Declaração: Este artigo é um conteúdo reproduzido, os leitores podem obter mais informações através do link original. Se o autor tiver qualquer objeção à forma de reprodução, por favor, entre em contato conosco, faremos as alterações de acordo com o pedido do autor. A reprodução é apenas para compartilhamento de informações, não constitui qualquer conselho de investimento, não representa as opiniões e posições de Wu. No dia 18 de julho, o projeto de lei GENIUS foi oficialmente assinado pelo presidente Trump, gerando uma grande atenção global em relação às stablecoins. Após dez anos de apelos de alguns pioneiros da indústria de Blockchain, e com a opinião pública mudando repetidamente sobre este campo, as discussões relevantes finalmente romperam barreiras. De repente, a stablecoin tornou-se o tópico mais quente, seja na indústria da internet, no setor financeiro tradicional ou no círculo de discussão de políticas macroeconômicas. As pessoas começaram a reconsiderar o impacto e a influência que a aplicação em larga escala de moedas digitais teria sobre a internet, inteligência artificial, finanças e até mesmo a situação geopolítica e econômica. No entanto, sob a quente discussão, surgiram também muitos pontos de vista confusos, informações distorcidas e até enganosas, amplamente difundidas por meio de mídias sociais, causando alguns equívocos cognitivos. A raiz do problema é que essas discussões são muito amplas, sem considerar que as stablecoins são um dos produtos da inovação tecnológica do Blockchain, e não discutem a natureza e a aplicação das stablecoins a partir de uma lógica técnica. Para isso, tive novamente uma conversa com o Dr. Xiao Feng, discutindo sobre esta questão.
Meng Yan: Dr. Xiao, desde nossa última conversa, a situação avançou rapidamente como esperado. Agora que o projeto de lei GENIUS foi aprovado, observei que o interesse por stablecoins na comunidade chinesa esquentou rapidamente, quase ao ponto de discussão nacional. Eu tenho um amigo que acabou de voltar de Hong Kong e me disse que todo mundo em Hong Kong está falando sobre stablecoins, e é realmente "nunca visto assim". Você está em Hong Kong, então você deve se sentir ainda mais profundo. Xiao Feng: É realmente uma situação que eu não via há muitos anos. Não apenas discussões, mas também ações ativas. Centenas de empresas e instituições estão fazendo fila para participar de stablecoins, e notícias de ações relacionadas à RWA são atualizadas diariamente. Recebemos agora muitas intenções de cooperação todos os dias. O significado da Lei GENIUS não é apenas estabelecer claramente a legitimidade e os atributos soberanos das "stablecoins de dólar" no sistema jurídico dos EUA, mas também enviar um sinal claro de que o blockchain e os criptoativos estão começando a passar da área cinzenta para o sistema financeiro convencional, e uma nova revolução na infraestrutura financeira começou oficialmente. Não é surpreendente que Hong Kong, enquanto centro financeiro global, seja tão sensível a esta nova tendência. Sinto-me um pouco emocionado quando vejo esta situação, como uma experiência histórica, ser agressivo e ousado perante as novas tecnologias quase sempre compensa. A história está quase sempre do lado do otimismo em relação às novas tecnologias. Meng Yan: Mas também vejo algumas preocupações ocultas - essa onda de oportunidades de stablecoin veio muito repentinamente, muitas pessoas não estavam preparadas antes, e havia uma lacuna na cognição. Muitas pessoas até ouviram falar de stablecoins há três meses, engolindo datas, boatos e meias compreensões, começaram a fingir ser especialistas na automídia, amplificando o volume e espalhando muitas opiniões, algumas das quais eu acho que podem ser enganosas. Xiao Feng: Eu vi muito conteúdo de automídia recentemente, e eu sinto o mesmo. É claro que, em primeiro lugar, estou satisfeito com o atual clima de discussão. Não é uma situação em que toda a sociedade está falando sobre stablecoins exatamente o que pedimos há tantos anos? Agora, a indústria está inaugurando uma grande era. Nos próximos anos, stablecoins, RWA, economia de tokens, ligação moeda-estoque e a integração de cripto e IA serão muito animadas e emocionantes. No entanto, nesses momentos, precisamos nos acalmar e voltar e consolidar nossa cognição. De acordo com a experiência passada, assim que a primavera chega e a temperatura sobe, é fácil criar todos os tipos de cognições e conceitos especiosos, e algumas visões errôneas do sensacionalismo são muito populares, semeando as sementes do risco no mercado. A cognição e a perceção são importantes. Os altos e baixos do mercado cripto no passado, a indústria equivocada e as idas e vindas das emoções das pessoas são, na verdade, o resultado de conceitos errados. A primeira é ter uma estimativa adequada do ambiente. Muitas pessoas pensam que a legislação dos EUA foi aprovada, e a indústria cripto em Hong Kong e até mesmo na China está prestes a ser totalmente liberalizada, e até mesmo começou a estabelecer essa premissa. Isto é certamente irrealista. Ainda há muitas questões a serem resolvidas na regulamentação, e isso levará tempo. O plano de aterragem final também deve ser sem regras nem círculo, e é impossível deixá-lo ir. Deixe-me dar-lhe um exemplo aleatório, a remoção de stablecoins do sistema bancário tornará mais fácil lavar dinheiro? Portanto, qualquer regulador responsável irá definitivamente apresentar requisitos muito rigorosos para o combate à lavagem de dinheiro de stablecoins. Além disso, também há grandes mal-entendidos e até erros no entendimento de stablecoins, RWA e blockchain. Desta vez, o incidente começou de repente, e é verdade que muitas pessoas estão "de pé na cúspide assim que entram na indústria", com entusiasmo e trânsito, mas há um défice de cognição, não há tempo para compensar as aulas, e o julgamento é relativamente duro. Temos também a responsabilidade de chamar a atenção para este facto neste caso. Meng Yan: Acho que a maioria das discussões atuais sobre stablecoins só fala sobre a narrativa financeira das stablecoins, e raramente fala sobre tecnologia. Você acha que a tecnologia de stablecoins e blockchains amadureceu a ponto de você poder fechar os olhos? No processo de comunicação com muitas pessoas financeiras tradicionais, descobri que a maioria delas não tem ou tem muito pouca experiência no uso de produtos blockchain, não está familiarizada com DeFi e não tem experiência em perder chaves e ser hackeado, mas quando se trata de construir aplicativos e sistemas de stablecoin, eles mostram super confiança entre as palavras, como se o blockchain já fosse uma ferramenta que eles podem fazer o que quiserem. Muitas pessoas entram em uma floresta escura que não estão completamente familiarizadas com uma espécie de arrogância do "exército regular", cheia de processos, modelos e estruturas regulatórias familiares nas finanças tradicionais, pensando que podem "traduzir" on-chain. Mas eles ignoram o fato de que o blockchain é um novo paradigma de computação, e sua lógica operacional, limites do sistema, estrutura de risco e comportamento do usuário são completamente diferentes das finanças tradicionais. Eles parecem estar completamente inconscientes de que o blockchain está longe de ser tecnologicamente maduro e ainda enfrenta muitos desafios em termos de experiência do usuário, segurança, suporte de conformidade, etc. Do gerenciamento de chaves privadas e vulnerabilidades de contratos inteligentes a ataques de phishing, ataques de ponte entre cadeias, manipulação da Oracle até arbitragem regulatória e fluxos de dinheiro cinza, qualquer link pode se tornar um ponto de inflexão para o risco sistêmico. Se você não entender esses detalhes técnicos e não entender a verdadeira lógica de operação on-chain, sua bela estratégia de negócios e o ciclo fechado ecológico imaginado provavelmente serão esmagados por uma enxurrada de reclamações de usuários, acidentes de conformidade e incidentes de segurança assim que entrarem em prática. Além disso, a própria tecnologia blockchain ainda está evoluindo em um ritmo rápido. Os principais protocolos e produtos de hoje podem ser interrompidos amanhã por arquiteturas de próxima geração. Blockchain modular, prova de conhecimento zero, abstração de contas, governança on-chain, economia de re-staking e gerenciamento de MEV...... Essas rotas técnicas fundamentais e projetos de mecanismos ainda estão constantemente atualizando a cognição original. Aqueles de nós que trabalharam duro na indústria por mais de dez anos, se não aprendermos de vez em quando, nosso conhecimento pode ficar desatualizado e as soluções que projetamos podem ficar para trás. Sem uma compreensão completa e acompanhamento dos avanços tecnológicos, é impossível vencer em uma competição global tão feroz. Xiao Feng: Seu lembrete é muito importante. Recentemente, vi muitos comentários tendenciosos ou fundamentalmente errados sobre stablecoins e tokenização RWA, enraizados em um distanciamento da lógica técnica subjacente. Todo mundo tem que descobrir que há tecnologia blockchain, livro-razão distribuído, nova infraestrutura financeira, e então há vários tokens, incluindo stablecoins, e então RWA, DeFi. Sou uma pessoa financeira típica, doutora em economia formada após a reforma e abertura da China, e estou envolvida no setor financeiro desde que trabalhei. Portanto, posso fazer uma sugestão sincera aos meus colegas financeiros, ou seja, devemos prestar atenção à pesquisa de tecnologia, e a discussão de stablecoins não pode ser separada de atributos técnicos, caso contrário, é fácil se tornar um castelo no ar. Minha primeira exposição ao blockchain foi em 2013. Naquela época, fiquei realmente atraído pelo fato de que, após uma pesquisa aprofundada, descobri que há um ajuste extremamente sutil e poderoso entre a inovação da arquitetura técnica subjacente do blockchain e a estrutura profunda do sistema financeiro. Nos últimos dez anos de prática, tomei consciência mais profunda de que esta indústria é uma indústria liderada pela tecnologia nesta fase. Você pode ter instintos financeiros, mas se você não entender de tecnologia, você vai ficar preso rapidamente na prática, você vai. Assim, nos últimos dez anos, passei muito tempo aprendendo os princípios subjacentes e as tecnologias de ponta do blockchain. Ainda hoje estou a estudar. Também continuo lembrando aos empresários ao meu redor que você não pode escrever código, mas você deve ter julgamento técnico. Especialmente no campo do DeFi, a competição no futuro não é a concorrência entre licenças, nem a concorrência entre marcas, mas a competição entre protocolos, arquiteturas e eficiência do sistema. Quem puder continuar a iterar em termos de sistema de contas, capacidades de cadeia cruzada, eficiência de compensação e liquidação, proteção da privacidade, conformidade on-chain e módulos de controlo de risco poderá ocupar uma posição de mercado mais forte. Pelo contrário, se você não entende a tecnologia blockchain e não acompanha o ritmo da evolução tecnológica, então sua estratégia pode ser em vão. Não se trata de um exagero, mas de um verdadeiro retrato da atual concorrência da indústria. Neste contexto, a tecnologia não é apenas uma vantagem competitiva, é uma tábua de salvação. Se você não vê essa lógica subjacente, pode ter uma grave má alocação de recursos na prática comercial. Suas ideias que parecem bonitas vão tropeçar e bater em paredes em todos os lugares na prática. Meng Yan: Sim, a natureza das stablecoins é determinada por seus atributos técnicos. Xiao Feng: Na verdade, a natureza de cada moeda na história foi fortemente influenciada por suas propriedades técnicas. Houve três mudanças cruciais na história do desenvolvimento monetário. A primeira é uma moeda natural, com milhares de anos, sejam conchas, prata ou ouro, cujo valor se baseia na escassez e dotação natural da sua existência física. A segunda é uma moeda legal, que tem uma história de mais de 100 anos, e seu valor é dado força coercitiva pela legislação nacional e depende do endosso de crédito do Estado. E a terceira vez, ou seja, o boom atual, moeda digital sob a bandeira do Bitcoin e stablecoins, é uma moeda técnica, e seu valor é garantido e endossado por sistemas de tecnologia digital, como criptografia, blockchain (livro-razão distribuído), carteiras digitais e contratos inteligentes. Portanto, quando estudamos stablecoins, nunca devemos esquecer suas origens e não podemos reverter causa e efeito. O primeiro é a inovação da tecnologia blockchain, o segundo é a inovação dos métodos de livro-razão distribuído, o terceiro é o surgimento de uma nova infraestrutura do mercado financeiro baseada em blockchain, livro-razão distribuído, e depois há stablecoins, RWA, tokenomics. Isto não está sujeito à vontade humana. Os EUA acabaram de ver essa tendência, aproveitando a tendência, e a legislação dos EUA endossou a legitimidade e conformidade das criptomoedas, e o próximo ano será o primeiro ano para instituições financeiras tradicionais, fundos tradicionais (incluindo pensões) e investidores tradicionais começarem a entrar no mercado cripto por canais legítimos. Se você não entende o blockchain, você vai "usar sapatos novos e seguir o caminho antigo" Meng Yan: É precisamente por causa de uma tendência tão óbvia que muitas instituições tradicionais estão agora entusiasmadas. No entanto, estive envolvido em muitas discussões sobre pagamentos de stablecoin e projetos RWA ultimamente, e sinto que muitas pessoas subestimam a disrupção que stablecoins e blockchain podem trazer no nível do modelo financeiro. Seu design basicamente não leva em conta as características da nova infraestrutura de blockchain, e eu coloco educadamente, é "usar sapatos novos e seguir o caminho antigo". Está em suas mentes que as stablecoins são apenas uma ferramenta. As pessoas ainda são essas pessoas, as coisas ainda são essas coisas, o modelo ainda é esse modelo, o processo ainda é esse processo, e todo o sistema ainda está fazendo a mesma coisa da maneira original, ou seja, usando stablecoins e blockchain para melhorar a eficiência e reduzir custos em um link específico. Isto faz-me lembrar os primórdios do comércio eletrónico na Internet. No final dos anos 90 do século passado, quando a Internet estava apenas emergindo, a maior dúvida das pessoas sobre a Internet era que "não havia modelo de negócios", e o comércio eletrônico era um dos poucos modelos de negócios da Internet que as pessoas podiam descobrir naquela época, então muitas empresas queriam fazer comércio eletrônico. Mas o seu entendimento de e-commerce é tratar a Internet como uma ferramenta, um novo canal de vendas, uma versão melhorada de telemarketing eficiente, basta adicionar um canal de "shopping" no portal, e adicionar um departamento de e-commerce, pensando que isso é considerado um e-commerce, o processo de negócio não muda, a estrutura organizacional não muda, e a forma de pensar não muda. Foi só com a ascensão da Amazon, Taobao e outras plataformas que as pessoas perceberam que a Internet não é uma ferramenta, e o e-commerce não é uma ferramenta, e elas sabiam que todo o comportamento do consumidor, lógica de estoque, sistema de atendimento e distribuição de tráfego havia mudado. Então, nos dez anos seguintes, o modelo de varejo tradicional foi pressionado e derrotado pelo comércio eletrônico, e foi subvertido um a um, e quase não havia poder para revidar. Lembro-me que, em 2013 e 14, muitos chefes reclamavam amargamente e lamentavam não entender o comércio eletrônico naquela época. É o mesmo hoje, stablecoins são certamente apenas ferramentas no início, mas não são de forma alguma ferramentas. Uma vez que bilhões de usuários instalem carteiras digitais e comecem a usar stablecoins, eles descobrirão gradualmente que as stablecoins não são apenas pagamentos, mas também um conjunto completo de sistemas financeiros on-chain e estruturas econômicas. Esta estrutura não requer um sistema de conta complexo, e a entrada do usuário é uma "carteira", não uma "conta"; O método de interação é um contrato inteligente, não uma aprovação manual; O método de conexão é um protocolo on-chain, não um matchmaking intermediário. Sob este modelo, o "poder intermediário" de muitas instituições tradicionais no sistema original falhará, e novas entradas e centros surgirão rapidamente. A economia das stablecoin não é apenas transformar o sistema antigo com novas ferramentas, mas também usar o novo sistema para eliminar o sistema antigo, absorver o sistema antigo e, finalmente, reconstruir a lógica operacional de toda a indústria financeira. Essa é a mudança profunda à qual realmente precisamos prestar atenção. Sinto que muitas pessoas estão a subestimar grosseiramente este facto. Muitas pessoas superestimarão o impacto de curto prazo da IA, como a pressa de algumas empresas para demitir funcionários no ano passado, substituir empregos por IA e correr para a mídia para divulgá-la. Como resultado, depois de alguns meses, os funcionários tiveram que ser chamados de volta. Mas quando se trata de stablecoins, é fácil subestimar o quão disruptivas elas são. Quando eles veem stablecoins, eles vão pensar em suas mentes, meu processo pode usar stablecoins dessa maneira, e meu negócio pode aumentar o suporte para stablecoins dessa forma, e é difícil perceber que, após a aplicação profunda de stablecoins, seu processo, seu negócio e até mesmo seu departamento e seu próprio papel podem ser redundantes. Xiao Feng: Na minha opinião, o cerne da situação que você mencionou ainda é a falta de compreensão da tecnologia subjacente do blockchain, ou livro-razão distribuído. Porque o livro-razão distribuído é, de facto, uma alteração na infraestrutura subjacente que gere o nosso sistema financeiro. Muitas pessoas subestimam seriamente o impacto deste assunto, e pensam que eu não me importo com o que acontece com você, o que devo fazer acima de mim. Mas blockchain não é o tipo de tecnologia de "atualização indolor", pertence ao tipo de mudança tecnológica que afeta todo o corpo, e todas as superestruturas têm que ser reconsideradas, o que é chamado de subversão. Para realmente entender as stablecoins, precisamos resolver o contexto de seu desenvolvimento. As stablecoins são construídas sobre uma base de tecnologia de livro-razão distribuído. A tecnologia de livro-razão distribuído é a terceira iteração de métodos computacionais humanos em milhares de anos. A primeira foi a contabilidade de entrada única. A julgar pelos livros contábeis de tábuas de argila encontrados na região suméria até agora, foi usado um método de contabilidade de entrada única, que registrava apenas receitas e despesas. Por volta de 1300 d.C., surgiu na Itália a contabilidade de partidas dobradas, um método de registro não apenas de receitas e despesas, mas também de ativos e passivos. Nos mais de 700 anos que se seguiram, o método de cálculo foi apenas otimizado e nenhuma nova iteração apareceu. Foi só em 2009, quando o blockchain do Bitcoin apareceu, que um novo método de computação, conhecido como contabilidade distribuída, apareceu pela primeira vez. A maior diferença entre o método de contabilidade distribuída e o método de escrituração anterior é que o método de escrituração anterior registra suas próprias contas e pertence ao livro razão privado. Por exemplo, se uma remessa de Pequim para Nova York envolver a participação de várias instituições, levará tempo e dinheiro para alinhar todas as informações nos livros contábeis privados dessas instituições. No entanto, um livro-razão distribuído é um livro-razão público no qual instituições e indivíduos em todo o mundo mantêm contas no mesmo livro-razão, portanto, não há necessidade de muitas instituições alinharem informações, e as duas partes da transação podem concluir diretamente o pagamento de forma peer-to-peer, que é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo. Após o advento do blockchain Bitcoin, as stablecoins começaram a surgir em 2014. No processo de experimentação contínua de engenharia, amadurecimento e otimização da tecnologia de livro-razão distribuído, duas tendências surgiram: por um lado, desde 2009, as pessoas criaram Bitcoin, Ethereum, etc., no blockchain "do nada", que são conhecidos como "nativos digitais". Por outro lado, desde 2014, o surgimento das stablecoins, representadas pelo USDT, marcou o surgimento de outra tendência, o "gêmeo digital". O chamado gêmeo digital refere-se ao fato de que um ativo já existe no mundo real, como o dólar americano, é introduzido no blockchain e tokenizado, ou seja, o ativo existente é digitalmente mapeado na cadeia. Ao mesmo tempo, com a aprovação do lançamento de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e Hong Kong no ano passado, um novo fenômeno surgiu: ativos nativos digitais passaram de on-chain (on-chain) para off-chain, ou seja, a ontologia de ativos ainda está on-chain, mas suas expressões financeiras, como ações de ETF, entraram no sistema de negociação do sistema financeiro tradicional. Os ETFs de Bitcoin são listados na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e na Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), e os investidores podem investir, comprar e vendê-los da mesma forma que a negociação de ações. O próprio Bitcoin existe on-chain, enquanto os ETFs de Bitcoin existem off-chain. Portanto, neste processo, a transformação de on-chain e off-chain, bem como a interação entre digital twin e digital native, está envolvida. Na prática da tecnologia de livro-razão distribuído na última década, mais ou menos, se for considerada como uma experiência de engenharia social, podemos ver as mudanças nela e, gradualmente, provar o valor dessas tecnologias. As infraestruturas do mercado financeiro também sofreram alterações significativas desde 2009, com base na tecnologia de livro-razão distribuído, que se baseia em alterações na contabilidade distribuída. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos, como o pagamento, a negociação, a compensação e a liquidação. Então, o que há de novo na nova mecânica em comparação com as antigas? Quais são as características do antigo e do novo mecanismo? Os ativos de infraestrutura financeira em que nos baseamos atualmente baseiam-se num modelo de registo central, depositário central, negociação de contraparte central e compensação central, que exige que pelo menos três ou mais instituições concluam a compensação e liquidação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes estão escriturando no mesmo livro-razão, o modelo de transação muda para transações peer-to-peer, e as transações podem ser concluídas diretamente entre duas pessoas, eliminando a necessidade de intermediários. O modelo de liquidação das infraestruturas existentes dos mercados financeiros é a compensação, enquanto o modo de liquidação nos registos distribuídos é transação a tick. Por outras palavras, uma vez confirmada a transação, a liquidação é concluída e o dinheiro liquidado. Do ponto de vista do mercado de ações, a Bolsa de Valores de Nova York lançará um modelo de negociação de 5×23 horas no final deste ano, reservando uma hora para compensação após o fim do horário de negociação; O Nasdaq, por outro lado, lançará um modelo de negociação 24×5 no futuro, no entanto, o Nasdaq não será capaz de alcançar isso dentro deste ano devido ao fato de que, sob a antiga infraestrutura financeira, o processo de negociação teve que ser suspenso por um período de tempo para compensação. Em contraste, as bolsas de moeda virtual em Hong Kong permitiram a negociação 24 ×horas por dia, 7 dias por semana, sem feriados, precisamente por causa dos diferentes tipos de livros, o que leva a diferentes infraestruturas do mercado financeiro. Este é também um dos panos de fundo das stablecoins, que são construídas com base em novas infraestruturas do mercado financeiro. Desde o lançamento da mainnet blockchain do Bitcoin em janeiro de 2009, o sistema baseado em livro-razão distribuído tem funcionado de forma estável por mais de 16 anos. Mesmo do ponto de vista das práticas de engenharia em larga escala, é uma infraestrutura do mercado financeiro (FMI) de próxima geração que passou por inúmeros "testes destrutivos" rigorosos e está totalmente pronta para produção. Muitas pessoas pensam, eu não me importo se você é um novo FMI ou um antigo FMI, você não tem que apoiar regras, sistemas, estruturas e estruturas regulatórias eficientes, seguras e confiáveis para pagamento, negociação, compensação e liquidação? Qual é o impacto no meu modelo de negócio? O impacto é enorme! O FMI baseado em livro-razão distribuído é chamado de "Próxima Geração" porque reconstrói de forma disruptiva três regras principais. A primeira é a negociação descentralizada, eliminando o (CCP) da contraparte central e permitindo verdadeiras transações (P2P) peer-to-peer. Em segundo lugar, a liquidação integral será feita caso a caso, abandonando o (Netting) de liquidação líquida e adotando um modelo de liquidação por (Gross). Em terceiro lugar, o (DvP) de entrega contra entrega não depende mais de compensação e compensação, e realiza a transferência síncrona de nível atômico de ativos (como tokens) e fundos (como stablecoins) por meio de contratos inteligentes (Delivery vs Payment) para garantir a finalidade das transações (Finality) instantânea. Essa revolução arquitetônica trouxe vantagens significativas, como racionalização significativa de links, reduções significativas de custos e melhorias exponenciais de eficiência. A realidade confirma essa lacuna de eficiência: o volume de negociação intradiária do (NYSE) da Bolsa de Valores de Nova York e do Nasdaq (Nasdaq) caiu abaixo de 50% do volume total de negociação de ações dos EUA. Os canais emergentes, como a negociação fora de horas e a negociação em dark pool, continuam a corroer a quota das bolsas tradicionais. Embora as duas principais bolsas tenham anunciado horários de negociação estendidos para lidar com os desafios, devido ao sistema tradicional de compensação e liquidação FMI (como o atual sistema de compensação T+2 nos Estados Unidos), a liquidação de ações da NYSE só pode ser perto de 5×23 horas (a janela de compensação diária ainda precisa ser reservada por cerca de 1 hora), caso contrário, o sistema cairá no caos. A bolsa de criptoativos, contando com a nova geração do FMI, já alcançou capacidades de negociação global de 24 horas por ×dia, 7 dias por semana. Este é um reflexo vivo da diferença entre as antigas e as novas infraestruturas do mercado financeiro. Mas não só isso, blockchain para a indústria financeira, assim como a Internet para as indústrias de publicação, mídia, comunicações, cinema e televisão, educação e varejo, não é uma simples ferramenta de eficiência, mas mudará a entrada de usuários para acessar serviços financeiros, mudar o processo de negócios, reconectar a relação entre o mercado e vários papéis na indústria, mudar a cadeia de valor da indústria financeira e levar a grandes mudanças na forma como fazemos finanças. Agora, a economia das stablecoins não está mais "substituindo um elo no sistema antigo", mas construindo um novo sistema, um novo mercado e uma nova rede de indústrias. Esse tipo de mudança estrutural perderá completamente o valor de algumas instituições, e também dará origem a uma série de novas organizações de nível de plataforma e novas aplicações financeiras, pelo menos quatro das quais surgiram: primeiro, o Bitcoin, como uma nova ferramenta de alocação de ativos, está expandindo seus cenários de aplicação da alocação de riqueza familiar para a gestão de caixa corporativo, e até mesmo saltando para reservas estratégicas nacionais. Em segundo lugar, as stablecoins foram legalizadas como uma ferramenta revolucionária de pagamento e liquidação. Em 2024, o volume de transações on-chain ultrapassou US$ 16 trilhões e ainda está crescendo rapidamente. O comércio eletrônico transfronteiriço da China é um importante beneficiário dos dividendos de pagamento transfronteiriços de stablecoin, e a proporção de compradores estrangeiros que usam pagamentos de stablecoin continua a aumentar, e o número de stablecoins recebidas pelos comerciantes chineses também aumentou. Em terceiro lugar, DeFi (finanças descentralizadas), uma ferramenta eficiente de investimento financeiro. Até o final de 2024, o valor total de (TVL) bloqueados em protocolos DeFi é de cerca de US$ 190 bilhões. O mercado de empréstimos DeFi está ativo, por exemplo, a taxa de juros anualizada de empréstimos on-chain do USDT está estável em torno de 8%. É revolucionário na medida em que o comportamento de empréstimo no blockchain é executado automaticamente por contratos inteligentes, eliminando o elo intermediário das finanças tradicionais. Isto não só reduz consideravelmente o custo da confiança e os riscos operacionais, como também melhora a eficiência da rotação de capital em mais de 10 vezes a do modelo tradicional de empréstimos, e alcança um salto qualitativo na eficiência da compensação e liquidação. Em quarto lugar, a (RWA) de tokenização de ativos, a recentemente popular "tokenização de ativos do mundo real", visa mapear ativos financeiros tradicionais e até ativos físicos no blockchain. Eu acho que não importa quem seja, não importa que tipo de sistema de stablecoin ele projete, se ele estiver separado dessas perspetivas, é muito provável que ele seja retrógrado assim que sair, ou mesmo impossível de fazê-lo. A programabilidade das stablecoins traz grande complexidade Meng Yan: Aqueles que acabaram de se juntar à discussão das stablecoins nos últimos meses podem não ter tido tempo de entender a já muito rica ecologia on-chain, DeFi, a chamada "composability", a economia de tokens e o ambiente de segurança extremamente complexo e perigoso na cadeia. Como resultado, pode ser difícil para eles entender quantas possibilidades se abrem assim que stablecoins e ativos RWA estão on-chain, tanto positivos quanto negativos. Xiao Feng: Em resposta a esses problemas, a chave é começar pela tecnologia e prestar especial atenção à compreensão das oportunidades e desafios trazidos pela abertura e programabilidade das stablecoins. Porque stablecoins e outros tokens, incluindo RWA futuro, são abertos e programáveis. Quando muitas pessoas falam sobre stablecoins e RWA agora, estão discutindo em uma "ilha", como se as stablecoins fossem uma ferramenta de pagamento mais eficiente, e o RWA fosse um sistema de registro que coloca ativos offline na cadeia, como se desde que seja tecnicamente viável e compatível, ele possa "correr e dançar". Mas o que eles podem não perceber é que esses ativos são programáveis e, uma vez que esses ativos e moedas estão na cadeia, eles não existem estaticamente, mas estão imediatamente profundamente acoplados a toda a ecologia on-chain através do programa, e estão envolvidos em um sistema dinâmico altamente automatizado que é muito mais complexo do que as finanças tradicionais. De uma perspetiva DeFi, uma vez que as stablecoins estão on-chain, elas são quase imediatamente usadas para participar de empréstimos, criação de mercado, reabastecimento, mineração de liquidez, alavancagem e até mesmo design de derivativos complexos. Se uma stablecoin não tem um modelo de risco adequado, não estabelece condições de limite razoáveis com protocolos DeFi e não tem um plano para lidar com eventos extremos, como empréstimos flash, ela pode ser manipulada, explorada e até mesmo causar risco sistêmico em um curto período de tempo. Do mesmo modo, os RWA, uma vez utilizados como garantia on-chain, também podem tornar-se parte do jogo financeiro on-chain. Se os dados subjacentes não forem transparentes, a avaliação não for clara, a propriedade for contestada e o cumprimento for problemático, então este tipo de ativos de "entrada doente" não só não conseguirá criar liquidez, como poluirá toda a ecologia e tornar-se-á uma potencial fonte de risco. Do ponto de vista da economia de tokens, stablecoins e RWAs não são neutras e terão acoplamentos dinâmicos complexos com tokens de utilidade, tokens de governança, tokens de incentivo, etc. Nos últimos anos, projetos on-chain desenvolveram um conjunto de lógica operacional baseada no design de tokens, incluindo incentivos de liquidez, crescimento de usuários, incentivos de governança e muito mais. Muitos recém-chegados à discussão simplesmente não entendem esse modelo e não viram a ampliação de incentivos do mercado – ele pode detonar rapidamente um aplicativo ou esmagar um sistema. Se o RWA e as stablecoins não forem bem projetados, uma vez que haja uma crise de confiança em tal sistema, toda a cadeia de valor se quebrará em uma velocidade muito rápida, trazendo enormes perdas para os participantes. Do ponto de vista do ambiente de segurança, pode-se dizer que o ambiente de segurança na cadeia é extremamente severo. Cosine, o fundador da Slow Mist, compara o mundo na cadeia pública a uma floresta escura. Acho que todo mundo que foi atacado e perdeu seus ativos sabe disso, mas muitas pessoas nas finanças tradicionais não sentem isso em primeira mão. Alguns deles têm experiência com cadeias de consórcio ou privadas nos últimos anos, mas não entendem a complexidade do sistema de cadeia pública. Na verdade, suas stablecoins, ativos RWA e contratos inteligentes, uma vez que a cadeia pública esteja na cadeia, enfrentarão vários ataques, como ataques de contratos inteligentes, vulnerabilidades de ponte entre cadeias, manipulação de oráculos, phishing de carteira, raking MEV e outros métodos de ataque. Não se trata de uma possibilidade teórica, mas de uma realidade que acontece todos os dias. A segurança on-chain não é apenas sobre auditoria de código, é sobre a lógica de todo o protocolo, interação de dados com sistemas externos e qualquer feedback inesperado sobre o comportamento do usuário. Uma vez que um evento de risco ocorre, não há atendimento ao cliente, nenhum stop loss, nenhum rebaixamento, a única garantia é que o pré-projeto é robusto o suficiente, e cada violação de segurança pode ter que pagar um preço enorme insuportável para encontrar e remediar. Do ponto de vista da conformidade, as stablecoins e a programabilidade RWA são oportunidades significativas e novos desafios. A conformidade no sistema financeiro tradicional depende principalmente de auditorias pós-evento, processos manuais e controle centralizado, mas quando ativos e transações estão todos na cadeia, é difícil para esses métodos se adaptarem à colaboração altamente automatizada entre cadeias e à circulação global do ecossistema on-chain. Os ativos programáveis podem concluir comportamentos complexos, como empréstimos on-chain, retomada e operações alavancadas em questão de segundos, e os processos de conformidade tradicionais simplesmente não têm tempo para responder. Para piorar a situação, os requisitos de conformidade são inconsistentes entre as jurisdições, o que torna as stablecoins e RWAs em circulação globalmente sujeitas a vários conflitos regulatórios. Mas, no meio dos desafios, também há mudanças. A chamada "Conformidade Programável" consiste em incorporar requisitos de conformidade em contratos inteligentes por meio de código para alcançar o fronting de regras, verificação em tempo real e execução automática. Abre-se, assim, a possibilidade de, no futuro, conceber um novo quadro regulamentar compatível com o ecossistema on-chain. Desde que a lógica regulatória seja clara e a cadeia de dados esteja disponível, o modelo de "código como regulação" pode ser realizado, lançando as bases para a circulação segura, eficiente e compatível de stablecoins e RWA em escala global. No futuro, é provável que a regulamentação passe de uma "mão visível" para "regras que podem ser escritas em código". Então, eu gostaria de dizer que, uma vez que as stablecoins estejam realmente conectadas ao ecossistema on-chain, as coisas se tornarão muito complicadas, longe de serem tão simples quanto dizer alguns cenários de aplicação no papel. Os aspetos de que falámos hoje são, na verdade, apenas algumas omissões. No futuro, novas questões e desafios continuarão a surgir em torno da tecnologia, segurança, incentivos econômicos e adaptação de conformidade das stablecoins. Este deve ser um processo contínuo de exploração, que exige que toda a indústria aprenda em conjunto, continue a tentar e a cometer erros e evolua em conjunto. A atualização cognitiva deve ser impulsionada pela inovação Meng Yan: Acho que você entendeu a chave para resumir as questões cognitivas das stablecoins e blockchain da perspetiva da tecnologia. Mas também tenho uma preocupação. A aplicação em larga escala de stablecoins está se desdobrando rapidamente, e certamente haverá um grande número de novos problemas e novos fenômenos que não previmos no processo, além do escopo de nosso entendimento atual. É provável que a preparação teórica existente por si só não seja suficiente. Xiao Feng: Concordo totalmente. A cognição nunca é alcançada da noite para o dia, especialmente em um novo sistema tão complexo e em rápida evolução como o blockchain, onde muitos problemas só podem ser revelados no mundo real. Não podemos esgotar todas as variáveis antecipadamente pela discussão, devemos confiar no ciclo prático de "cognição-inovação-feedback cognitivo-re-inovação" para atualizar constantemente nossa compreensão. Para os empresários chineses, esta é, na verdade, uma oportunidade única na vida. Temos bastante acumulação de tecnologia e visão global, desde que compreendamos a stablecoin
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Meng Yan: Falar novamente com Xiao Feng sobre moeda estável, para fazer moeda estável é necessário entender Blockchain.
Autor: Pensamentos sobre Blockchain de Meng Yan
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As pessoas começaram a reconsiderar o impacto e a influência que a aplicação em larga escala de moedas digitais teria sobre a internet, inteligência artificial, finanças e até mesmo a situação geopolítica e econômica. No entanto, sob a quente discussão, surgiram também muitos pontos de vista confusos, informações distorcidas e até enganosas, amplamente difundidas por meio de mídias sociais, causando alguns equívocos cognitivos. A raiz do problema é que essas discussões são muito amplas, sem considerar que as stablecoins são um dos produtos da inovação tecnológica do Blockchain, e não discutem a natureza e a aplicação das stablecoins a partir de uma lógica técnica. Para isso, tive novamente uma conversa com o Dr. Xiao Feng, discutindo sobre esta questão. Meng Yan: Dr. Xiao, desde nossa última conversa, a situação avançou rapidamente como esperado. Agora que o projeto de lei GENIUS foi aprovado, observei que o interesse por stablecoins na comunidade chinesa esquentou rapidamente, quase ao ponto de discussão nacional. Eu tenho um amigo que acabou de voltar de Hong Kong e me disse que todo mundo em Hong Kong está falando sobre stablecoins, e é realmente "nunca visto assim". Você está em Hong Kong, então você deve se sentir ainda mais profundo. Xiao Feng: É realmente uma situação que eu não via há muitos anos. Não apenas discussões, mas também ações ativas. Centenas de empresas e instituições estão fazendo fila para participar de stablecoins, e notícias de ações relacionadas à RWA são atualizadas diariamente. Recebemos agora muitas intenções de cooperação todos os dias. O significado da Lei GENIUS não é apenas estabelecer claramente a legitimidade e os atributos soberanos das "stablecoins de dólar" no sistema jurídico dos EUA, mas também enviar um sinal claro de que o blockchain e os criptoativos estão começando a passar da área cinzenta para o sistema financeiro convencional, e uma nova revolução na infraestrutura financeira começou oficialmente. Não é surpreendente que Hong Kong, enquanto centro financeiro global, seja tão sensível a esta nova tendência. Sinto-me um pouco emocionado quando vejo esta situação, como uma experiência histórica, ser agressivo e ousado perante as novas tecnologias quase sempre compensa. A história está quase sempre do lado do otimismo em relação às novas tecnologias. Meng Yan: Mas também vejo algumas preocupações ocultas - essa onda de oportunidades de stablecoin veio muito repentinamente, muitas pessoas não estavam preparadas antes, e havia uma lacuna na cognição. Muitas pessoas até ouviram falar de stablecoins há três meses, engolindo datas, boatos e meias compreensões, começaram a fingir ser especialistas na automídia, amplificando o volume e espalhando muitas opiniões, algumas das quais eu acho que podem ser enganosas. Xiao Feng: Eu vi muito conteúdo de automídia recentemente, e eu sinto o mesmo. É claro que, em primeiro lugar, estou satisfeito com o atual clima de discussão. Não é uma situação em que toda a sociedade está falando sobre stablecoins exatamente o que pedimos há tantos anos? Agora, a indústria está inaugurando uma grande era. Nos próximos anos, stablecoins, RWA, economia de tokens, ligação moeda-estoque e a integração de cripto e IA serão muito animadas e emocionantes. No entanto, nesses momentos, precisamos nos acalmar e voltar e consolidar nossa cognição. De acordo com a experiência passada, assim que a primavera chega e a temperatura sobe, é fácil criar todos os tipos de cognições e conceitos especiosos, e algumas visões errôneas do sensacionalismo são muito populares, semeando as sementes do risco no mercado. A cognição e a perceção são importantes. Os altos e baixos do mercado cripto no passado, a indústria equivocada e as idas e vindas das emoções das pessoas são, na verdade, o resultado de conceitos errados. A primeira é ter uma estimativa adequada do ambiente. Muitas pessoas pensam que a legislação dos EUA foi aprovada, e a indústria cripto em Hong Kong e até mesmo na China está prestes a ser totalmente liberalizada, e até mesmo começou a estabelecer essa premissa. Isto é certamente irrealista. Ainda há muitas questões a serem resolvidas na regulamentação, e isso levará tempo. O plano de aterragem final também deve ser sem regras nem círculo, e é impossível deixá-lo ir. Deixe-me dar-lhe um exemplo aleatório, a remoção de stablecoins do sistema bancário tornará mais fácil lavar dinheiro? Portanto, qualquer regulador responsável irá definitivamente apresentar requisitos muito rigorosos para o combate à lavagem de dinheiro de stablecoins. Além disso, também há grandes mal-entendidos e até erros no entendimento de stablecoins, RWA e blockchain. Desta vez, o incidente começou de repente, e é verdade que muitas pessoas estão "de pé na cúspide assim que entram na indústria", com entusiasmo e trânsito, mas há um défice de cognição, não há tempo para compensar as aulas, e o julgamento é relativamente duro. Temos também a responsabilidade de chamar a atenção para este facto neste caso. Meng Yan: Acho que a maioria das discussões atuais sobre stablecoins só fala sobre a narrativa financeira das stablecoins, e raramente fala sobre tecnologia. Você acha que a tecnologia de stablecoins e blockchains amadureceu a ponto de você poder fechar os olhos? No processo de comunicação com muitas pessoas financeiras tradicionais, descobri que a maioria delas não tem ou tem muito pouca experiência no uso de produtos blockchain, não está familiarizada com DeFi e não tem experiência em perder chaves e ser hackeado, mas quando se trata de construir aplicativos e sistemas de stablecoin, eles mostram super confiança entre as palavras, como se o blockchain já fosse uma ferramenta que eles podem fazer o que quiserem. Muitas pessoas entram em uma floresta escura que não estão completamente familiarizadas com uma espécie de arrogância do "exército regular", cheia de processos, modelos e estruturas regulatórias familiares nas finanças tradicionais, pensando que podem "traduzir" on-chain. Mas eles ignoram o fato de que o blockchain é um novo paradigma de computação, e sua lógica operacional, limites do sistema, estrutura de risco e comportamento do usuário são completamente diferentes das finanças tradicionais. Eles parecem estar completamente inconscientes de que o blockchain está longe de ser tecnologicamente maduro e ainda enfrenta muitos desafios em termos de experiência do usuário, segurança, suporte de conformidade, etc. Do gerenciamento de chaves privadas e vulnerabilidades de contratos inteligentes a ataques de phishing, ataques de ponte entre cadeias, manipulação da Oracle até arbitragem regulatória e fluxos de dinheiro cinza, qualquer link pode se tornar um ponto de inflexão para o risco sistêmico. Se você não entender esses detalhes técnicos e não entender a verdadeira lógica de operação on-chain, sua bela estratégia de negócios e o ciclo fechado ecológico imaginado provavelmente serão esmagados por uma enxurrada de reclamações de usuários, acidentes de conformidade e incidentes de segurança assim que entrarem em prática. Além disso, a própria tecnologia blockchain ainda está evoluindo em um ritmo rápido. Os principais protocolos e produtos de hoje podem ser interrompidos amanhã por arquiteturas de próxima geração. Blockchain modular, prova de conhecimento zero, abstração de contas, governança on-chain, economia de re-staking e gerenciamento de MEV...... Essas rotas técnicas fundamentais e projetos de mecanismos ainda estão constantemente atualizando a cognição original. Aqueles de nós que trabalharam duro na indústria por mais de dez anos, se não aprendermos de vez em quando, nosso conhecimento pode ficar desatualizado e as soluções que projetamos podem ficar para trás. Sem uma compreensão completa e acompanhamento dos avanços tecnológicos, é impossível vencer em uma competição global tão feroz. Xiao Feng: Seu lembrete é muito importante. Recentemente, vi muitos comentários tendenciosos ou fundamentalmente errados sobre stablecoins e tokenização RWA, enraizados em um distanciamento da lógica técnica subjacente. Todo mundo tem que descobrir que há tecnologia blockchain, livro-razão distribuído, nova infraestrutura financeira, e então há vários tokens, incluindo stablecoins, e então RWA, DeFi. Sou uma pessoa financeira típica, doutora em economia formada após a reforma e abertura da China, e estou envolvida no setor financeiro desde que trabalhei. Portanto, posso fazer uma sugestão sincera aos meus colegas financeiros, ou seja, devemos prestar atenção à pesquisa de tecnologia, e a discussão de stablecoins não pode ser separada de atributos técnicos, caso contrário, é fácil se tornar um castelo no ar. Minha primeira exposição ao blockchain foi em 2013. Naquela época, fiquei realmente atraído pelo fato de que, após uma pesquisa aprofundada, descobri que há um ajuste extremamente sutil e poderoso entre a inovação da arquitetura técnica subjacente do blockchain e a estrutura profunda do sistema financeiro. Nos últimos dez anos de prática, tomei consciência mais profunda de que esta indústria é uma indústria liderada pela tecnologia nesta fase. Você pode ter instintos financeiros, mas se você não entender de tecnologia, você vai ficar preso rapidamente na prática, você vai. Assim, nos últimos dez anos, passei muito tempo aprendendo os princípios subjacentes e as tecnologias de ponta do blockchain. Ainda hoje estou a estudar. Também continuo lembrando aos empresários ao meu redor que você não pode escrever código, mas você deve ter julgamento técnico. Especialmente no campo do DeFi, a competição no futuro não é a concorrência entre licenças, nem a concorrência entre marcas, mas a competição entre protocolos, arquiteturas e eficiência do sistema. Quem puder continuar a iterar em termos de sistema de contas, capacidades de cadeia cruzada, eficiência de compensação e liquidação, proteção da privacidade, conformidade on-chain e módulos de controlo de risco poderá ocupar uma posição de mercado mais forte. Pelo contrário, se você não entende a tecnologia blockchain e não acompanha o ritmo da evolução tecnológica, então sua estratégia pode ser em vão. Não se trata de um exagero, mas de um verdadeiro retrato da atual concorrência da indústria. Neste contexto, a tecnologia não é apenas uma vantagem competitiva, é uma tábua de salvação. Se você não vê essa lógica subjacente, pode ter uma grave má alocação de recursos na prática comercial. Suas ideias que parecem bonitas vão tropeçar e bater em paredes em todos os lugares na prática. Meng Yan: Sim, a natureza das stablecoins é determinada por seus atributos técnicos. Xiao Feng: Na verdade, a natureza de cada moeda na história foi fortemente influenciada por suas propriedades técnicas. Houve três mudanças cruciais na história do desenvolvimento monetário. A primeira é uma moeda natural, com milhares de anos, sejam conchas, prata ou ouro, cujo valor se baseia na escassez e dotação natural da sua existência física. A segunda é uma moeda legal, que tem uma história de mais de 100 anos, e seu valor é dado força coercitiva pela legislação nacional e depende do endosso de crédito do Estado. E a terceira vez, ou seja, o boom atual, moeda digital sob a bandeira do Bitcoin e stablecoins, é uma moeda técnica, e seu valor é garantido e endossado por sistemas de tecnologia digital, como criptografia, blockchain (livro-razão distribuído), carteiras digitais e contratos inteligentes. Portanto, quando estudamos stablecoins, nunca devemos esquecer suas origens e não podemos reverter causa e efeito. O primeiro é a inovação da tecnologia blockchain, o segundo é a inovação dos métodos de livro-razão distribuído, o terceiro é o surgimento de uma nova infraestrutura do mercado financeiro baseada em blockchain, livro-razão distribuído, e depois há stablecoins, RWA, tokenomics. Isto não está sujeito à vontade humana. Os EUA acabaram de ver essa tendência, aproveitando a tendência, e a legislação dos EUA endossou a legitimidade e conformidade das criptomoedas, e o próximo ano será o primeiro ano para instituições financeiras tradicionais, fundos tradicionais (incluindo pensões) e investidores tradicionais começarem a entrar no mercado cripto por canais legítimos. Se você não entende o blockchain, você vai "usar sapatos novos e seguir o caminho antigo" Meng Yan: É precisamente por causa de uma tendência tão óbvia que muitas instituições tradicionais estão agora entusiasmadas. No entanto, estive envolvido em muitas discussões sobre pagamentos de stablecoin e projetos RWA ultimamente, e sinto que muitas pessoas subestimam a disrupção que stablecoins e blockchain podem trazer no nível do modelo financeiro. Seu design basicamente não leva em conta as características da nova infraestrutura de blockchain, e eu coloco educadamente, é "usar sapatos novos e seguir o caminho antigo". Está em suas mentes que as stablecoins são apenas uma ferramenta. As pessoas ainda são essas pessoas, as coisas ainda são essas coisas, o modelo ainda é esse modelo, o processo ainda é esse processo, e todo o sistema ainda está fazendo a mesma coisa da maneira original, ou seja, usando stablecoins e blockchain para melhorar a eficiência e reduzir custos em um link específico. Isto faz-me lembrar os primórdios do comércio eletrónico na Internet. No final dos anos 90 do século passado, quando a Internet estava apenas emergindo, a maior dúvida das pessoas sobre a Internet era que "não havia modelo de negócios", e o comércio eletrônico era um dos poucos modelos de negócios da Internet que as pessoas podiam descobrir naquela época, então muitas empresas queriam fazer comércio eletrônico. Mas o seu entendimento de e-commerce é tratar a Internet como uma ferramenta, um novo canal de vendas, uma versão melhorada de telemarketing eficiente, basta adicionar um canal de "shopping" no portal, e adicionar um departamento de e-commerce, pensando que isso é considerado um e-commerce, o processo de negócio não muda, a estrutura organizacional não muda, e a forma de pensar não muda. Foi só com a ascensão da Amazon, Taobao e outras plataformas que as pessoas perceberam que a Internet não é uma ferramenta, e o e-commerce não é uma ferramenta, e elas sabiam que todo o comportamento do consumidor, lógica de estoque, sistema de atendimento e distribuição de tráfego havia mudado. Então, nos dez anos seguintes, o modelo de varejo tradicional foi pressionado e derrotado pelo comércio eletrônico, e foi subvertido um a um, e quase não havia poder para revidar. Lembro-me que, em 2013 e 14, muitos chefes reclamavam amargamente e lamentavam não entender o comércio eletrônico naquela época. É o mesmo hoje, stablecoins são certamente apenas ferramentas no início, mas não são de forma alguma ferramentas. Uma vez que bilhões de usuários instalem carteiras digitais e comecem a usar stablecoins, eles descobrirão gradualmente que as stablecoins não são apenas pagamentos, mas também um conjunto completo de sistemas financeiros on-chain e estruturas econômicas. Esta estrutura não requer um sistema de conta complexo, e a entrada do usuário é uma "carteira", não uma "conta"; O método de interação é um contrato inteligente, não uma aprovação manual; O método de conexão é um protocolo on-chain, não um matchmaking intermediário. Sob este modelo, o "poder intermediário" de muitas instituições tradicionais no sistema original falhará, e novas entradas e centros surgirão rapidamente. A economia das stablecoin não é apenas transformar o sistema antigo com novas ferramentas, mas também usar o novo sistema para eliminar o sistema antigo, absorver o sistema antigo e, finalmente, reconstruir a lógica operacional de toda a indústria financeira. Essa é a mudança profunda à qual realmente precisamos prestar atenção. Sinto que muitas pessoas estão a subestimar grosseiramente este facto. Muitas pessoas superestimarão o impacto de curto prazo da IA, como a pressa de algumas empresas para demitir funcionários no ano passado, substituir empregos por IA e correr para a mídia para divulgá-la. Como resultado, depois de alguns meses, os funcionários tiveram que ser chamados de volta. Mas quando se trata de stablecoins, é fácil subestimar o quão disruptivas elas são. Quando eles veem stablecoins, eles vão pensar em suas mentes, meu processo pode usar stablecoins dessa maneira, e meu negócio pode aumentar o suporte para stablecoins dessa forma, e é difícil perceber que, após a aplicação profunda de stablecoins, seu processo, seu negócio e até mesmo seu departamento e seu próprio papel podem ser redundantes. Xiao Feng: Na minha opinião, o cerne da situação que você mencionou ainda é a falta de compreensão da tecnologia subjacente do blockchain, ou livro-razão distribuído. Porque o livro-razão distribuído é, de facto, uma alteração na infraestrutura subjacente que gere o nosso sistema financeiro. Muitas pessoas subestimam seriamente o impacto deste assunto, e pensam que eu não me importo com o que acontece com você, o que devo fazer acima de mim. Mas blockchain não é o tipo de tecnologia de "atualização indolor", pertence ao tipo de mudança tecnológica que afeta todo o corpo, e todas as superestruturas têm que ser reconsideradas, o que é chamado de subversão. Para realmente entender as stablecoins, precisamos resolver o contexto de seu desenvolvimento. As stablecoins são construídas sobre uma base de tecnologia de livro-razão distribuído. A tecnologia de livro-razão distribuído é a terceira iteração de métodos computacionais humanos em milhares de anos. A primeira foi a contabilidade de entrada única. A julgar pelos livros contábeis de tábuas de argila encontrados na região suméria até agora, foi usado um método de contabilidade de entrada única, que registrava apenas receitas e despesas. Por volta de 1300 d.C., surgiu na Itália a contabilidade de partidas dobradas, um método de registro não apenas de receitas e despesas, mas também de ativos e passivos. Nos mais de 700 anos que se seguiram, o método de cálculo foi apenas otimizado e nenhuma nova iteração apareceu. Foi só em 2009, quando o blockchain do Bitcoin apareceu, que um novo método de computação, conhecido como contabilidade distribuída, apareceu pela primeira vez. A maior diferença entre o método de contabilidade distribuída e o método de escrituração anterior é que o método de escrituração anterior registra suas próprias contas e pertence ao livro razão privado. Por exemplo, se uma remessa de Pequim para Nova York envolver a participação de várias instituições, levará tempo e dinheiro para alinhar todas as informações nos livros contábeis privados dessas instituições. No entanto, um livro-razão distribuído é um livro-razão público no qual instituições e indivíduos em todo o mundo mantêm contas no mesmo livro-razão, portanto, não há necessidade de muitas instituições alinharem informações, e as duas partes da transação podem concluir diretamente o pagamento de forma peer-to-peer, que é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo. Após o advento do blockchain Bitcoin, as stablecoins começaram a surgir em 2014. No processo de experimentação contínua de engenharia, amadurecimento e otimização da tecnologia de livro-razão distribuído, duas tendências surgiram: por um lado, desde 2009, as pessoas criaram Bitcoin, Ethereum, etc., no blockchain "do nada", que são conhecidos como "nativos digitais". Por outro lado, desde 2014, o surgimento das stablecoins, representadas pelo USDT, marcou o surgimento de outra tendência, o "gêmeo digital". O chamado gêmeo digital refere-se ao fato de que um ativo já existe no mundo real, como o dólar americano, é introduzido no blockchain e tokenizado, ou seja, o ativo existente é digitalmente mapeado na cadeia. Ao mesmo tempo, com a aprovação do lançamento de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e Hong Kong no ano passado, um novo fenômeno surgiu: ativos nativos digitais passaram de on-chain (on-chain) para off-chain, ou seja, a ontologia de ativos ainda está on-chain, mas suas expressões financeiras, como ações de ETF, entraram no sistema de negociação do sistema financeiro tradicional. Os ETFs de Bitcoin são listados na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e na Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), e os investidores podem investir, comprar e vendê-los da mesma forma que a negociação de ações. O próprio Bitcoin existe on-chain, enquanto os ETFs de Bitcoin existem off-chain. Portanto, neste processo, a transformação de on-chain e off-chain, bem como a interação entre digital twin e digital native, está envolvida. Na prática da tecnologia de livro-razão distribuído na última década, mais ou menos, se for considerada como uma experiência de engenharia social, podemos ver as mudanças nela e, gradualmente, provar o valor dessas tecnologias. As infraestruturas do mercado financeiro também sofreram alterações significativas desde 2009, com base na tecnologia de livro-razão distribuído, que se baseia em alterações na contabilidade distribuída. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos, como o pagamento, a negociação, a compensação e a liquidação. Então, o que há de novo na nova mecânica em comparação com as antigas? Quais são as características do antigo e do novo mecanismo? Os ativos de infraestrutura financeira em que nos baseamos atualmente baseiam-se num modelo de registo central, depositário central, negociação de contraparte central e compensação central, que exige que pelo menos três ou mais instituições concluam a compensação e liquidação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes estão escriturando no mesmo livro-razão, o modelo de transação muda para transações peer-to-peer, e as transações podem ser concluídas diretamente entre duas pessoas, eliminando a necessidade de intermediários. O modelo de liquidação das infraestruturas existentes dos mercados financeiros é a compensação, enquanto o modo de liquidação nos registos distribuídos é transação a tick. Por outras palavras, uma vez confirmada a transação, a liquidação é concluída e o dinheiro liquidado. Do ponto de vista do mercado de ações, a Bolsa de Valores de Nova York lançará um modelo de negociação de 5×23 horas no final deste ano, reservando uma hora para compensação após o fim do horário de negociação; O Nasdaq, por outro lado, lançará um modelo de negociação 24×5 no futuro, no entanto, o Nasdaq não será capaz de alcançar isso dentro deste ano devido ao fato de que, sob a antiga infraestrutura financeira, o processo de negociação teve que ser suspenso por um período de tempo para compensação. Em contraste, as bolsas de moeda virtual em Hong Kong permitiram a negociação 24 ×horas por dia, 7 dias por semana, sem feriados, precisamente por causa dos diferentes tipos de livros, o que leva a diferentes infraestruturas do mercado financeiro. Este é também um dos panos de fundo das stablecoins, que são construídas com base em novas infraestruturas do mercado financeiro. Desde o lançamento da mainnet blockchain do Bitcoin em janeiro de 2009, o sistema baseado em livro-razão distribuído tem funcionado de forma estável por mais de 16 anos. Mesmo do ponto de vista das práticas de engenharia em larga escala, é uma infraestrutura do mercado financeiro (FMI) de próxima geração que passou por inúmeros "testes destrutivos" rigorosos e está totalmente pronta para produção. Muitas pessoas pensam, eu não me importo se você é um novo FMI ou um antigo FMI, você não tem que apoiar regras, sistemas, estruturas e estruturas regulatórias eficientes, seguras e confiáveis para pagamento, negociação, compensação e liquidação? Qual é o impacto no meu modelo de negócio? O impacto é enorme! O FMI baseado em livro-razão distribuído é chamado de "Próxima Geração" porque reconstrói de forma disruptiva três regras principais. A primeira é a negociação descentralizada, eliminando o (CCP) da contraparte central e permitindo verdadeiras transações (P2P) peer-to-peer. Em segundo lugar, a liquidação integral será feita caso a caso, abandonando o (Netting) de liquidação líquida e adotando um modelo de liquidação por (Gross). Em terceiro lugar, o (DvP) de entrega contra entrega não depende mais de compensação e compensação, e realiza a transferência síncrona de nível atômico de ativos (como tokens) e fundos (como stablecoins) por meio de contratos inteligentes (Delivery vs Payment) para garantir a finalidade das transações (Finality) instantânea. Essa revolução arquitetônica trouxe vantagens significativas, como racionalização significativa de links, reduções significativas de custos e melhorias exponenciais de eficiência. A realidade confirma essa lacuna de eficiência: o volume de negociação intradiária do (NYSE) da Bolsa de Valores de Nova York e do Nasdaq (Nasdaq) caiu abaixo de 50% do volume total de negociação de ações dos EUA. Os canais emergentes, como a negociação fora de horas e a negociação em dark pool, continuam a corroer a quota das bolsas tradicionais. Embora as duas principais bolsas tenham anunciado horários de negociação estendidos para lidar com os desafios, devido ao sistema tradicional de compensação e liquidação FMI (como o atual sistema de compensação T+2 nos Estados Unidos), a liquidação de ações da NYSE só pode ser perto de 5×23 horas (a janela de compensação diária ainda precisa ser reservada por cerca de 1 hora), caso contrário, o sistema cairá no caos. A bolsa de criptoativos, contando com a nova geração do FMI, já alcançou capacidades de negociação global de 24 horas por ×dia, 7 dias por semana. Este é um reflexo vivo da diferença entre as antigas e as novas infraestruturas do mercado financeiro. Mas não só isso, blockchain para a indústria financeira, assim como a Internet para as indústrias de publicação, mídia, comunicações, cinema e televisão, educação e varejo, não é uma simples ferramenta de eficiência, mas mudará a entrada de usuários para acessar serviços financeiros, mudar o processo de negócios, reconectar a relação entre o mercado e vários papéis na indústria, mudar a cadeia de valor da indústria financeira e levar a grandes mudanças na forma como fazemos finanças. Agora, a economia das stablecoins não está mais "substituindo um elo no sistema antigo", mas construindo um novo sistema, um novo mercado e uma nova rede de indústrias. Esse tipo de mudança estrutural perderá completamente o valor de algumas instituições, e também dará origem a uma série de novas organizações de nível de plataforma e novas aplicações financeiras, pelo menos quatro das quais surgiram: primeiro, o Bitcoin, como uma nova ferramenta de alocação de ativos, está expandindo seus cenários de aplicação da alocação de riqueza familiar para a gestão de caixa corporativo, e até mesmo saltando para reservas estratégicas nacionais. Em segundo lugar, as stablecoins foram legalizadas como uma ferramenta revolucionária de pagamento e liquidação. Em 2024, o volume de transações on-chain ultrapassou US$ 16 trilhões e ainda está crescendo rapidamente. O comércio eletrônico transfronteiriço da China é um importante beneficiário dos dividendos de pagamento transfronteiriços de stablecoin, e a proporção de compradores estrangeiros que usam pagamentos de stablecoin continua a aumentar, e o número de stablecoins recebidas pelos comerciantes chineses também aumentou. Em terceiro lugar, DeFi (finanças descentralizadas), uma ferramenta eficiente de investimento financeiro. Até o final de 2024, o valor total de (TVL) bloqueados em protocolos DeFi é de cerca de US$ 190 bilhões. O mercado de empréstimos DeFi está ativo, por exemplo, a taxa de juros anualizada de empréstimos on-chain do USDT está estável em torno de 8%. É revolucionário na medida em que o comportamento de empréstimo no blockchain é executado automaticamente por contratos inteligentes, eliminando o elo intermediário das finanças tradicionais. Isto não só reduz consideravelmente o custo da confiança e os riscos operacionais, como também melhora a eficiência da rotação de capital em mais de 10 vezes a do modelo tradicional de empréstimos, e alcança um salto qualitativo na eficiência da compensação e liquidação. Em quarto lugar, a (RWA) de tokenização de ativos, a recentemente popular "tokenização de ativos do mundo real", visa mapear ativos financeiros tradicionais e até ativos físicos no blockchain. Eu acho que não importa quem seja, não importa que tipo de sistema de stablecoin ele projete, se ele estiver separado dessas perspetivas, é muito provável que ele seja retrógrado assim que sair, ou mesmo impossível de fazê-lo. A programabilidade das stablecoins traz grande complexidade Meng Yan: Aqueles que acabaram de se juntar à discussão das stablecoins nos últimos meses podem não ter tido tempo de entender a já muito rica ecologia on-chain, DeFi, a chamada "composability", a economia de tokens e o ambiente de segurança extremamente complexo e perigoso na cadeia. Como resultado, pode ser difícil para eles entender quantas possibilidades se abrem assim que stablecoins e ativos RWA estão on-chain, tanto positivos quanto negativos. Xiao Feng: Em resposta a esses problemas, a chave é começar pela tecnologia e prestar especial atenção à compreensão das oportunidades e desafios trazidos pela abertura e programabilidade das stablecoins. Porque stablecoins e outros tokens, incluindo RWA futuro, são abertos e programáveis. Quando muitas pessoas falam sobre stablecoins e RWA agora, estão discutindo em uma "ilha", como se as stablecoins fossem uma ferramenta de pagamento mais eficiente, e o RWA fosse um sistema de registro que coloca ativos offline na cadeia, como se desde que seja tecnicamente viável e compatível, ele possa "correr e dançar". Mas o que eles podem não perceber é que esses ativos são programáveis e, uma vez que esses ativos e moedas estão na cadeia, eles não existem estaticamente, mas estão imediatamente profundamente acoplados a toda a ecologia on-chain através do programa, e estão envolvidos em um sistema dinâmico altamente automatizado que é muito mais complexo do que as finanças tradicionais. De uma perspetiva DeFi, uma vez que as stablecoins estão on-chain, elas são quase imediatamente usadas para participar de empréstimos, criação de mercado, reabastecimento, mineração de liquidez, alavancagem e até mesmo design de derivativos complexos. Se uma stablecoin não tem um modelo de risco adequado, não estabelece condições de limite razoáveis com protocolos DeFi e não tem um plano para lidar com eventos extremos, como empréstimos flash, ela pode ser manipulada, explorada e até mesmo causar risco sistêmico em um curto período de tempo. Do mesmo modo, os RWA, uma vez utilizados como garantia on-chain, também podem tornar-se parte do jogo financeiro on-chain. Se os dados subjacentes não forem transparentes, a avaliação não for clara, a propriedade for contestada e o cumprimento for problemático, então este tipo de ativos de "entrada doente" não só não conseguirá criar liquidez, como poluirá toda a ecologia e tornar-se-á uma potencial fonte de risco. Do ponto de vista da economia de tokens, stablecoins e RWAs não são neutras e terão acoplamentos dinâmicos complexos com tokens de utilidade, tokens de governança, tokens de incentivo, etc. Nos últimos anos, projetos on-chain desenvolveram um conjunto de lógica operacional baseada no design de tokens, incluindo incentivos de liquidez, crescimento de usuários, incentivos de governança e muito mais. Muitos recém-chegados à discussão simplesmente não entendem esse modelo e não viram a ampliação de incentivos do mercado – ele pode detonar rapidamente um aplicativo ou esmagar um sistema. Se o RWA e as stablecoins não forem bem projetados, uma vez que haja uma crise de confiança em tal sistema, toda a cadeia de valor se quebrará em uma velocidade muito rápida, trazendo enormes perdas para os participantes. Do ponto de vista do ambiente de segurança, pode-se dizer que o ambiente de segurança na cadeia é extremamente severo. Cosine, o fundador da Slow Mist, compara o mundo na cadeia pública a uma floresta escura. Acho que todo mundo que foi atacado e perdeu seus ativos sabe disso, mas muitas pessoas nas finanças tradicionais não sentem isso em primeira mão. Alguns deles têm experiência com cadeias de consórcio ou privadas nos últimos anos, mas não entendem a complexidade do sistema de cadeia pública. Na verdade, suas stablecoins, ativos RWA e contratos inteligentes, uma vez que a cadeia pública esteja na cadeia, enfrentarão vários ataques, como ataques de contratos inteligentes, vulnerabilidades de ponte entre cadeias, manipulação de oráculos, phishing de carteira, raking MEV e outros métodos de ataque. Não se trata de uma possibilidade teórica, mas de uma realidade que acontece todos os dias. A segurança on-chain não é apenas sobre auditoria de código, é sobre a lógica de todo o protocolo, interação de dados com sistemas externos e qualquer feedback inesperado sobre o comportamento do usuário. Uma vez que um evento de risco ocorre, não há atendimento ao cliente, nenhum stop loss, nenhum rebaixamento, a única garantia é que o pré-projeto é robusto o suficiente, e cada violação de segurança pode ter que pagar um preço enorme insuportável para encontrar e remediar. Do ponto de vista da conformidade, as stablecoins e a programabilidade RWA são oportunidades significativas e novos desafios. A conformidade no sistema financeiro tradicional depende principalmente de auditorias pós-evento, processos manuais e controle centralizado, mas quando ativos e transações estão todos na cadeia, é difícil para esses métodos se adaptarem à colaboração altamente automatizada entre cadeias e à circulação global do ecossistema on-chain. Os ativos programáveis podem concluir comportamentos complexos, como empréstimos on-chain, retomada e operações alavancadas em questão de segundos, e os processos de conformidade tradicionais simplesmente não têm tempo para responder. Para piorar a situação, os requisitos de conformidade são inconsistentes entre as jurisdições, o que torna as stablecoins e RWAs em circulação globalmente sujeitas a vários conflitos regulatórios. Mas, no meio dos desafios, também há mudanças. A chamada "Conformidade Programável" consiste em incorporar requisitos de conformidade em contratos inteligentes por meio de código para alcançar o fronting de regras, verificação em tempo real e execução automática. Abre-se, assim, a possibilidade de, no futuro, conceber um novo quadro regulamentar compatível com o ecossistema on-chain. Desde que a lógica regulatória seja clara e a cadeia de dados esteja disponível, o modelo de "código como regulação" pode ser realizado, lançando as bases para a circulação segura, eficiente e compatível de stablecoins e RWA em escala global. No futuro, é provável que a regulamentação passe de uma "mão visível" para "regras que podem ser escritas em código". Então, eu gostaria de dizer que, uma vez que as stablecoins estejam realmente conectadas ao ecossistema on-chain, as coisas se tornarão muito complicadas, longe de serem tão simples quanto dizer alguns cenários de aplicação no papel. Os aspetos de que falámos hoje são, na verdade, apenas algumas omissões. No futuro, novas questões e desafios continuarão a surgir em torno da tecnologia, segurança, incentivos econômicos e adaptação de conformidade das stablecoins. Este deve ser um processo contínuo de exploração, que exige que toda a indústria aprenda em conjunto, continue a tentar e a cometer erros e evolua em conjunto. A atualização cognitiva deve ser impulsionada pela inovação Meng Yan: Acho que você entendeu a chave para resumir as questões cognitivas das stablecoins e blockchain da perspetiva da tecnologia. Mas também tenho uma preocupação. A aplicação em larga escala de stablecoins está se desdobrando rapidamente, e certamente haverá um grande número de novos problemas e novos fenômenos que não previmos no processo, além do escopo de nosso entendimento atual. É provável que a preparação teórica existente por si só não seja suficiente. Xiao Feng: Concordo totalmente. A cognição nunca é alcançada da noite para o dia, especialmente em um novo sistema tão complexo e em rápida evolução como o blockchain, onde muitos problemas só podem ser revelados no mundo real. Não podemos esgotar todas as variáveis antecipadamente pela discussão, devemos confiar no ciclo prático de "cognição-inovação-feedback cognitivo-re-inovação" para atualizar constantemente nossa compreensão. Para os empresários chineses, esta é, na verdade, uma oportunidade única na vida. Temos bastante acumulação de tecnologia e visão global, desde que compreendamos a stablecoin