essas exigências juntas indicam que a rodada seed deixou de ser uma fase de teste para se tornar uma avaliação completa. As equipes precisam de uma configuração multidisciplinar — engenheiros, especialistas em IA, profissionais financeiros, consultores de compliance —, e devem usar metodologias ágeis para rápida iteração, falar com dados e não apenas contar histórias, e buscar modelos de negócio sustentáveis, não dependentes de financiamento contínuo.

Dados alarmantes confirmam tudo isso: 45% dos projetos de criptomoedas apoiados por VC já falharam, 77% têm receita mensal inferior a US$ 1.000, e 85% dos tokens lançados em 2025 estão no vermelho. Esses números silenciosos, mas contundentes, mostram que projetos sem capacidade de gerar valor dificilmente chegarão à próxima rodada de financiamento, muito menos sairão para listagem com sucesso.

Acordo de despertar dos investidores: de apostadores a caçadores

Para investidores estratégicos e VC, 2026 será um ponto de inflexão claro: ou se adaptam às novas regras, ou serão eliminados implacavelmente pelo mercado.

Do mercado de especulação ao mercado institucional

A questão central é que toda a dinâmica do mercado mudou fundamentalmente. Quando 75% do capital está preso em fundos de aposentadoria e fundos de hedge, quando os varejistas migram para ações de IA, quando o ciclo de rotação de moedas de competição caiu de 60 para 20 dias, os VC que continuam fazendo investimentos indiscriminados em projetos que só “contam histórias” estão, na prática, entregando dinheiro de bandeja.

O desempenho de 2025 confirma isso de forma clara: quedas de mais de 75% em narrativas como GameFi e DePIN, uma queda média de 50% em projetos relacionados à IA, e o colapso de US$ 19 bilhões em alavancagem em eventos de liquidação em outubro. Tudo isso envia um sinal único: o mercado parou de pagar por narrativas, e agora só paga por execução real e modelos de negócio sustentáveis.

O Fuel Network caiu de US$ 1 bilhão para US$ 11 milhões, a Berachain despencou 93% de seu pico, e o Camp Network perdeu 96% de seu valor de mercado — esses projetos que antes faziam captação de recursos de forma ostensiva alertam a indústria: a era do “fish aim” acabou — narrativa morreu, execução é que manda.

Mudanças profundas nos critérios de investimento

As instituições precisam fazer uma mudança radical de direção. Primeiro, uma redefinição completa dos critérios de investimento: de “quão grande pode ser essa história” para “esse projeto consegue provar sua capacidade de gerar valor na seed”. Não se deve mais despejar recursos em early stage, mas sim apostar pesado em poucos projetos seed de alta qualidade, ou migrar para fases intermediárias para reduzir riscos.

Em 2025, a participação de investimentos em fases posteriores já atingiu 56%, não por acaso, mas como resultado de uma votação prática do mercado. Dados mostram que fundos que migraram cedo para fases intermediárias têm taxas de falha significativamente menores do que aqueles que continuam investindo massivamente em early stage.

Reposicionamento de setores e fusão AI-Crypto

Mais importante ainda é o redefinir de setores de investimento. A fusão de AI e Crypto deixou de ser uma previsão de tendência para uma realidade. Em 2026, espera-se que mais de 50% dos investimentos estejam na interseção de AI e Crypto. Instituições que continuam investindo em moedas de narrativa pura, ignorando conformidade, privacidade e integração de IA, descobrirão que seus projetos não conseguem acesso à liquidez, não entram nas grandes bolsas, e não conseguem uma saída bem-sucedida.

Setores emergentes também merecem atenção especial: AI Rollups, RWA 2.0, aplicações de stablecoins em pagamentos transfronteiriços, inovação em fintech em mercados emergentes — esses campos oferecem oportunidades estruturais e estão alinhados com a lógica de investimento de 2026.

Evolução da metodologia de investimento

Por fim, a evolução completa da metodologia de investimento. Outbound sourcing substituirá a espera passiva por planos de negócios, a due diligence acelerada substituirá processos burocráticos longos, e a reação rápida substituirá aprovações internas lentas. Além disso, explorar ativamente oportunidades estruturais em mercados emergentes e estabelecer vantagens competitivas diferenciadas será essencial.

Os VC precisarão abandonar a mentalidade de “apostar em 100 projetos para um retorno de 100x” e adotar uma de “selecionar sobreviventes”. Usar uma visão de longo prazo de 5-10 anos, ao invés de lógica de curto prazo, para filtrar projetos, e basear decisões na compreensão profunda da capacidade de geração de valor, ao invés de apenas a embalagem narrativa.

Provas e oportunidades na nova era

O relatório da Wintermute é, na verdade, um alerta para toda a indústria: 2026 não será uma continuação natural do mercado em alta, mas um campo de batalha onde os vencedores levam tudo. Aqueles que se adaptarem à estética de precisão, que entenderem a essência do “fish aim” — seja empreendedor ou investidor — terão vantagem na retomada da liquidez.

E os participantes que ainda usam modelos antigos, pensamentos antigos, padrões antigos, perceberão que seus projetos fracassam um a um, seus tokens vão ao zero, e as saídas se fecham uma a uma. O mercado mudou, as regras mudaram, e a única verdade eterna é: só os projetos com capacidade real de gerar valor e sobreviver até a listagem merecem o capital desta era.

A essência do “fish aim” é exatamente isso — não buscar narrativas ilusórias, mas exigir valor nutritivo real. Em 2026, o mercado só pagará por execução verdadeira e modelos de negócio sustentáveis.