Os dados mais recentes revelam um paradoxo interessante: o mundo está a reduzir as suas participações em obrigações dos EUA, mas o Japão está a aumentar freneticamente as suas participações.

Em outubro deste ano, as detenções de obrigações dos EUA aumentaram durante dez meses consecutivos para 1,2 biliões de dólares, tornando-o novamente o maior credor dos Estados Unidos. Parece ridículo, não é? Mas por trás disto está um jogo de xadrez tridimensional.

**À primeira vista, o Japão está a obter rendimentos de obrigações dos EUA, mas na verdade está a jogar um seguro de taxa de câmbio.**A desvalorização do iene é a doença cardíaca do Japão, que depende do aumento das suas participações em obrigações dos EUA para garantir a liquidez dos ativos em dólares americanos, e de uma elevação decisiva das taxas de juro para 0,75% (um máximo em 30 anos) em dezembro, uma abordagem de duas frentes para estabilizar a moeda local. O Chanceler do Tesouro também lançou um sinal contundente de "intervenção decisiva no mercado cambial". O rendimento esquerdo de obrigações dos EUA e a intervenção do mercado cambial da mão direita influenciaram a crueldade dos instrumentos financeiros.

Mas a história noutras partes do mundo é completamente oposta. A China reduziu as suas participações em 11,8 mil milhões de dólares em outubro, num único mês, e as suas participações caíram para o mínimo dos últimos 17 anos, de 688,7 mil milhões de dólares. O Canadá é ainda mais agressivo, vendendo 56,7 mil milhões de dólares em janeiro. A Índia tem vindo a reduzir as suas participações durante cinco meses consecutivos. Esta "redução de não-aliança" multinacional colocou os Estados Unidos numa verdadeira situação.

A Fed cortou as taxas de juro três vezes este ano, totalizando 75 pontos base, mas o custo de financiamento das obrigações dos EUA disparou. O rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos oscilou num máximo de 4,13%-4,17%, e o dos títulos de 30 anos ultrapassou diretamente os 4,8%. Sabe, o custo de pedir dinheiro emprestado está a aumentar, e os credores globais estão a virar – esse é o cerne do problema.

**A ansiedade mais profunda reside no afrouxamento da confiança.**A dívida dos EUA ultrapassou os 38 biliões de dólares, e os credores estrangeiros começaram a recalcular o verdadeiro risco dos ativos em dólares americanos. Não é por acaso que a China tenha aumentado as suas reservas de ouro durante 12 meses consecutivos e que muitos países tenham promovido a diversificação das reservas cambiais, mas uma questão silenciosa sobre o estatuto das obrigações dos EUA como "âncora dos preços globais".

Para os investidores, esta rede financeira está a ficar mais apertada. A volatilidade dos retornos da gestão de património em dólares norte-americanos intensificou-se, as avaliações dos fundos de ações têm estado sob pressão e o mercado das criptomoedas não está sozinho – a reestruturação da liquidez irá repercutir todas as classes de ativos. Algumas pessoas perguntam-se: o capital global vai fluir dos ativos em dólares americanos para o refúgio seguro das criptomoedas? Logicamente, quando os mecanismos tradicionais de precificação de ativos falham, a atratividade dos ativos alternativos aumenta naturalmente. Mas leva tempo a verificar.

Essencialmente não há vencedor neste jogo, apenas quem consegue suportar a dupla estrangulação da dívida e da taxa de câmbio por mais tempo. Os rendimentos do Tesouro dos EUA irão ultrapassar os 5% em 2026? Qual é o seu julgamento?