Até meados de 2025, um número crescente de empresas de capital aberto começará a incorporar criptomoedas (especialmente Bitcoin) na alocação de ativos de tesouraria, inspirado por casos de sucesso como o da Strategy ($MSTR). Por exemplo, segundo dados de análise de blockchain, apenas em junho de 2025, 26 novas empresas incorporaram Bitcoin em seus balanços, elevando o número total de empresas que detêm BTC em todo o mundo para cerca de 250.
Estas empresas abrangem vários setores (tecnologia, energia, finanças, educação, etc.) e diferentes países e regiões. Muitas empresas veem a oferta limitada de 21 milhões de bitcoins como uma ferramenta de hedge contra a inflação e enfatizam sua baixa correlação com ativos financeiros tradicionais. Essa estratégia está se tornando discretamente mainstream: até maio de 2025, 64 empresas registradas na SEC já possuíam cerca de 688.000 BTC, representando cerca de 3-4% do total da oferta de bitcoins. Os analistas estimam que mais de 100-200 empresas em todo o mundo já incorporaram ativos criptográficos em seus relatórios financeiros.
Modelo de reserva de ativos criptográficos
Quando uma empresa listada na bolsa aloca parte de sua estrutura de ativos e passivos em criptomoedas, uma questão central surge: como elas financiam a compra desses ativos? Ao contrário das instituições financeiras tradicionais, a maioria das empresas que adotam a estratégia de tesouraria em criptomoedas não depende de um fluxo de caixa robusto de suas operações principais para se sustentar. A análise a seguir usará a $MSTR (MicroStrategy) como principal exemplo, uma vez que a maioria das outras empresas realmente está replicando seu modelo.
Fluxo de Caixa Operacional
Embora a maneira mais "saudável" e menos dilutiva, em teoria, seja comprar ativos criptográficos com o fluxo de caixa livre gerado pelos negócios principais da empresa, na prática, essa abordagem é quase inviável. A maioria das empresas não possui fluxo de caixa suficientemente estável e em grande escala, tornando impossível acumular grandes reservas de BTC, ETH ou SOL sem recorrer a financiamento externo.
Como exemplo típico, a MicroStrategy (MSTR) foi fundada em 1989 e originalmente era uma empresa de software focada em inteligência de negócios, com produtos principais como HyperIntelligence e painéis de análise de IA, mas esses produtos ainda geram apenas uma receita limitada. Na verdade, o fluxo de caixa operacional anual da MSTR é negativo, muito distante da escala de centenas de bilhões de dólares investidos em Bitcoin. Isso mostra que a estratégia de tesouraria em criptomoedas da MicroStrategy não se baseou desde o início na lucratividade interna, mas sim na operação de capital externo.
Situações semelhantes também ocorreram com a SharpLink Gaming (SBET). A empresa se transformou em um veículo de tesouraria Ethereum em 2025, adquirindo mais de 280.706 ETH (cerca de 840 milhões de dólares). É evidente que não poderia contar com a receita de seu negócio de jogos B2B para realizar essa operação. A estratégia de formação de capital da SBET baseia-se principalmente em financiamento PIPE (Private Investment in Public Equity) e emissão direta de ações, em vez de receitas operacionais.
Financiamento do mercado de capitais
Entre as empresas listadas que adotam a estratégia de tesouraria de criptomoedas, a forma mais comum e escalável é através de financiamento em mercado aberto (oferta pública), levantando fundos por meio da emissão de ações ou obrigações e utilizando os recursos obtidos para comprar ativos criptográficos como o Bitcoin. Esse modelo permite que as empresas construam uma grande tesouraria de criptomoedas sem usar os lucros retidos, aproveitando plenamente os métodos de engenharia financeira dos mercados de capitais tradicionais.
Emissão de ações: caso tradicional de financiamento dilutivo
Na maioria dos casos, a emissão de novas ações vem acompanhada de custos. Quando uma empresa financia através da emissão de ações, geralmente ocorrem duas coisas:
A propriedade é diluída: a participação dos acionistas existentes na empresa diminui.
Quota de lucro por ação (EPS) em queda: o aumento do capital social resulta em uma diminuição do EPS, mesmo com o lucro líquido inalterado.
Esses efeitos geralmente levam a uma queda nos preços das ações, principalmente por dois motivos:
Lógica de avaliação: se o P/E (relação preço/lucro) permanecer inalterado e o EPS (lucro por ação) cair, o preço das ações também cairá.
Psicologia do mercado: Os investidores frequentemente interpretam o financiamento como uma falta de capital ou dificuldades da empresa, especialmente quando os fundos levantados são destinados a planos de crescimento ainda não verificados. Além disso, a pressão de oferta de novas ações entrando no mercado pode também reduzir os preços do mercado.
Uma exceção: o modelo de capitalização anti-diluição da MicroStrategy
A MicroStrategy (MSTR) é um exemplo típico que se desvia da narrativa tradicional de "diluição de capital = prejuízo para os acionistas". Desde 2020, a MSTR tem ativamente financiado a compra de bitcoins através de emissões de ações, com seu total de ações em circulação crescendo de menos de 100 milhões para mais de 224 milhões até o final de 2024.
Apesar da diluição do capital, o desempenho da MSTR muitas vezes supera o próprio Bitcoin. Por quê? Porque a MicroStrategy está há muito tempo em um estado de "valor de mercado superior ao valor líquido do Bitcoin que detém", ou seja, o que chamamos de mNAV > 1.
Compreendendo o prémio: o que é mNAV?
Quando mNAV > 1, o mercado atribui uma avaliação ao MSTR que é superior ao valor de mercado justo do Bitcoin que detém.
Em outras palavras, quando os investidores obtêm exposição ao Bitcoin através da MSTR, o preço pago por unidade é superior ao custo de compra direta de BTC. Este prêmio reflete a confiança do mercado na estratégia de capital de Michael Saylor e também pode representar a visão do mercado de que a MSTR oferece uma exposição ao BTC alavancada e gerida ativamente.
Apoio à lógica financeira tradicional
Embora o mNAV seja um indicador de avaliação nativo de criptomoedas, o conceito de "preço de negociação acima do valor do ativo subjacente" já é amplamente existente nas finanças tradicionais.
A razão pela qual a empresa frequentemente negocia a preços superiores ao valor contábil ou ao ativo líquido deve-se principalmente aos seguintes fatores:
#Método de Avaliação do Fluxo de Caixa Descontado (DCF)
Os investidores estão mais atentos ao valor presente (Present Value) dos fluxos de caixa futuros da empresa, e não apenas aos ativos que atualmente possuem.
Este método de avaliação frequentemente leva a preços de negociação das empresas muito acima do seu valor contábil, especialmente nas seguintes situações:
Expectativa de crescimento da receita e da margem de lucro
A empresa possui poder de precificação ou uma barreira técnica/comercial.
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Ativos de criptografia a entrar nos balanços das empresas: análise completa do modelo econômico
Autor｜Mario Chow @IOSG
Introdução
Até meados de 2025, um número crescente de empresas de capital aberto começará a incorporar criptomoedas (especialmente Bitcoin) na alocação de ativos de tesouraria, inspirado por casos de sucesso como o da Strategy ($MSTR). Por exemplo, segundo dados de análise de blockchain, apenas em junho de 2025, 26 novas empresas incorporaram Bitcoin em seus balanços, elevando o número total de empresas que detêm BTC em todo o mundo para cerca de 250.
Estas empresas abrangem vários setores (tecnologia, energia, finanças, educação, etc.) e diferentes países e regiões. Muitas empresas veem a oferta limitada de 21 milhões de bitcoins como uma ferramenta de hedge contra a inflação e enfatizam sua baixa correlação com ativos financeiros tradicionais. Essa estratégia está se tornando discretamente mainstream: até maio de 2025, 64 empresas registradas na SEC já possuíam cerca de 688.000 BTC, representando cerca de 3-4% do total da oferta de bitcoins. Os analistas estimam que mais de 100-200 empresas em todo o mundo já incorporaram ativos criptográficos em seus relatórios financeiros.
Modelo de reserva de ativos criptográficos
Quando uma empresa listada na bolsa aloca parte de sua estrutura de ativos e passivos em criptomoedas, uma questão central surge: como elas financiam a compra desses ativos? Ao contrário das instituições financeiras tradicionais, a maioria das empresas que adotam a estratégia de tesouraria em criptomoedas não depende de um fluxo de caixa robusto de suas operações principais para se sustentar. A análise a seguir usará a $MSTR (MicroStrategy) como principal exemplo, uma vez que a maioria das outras empresas realmente está replicando seu modelo.
Fluxo de Caixa Operacional
Embora a maneira mais "saudável" e menos dilutiva, em teoria, seja comprar ativos criptográficos com o fluxo de caixa livre gerado pelos negócios principais da empresa, na prática, essa abordagem é quase inviável. A maioria das empresas não possui fluxo de caixa suficientemente estável e em grande escala, tornando impossível acumular grandes reservas de BTC, ETH ou SOL sem recorrer a financiamento externo.
Como exemplo típico, a MicroStrategy (MSTR) foi fundada em 1989 e originalmente era uma empresa de software focada em inteligência de negócios, com produtos principais como HyperIntelligence e painéis de análise de IA, mas esses produtos ainda geram apenas uma receita limitada. Na verdade, o fluxo de caixa operacional anual da MSTR é negativo, muito distante da escala de centenas de bilhões de dólares investidos em Bitcoin. Isso mostra que a estratégia de tesouraria em criptomoedas da MicroStrategy não se baseou desde o início na lucratividade interna, mas sim na operação de capital externo.
Situações semelhantes também ocorreram com a SharpLink Gaming (SBET). A empresa se transformou em um veículo de tesouraria Ethereum em 2025, adquirindo mais de 280.706 ETH (cerca de 840 milhões de dólares). É evidente que não poderia contar com a receita de seu negócio de jogos B2B para realizar essa operação. A estratégia de formação de capital da SBET baseia-se principalmente em financiamento PIPE (Private Investment in Public Equity) e emissão direta de ações, em vez de receitas operacionais.
Financiamento do mercado de capitais
Entre as empresas listadas que adotam a estratégia de tesouraria de criptomoedas, a forma mais comum e escalável é através de financiamento em mercado aberto (oferta pública), levantando fundos por meio da emissão de ações ou obrigações e utilizando os recursos obtidos para comprar ativos criptográficos como o Bitcoin. Esse modelo permite que as empresas construam uma grande tesouraria de criptomoedas sem usar os lucros retidos, aproveitando plenamente os métodos de engenharia financeira dos mercados de capitais tradicionais.
Emissão de ações: caso tradicional de financiamento dilutivo
Na maioria dos casos, a emissão de novas ações vem acompanhada de custos. Quando uma empresa financia através da emissão de ações, geralmente ocorrem duas coisas:
Esses efeitos geralmente levam a uma queda nos preços das ações, principalmente por dois motivos:
Uma exceção: o modelo de capitalização anti-diluição da MicroStrategy
A MicroStrategy (MSTR) é um exemplo típico que se desvia da narrativa tradicional de "diluição de capital = prejuízo para os acionistas". Desde 2020, a MSTR tem ativamente financiado a compra de bitcoins através de emissões de ações, com seu total de ações em circulação crescendo de menos de 100 milhões para mais de 224 milhões até o final de 2024.
Apesar da diluição do capital, o desempenho da MSTR muitas vezes supera o próprio Bitcoin. Por quê? Porque a MicroStrategy está há muito tempo em um estado de "valor de mercado superior ao valor líquido do Bitcoin que detém", ou seja, o que chamamos de mNAV > 1.
Compreendendo o prémio: o que é mNAV?
Em outras palavras, quando os investidores obtêm exposição ao Bitcoin através da MSTR, o preço pago por unidade é superior ao custo de compra direta de BTC. Este prêmio reflete a confiança do mercado na estratégia de capital de Michael Saylor e também pode representar a visão do mercado de que a MSTR oferece uma exposição ao BTC alavancada e gerida ativamente.
Apoio à lógica financeira tradicional
Embora o mNAV seja um indicador de avaliação nativo de criptomoedas, o conceito de "preço de negociação acima do valor do ativo subjacente" já é amplamente existente nas finanças tradicionais.
A razão pela qual a empresa frequentemente negocia a preços superiores ao valor contábil ou ao ativo líquido deve-se principalmente aos seguintes fatores:
#Método de Avaliação do Fluxo de Caixa Descontado (DCF)
Os investidores estão mais atentos ao valor presente (Present Value) dos fluxos de caixa futuros da empresa, e não apenas aos ativos que atualmente possuem.
Este método de avaliação frequentemente leva a preços de negociação das empresas muito acima do seu valor contábil, especialmente nas seguintes situações: