Expectativas para o relatório financeiro da Nvidia: A popularidade da IA continua em alta, os resultados podem superar as expectativas novamente.

Visão Geral do Mercado

Desde o terceiro trimestre, os ativos que tiveram um desempenho melhor incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, as ações financeiras e os títulos do Tesouro dos EUA, enquanto os ativos com desempenho pior incluem o Ethereum, o petróleo e o dólar. O Bitcoin e o índice Nasdaq 100 permaneceram praticamente estáveis.

Para o mercado de ações dos EUA, atualmente o mercado ainda está em um mercado em alta, com a principal tendência ainda a subir. No entanto, nos próximos meses até o final do ano, o ambiente de negociação será relativamente carente de temas de desempenho, e o espaço de alta e baixa do mercado será limitado. O mercado está constantemente revisando para baixo as expectativas de lucros do terceiro trimestre.

Recentemente, a avaliação teve uma correção, mas a recuperação foi rápida, com um rácio preço-lucro de 21 vezes ainda muito acima da média dos últimos 5 anos.

93% das empresas do índice S&P 500 já divulgaram resultados reais, das quais 79% superaram as expectativas de lucro por ação e 60% superaram as expectativas de receita. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente em linha com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que não atenderam às expectativas é inferior à média histórica.

Atualmente, a recompra de ações pelas empresas é o suporte técnico mais forte no mercado de ações dos EUA. A atividade de recompra das empresas nas últimas semanas atingiu o dobro do nível normal, com cerca de 5 bilhões de dólares por dia, (, anualizando 1 trilhão de dólares, ). Essa força de compra pode continuar até meados de setembro, quando começará a diminuir gradualmente.

As ações de grandes tecnologias apresentaram um desempenho mais fraco no meio do verão, principalmente devido à redução das expectativas de lucros e ao esfriamento do entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, e os preços são difíceis de cair drasticamente.

De outubro do ano passado até junho deste ano, o mercado experimentou alguns dos melhores retornos ajustados ao risco desta geração ( o índice Sharpe do Nasdaq 100 atingiu 4). Até hoje, o índice preço-lucro do mercado é mais alto, as expectativas econômicas e financeiras estão crescendo mais lentamente, e o mercado tem expectativas mais altas em relação ao Federal Reserve, portanto, é relativamente difícil esperar que o mercado de ações no futuro possa repetir o desempenho dos últimos 3 trimestres. Estamos vendo sinais de que grandes capitais estão gradualmente mudando para temas defensivos ( por exemplo, tanto os fundos de estratégias ativas quanto passivas aumentaram suas participações no setor de saúde, que oferece defensividade e crescimento não relacionado à IA ), espera-se que essa tendência não mude rapidamente, então, nos próximos meses, é mais prudente ter uma atitude neutra em relação ao mercado de ações.

Na reunião de Jackson Hole na sexta-feira, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez a declaração mais clara sobre cortes de juros até agora, afirmando que a redução das taxas em setembro é um facto consumado. Ele também expressou que não deseja esfriar ainda mais o mercado de trabalho e que está mais confiante no caminho para que a inflação retorne aos 2%. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados futuros.

A declaração de Powell desta vez não foi surpreendentemente dovish, por isso não causou grandes repercussões nos mercados financeiros tradicionais. O que todos mais se preocupam é se haverá a oportunidade de um corte de taxa de 50 pontos base ainda este ano, mas Powell não deu nenhuma sugestão nesse sentido. Portanto, as expectativas de cortes de taxa para este ano quase não mudaram em relação ao que era antes.

Se os dados económicos futuros forem positivos, a expectativa de redução de 100 pontos base atualmente precificada pode até ter a possibilidade de ser revista em baixa.

O mercado de criptomoedas está reagindo de forma muito intensa, possivelmente devido à pressão causada pelo acúmulo excessivo de posições vendidas (. Por exemplo, recentemente, o volume de posições aumentou rapidamente, mas os contratos frequentemente apresentam taxas negativas ), e a compreensão dos participantes do mercado de criptomoedas sobre as notícias macroeconômicas não é tão unificada quanto no mercado tradicional, resultando em uma grande amortecimento na transmissão de informações. Muitas pessoas podem não saber que esta semana Powell fará um discurso na conferência de Jackson Hole. Mas se o ambiente atual do mercado apoia um novo pico no mercado de criptomoedas é uma questão a ser considerada. Em geral, para alcançar novos máximos, além de um ambiente macroeconômico flexível e um sentimento mais arriscado, os temas nativos de criptomoedas também são essenciais, como NFT, DeFi, liberação de ETFs de mercado à vista, e a euforia dos memes. Atualmente, parece que o tema com mais força é o crescimento do ecossistema Telegram. Se isso tem potencial para se tornar o próximo tema, ainda depende do desempenho dos mais recentes projetos de emissão de tokens, quanto de novos usuários isso realmente traz?

A subida repentina do mercado de criptomoedas também está relacionada com a revisão acentuada dos números de emprego não agrícola dos EUA do ano passado. No entanto, essa revisão pode ter sido exagerada, ignorando a contribuição dos imigrantes ilegais para o emprego, enquanto na contagem inicial do número de empregos, essas pessoas foram incluídas, portanto, essa correção não tem grande significado. Como resultado, o mercado tradicional reagiu de forma morna, enquanto o mercado de criptomoedas interpretou isso como um sinal de uma grande redução das taxas de juro.

Com base na experiência do mercado de ouro, na maioria das vezes o preço está positivamente correlacionado com a quantidade de posições em ETFs, mas nos últimos dois anos a estrutura do mercado mudou, a maioria dos investidores de varejo e até mesmo institucionais perdeu a alta do ouro, e a principal força compradora tornou-se o banco central.

A partir dos dados, pode-se observar que a velocidade de entrada do ETF de Bitcoin desacelerou significativamente após abril, com um crescimento total de apenas 10% nos últimos 5 meses, o que corresponde ao pico de preço em março. Se a taxa de retorno sem risco cair, isso pode atrair mais investidores para os mercados de ouro e Bitcoin, o que é bastante provável.

Em termos de posições em ações, no início do verão, o desempenho dos fundos de estratégias subjetivas foi bastante bom, com reduções oportunas de posições e oportunidades de ataque em agosto. Os dados mostram que a velocidade de recomposição dos fundos de estratégias subjetivas tem sido muito rápida, e a posição já voltou ao percentil histórico de 91, enquanto os fundos de estratégias sistemáticas reagiram um pouco mais devagar, atualmente com apenas 51 percentil. Os vendedores a descoberto no mercado de ações realizaram liquidações durante a queda.

Na esfera política, a taxa de apoio público a Trump parou de cair, a taxa de apoio nas apostas aumentou, Trump também obteve o apoio de John F. Kennedy Jr. neste fim de semana, e as negociações de Trump podem voltar a aquecer, o que é, em geral, uma boa notícia para o mercado de ações ou o mercado de criptomoedas.

Fluxo de Capital

O mercado de ações da China tem caído continuamente, mas os fundos com conceito chinês têm registrado entradas líquidas. Esta semana, as entradas líquidas foram de 4,9 bilhões de dólares, um novo recorde em cinco semanas, marcando a 12ª semana consecutiva de entradas líquidas. Em comparação com outros países de mercados emergentes, a China também recebeu o maior fluxo de investimentos. Aqueles que estão aumentando suas posições em meio à atual tendência de queda do mercado podem ser a equipe nacional ou fundos de longo prazo, apostando que, desde que o mercado de ações não seja fechado, ele acabará se recuperando.

No entanto, estruturalmente, os clientes do Goldman Sachs têm basicamente estado a reduzir a sua exposição às ações A desde fevereiro, e as recentes aquisições têm sido principalmente de ações H e de empresas chinesas listadas no exterior.

Apesar da recuperação dos mercados de ações globais e da entrada de capital, o mercado de fundos monetários com baixa aversão ao risco também teve entradas por quatro semanas consecutivas, com um total de 6,24 trilhões de dólares, alcançando um novo recorde histórico, o que demonstra que a liquidez do mercado continua a ser muito abundante.

A situação financeira dos Estados Unidos merece atenção contínua, basicamente é um tema que é explorado todos os anos. Espera-se que a dívida do governo dos Estados Unidos possa alcançar 130% do PIB em dez anos, e os gastos apenas com juros devem atingir 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA são de apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.

Dólar em queda

Nos últimos mês, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior velocidade de queda desde o final de 2022, o que está relacionado com a expectativa crescente do mercado de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve.

Ao olhar para o início de 2022, o Federal Reserve adotou uma política agressiva de aumento das taxas de juros para enfrentar a inflação, o que fortaleceu o dólar. No entanto, em outubro de 2022, o mercado começou a antecipar que o ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve estava se aproximando do fim e que poderia até começar a considerar uma redução das taxas. Essa expectativa levou a uma diminuição na demanda pelo dólar, fazendo com que o dólar enfraquecesse.

O mercado atual parece ser uma repetição do que aconteceu anos atrás, apenas que a especulação na época estava muito à frente, enquanto hoje a queda das taxas de juro está prestes a acontecer. Se o dólar cair demais, a reversão das operações de arbitragem de longo prazo pode ressurgir, tornando-se assim uma força que pode pressionar o mercado de ações.

Na próxima semana, os dois grandes temas: inflação e Nvidia

Os dados de preços a serem acompanhados na próxima semana incluem a taxa de inflação PCE dos EUA, o CPI preliminar de agosto da Europa e o CPI de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e indicadores de atividade econômica. Em relação aos relatórios financeiros das empresas, a atenção estará voltada para o relatório da Nvidia na quarta-feira após o fechamento do mercado de ações dos EUA.

O PCE divulgado na sexta-feira é o último dado de preços PCE antes da próxima decisão do Federal Reserve em 18 de setembro. Economistas esperam que o crescimento mensal da inflação PCE core mantenha-se em +0,2%, com a renda pessoal e o consumo crescendo +0,2% e +0,3%, respectivamente, em relação a junho, ou seja, o mercado espera que a inflação continue a ter um crescimento moderado e não desça ainda mais, o que deixa espaço para possíveis surpresas negativas.

Antevisão do relatório da Nvidia - Nuvens escuras dissipadas, prometendo injetar um forte impulso no mercado

O desempenho da Nvidia não diz respeito apenas à IA e às ações de tecnologia, mas até mesmo ao barômetro do sentimento do mercado financeiro como um todo. Atualmente, a demanda pela Nvidia não é um problema temporário; o tema mais crucial é o impacto do adiamento da arquitetura Blackwell. Após analisar vários relatórios de instituições relevantes, constatou-se que a opinião predominante em Wall Street acredita que esse impacto não é significativo. Os analistas mantêm, em geral, uma expectativa otimista para este relatório financeiro, e nos últimos quatro trimestres, os resultados efetivos da Nvidia superaram as expectativas do mercado.

Os principais indicadores esperados pelo mercado são:

• Receita de 28,6 bilhões de dólares, +110% em relação ao ano anterior, +10% em relação ao trimestre anterior
• EPS 0,63 dólares, ano a ano +133,3%, trimestre a trimestre +5%
• Receita do data center de 24,5 mil milhões de dólares, +137% em relação ao ano anterior, +8% em relação ao trimestre anterior
• Margem de lucro de 75,5%, em linha com o trimestre anterior

As questões mais discutidas são:

1. A arquitetura Blackwell foi adiada?

Análises indicam que os primeiros chips Blackwell da NVIDIA podem ter um atraso de até 4-6 semanas na entrega, esperando-se que sejam adiados para o final de janeiro de 2025. Muitos clientes mudaram para a compra do H200, que tem um tempo de entrega muito curto. A TSMC já começou a produção dos chips Blackwell, mas devido à complexidade da tecnologia de embalagem CoWoS-L utilizada nos B100 e B200, existem desafios de rendimento, com a produção inicial abaixo do planejado.

É importante notar que este novo produto não estava incluído nas previsões de desempenho recentes. Como a Blackwell só começará a ser vendida nas previsões de vendas no quarto trimestre de 2024, e a Nvidia fornece apenas orientações de desempenho para um único trimestre, o atraso nos impactos do desempenho para o segundo e terceiro trimestres de 2024 não é significativo. Na recente conferência SIGGRAPH, a Nvidia não mencionou o impacto do atraso da GPU Blackwell, indicando que o impacto do atraso pode ser pequeno.

2. A demanda pelos produtos existentes está a aumentar?

A queda do B100/B200 pode ser compensada pelo aumento do H200/H20 na segunda metade de 2024.

As previsões mostram que a produção dos substratos B100/B200 foi corrigida em 44%, embora a entrega possa ser parcialmente adiada para o primeiro semestre de 2025, resultando em uma redução no volume de envios no segundo semestre de 2024. No entanto, os pedidos de substratos H200 aumentaram significativamente, com uma expectativa de crescimento de 57% entre o terceiro trimestre de 2024 e o primeiro trimestre de 2025.

A receita do H200 para o segundo semestre de 2024 é estimada em 23,5 bilhões de dólares, o que deve ser suficiente para compensar a perda de 19,5 bilhões de dólares relacionada ao B100 e GB200. Também vemos um potencial espaço de alta proveniente do H20 GPU, que é voltado principalmente para o mercado chinês, podendo enviar 700 mil unidades no segundo semestre de 2024, ou uma receita implícita de 6,3 bilhões de dólares.

Além disso, o aumento abrupto da capacidade de CoWoS da TSMC também pode apoiar o crescimento da receita do lado da oferta.

Do lado dos clientes, as grandes empresas de tecnologia dos EUA representam mais de 50% da receita do data center da Nvidia, e seus comentários recentes indicam que as perspectivas de demanda da Nvidia continuarão a aumentar. Os modelos de previsão mostram que o crescimento anual do gasto em capital de computação em nuvem global deverá atingir 60% e 12% em 2024 e 2025, respectivamente, superando as previsões anteriores. Mas também é possível perceber que este ano é um ano de grande crescimento, e no próximo ano não será possível manter o mesmo nível de crescimento.

3. O grau de desaceleração da dinâmica

Além de a despesa das grandes empresas crescer mais lentamente no próximo ano, o crescimento dos resultados da Nvidia também irá desacelerar ainda mais.

O consenso do mercado espera que a receita fiscal de 2025 seja de 105,6 mil milhões de dólares, em comparação com os 60,9 mil milhões de dólares do ano passado, com a taxa de crescimento a desacelerar de 126% do ano passado para 73%. A orientação oficial para a receita do segundo trimestre é de 28 mil milhões de dólares, sendo que o mercado espera uma perspetiva mais otimista, mas a taxa de crescimento dos resultados desta temporada irá desacelerar ainda mais, passando de uma faixa de crescimento superior a 200% para uma faixa de crescimento superior a 100%.

É importante notar que o número de participantes no mercado de inteligência artificial está a aumentar: o chip MI300X da AMD supostamente supera a Nvidia em certos aspectos.