Como o bilionário Bill Ackman reestruturou o portefólio da Pershing Square à medida que avançamos para 2026

Quando o bilionário Bill Ackman gere um hedge fund com apenas uma dúzia de posições principais, cada saída envia um sinal. No final de 2025, a Pershing Square Capital Management tomou a difícil decisão de abandonar dois investimentos de longa data que decepcionaram os investidores: Chipotle Mexican Grill e Nike. Estas não foram negociações impulsivas — representaram uma mudança fundamental na convicção, quando as teses de investimento originais deixaram de fazer sentido. Com essas posições liquidadas, a equipa de Ackman reforçou uma carteira concentrada liderada por dois fortes desempenhos: Alphabet e Brookfield, que agora representam cerca de 40% das participações acionárias restantes do fundo.

Retiradas estratégicas: Por que Ackman saiu de duas posições importantes

A Pershing Square normalmente opera com uma abordagem de investimento de longo prazo, baseada na convicção. Ackman e sua equipa procuram histórias de reviravolta e ativos subvalorizados, com paciência para suportar vários ciclos de mercado. No entanto, quando os fundamentos deterioram-se mais rápido do que a gestão consegue corrigir, manter o compromisso torna-se uma responsabilidade, em vez de uma virtude. As recentes saídas de Chipotle e Nike ilustram perfeitamente este princípio. Ambas as posições tinham argumentos de investimento convincentes na altura, mas enfrentaram obstáculos que tornaram cada vez mais difícil defender as teses originais.

A situação do Chipotle: Uma reviravolta que perdeu força

O bilionário Bill Ackman investiu inicialmente na Chipotle em 2016, logo após a cadeia de fast-casual ter enfrentado duas graves surtos de E. coli. A tese era simples: a gestão implementaria protocolos de segurança alimentar mais rigorosos, a marca recuperaria e a empresa voltaria a apresentar um forte crescimento nas vendas comparáveis por loja. Sob a liderança do CEO Brian Niccol, isso funcionou — a cadeia registou cerca de 9% de crescimento nas vendas comparáveis por loja desde a sua chegada até 2024.

Mas 2025 revelou-se um ponto de viragem. As vendas comparáveis do restaurante deterioraram-se ao longo do primeiro semestre, e embora o terceiro trimestre tenha mostrado uma melhoria modesta de 0,3%, a gestão orientou os investidores a esperar quedas de um dígito médio no quarto trimestre. Ainda mais problemático foi a pressão sobre a rentabilidade. Os custos alimentares crescentes nos últimos anos dificultaram a passagem de aumentos de preços sem risco de perda de clientes. Consequentemente, as margens operacionais comprimiram-se acentuadamente — caindo cerca de 800 pontos base nos primeiros nove meses de 2025, para 16,9%.

A equipa de análise da Pershing Square observou que, embora o múltiplo de lucros futuros da Chipotle, em torno de 25x, parecesse historicamente atraente, a trajetória da empresa já não justificava manter uma posição a esses valores. A questão não era se a Chipotle poderia recuperar, mas se poderia realisticamente voltar aos níveis de desempenho históricos que tornaram o investimento original tão convincente. Quando a resposta se tornou incerta, a equipa decidiu realocar esse capital para outros investimentos.

A dor na margem da Nike forçou Ackman a agir

A posição na Nike revelou-se ainda mais problemática. A Pershing Square iniciou a sua participação em 2024, quando o gigante do desporto procurava recuperar-se após um período de erros de gestão. A chegada do veterano executivo Elliott Hill, no final de 2024, parecia fornecer o catalisador para uma reviravolta significativa. A equipa de Ackman tinha confiança suficiente para reforçar a aposta, convertendo as ações em opções de compra com elevado valor intrínseco, libertando capital para outras oportunidades, mantendo a exposição ao potencial de valorização.

No entanto, no início de 2026, a convicção enfraqueceu-se. O problema principal não era a execução — eram obstáculos estruturais que os esforços de reviravolta da gestão não conseguiam superar totalmente. As margens de lucro pré-COVID da Nike refletiam um negócio de alta margem, sustentado pela força da marca e inovação. Contudo, o ambiente tarifário implementado pela administração Trump criou um desafio excessivo à rentabilidade. Embora a gestão indique que pode mitigar alguns impactos tarifários, parece pouco realista compensá-los totalmente. Além disso, o mercado de vestuário desportivo enfrenta uma concorrência cada vez mais intensa, que pode limitar estruturalmente as margens durante anos.

O progresso na reviravolta até agora tem sido decepcionante. As receitas de 2025 caíram 10%, enquanto a margem EBIT encolheu de 12,7% para 8,2%. Embora a gestão projete uma expansão das margens para valores de dois dígitos em 2026, há uma diferença significativa entre uma margem de 10% e as margens de 13-14% que a Nike tinha historicamente. Essa lacuna representa bilhões em valor perdido. Diante dessa incerteza, a Pershing Square saiu da posição, realizando uma perda de 30% sobre o investimento de aproximadamente 18 meses.

A nova tese de investimento: Alphabet e Brookfield lideram a carga

Com a eliminação das posições na Chipotle e Nike e sem novas posições principais anunciadas, a carteira da Pershing Square tornou-se ainda mais concentrada em torno das suas principais convicções. Alphabet e Brookfield representam agora os investimentos mais relevantes do fundo, consumindo grande parte da atenção da equipa de Ackman ao longo do ano.

A Alphabet beneficiou de um ambiente regulatório cada vez mais favorável, após uma decisão favorável no seu caso antitruste, com resultados muito mais suaves do que o esperado. Mais importante, a gigante da pesquisa demonstrou um forte impulso no seu negócio principal e na divisão de computação em nuvem em expansão. Para além da pesquisa tradicional, a Alphabet consolidou-se como uma provedora líder de infraestruturas e serviços de IA. O seu novo modelo de base Gemini 3.0 mostrou desempenho excecional nos benchmarks do setor, enquanto os aceleradores de IA personalizados estão a ganhar adoção em larga escala. A verdadeira vantagem competitiva surge quando estas capacidades de IA se integram no produto de pesquisa do Google, na publicidade e na plataforma YouTube — ampliando o potencial de receita, mesmo quando os chatbots de IA eram vistos como ameaças existenciais. O negócio de computação em nuvem também apresenta uma forte alavancagem operacional, à medida que escala rapidamente. Analistas de ações observam que, apesar do múltiplo de lucros da Alphabet estar a expandir-se para os 20x, a trajetória de crescimento e a posição competitiva continuam a oferecer valor atrativo para os investidores até 2026.

A Brookfield apresenta uma oportunidade diferente, mas igualmente convincente. A subsidiária da empresa, a Brookfield Asset Management, prepara-se para lançar vários fundos institucionais importantes em 2026, posicionando a matriz para captar uma parte significativa dos interesses acumulados. A gestão orientou os investidores a esperar cerca de 6 mil milhões de dólares em interesses acumulados nos próximos três anos — uma aceleração dramática face aos 4 mil milhões gerados ao longo da década anterior. À medida que esses fundos amadurecem, a reconhecimento dos interesses acumulados deve acelerar ainda mais. Além disso, a gestão projeta um crescimento composto anual de 25% nos lucros distribuíveis até 2030. Com um múltiplo de lucros futuros de aproximadamente 15x, a avaliação parece extremamente atrativa face ao perfil de crescimento e à visibilidade dos lucros.

O que esta reorganização indica para o futuro

As mudanças na carteira orquestradas pelo bilionário Bill Ackman e sua equipa na Pershing Square revelam verdades importantes sobre o investimento baseado na convicção. Às vezes, a decisão mais corajosa não é comprar barato, mas admitir quando uma tese se tornou insustentável. Ao sair da Chipotle e Nike, Ackman confirmou a sua disposição de abandonar posições que já não justificam o compromisso de capital, independentemente do sucesso passado.

Por outro lado, a aposta concentrada na Alphabet e Brookfield, rumo a 2026, indica que a equipa de Ackman vê um valor excecional na capacidade de ambas as empresas de gerar retornos superiores. A integração de IA na Alphabet, aliada ao impulso na computação em nuvem, cria múltiplos vetores de criação de valor para os acionistas. A posição da Brookfield para captar interesses acumulados de uma onda de novos fundos oferece um crescimento de lucros previsível e escalável. Para os investidores de longo prazo que acompanham os movimentos da Pershing Square, estas posições merecem consideração séria na construção da sua própria carteira para 2026 e além.