Por que as instituições mimadas pelos CEX estão a correr para experimentar o novo sistema de margem garantida do Hyperliquid

當機構用戶早已被中心化交易所(CEX)的高效運作「寵壞」，Hyperliquid最近推出的投資組合保證金制度正試圖用鏈上解決方案來贏回他們的信任。去年12月中旬，這家Perp DEX頭部項目宣布了這一新功能，並在測試網開放體驗。這不只是功能迭代，而是對整個鏈上衍生品生態的一次重塑，標誌著Hyperliquid從爭奪散戶流量轉向機構市場的戰略升級。

在Perp DEX已成為最激烈的競爭戰場的當下，當多數項目還在比拼交易費率與操作界面時，Hyperliquid卻將目光投向了那些對資本效率極度敏感的機構交易者。這一步棋的核心在於：如何讓習慣了CEX效率的機構願意遷移到鏈上。

資本效率躍升，被寵壞的機構為何難以抗拒

投資組合保證金制度本質上改變了風險計算的邏輯。傳統的全倉模式中，平台只會將每個頭寸的保證金要求簡單加總，完全忽視了頭寸之間可能存在的風險對沖效應。Hyperliquid的新制度則不同——它將現貨與永續合約帳戶統一管理，改以「淨風險敞口」作為保證金計算基準。

這個改變意味著什麼？對於同時持有某資產多頭和空頭的投資組合，由於兩邊部位能相互抵銷，所需保證金會大幅下降。簡言之，平台開始獎勵懂得風險對沖的交易者，將他們原本因冗餘抵押而被「凍結」的資金解放出來。

根據CEX已驗證的數據，推出投資組合保證金制度後，資本效率能提升超過30%。業內甚至有案例顯示，某知名衍生品交易所上線此功能後，交易量實現翻倍增長。這對於那些被CEX寵得習慣了高效運作的機構來說，簡直是無法拒絕的誘惑。

Hyperliquid的審慎態度值得關注。它選擇先在測試網Pre-Alpha階段上線，以確保功能穩健性。目前階段，用戶僅能以HYPE代幣作為抵押品，只能借入USDC。這種單一資產驗證的做法既是風險管控的考量，也強化了HYPE代幣的經濟效用，為其L1生態提供了早期的流動性支撐。隨著系統成熟，Hyperliquid計劃逐步納入USDH與BTC等更多資產作為抵押品。

槓桿能力質變，支撐機構級複雜策略的基礎

投資組合保證金制度對機構用戶的吸引力體現在三個層面。

首先是交易體驗的無縫升級。 機構不再需要在現貨、永續合約等多個子帳戶間手動分配資金，所有資產在統一帳戶中同步管理。這消除了資金流轉的摩擦與時間損耗，大幅降低了營運成本，尤其對執行高頻交易策略的機構而言意義重大。

其次是閒置資產的多重變現。 作為抵押品的資產不再只是被動躺著，而是能在系統內自動生息。這些抵押品甚至可被用於支持新的交易策略——如永續空頭倉位或跨期套利——實現「一份資產、多重效用」的資本疊加效應。

第三則是槓桿能力的飛躍。 參考美股同類制度，合格投資人的槓桿倍率理論上可進一步提升3.35倍。這為尋求更大名目敞口與更高周轉效率的機構打開了新的可能性。

簡而言之，Hyperliquid正在支撐一個完整的「機構級策略矩陣」——多空對沖、期現套利、選擇權組合等複雜交易方式都能在這套制度下高效運作。目前在鏈上執行類似策略的成本仍然高昂，但投資組合保證金制度的推出有望改變這一現狀。

伴隨大型機構的湧入，Hyperliquid鏈上訂單簿的交易深度也將顯著提升，買賣價差將進一步收窄，形成正向飛輪效應。

效率的代價：清算風險在暗處蓄勢

然而，更高的效率往往與更大的風險形影不離。尤其在缺乏「最終貸款人」的DeFi世界裡，投資組合保證金制度可能演變成系統風險的放大器。

虧損擴大與清算加速是首要隱憂。 保證金要求下降的同時，虧損也會被等倍放大。雖然對沖頭寸理論上能降低保證金要求，但一旦市場朝著整體投資組合不利的方向移動，用戶虧損可能瞬間超出預期。更危險的是，如果市場出現非理性普跌，原本相關性較低的資產可能連動下跌，導致對沖策略瞬間失效。此時，統一帳戶的追繳機制會要求交易者在極短窗口內補倉，但在波動劇烈的加密市場中，很多用戶將因無法及時存入資金而遭強制清算。

更深層的系統風險在於清算的連鎖反應。 統一帳戶的平倉涉及多個市場的同時拋售。當一個高槓桿帳戶被清算時，系統需同時平倉其所有現貨與衍生品部位。這類大規模、多品種的自動賣盤會在短時間內衝擊多個相關市場，壓低標的資產價格，進而觸發更多帳戶的維持保證金不足，形成一個由算法驅動的多米諾式強平。

生態層面的風險同樣不容忽視。 Hyperliquid的投資組合保證金將深度整合HyperEVM內的借貸協議。DeFi樂高固有的關聯性使得風險傳導極快——抵押品價格暴跌不僅會引爆交易層的清算，還可能透過抵押品鏈路蔓延至借貸市場，導致流動性枯竭或信貸凍結。

投資組合保證金是華爾街驗證了幾十年的制度，Hyperliquid正用智能合約代碼重走這條路。這既是其向機構市場進軍的大膽賭注，也將成為對整個DeFi系統韌性的極限測試。