O Modelo DAT está a desinflar—Aqui está o porquê

A empresa de short selling Kerrisdale Capital acaba de colocar um alvo na Bitmine (BMNR), e a sua tese revela um problema maior a surgir no espaço de “Tesouraria de Ativos Digitais”.

A proposta parece ótima no papel: As empresas compram criptomoedas, emitem ações lastreadas por essas reservas e, se a criptomoeda disparar, os acionistas ganham. A MicroStrategy provou que isso poderia funcionar no início. Mas aqui está o problema—estratégia tornou-se viral.

O problema da saturação:

Projetos que perseguem esta “estratégia de tesouraria cripto” tentaram coletivamente arrecadar mais de $100B. Isso é muito mais oferta do que demanda. Resultado? Prêmios que uma vez atingiram 2–2.5x o valor líquido dos ativos (NAV) desabaram.

O prémio da MicroStrategy? A descer para 1,4x. A Bitmine está a seguir a mesma direção. Quando os prémios se comprimem, a matemática quebra:

• Menos valorização por ação
• Mais difícil emitir ações dilutivas acima do NAV
• O ciclo de crescimento auto-reforçado estagna

O sinal de desvantagem:

A Bitmine está a negociar a cerca de 1,4x NAV neste momento. A Kerrisdale vê uma desvalorização superior a 40% se voltar a ser avaliada a NAV ou abaixo. A empresa argumenta que movimentos de financiamento impopulares e a incerteza política afetaram a confiança—e não estão errados.

O modelo DAT não está morto, mas a era do prémio? Isso parece bastante terminado. Uma vez que estes negociem em paridade com o NAV, o arbitragem desaparece e manter torna-se apenas… possuir cripto com passos adicionais.