Eu quero escrever sobre algumas coisas que tenho pensado repetidamente, que é como o Bitcoin pode se comportar durante uma mudança significativa no padrão de fluxo de capital, algo que nunca aconteceu desde seu nascimento. Acredito que, uma vez que o processo de desleveraging termine, o Bitcoin terá uma excelente oportunidade de negociação. Neste artigo, explicarei detalhadamente minhas ideias.
Quais são os principais fatores que impulsionam o preço do Bitcoin?
Vou me basear nas pesquisas de Michael Howell sobre os fatores históricos que influenciam a evolução do preço do Bitcoin e, em seguida, usar esses resultados para compreender melhor como os fatores interligados podem evoluir no futuro próximo.
Como mostrado na imagem acima, o preço do Bitcoin é impulsionado por esses fatores:
A preferência geral dos investidores por ativos de alto risco e alta beta
Correlação entre o Bitcoin e o ouro
Liquidez Global
Desde 2021, eu entendo que a estrutura simples de preferência de risco, desempenho do ouro e liquidez global é considerar a proporção do déficit fiscal em relação ao produto interno bruto (PIB) como um indicador de observação rápido, para assim entender os fatores de estímulo fiscal que têm dominado os mercados globais desde 2021.
Do ponto de vista mecânico, quanto maior a proporção do déficit fiscal em relação ao PIB, mais intensa será a inflação e maior será o aumento do PIB nominal. Portanto, para as empresas, uma vez que a receita é um indicador nominal, sua receita também aumentará. Para aquelas empresas que conseguem desfrutar de economias de escala, isso representa uma vantagem para o crescimento dos seus lucros.
Em grande medida, a política monetária tem estado em uma posição secundária em relação ao estímulo fiscal, sendo este último o principal motor da atividade dos ativos de risco. Como mostrado neste gráfico frequentemente atualizado por George Robertson, o estímulo monetário nos Estados Unidos tem sido muito fraco em comparação com o estímulo fiscal; portanto, nesta discussão, não considerarei os fatores de estímulo monetário.
A partir do gráfico abaixo, que mostra as economias dos principais países desenvolvidos do Ocidente, podemos ver que o déficit fiscal dos Estados Unidos representa uma proporção do PIB muito maior do que a de outros países.
Devido ao enorme défice fiscal dos Estados Unidos, o crescimento das receitas domina, o que faz com que o mercado de ações americano se destaque em relação a outras economias:
O mercado de ações dos EUA tem sido o principal fator marginal de crescimento de ativos de risco, efeito riqueza e liquidez global, tornando-se assim um centro de aglomeração de capital global, pois nos EUA, o capital é tratado da melhor forma. Devido a essa dinâmica de entrada de capital nos EUA, juntamente com um enorme déficit comercial, isso levou os EUA a trocar bens por reservas cambiais em dólares mantidas por estrangeiros, que por sua vez reinvestem os dólares em ativos denominados em dólares (como títulos do governo dos EUA e as ações das "Sete Gigantes" da tecnologia), os EUA tornaram-se o principal motor de todas as preferências de risco global.
Agora, voltando ao estudo mencionado anteriormente de Michael Howell. Nos últimos dez anos, a aversão ao risco e a liquidez global foram principalmente impulsionadas pelos Estados Unidos, e desde a pandemia de Covid-19, essa tendência tem se acelerado devido ao enorme déficit fiscal dos EUA em comparação com outros países.
É precisamente por isso que, embora o Bitcoin seja um ativo de liquidez global (e não apenas relacionado com os Estados Unidos), ele apresenta uma correlação positiva com o mercado de ações dos EUA, e essa correlação tem vindo a aumentar desde 2021:
Agora, eu acho que essa correlação entre o Bitcoin e o mercado de ações dos EUA é falsa. Quando uso o termo "correlação falsa", estou falando do ponto de vista estatístico, ou seja, acredito que uma terceira variável causal que não é mostrada na análise de correlação é o verdadeiro fator impulsionador. Acredito que esse fator é a liquidez global, como mencionamos anteriormente, nos últimos dez anos, a liquidez global tem sido dominada pelos EUA.
Quando aprofundamos a pesquisa sobre significância estatística, também devemos determinar a relação de causalidade, e não apenas a correlação positiva. Felizmente, Michael Howell fez um excelente trabalho nessa área, determinando a relação de causalidade entre a liquidez global e o Bitcoin através do teste de causalidade de Granger.
Que conclusões podemos tirar disto como base para a nossa análise posterior?
O preço do Bitcoin é principalmente impulsionado pela liquidez global, e como os Estados Unidos têm sido o principal fator de crescimento da liquidez global, surgiu uma correlação falsa entre o Bitcoin e o mercado de ações dos EUA.
No último mês, à medida que todos nós especulávamos sobre os objetivos da política comercial de Trump e a reestruturação dos fluxos globais de capital e mercadorias, surgiram algumas opiniões principais. Eu as resumo a seguir:
O governo Trump deseja reduzir o déficit comercial com outros países, o que, em termos mecânicos, significa que a quantidade de dólares que flui para o exterior irá diminuir, e esses dólares teriam sido reinvestidos em ativos americanos. Para evitar essa situação, o déficit comercial não pode ser reduzido.
O governo Trump acredita que as moedas estrangeiras estão sendo artificialmente desvalorizadas, enquanto o dólar está sendo artificialmente supervalorizado, e deseja reequilibrar essa situação. Em resumo, a desvalorização do dólar e a valorização das moedas de outros países levarão ao aumento das taxas de juros nessas nações, o que incentivará o retorno de capitais ao país para obter esses rendimentos, uma vez que, do ponto de vista do ajuste cambial, esses rendimentos serão melhores, além de estimular o desenvolvimento do mercado de ações local.
A abordagem de Donald Trump nas negociações comerciais de "atirar primeiro, perguntar depois" está levando outros países do mundo a se livrarem da sua situação de déficit fiscal relativamente pequeno em relação aos Estados Unidos, e a investirem em defesa, infraestrutura, e em investimentos governamentais protecionistas em geral, para se tornarem mais autossustentáveis. Independentemente de as negociações tarifárias serem amenizadas (como nas negociações com a China), eu acredito que "o gênio já saiu da lâmpada" e os países continuarão esse esforço, sem voltar facilmente atrás.
Trump quer que outros países aumentem os gastos com defesa em percentagem do PIB porque os EUA suportam grande parte do custo nesta área. Tal aumentará igualmente o défice orçamental.
Vou deixar de lado a minha opinião pessoal sobre esses pontos, uma vez que muitas pessoas já se pronunciaram sobre isso, e vou focar brevemente nas possíveis consequências que esses pontos podem ter se seguirem o seu desenvolvimento lógico:
Os fundos deixarão os ativos denominados em dólares e voltarão ao país. Isso significa que o desempenho do mercado de ações dos EUA ficará aquém do resto do mundo, as taxas de rendimento dos títulos aumentarão e o dólar se desvalorizará.
Os países para os quais esses fundos estão a retornar não terão mais limitações no seu défice orçamental, e outras economias começarão a gastar descontroladamente e a imprimir dinheiro para preencher o défice orçamental crescente.
À medida que os Estados Unidos continuam a se transformar de parceiros globais de capital para um papel protecionista, os detentores de ativos em dólares terão que aumentar o prêmio de risco associado a esses ativos anteriormente considerados de alta qualidade e deverão estabelecer margens de segurança mais amplas para esses ativos. Quando isso acontecer, resultará em um aumento dos rendimentos dos títulos, e os bancos centrais estrangeiros estarão interessados em diversificar seus balanços patrimoniais, não mais dependendo apenas dos títulos do Tesouro dos EUA, mas voltando-se para outros ativos neutros, como o ouro. Da mesma forma, fundos soberanos estrangeiros e fundos de pensão também poderão realizar ajustes de diversificação em seus portfólios.
Uma visão contrária a esta é que os Estados Unidos são o centro do crescimento impulsionado pela inovação e pela tecnologia, e nenhum país pode substituir essa posição. O burocratismo e o caráter socialista da Europa são excessivamente fortes para desenvolver o capitalismo como os Estados Unidos. Eu entendo esse ponto de vista, e isso pode significar que essa não será uma tendência de muitos anos, mas mais provavelmente uma tendência de médio prazo.
Voltando ao título deste artigo, a primeira rodada de negociação é vender ativos em dólares americanos que estão sobreponderados globalmente e evitar o processo de desalavancagem em curso. Com a alocação global desses ativos fortemente sobreponderada, o processo de desalavancagem pode se tornar uma bagunça quando grandes gestores de dinheiro e players mais especulativos, como fundos de hedge multiestratégia, com configurações rígidas de stop-loss, atingirem seus limites de risco. Quando isso acontecer, haverá dias como chamadas de margem, em que um grande número de ativos precisa ser vendido para levantar caixa. Por enquanto, a chave é sobreviver ao processo e manter reservas de caixa suficientes.
No entanto, à medida que o processo de desalavancagem se estabiliza, uma nova rodada de negociações começa. Diversifique a carteira, incluindo ações estrangeiras, obrigações estrangeiras, ouro, commodities e até mesmo bitcoins.
Nos dias de rotação de mercado e sem aviso de margem adicional, começamos a ver essa dinâmica se formando gradualmente. O índice do dólar (DXY) caiu, o mercado de ações dos EUA teve um desempenho inferior ao de outras regiões do mundo, o preço do ouro disparou, enquanto o Bitcoin demonstrou uma resistência surpreendente em relação às ações tradicionais de tecnologia dos EUA.
Acredito que, à medida que essa situação ocorre, o crescimento marginal da liquidez global se tornará completamente oposto ao que estávamos acostumados no passado. Outras regiões do mundo assumirão a bandeira do aumento da liquidez global e da aversão ao risco.
Quando penso nos riscos de diversificação de investimentos neste contexto de guerra comercial global, temo que o investimento profundo em ativos de risco em outros países possa trazer riscos de cauda, uma vez que podem surgir manchetes negativas sobre tarifas, afetando esses ativos. Assim, nesse processo de mudança, o ouro e o bitcoin tornaram-se as minhas principais escolhas para investimentos globais diversificados.
O ouro tem mostrado um desempenho extremamente forte atualmente, estabelecendo novos máximos históricos todos os dias. No entanto, apesar de o Bitcoin ter demonstrado uma resistência surpreendente durante toda a mudança de cenário, sua correlação beta com a aversão ao risco até agora tem limitado sua valorização, não conseguindo acompanhar o excelente desempenho do ouro.
Portanto, à medida que avançamos na direção do reequilíbrio do capital global, acredito que a próxima oportunidade de negociação após esta rodada de negociações está no Bitcoin.
Quando comparei este framework com o estudo de correlação de Howell, percebi que eles se encaixam mutuamente:
O mercado de ações dos EUA não será afetado pela liquidez global, mas apenas pela liquidez medida pelo estímulo fiscal, além de algum impacto do fluxo de capital. No entanto, o Bitcoin é um ativo global que reflete a ampla condição da liquidez global.
À medida que essa perspectiva ganha reconhecimento e os alocadores de risco continuam a reequilibrar, acredito que a apetência por risco será impulsionada por outras partes do mundo, e não pelos Estados Unidos.
O desempenho do ouro não poderia ser melhor, a correlação entre o bitcoin e o ouro é em parte consistente com as nossas expectativas.
Considerando todos os fatores acima, vi pela primeira vez na minha vida a possibilidade de desacoplamento entre o Bitcoin e as ações de tecnologia dos EUA. Eu sei, é uma ideia de alto risco, e muitas vezes marca um pico local no preço do Bitcoin. Mas, diferentemente das vezes anteriores, desta vez os fluxos de capital podem sofrer mudanças significativas e duradouras.
Portanto, para um trader macro que busca riscos como eu, o Bitcoin parece ser a negociação mais digna de participação após esta rodada de negociações. Você não pode impor tarifas ao Bitcoin, ele não se importa com qual fronteira nacional está dentro, ele oferece um alto retorno beta para o portfólio e não possui o risco de cauda associado às ações de tecnologia dos EUA, eu não preciso julgar se a União Europeia conseguirá resolver seus próprios problemas, e ele oferece exposição à liquidez global, e não apenas à liquidez dos EUA.
Este padrão de mercado representa uma oportunidade para o Bitcoin. Assim que a poeira da desalavancagem assentar, será o primeiro a correr, acelerando em frente.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Opinião: A liquidez global é o fator chave que impulsiona o preço do Bitcoin
Escrito por: fejau
Compilado por: Luffy, Foresight News
Eu quero escrever sobre algumas coisas que tenho pensado repetidamente, que é como o Bitcoin pode se comportar durante uma mudança significativa no padrão de fluxo de capital, algo que nunca aconteceu desde seu nascimento. Acredito que, uma vez que o processo de desleveraging termine, o Bitcoin terá uma excelente oportunidade de negociação. Neste artigo, explicarei detalhadamente minhas ideias.
Quais são os principais fatores que impulsionam o preço do Bitcoin?
Vou me basear nas pesquisas de Michael Howell sobre os fatores históricos que influenciam a evolução do preço do Bitcoin e, em seguida, usar esses resultados para compreender melhor como os fatores interligados podem evoluir no futuro próximo.
Como mostrado na imagem acima, o preço do Bitcoin é impulsionado por esses fatores:
Desde 2021, eu entendo que a estrutura simples de preferência de risco, desempenho do ouro e liquidez global é considerar a proporção do déficit fiscal em relação ao produto interno bruto (PIB) como um indicador de observação rápido, para assim entender os fatores de estímulo fiscal que têm dominado os mercados globais desde 2021.
Do ponto de vista mecânico, quanto maior a proporção do déficit fiscal em relação ao PIB, mais intensa será a inflação e maior será o aumento do PIB nominal. Portanto, para as empresas, uma vez que a receita é um indicador nominal, sua receita também aumentará. Para aquelas empresas que conseguem desfrutar de economias de escala, isso representa uma vantagem para o crescimento dos seus lucros.
Em grande medida, a política monetária tem estado em uma posição secundária em relação ao estímulo fiscal, sendo este último o principal motor da atividade dos ativos de risco. Como mostrado neste gráfico frequentemente atualizado por George Robertson, o estímulo monetário nos Estados Unidos tem sido muito fraco em comparação com o estímulo fiscal; portanto, nesta discussão, não considerarei os fatores de estímulo monetário.
A partir do gráfico abaixo, que mostra as economias dos principais países desenvolvidos do Ocidente, podemos ver que o déficit fiscal dos Estados Unidos representa uma proporção do PIB muito maior do que a de outros países.
Devido ao enorme défice fiscal dos Estados Unidos, o crescimento das receitas domina, o que faz com que o mercado de ações americano se destaque em relação a outras economias:
O mercado de ações dos EUA tem sido o principal fator marginal de crescimento de ativos de risco, efeito riqueza e liquidez global, tornando-se assim um centro de aglomeração de capital global, pois nos EUA, o capital é tratado da melhor forma. Devido a essa dinâmica de entrada de capital nos EUA, juntamente com um enorme déficit comercial, isso levou os EUA a trocar bens por reservas cambiais em dólares mantidas por estrangeiros, que por sua vez reinvestem os dólares em ativos denominados em dólares (como títulos do governo dos EUA e as ações das "Sete Gigantes" da tecnologia), os EUA tornaram-se o principal motor de todas as preferências de risco global.
Agora, voltando ao estudo mencionado anteriormente de Michael Howell. Nos últimos dez anos, a aversão ao risco e a liquidez global foram principalmente impulsionadas pelos Estados Unidos, e desde a pandemia de Covid-19, essa tendência tem se acelerado devido ao enorme déficit fiscal dos EUA em comparação com outros países.
É precisamente por isso que, embora o Bitcoin seja um ativo de liquidez global (e não apenas relacionado com os Estados Unidos), ele apresenta uma correlação positiva com o mercado de ações dos EUA, e essa correlação tem vindo a aumentar desde 2021:
Agora, eu acho que essa correlação entre o Bitcoin e o mercado de ações dos EUA é falsa. Quando uso o termo "correlação falsa", estou falando do ponto de vista estatístico, ou seja, acredito que uma terceira variável causal que não é mostrada na análise de correlação é o verdadeiro fator impulsionador. Acredito que esse fator é a liquidez global, como mencionamos anteriormente, nos últimos dez anos, a liquidez global tem sido dominada pelos EUA.
Quando aprofundamos a pesquisa sobre significância estatística, também devemos determinar a relação de causalidade, e não apenas a correlação positiva. Felizmente, Michael Howell fez um excelente trabalho nessa área, determinando a relação de causalidade entre a liquidez global e o Bitcoin através do teste de causalidade de Granger.
Que conclusões podemos tirar disto como base para a nossa análise posterior?
O preço do Bitcoin é principalmente impulsionado pela liquidez global, e como os Estados Unidos têm sido o principal fator de crescimento da liquidez global, surgiu uma correlação falsa entre o Bitcoin e o mercado de ações dos EUA.
No último mês, à medida que todos nós especulávamos sobre os objetivos da política comercial de Trump e a reestruturação dos fluxos globais de capital e mercadorias, surgiram algumas opiniões principais. Eu as resumo a seguir:
Vou deixar de lado a minha opinião pessoal sobre esses pontos, uma vez que muitas pessoas já se pronunciaram sobre isso, e vou focar brevemente nas possíveis consequências que esses pontos podem ter se seguirem o seu desenvolvimento lógico:
Voltando ao título deste artigo, a primeira rodada de negociação é vender ativos em dólares americanos que estão sobreponderados globalmente e evitar o processo de desalavancagem em curso. Com a alocação global desses ativos fortemente sobreponderada, o processo de desalavancagem pode se tornar uma bagunça quando grandes gestores de dinheiro e players mais especulativos, como fundos de hedge multiestratégia, com configurações rígidas de stop-loss, atingirem seus limites de risco. Quando isso acontecer, haverá dias como chamadas de margem, em que um grande número de ativos precisa ser vendido para levantar caixa. Por enquanto, a chave é sobreviver ao processo e manter reservas de caixa suficientes.
No entanto, à medida que o processo de desalavancagem se estabiliza, uma nova rodada de negociações começa. Diversifique a carteira, incluindo ações estrangeiras, obrigações estrangeiras, ouro, commodities e até mesmo bitcoins.
Nos dias de rotação de mercado e sem aviso de margem adicional, começamos a ver essa dinâmica se formando gradualmente. O índice do dólar (DXY) caiu, o mercado de ações dos EUA teve um desempenho inferior ao de outras regiões do mundo, o preço do ouro disparou, enquanto o Bitcoin demonstrou uma resistência surpreendente em relação às ações tradicionais de tecnologia dos EUA.
Acredito que, à medida que essa situação ocorre, o crescimento marginal da liquidez global se tornará completamente oposto ao que estávamos acostumados no passado. Outras regiões do mundo assumirão a bandeira do aumento da liquidez global e da aversão ao risco.
Quando penso nos riscos de diversificação de investimentos neste contexto de guerra comercial global, temo que o investimento profundo em ativos de risco em outros países possa trazer riscos de cauda, uma vez que podem surgir manchetes negativas sobre tarifas, afetando esses ativos. Assim, nesse processo de mudança, o ouro e o bitcoin tornaram-se as minhas principais escolhas para investimentos globais diversificados.
O ouro tem mostrado um desempenho extremamente forte atualmente, estabelecendo novos máximos históricos todos os dias. No entanto, apesar de o Bitcoin ter demonstrado uma resistência surpreendente durante toda a mudança de cenário, sua correlação beta com a aversão ao risco até agora tem limitado sua valorização, não conseguindo acompanhar o excelente desempenho do ouro.
Portanto, à medida que avançamos na direção do reequilíbrio do capital global, acredito que a próxima oportunidade de negociação após esta rodada de negociações está no Bitcoin.
Quando comparei este framework com o estudo de correlação de Howell, percebi que eles se encaixam mutuamente:
Considerando todos os fatores acima, vi pela primeira vez na minha vida a possibilidade de desacoplamento entre o Bitcoin e as ações de tecnologia dos EUA. Eu sei, é uma ideia de alto risco, e muitas vezes marca um pico local no preço do Bitcoin. Mas, diferentemente das vezes anteriores, desta vez os fluxos de capital podem sofrer mudanças significativas e duradouras.
Portanto, para um trader macro que busca riscos como eu, o Bitcoin parece ser a negociação mais digna de participação após esta rodada de negociações. Você não pode impor tarifas ao Bitcoin, ele não se importa com qual fronteira nacional está dentro, ele oferece um alto retorno beta para o portfólio e não possui o risco de cauda associado às ações de tecnologia dos EUA, eu não preciso julgar se a União Europeia conseguirá resolver seus próprios problemas, e ele oferece exposição à liquidez global, e não apenas à liquidez dos EUA.
Este padrão de mercado representa uma oportunidade para o Bitcoin. Assim que a poeira da desalavancagem assentar, será o primeiro a correr, acelerando em frente.