#美联储加息预期再起 A expectativa de aumento de juros pelo Federal Reserve reacende-se! Os rendimentos dos títulos dispararam, e os ativos globais estão a passar por uma grande reorganização

“Prometeram cortar os juros, por que é que vão voltar a aumentá-los?” Esta é uma das frases mais confusas recentemente nos mercados de capitais globais.
Há poucos meses, o mercado ainda vivia na esperança otimista de “cortes de juros de 3-4 vezes até 2026”, com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a diminuir, o mercado de ações a regozijar-se e o ouro a reagir fortemente. Mas agora, a narrativa virou-se de cabeça para baixo. O rendimento do título do Tesouro de 10 anos subiu de 4,2% para 4,9%, aproximando-se da barreira de 5%, atingindo uma nova máxima anual. O rendimento do título de 2 anos ultrapassou os 5,2%, voltando ao nível mais alto do ano passado. A causa principal foi a recente forte comunicação dos dirigentes do Federal Reserve — de “possível corte de juros ainda este ano” para “não se descartar um novo aumento de juros”.
A expectativa de aumento de juros reacende-se, os rendimentos dos títulos disparam. O que isto significa? Significa que o âncora de precificação dos ativos globais está a ser recalibrado, e uma silenciosa “grande reorganização” já começou.
Por que a expectativa de aumento de juros voltou a surgir de repente? A mudança de postura do Federal Reserve não aconteceu do nada. Existem três forças reais por trás:
Primeiro: a “cauda” da inflação não consegue ser eliminada. Os últimos dados do CPI mostram que a inflação subjacente nos EUA permaneceu em torno de 2,8% por três meses consecutivos, sem se aproximar da meta de 2% do Federal Reserve, e com sinais de “aderência”. A inflação nos serviços, os custos de habitação e os aumentos salariais — todos indicadores que refletem a “dinâmica endógena” da inflação — continuam a mostrar forte resiliência. Na semana passada, o presidente do Fed, Powell, eliminou a expressão “avanço adicional na inflação” e substituiu por “o processo de queda da inflação apresenta recuos”. Isto não é uma questão de escolha de palavras — é uma mensagem ao mercado: a inflação ainda não está controlada, não se deve celebrar ainda.
Segundo: o preço do petróleo aumenta a pressão inflacionária. A escalada na situação no Médio Oriente fez o preço do petróleo ultrapassar os 100 dólares. Para o Federal Reserve, a subida do petróleo é o problema mais difícil — não só aumenta diretamente os custos energéticos, mas também se transmite através de transporte, produção e outros setores para o nível de preços geral. Com o petróleo a subir, cortar juros? É como jogar gasolina na fogueira. O Fed não ignora isto.
Terceiro: os dados económicos estão melhores do que o esperado. Apesar de muitos falarem em recessão, os dados económicos dos EUA não confirmam isso. O emprego não agrícola tem vindo a superar as expectativas, a taxa de desemprego mantém-se em mínimos históricos, e o consumo continua forte. A “resiliência” da economia significa que o Fed não precisa de cortar juros para “salvar o mercado” — isto dá-lhes mais confiança para manter as taxas elevadas. Estes três fatores, combinados, forçam o mercado a reavaliar: o cenário de “aterragem suave + cortes rápidos de juros” pode já ter sido descartado.
Como é que a disparada dos rendimentos dos títulos provoca uma “grande reorganização”?
Muita gente pensa que o “rendimento dos títulos do Tesouro” é algo distante, que não lhes diz respeito. Mas, na verdade, é a “âncora de precificação” dos ativos globais. Quando esta âncora se move drasticamente, todos os ativos também se ajustam.
Primeiro: a avaliação do mercado de ações é comprimida. No modelo de avaliação de ações, há uma variável central — a taxa de desconto. Quando a taxa de risco (rendimentos dos títulos do Tesouro) sobe, o valor presente dos fluxos de caixa futuros diminui. Para ações de alta avaliação, este impacto é mais forte. No último mês, o índice Nasdaq caiu mais de 5%, o índice de crescimento A-shares caiu mais de 4%, e o índice de tecnologia de Hong Kong caiu mais de 7%. Isto não significa que as empresas tenham piorado os fundamentos — significa que a “fórmula de avaliação” mudou.
Segundo: o dólar reforça-se, pressionando os mercados emergentes. Quando os rendimentos dos títulos do Tesouro sobem, o dólar tende a fortalecer-se. No último mês, o índice do dólar subiu de 105 para 109. Para os mercados emergentes, uma moeda mais forte significa duas pressões: uma, a desvalorização da moeda local; duas, a saída de capitais. A saída de fundos estrangeiros da China, por exemplo, é uma consequência desta lógica.
Terceiro: o “brilho” do ouro é ofuscado. O ouro não rende juros, e o seu custo de oportunidade é o rendimento dos títulos do Tesouro. Quando estes sobem de 4% para 5%, o custo de oportunidade de manter ouro aumenta significativamente. Esta é uma das razões principais pela qual, após o conflito no Médio Oriente, o ouro não subiu, mas caiu.
Quarto: o “festim” de criptomoedas é interrompido. Bitcoin e outras criptomoedas, em ambientes de juros baixos, são vistas como “ouro digital” e ativos de risco. Mas, com o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro, o apelo destes “ativos sem juros” também diminui. O recuo do Bitcoin de 52.000 dólares para abaixo de 48.000 dólares é um exemplo.
Que tipo de “grande reorganização” os ativos globais estão a passar?
A chamada “grande reorganização” é a redistribuição de capitais entre diferentes classes de ativos. Atualmente, este processo já está bastante claro:
O capital está a sair de “ações de alta avaliação” para “ações de valor e com altos dividendos”.
Nos últimos dez anos, o ambiente de juros baixos favoreceu as ações de crescimento. Mas, com as taxas elevadas e as avaliações comprimidas, o capital começa a procurar ativos que “não têm medo de juros altos” — empresas com fluxo de caixa estável, avaliações razoáveis e dividendos atrativos.
O capital está a sair de “mercados emergentes” para “ativos denominados em dólares”. Uma taxa de risco de 5% tem um grande apelo para o capital global. Depósitos em dólares, títulos do Tesouro, fundos monetários — estes ativos estão a captar fundos que saem dos mercados emergentes. As ações na China, Hong Kong e outros mercados emergentes, a curto prazo, enfrentam pressão de saída de capitais. O capital está a migrar de “ativos sem rendimento” para “ativos que geram rendimento”. Ouro, Bitcoin e outros ativos sem juros estão em desvantagem num ambiente de juros elevados. Por outro lado, títulos, depósitos de alto rendimento e ações de alto dividendo estão a recuperar a preferência, pois oferecem retorno em dinheiro.
Conclusão
Isto não é o fim do mundo, mas sim um ponto de viragem de uma era — os preços dos ativos, impulsionados pelo “estímulo monetário”, estão a ser varridos pela maré de juros elevados; e aqueles ativos com fundamentos sólidos e fluxo de caixa garantido estão a recuperar o seu poder de definição de preços.
Para o investidor comum, não se trata de “se deve ou não correr”, mas de “para onde deve correr”. Nesta grande reorganização, quem sobrevive não são os mais inteligentes, mas os mais conscientes — aqueles que percebem a direção das taxas de juro, compreendem a lógica dos ativos e conseguem controlar as suas emoções.
A reorganização continua, estás preparado?