## na cadeia transações se tornam "cidades fantasmas"
A empresa de análise na cadeia Glassnode apontou em seu relatório semanal publicado no dia 19 que, enquanto o preço do Bitcoin (BTC) dispara, a discrepância em relação à atividade da rede se torna evidente. Este ciclo é significativamente diferente dos ciclos anteriores, e fica claro que a atividade de negociação dos investidores está se deslocando do mercado na cadeia para o mercado fora da cadeia.
Neste relatório intitulado "na cadeia Ghost Town", a Glassnode investigou o número de transações na rede Bitcoin para esclarecer a razão pela qual, enquanto o preço do Bitcoin mantém um alto acima do nível de 100 mil dólares, as transações na rede estão "anormalmente silenciosas".
Em 2023~2024, o volume de negociação aumentou, registrando um máximo de 734.000 transações por dia, mas em 2025, o número de transações diminuiu para 320.000~500.000 por dia, um declínio significativo em relação ao pico. Por tipo de operação, as operações monetárias (transferências de valor) mantiveram-se estáveis ao longo do último ano. Por outro lado, as transações não monetárias, como incorporação de dados e emissão de tokens, como Inscrições e Runas, aumentaram em julho~dezembro de 2024, levando a um aumento no número total de transações, mas diminuíram significativamente após 2025, o que teve um impacto significativo na redução geral do número de transações.
! Desta forma, o número de transações Bitcoin está diminuindo. O volume de negociação da rede permanece em níveis historicamente altos. Em média para o ano, transações de US$ 7,5 bilhões (cerca de 1,0894 trilhão de ienes) foram feitas por dia, e quando o preço do Bitcoin ultrapassou US$ 100.000 em novembro de 2024, registrou um pico de US$ 16 bilhões (cerca de 2,3241 trilhões de ienes).
Ao olhar para a composição das transações, as transações que ultrapassam 100 mil dólares representavam 66% do volume de transações da rede em novembro de 2022, mas agora aumentaram para 89%. Isso sugere que as atividades na cadeia de grandes investidores e investidores institucionais estão se tornando dominantes.
Por outro lado, os volumes de negociação abaixo de US$ 100.000 atingiram um pico de 34% de participação de mercado em dezembro de 2022 e agora diminuíram significativamente para 11%. Em volume de negociação, a participação de menos de US$ 1.000 caiu de 3,9% para 0,9%, US$ 1.000 para US$ 10.000 caiu de 8,4% para 2,1% e US$ 10.000 ~ US$ 100.000 caiu de 21,4% para 7,9%.
Além disso, nos ciclos passados, quando o preço do Bitcoin disparou, as taxas também aumentaram drasticamente, mas atualmente, devido à baixa demanda por espaço em bloco, a pressão para o aumento das taxas também está contida, sugerindo que a atividade na cadeia não está ativa.
aumento do volume de transações na cadeia
Em contraste, as atividades off-chain, como a negociação à vista e de derivativos em exchanges centralizadas (CEX), tornaram-se muito ativas.
As atividades de negociação em CEX mantiveram-se robustas ao longo do último ano, com um volume médio de negociação à vista de 10 bilhões de dólares (cerca de 1 trilhão e 453,4 bilhões de ienes) por dia, atingindo um pico de 23 bilhões de dólares (cerca de 3 trilhões e 342,8 bilhões de ienes) em novembro de 2024. É notável que este volume de negociação à vista seja da mesma magnitude que o volume de negociação na cadeia.
Ao olhar para o mercado de derivativos, o volume de contratos futuros é significativamente maior do que os outros volumes de negociação, aumentando drasticamente neste ciclo. Atingiu uma média diária de 57 bilhões de dólares (cerca de 8 trilhões e 284,3 bilhões de ienes) e, em novembro de 2024, alcançou um pico impressionante de 122 bilhões de dólares (cerca de 17 trilhões e 731,3 bilhões de ienes).
O volume de negociações de opções também aumentou significativamente durante este ciclo, com uma média diária de 2,4 bilhões de dólares (cerca de 348,8 bilhões de yen), atingindo um pico de 5 bilhões de dólares (cerca de 726,7 bilhões de yen).
Ao comparar o volume de transações off-chain (spot + futuros + opções) com o volume de transações na cadeia, verifica-se que o volume de transações off-chain é sempre de 7 a 16 vezes maior do que o volume de transações na cadeia, indicando que o centro da atividade está a mudar para o off-chain.
Mudanças estruturais como esta podem tornar difícil captar a imagem completa da atividade do mercado com os indicadores tradicionais, e pode influenciar a interpretação dos indicadores de rede. O mercado na cadeia mantém um papel importante como base do ecossistema Bitcoin e do fluxo de capital, enquanto os depósitos e retiradas em CEX funcionam como um elo importante que liga o off-chain e o on-chain.
Acumulação de alavancagem
Com o aumento da importância dos derivativos no mercado de Bitcoin, o relatório avaliou os saldos de alavancagem ao examinar os contratos futuros e as opções em aberto.
Em ambos os mercados, o interesse aberto aumentou significativamente nos últimos anos, com o interesse aberto não liquidado em futuros subindo de US$ 7,7 bilhões (cerca de 1.119,1 bilhões de ienes) para US$ 52,8 bilhões (cerca de 7.673,9 bilhões de ienes) e opções de US$ 3,2 bilhões (cerca de 465,1 bilhões de ienes) para US$ 43,4 bilhões (cerca de 6.307,7 bilhões de ienes).
O valor total das posições em aberto de derivativos atingiu um pico de 114 bilhões de dólares (cerca de 16 trilhões e 568,6 bilhões de yenes) e atualmente mantém-se em um nível elevado de cerca de 96,2 bilhões de dólares (cerca de 13 trilhões e 981,5 bilhões de yenes).
A volatilidade dos contratos em aberto em 2023 foi moderada, mas com a introdução do ETF de Bitcoin à vista nos EUA em janeiro de 2024, a volatilidade aumentou. O relatório destacou que esse aumento na volatilidade é principalmente um reflexo da transição do mercado como um todo de uma estrutura centrada em negociações à vista para uma estrutura mais centrada em negociações de derivativos.
Teme-se que tal mudança aumente o risco de liquidações em cascata e leve à formação de um ambiente de mercado mais volátil e reflexivo, mas desde o colapso da FTX, a estrutura de garantias que suporta os juros abertos também mudou. De 2018 a 2021, as garantias de criptoativos (moeda virtual) foram preferidas, mas agora as stablecoins como garantia como margem estão se tornando comuns, representando a maioria das garantias para juros abertos não liquidados.
O relatório resumiu que a melhoria na composição das garantias de suporte destaca a maturidade do mercado de derivativos de criptomoedas e a transição para práticas de gestão de risco mais estáveis.
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Bitcoin, transações na cadeia estão se esvaziando = Glassnode
A empresa de análise na cadeia Glassnode apontou em seu relatório semanal publicado no dia 19 que, enquanto o preço do Bitcoin (BTC) dispara, a discrepância em relação à atividade da rede se torna evidente. Este ciclo é significativamente diferente dos ciclos anteriores, e fica claro que a atividade de negociação dos investidores está se deslocando do mercado na cadeia para o mercado fora da cadeia.
Neste relatório intitulado "na cadeia Ghost Town", a Glassnode investigou o número de transações na rede Bitcoin para esclarecer a razão pela qual, enquanto o preço do Bitcoin mantém um alto acima do nível de 100 mil dólares, as transações na rede estão "anormalmente silenciosas".
Em 2023~2024, o volume de negociação aumentou, registrando um máximo de 734.000 transações por dia, mas em 2025, o número de transações diminuiu para 320.000~500.000 por dia, um declínio significativo em relação ao pico. Por tipo de operação, as operações monetárias (transferências de valor) mantiveram-se estáveis ao longo do último ano. Por outro lado, as transações não monetárias, como incorporação de dados e emissão de tokens, como Inscrições e Runas, aumentaram em julho~dezembro de 2024, levando a um aumento no número total de transações, mas diminuíram significativamente após 2025, o que teve um impacto significativo na redução geral do número de transações.
! Desta forma, o número de transações Bitcoin está diminuindo. O volume de negociação da rede permanece em níveis historicamente altos. Em média para o ano, transações de US$ 7,5 bilhões (cerca de 1,0894 trilhão de ienes) foram feitas por dia, e quando o preço do Bitcoin ultrapassou US$ 100.000 em novembro de 2024, registrou um pico de US$ 16 bilhões (cerca de 2,3241 trilhões de ienes).
Ao olhar para a composição das transações, as transações que ultrapassam 100 mil dólares representavam 66% do volume de transações da rede em novembro de 2022, mas agora aumentaram para 89%. Isso sugere que as atividades na cadeia de grandes investidores e investidores institucionais estão se tornando dominantes.
Por outro lado, os volumes de negociação abaixo de US$ 100.000 atingiram um pico de 34% de participação de mercado em dezembro de 2022 e agora diminuíram significativamente para 11%. Em volume de negociação, a participação de menos de US$ 1.000 caiu de 3,9% para 0,9%, US$ 1.000 para US$ 10.000 caiu de 8,4% para 2,1% e US$ 10.000 ~ US$ 100.000 caiu de 21,4% para 7,9%.
Além disso, nos ciclos passados, quando o preço do Bitcoin disparou, as taxas também aumentaram drasticamente, mas atualmente, devido à baixa demanda por espaço em bloco, a pressão para o aumento das taxas também está contida, sugerindo que a atividade na cadeia não está ativa.
aumento do volume de transações na cadeia
Em contraste, as atividades off-chain, como a negociação à vista e de derivativos em exchanges centralizadas (CEX), tornaram-se muito ativas.
As atividades de negociação em CEX mantiveram-se robustas ao longo do último ano, com um volume médio de negociação à vista de 10 bilhões de dólares (cerca de 1 trilhão e 453,4 bilhões de ienes) por dia, atingindo um pico de 23 bilhões de dólares (cerca de 3 trilhões e 342,8 bilhões de ienes) em novembro de 2024. É notável que este volume de negociação à vista seja da mesma magnitude que o volume de negociação na cadeia.
Ao olhar para o mercado de derivativos, o volume de contratos futuros é significativamente maior do que os outros volumes de negociação, aumentando drasticamente neste ciclo. Atingiu uma média diária de 57 bilhões de dólares (cerca de 8 trilhões e 284,3 bilhões de ienes) e, em novembro de 2024, alcançou um pico impressionante de 122 bilhões de dólares (cerca de 17 trilhões e 731,3 bilhões de ienes).
O volume de negociações de opções também aumentou significativamente durante este ciclo, com uma média diária de 2,4 bilhões de dólares (cerca de 348,8 bilhões de yen), atingindo um pico de 5 bilhões de dólares (cerca de 726,7 bilhões de yen).
Ao comparar o volume de transações off-chain (spot + futuros + opções) com o volume de transações na cadeia, verifica-se que o volume de transações off-chain é sempre de 7 a 16 vezes maior do que o volume de transações na cadeia, indicando que o centro da atividade está a mudar para o off-chain.
Mudanças estruturais como esta podem tornar difícil captar a imagem completa da atividade do mercado com os indicadores tradicionais, e pode influenciar a interpretação dos indicadores de rede. O mercado na cadeia mantém um papel importante como base do ecossistema Bitcoin e do fluxo de capital, enquanto os depósitos e retiradas em CEX funcionam como um elo importante que liga o off-chain e o on-chain.
Acumulação de alavancagem
Com o aumento da importância dos derivativos no mercado de Bitcoin, o relatório avaliou os saldos de alavancagem ao examinar os contratos futuros e as opções em aberto.
Em ambos os mercados, o interesse aberto aumentou significativamente nos últimos anos, com o interesse aberto não liquidado em futuros subindo de US$ 7,7 bilhões (cerca de 1.119,1 bilhões de ienes) para US$ 52,8 bilhões (cerca de 7.673,9 bilhões de ienes) e opções de US$ 3,2 bilhões (cerca de 465,1 bilhões de ienes) para US$ 43,4 bilhões (cerca de 6.307,7 bilhões de ienes).
O valor total das posições em aberto de derivativos atingiu um pico de 114 bilhões de dólares (cerca de 16 trilhões e 568,6 bilhões de yenes) e atualmente mantém-se em um nível elevado de cerca de 96,2 bilhões de dólares (cerca de 13 trilhões e 981,5 bilhões de yenes).
A volatilidade dos contratos em aberto em 2023 foi moderada, mas com a introdução do ETF de Bitcoin à vista nos EUA em janeiro de 2024, a volatilidade aumentou. O relatório destacou que esse aumento na volatilidade é principalmente um reflexo da transição do mercado como um todo de uma estrutura centrada em negociações à vista para uma estrutura mais centrada em negociações de derivativos.
Teme-se que tal mudança aumente o risco de liquidações em cascata e leve à formação de um ambiente de mercado mais volátil e reflexivo, mas desde o colapso da FTX, a estrutura de garantias que suporta os juros abertos também mudou. De 2018 a 2021, as garantias de criptoativos (moeda virtual) foram preferidas, mas agora as stablecoins como garantia como margem estão se tornando comuns, representando a maioria das garantias para juros abertos não liquidados.
O relatório resumiu que a melhoria na composição das garantias de suporte destaca a maturidade do mercado de derivativos de criptomoedas e a transição para práticas de gestão de risco mais estáveis.