STRC está a criar valor continuamente com Strategy. O modelo de ações preferenciais perpétuas pode continuar?

陶朱，金色财经

A Strategy não comprou BTC na última semana. Segundo os dados da Bitcoin Treasuries, a última vez que a Strategy comprou BTC foi a 23 de março.

À primeira vista, a Strategy não comprou BTC, mas na verdade a “ponta” de financiamento da Strategy está a ser reforçada, preparada para a próxima compra.

I. Plano de ações preferenciais da Strategy

A 13 de março, a Stretch de ações preferenciais perpétuas da Strategy ($STRC) realizou uma angariação imediata com emissão ao preço de mercado (ATM), atingindo um máximo histórico de financiamento. Os dados de acompanhamento em tempo real mostram que, nesse dia, o volume de transações chegou aos 7,3 milhões de ações e que todas atingiram o limiar de ativação, equivalente a 471% do volume médio diário. Esta operação fez com que a emissão ATM continuasse por nove dias consecutivos, quase o dobro do dia anterior; os fundos obtidos seriam suficientes para comprar cerca de 4.038 bitcoins. Nesse dia, a cotação das ações STRC manteve-se nos 100 dólares e os investidores valorizam a menor volatilidade das ações preferenciais face às ações ordinárias da Strategy (MSTR).

A STRC é uma ação preferencial perpétua com valor nominal de 100 dólares, cujos rendimentos são usados diretamente para acumular bitcoin, ao mesmo tempo que proporciona um fluxo de receitas estável e com elevada rentabilidade. A ação preferencial utiliza dividendos mensais flutuantes (taxa de rentabilidade anualizada atualmente de 11,5%) e tem incorporados mecanismos de ajustamento, para garantir que o preço de negociação fica próximo do valor nominal. Esta estrutura de “crédito digital” atrai investidores de rendimento fixo e permite à Strategy expandir as suas detenções de bitcoin sem vender os bitcoins existentes.

A 26 de março, a Strategy concluiu mais uma ronda de captação para a sua ação preferencial perpétua STRC, com um montante de fundos suficiente para adquirir 141 BTC.

Atualmente, cerca de 40% das ações da Strategy (MSTR) é detido por investidores de retalho, enquanto a proporção de detenção de STRC por retalho chega aos 80%.

Michael Saylor afirmou: Se o bitcoin apenas subir 2% ao ano, a Strategy tem capacidade para pagar, para sempre, os dividendos das suas ações preferenciais perpétuas — Stretch ($STRC).

II. A STRC está a “criar sangue” continuamente para a Strategy

Em fevereiro deste ano, o CEO da Strategy, Phong Le, afirmou que a empresa está a ajustar a estratégia: já não emitirá ações ordinárias para financiar a compra de bitcoin, mas sim emitirá mais ações preferenciais. “No ano passado, a Stretch e as suas ações preferenciais perpétuas angariaram um total de 7 mil milhões de dólares, o que corresponde a 33% de todo o mercado de ações preferenciais. Nos próximos tempos deste ano, esperamos que os produtos estruturados se tornem um dos nossos grandes produtos. Vamos começar a transitar do capital acionista para o capital em ações preferenciais.”

A Strategy descreve a STRC como uma espécie de instrumento de poupança de curto prazo com elevada rentabilidade. Como uma ferramenta “crédito digital” cuidadosamente concebida pela Strategy, a STRC é uma ação preferencial perpétua com dividendos flutuantes no valor nominal de 100 dólares; o seu mecanismo central aponta diretamente para o objetivo de “acumular bitcoin sem diluição”.

Em primeiro lugar, a STRC cria um ciclo fechado de fundos: 100% do produto da emissão é usado para acumular bitcoin, sem consumir o cashflow existente da empresa. Em segundo lugar, com um juro elevado de 11,5%, atrai investidores ordinários, ou seja, está a absorver o fluxo de caixa dos investidores de retalho em todo o mundo — contornando o sistema de financiamento tradicional e ligando diretamente-se às reservas de capitais do retalho. Em terceiro lugar, a empresa Strategy não tem obrigação de recomprar estas ações numa data específica; os fundos podem ser usados de forma permanente para detenções de bitcoin, distinguindo-se completamente de obrigações com pressão de vencimento.

Para os investidores, a STRC parece ainda mais um canal de alavancagem para o BTC: os seus rendimentos vêm da capacidade de gerar ganhos dos ativos BTC da Strategy, ou seja, é um produto de alto juro que aposta indiretamente no BTC. É adequado para investidores que acreditam tanto no potencial de valorização de longo prazo do BTC, como não querem deter diretamente BTC e suportar a sua volatilidade acentuada, ao mesmo tempo que procuram retornos estáveis de fluxo de caixa.

III. O modelo de compra de moedas da Strategy é sustentável?

À medida que a STRC se torna a ferramenta de financiamento central da Strategy, surge também uma questão-chave: será que o modelo da Strategy de financiar compras de BTC através de ações preferenciais perpétuas de elevada rentabilidade é sustentável?

Desde julho do ano passado, a Strategy lançou oficialmente ações STRC e realizou a sua primeira oferta pública. Ao longo de quase um ano, o modelo tem-se mantido.

A longo prazo, a sustentabilidade do modelo de compra de moedas depende de a STRC conseguir manter procura contínua. Assim que o preço da STRC cair abaixo do valor nominal de 100 dólares, a empresa terá de aumentar os dividendos para estabilizar a procura. Isto também significa que, se a procura do mercado enfraquecer, a capacidade de financiamento da Strategy diminuirá, reduzindo o seu poder de compra de BTC. Por conseguinte, a Strategy vai parar de aumentar as suas compras de BTC, ou então financiar-se de outras formas.

Em segundo lugar, como a rendibilidade anualizada da STRC é tão elevada como 11,5%, a Strategy está a assumir custos de financiamento extremamente altos. Embora Saylor tenha sugerido que, desde que o aumento anual do BTC seja superior a 2%, isso já bastaria, atualmente o mercado cripto tem estado em mau estado há algum tempo e não há garantia de que a situação do mercado volte a recuperar. Num cenário cripto de alta volatilidade, saber se a Strategy consegue sempre garantir que não sai a perder terá de ser confirmado com o tempo.

Em terceiro lugar, como o balanço patrimonial da Strategy está altamente concentrado em BTC, se o preço do BTC descer acentuadamente, os ativos da Strategy irão encolher de forma grave; no entanto, a STRC continua a ter de pagar juros de forma inalterável, o que fará ainda mais com que os ativos da Strategy encolham, a pressão sobre os dividendos aumente e a taxa de alavancagem suba. Em mercados em baixa, a STRC amplifica a sensibilidade da Strategy ao preço do BTC.

Por fim, a Strategy está num estado de financiamento contínuo e a preocupação dos investidores é se o novo financiamento da Strategy consegue cobrir os custos antigos. O Financial Times refere: …… este ciclo de auto-reforço é o núcleo do modelo da Strategy: emitir títulos em condições favoráveis, usar os valores obtidos para comprar bitcoin e pagar as quantias anteriores e, em seguida, voltar a fazer o mesmo, apoiando-se na confiança do mercado. Se o dinheiro consegue continuar a entrar e se o sentimento do mercado continuará a dar suporte são fatores que influenciam tudo isto.

Em suma, a questão de saber se a Strategy consegue ou não alcançar financiamento sustentável neste momento depende de dois fatores importantes: a tendência do mercado do BTC e a capacidade de financiamento da STRC. A Strategy é tanto uma grande detentora de BTC como uma representação da sua exposição.

Embora a STRC permita à Strategy obter uma capacidade quase ilimitada de expandir posições em BTC, essa capacidade em si assenta na base de o mercado continuar disposto a comprar o seu “compromisso de elevada rentabilidade”.

Se, um dia, os investidores deixarem de aderir à proposta, talvez o modelo em que a Strategy pisa o pé com o pé esquerdo e levanta voo no local deva mudar.