As três dilemas do ajuste de ativos criptográficos: mudança na política do iene, caminho incerto do Federal Reserve, desbloqueio de tokens na cadeia

Esta rodada de baixa no mercado de criptomoedas não é impulsionada por um único fator, mas sim por uma combinação de mudanças drásticas no ambiente de liquidez macroeconómica, divergências nas políticas dos bancos centrais e transferências de posições on-chain. Até os dados mais recentes, o Bitcoin oscila em torno de $93.03K, com uma queda de -2.23% nas últimas 24 horas; o Ethereum está sob pressão até $3.22K, com uma redução de -3.25%. Isto reflete-se não apenas em uma única moeda, mas também afeta ativos amplos do ecossistema cripto e ações relacionadas.

Banco do Japão a aumentar taxas: um ponto de inflexão de mercado muitas vezes subestimado

Entre várias perspetivas de análise, a mudança de política do Banco do Japão costuma ser subestimada pelo mercado, embora sua influência real seja muito maior do que o esperado.

Dados históricos fornecem provas contundentes. As três últimas vezes que o Banco do Japão aumentou as taxas, os detentores de Bitcoin enfrentaram uma pressão de baixa bastante consistente. Especificamente, após o aumento do iene em março de 2024, o Bitcoin caiu cerca de 27% nas 4-6 semanas seguintes; após outro aumento em julho do mesmo ano, a queda ampliou-se para 30%; entrando em janeiro de 2025, após mais um aumento, o Bitcoin sofreu uma correção de 30%. Este padrão de queda regular reflete o impacto profundo das mudanças na taxa de juro do iene na alocação de ativos de risco globais.

A expectativa do mercado para este aumento já está praticamente consolidada. Modelos de probabilidade do mercado indicam uma probabilidade de 97% de um aumento de 25 pontos base na taxa do iene, o que significa que o anúncio oficial será apenas uma confirmação do procedimento, já que o mercado já digeriu essa expectativa antecipadamente. Ainda mais importante, este aumento pode elevar o nível de juros do Japão para um máximo de quase 30 anos, sinalizando uma mudança bastante clara na política.

Por que a mudança de política do Banco do Japão tem um impacto tão profundo no mercado global de criptomoedas? A resposta está na posição única do Japão no sistema financeiro mundial. Como maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA (com mais de 1,1 trilhão de dólares em holdings), qualquer ajuste na política do Banco do Japão pode remodelar a estrutura global de oferta de dólares, elevar os rendimentos dos títulos do Tesouro americano e, por sua vez, afetar a atratividade relativa de ativos de risco como o Bitcoin.

Um mecanismo de transmissão mais profundo envolve a arbitragem do iene, uma prática de mercado de longa data. Por anos, investidores globais têm aproveitado o ambiente de juros baixos no Japão, tomando empréstimos em ienes a baixo custo e investindo esses fundos em ativos de maior rendimento, incluindo ações, títulos e criptomoedas. Essa atividade de arbitragem foi um motor importante para o fluxo de capital global. Mas, ao começar a elevar as taxas, o equilíbrio foi quebrado — o custo de tomar emprestado em ienes aumentou drasticamente, forçando investidores a liquidar posições de alto risco, desencadeando uma desdolarização de mercado.

O cenário macroeconómico atual reforça ainda mais esse risco. Em um contexto onde a maioria dos principais bancos centrais ainda está em ciclo de redução de taxas, a política de aperto independente do Banco do Japão destaca-se. Essa “desacordo” política desencadeia operações de arbitragem contrárias, levando a uma nova rodada de desbalanço no mercado de criptomoedas, que enfrenta turbulência adicional.

No entanto, o risco mais crítico pode não estar na própria subida de taxas, mas na orientação futura do Banco do Japão após 2026. Segundo planos já divulgados, o banco central começará a vender massivamente seus holdings de ETFs a partir de janeiro de 2026, num montante de cerca de 550 bilhões de dólares. Se essa medida for acompanhada de aumentos adicionais ou múltiplos de taxas, o mercado enfrentará uma combinação de “aumento de taxas + aceleração do encolhimento do balanço”, acelerando o fluxo de retorno do iene e provocando uma onda de vendas de ativos de risco, impactando continuamente o mercado de ações e criptomoedas.

Por outro lado, se o Banco do Japão optar por pausar o aperto após este aumento, o mercado pode estar chegando ao fim de um ciclo de ajuste, entrando numa fase de recuperação.

Caminho incerto para cortes de juros pelo Federal Reserve

A subida de taxas do Banco do Japão é apenas um fator desencadeante; a incerteza na política do Federal Reserve é a fonte contínua de pressão de baixa.

Após a decisão de primeiro corte, o foco do mercado rapidamente se voltou para a questão central: “Quantas vezes o Fed poderá cortar ainda em 2026?” Infelizmente, o Fed ainda não forneceu orientações claras, e essa incerteza está elevando as expectativas pessimistas de liquidez futura.

Duas próximas divulgações econômicas nesta semana serão cruciais para reavaliar essas expectativas. Primeiro, o relatório de emprego não agrícola, previsto para ser divulgado às 21h30 (UTC+8). A expectativa é de que o número de novos empregos não agrícolas caia significativamente para +55 mil, uma redução de mais de 50% em relação ao +110 mil do período anterior.

Aparentemente, essa fraqueza no emprego favorece uma perspectiva de cortes — uma lógica clássica de “emprego fraco = Fed acelerando o afrouxamento”. Mas o que o mercado realmente teme é uma deterioração rápida e “de precipício” nos dados de emprego, ou a manifestação de problemas estruturais no mercado de trabalho, o que poderia levar o Fed a adotar uma postura de observação, adiando novos ajustes de política e quebrando as expectativas de continuidade do afrouxamento.

Os dados do CPI representam outro risco. Previsto para 18 de dezembro (UTC+8), o mercado está atento à questão de se a inflação irá recuar ou mostrar rigidez. Se os dados de preços decepcionarem, o Fed, mesmo mantendo uma postura de corte, poderá acelerar a redução do balanço para contrabalançar essa pressão, criando uma política de “afrouxamento nominal, aperto real”.

Em termos de tempo, a janela de cortes de juros realmente certa foi adiada para janeiro de 2026. Segundo modelos de probabilidade do mercado, há uma probabilidade de 78% de manter a taxa inalterada em 28 de janeiro, enquanto a expectativa de corte é de apenas 22%. Essa grande incerteza está minando a confiança dos investidores no ambiente de liquidez futura.

A divergência nas políticas dos bancos centrais globais intensifica ainda mais essa situação. Esta semana, o Banco da Inglaterra e o Banco Central Europeu também realizarão reuniões de política monetária, mas, com o Banco do Japão na liderança do aperto, o Fed com postura ambígua e a Europa e o Reino Unido ainda em fase de observação, o cenário de políticas monetárias globais está altamente fragmentado, dificultando uma ação coordenada. Para o mercado de criptomoedas, esse “ambiente de liquidez não unificado” costuma ser mais destrutivo do que uma política de aperto clara, pois aumenta a margem de incerteza.

Transferências multilaterais de posições on-chain

Fora do ambiente macro, as transferências de posições refletidas nos dados on-chain também ampliam a pressão de baixa do mercado.

As vendas por parte de instituições estão na linha de frente. Produtos de ETF à vista apresentaram uma saída de fundos significativa nesta semana. Especificamente, o ETF de Bitcoin à vista teve uma saída líquida de cerca de 350 milhões de dólares (aproximadamente 4.000 BTC) em um único dia; o ETF de Ethereum acumulou uma saída líquida de cerca de 65 milhões de dólares (aproximadamente 21.000 ETH). Essa expansão na saída de fundos reflete uma confiança claramente em declínio por parte dos investidores institucionais em relação ao curto prazo.

Curiosamente, o desempenho do Bitcoin durante o horário de negociação nos EUA foi relativamente mais fraco. Segundo alguns estudos, desde que um grande ETF de criptomoedas listado nos EUA começou a negociar, se mantido após o fechamento do mercado, o retorno acumulado foi de 222%; se mantido apenas durante o horário de pregão, houve uma perda superior a 40%. Essa grande diferença de período sugere que a pressão de venda institucional é maior durante o horário de negociação dos EUA.

Sinais on-chain mais diretos também são evidentes. Em 15 de dezembro (UTC+8), a entrada líquida de Bitcoin nas exchanges atingiu 3.764 BTC (cerca de 340 milhões de dólares), atingindo um pico de fase. Este número indica que grandes detentores ou instituições estão concentrando suas transferências para exchanges, possivelmente preparando-se para uma venda em grande escala.

Mudanças na atuação dos market makers também representam sinais importantes. Por exemplo, alguns market makers conhecidos transferiram mais de 1,5 bilhão de dólares para plataformas de negociação entre o final de novembro e início de dezembro. Embora tenham ocorrido operações de reversão posteriormente, esse fluxo de fundos de grande volume por si só pode gerar pânico no mercado.

Mais importante ainda, a movimentação de posições de mineradores e detentores de longo prazo (OG) também é monitorada. Plataformas de análise on-chain detectaram sinais de rotação de hash rate, fenômeno que costuma ocorrer durante períodos de pressão sobre os mineradores e de aperto de liquidez. Segundo análises, os detentores de longo prazo que não transferiram Bitcoins nos últimos seis meses começaram a vender em sequência, acelerando essa tendência de final de novembro a meados de dezembro.

Dados de hash rate também confirmam as dificuldades enfrentadas pelos mineradores. Em 15 de dezembro (UTC+8), a hash rate total da rede Bitcoin era de 988,49 EH/s, uma queda de 17,25% em relação à mesma hora da semana anterior, uma redução bastante incomum em curto prazo. Rumores indicam que algumas operações de mineração no Xinjiang estão sendo desligadas progressivamente. Estimativas de insiders sugerem que, considerando uma média de 250T por minerador, pelo menos 400 mil mineradoras de Bitcoin podem ter sido desligadas recentemente.

Resumo: o triplo impacto do ambiente de liquidez

A atual correção dos ativos cripto deriva fundamentalmente de uma mudança abrupta no ambiente de liquidez. A mudança de política do Banco do Japão desencadeou posições de arbitragem de iene acumuladas ao longo de anos, a incerteza sobre as próximas ações do Fed prejudicou as expectativas de liquidez global, e as transferências de posições on-chain ampliaram ainda mais essa pressão de baixa.

A combinação desses três fatores levou a uma correção significativa em ativos como Bitcoin e Ethereum. No curto prazo, a questão central é se o mercado conseguirá superar esse período difícil, dependendo de os dados econômicos dos EUA serem suficientes para orientar uma nova direção na política do Fed, e se o Banco do Japão dará sinais de flexibilização nas próximas reuniões.