Por que fundos apostam contra Ethereum enquanto a Culper Research mira o ETH após a atualização Fusaka

Os mercados debatem se devem ou não apostar na venda a descoberto do Ethereum após uma firma de pesquisa dos EUA criticar publicamente a economia da rede após a atualização e as recentes vendas de Vitalik Buterin.

Culper Research revela aposta baixista em ether

Na quinta-feira, a Culper Research divulgou uma posição vendida em ether e valores mobiliários ligados ao ETH, argumentando que as últimas mudanças de design do Ethereum pressionarão o token por um período prolongado. A firma afirmou que a atualização Fusaka de dezembro de 2025 e a atividade recente de Vitalik Buterin na cadeia indicam que “o ETH vai cair mais”.

“NOVIDADE: Estamos vendidos em Ether ETH e valores mobiliários ligados ao ETH, incluindo BMNR,” escreveu a Culper no X. No entanto, destacou que a decisão é baseada na tokenômica, não apenas na ação de preço. “Achamos que a tokenômica do ETH está prejudicada após a atualização Fusaka de dezembro de 2025. Vitalik sabe disso e está vendendo, enquanto o maior torcedor do ETH, Tom Lee, continua investindo dinheiro ruim.”

Como a Culper interpreta a atualização Fusaka do Ethereum

O argumento central da Culper é que a reformulação de escalabilidade do L1 do Fusaka mudou as mecânicas de taxas e demanda do Ethereum de forma mais agressiva do que os desenvolvedores principais esperavam. O relatório aponta para um aumento no limite de gás de “45 a 60 milhões” destinado a escalar a camada base e para estimativas internas de que “Vitalik e PTG” esperavam que as taxas de transação caíssem cerca de 10% a 30%.

Segundo a Culper, o resultado real foi muito mais extremo. “Na prática, as taxas de gás caíram cerca de 90%,” escreveu a firma, alegando que a liderança e os validadores do Ethereum “subestimaram a elasticidade da demanda da L1 em 3-9x com base em cálculos desatualizados (antes do EIP-1559 e das L2s).” Além disso, o grupo sugere que esse erro é estrutural, não uma aberrração de mercado de curto prazo.

Essa compressão de taxas importa porque afeta diretamente a receita dos validadores e os incentivos de staking. “Além disso, o aumento no limite de gás prejudicou os validadores de ETH, que agora veem uma redução de 40-50% nas gorjetas por gás,” argumentou a Culper. A firma sustenta que rendimentos mais baixos desestimulam o staking e atividades de alto valor, o que, por sua vez, enfraquece a narrativa de adoção institucional de longo prazo do Ethereum. “O ciclo de crescimento agora está em reverso.”

Desafiando a tese de alta de Tom Lee

O fio então posiciona Tom Lee e BMNR como os principais touros de destaque no ETH, antes de tentar desmontar seu otimismo pós-Fusaka. A Culper afirma que Lee defendeu o ether argumentando que “o ETH não está em uma espiral de morte porque a utilidade está aumentando.” Segundo a firma de pesquisa, Lee citou picos no número de endereços ativos e volumes de transações após a atualização de dezembro de 2025 como evidência de “fundamentais mais fortes” e demanda institucional.

A resposta da Culper é bastante direta e se apoia na própria argumentação de Lee. “Pela lógica de Lee, se a atividade do ETH NÃO refletir aumento de utilidade e fundamentos mais sólidos, então o $ETH estaria em uma espiral de morte,” afirmou a publicação. “Nossa pesquisa diz que exatamente isso está acontecendo.” No entanto, a firma enfatiza que a disputa é menos sobre contagem de atividades brutas e mais sobre o que realmente impulsiona essas métricas.

Dados on-chain e o aumento de atividades de baixo valor

Para explicar o súbito aumento de atividade, a Culper aponta sua análise de dados on-chain do Ethereum de janeiro de 2025 a fevereiro de 2026. A pesquisa afirma que grande parte do crescimento pós-Fusaka não veio de uso orgânico, mas de uma onda de envenenamento de endereços de baixo valor e de “dusting” de carteiras, tornados econômicos devido ao custo mais baixo de espaço de bloco.

“Pós-Fusaka: 95% do crescimento de novas carteiras é explicado por carteiras de ‘dusting’ recém-criadas,” escreveu a Culper. A firma acrescenta que ataques de envenenamento “mais que triplicaram,” que essa atividade explica “mais de 50% do crescimento de transações ETH,” e que agora representa “22,5% de todas as transações ETH.” No entanto, críticos podem argumentar que mesmo o tráfego de baixo valor ainda reflete uma experimentação mais ampla com a rede.

A Culper também afirmou que testou o fenômeno diretamente. A equipe afirma ter criado duas novas carteiras, transferido fundos entre elas e sido alvo de ataques de envenenamento “em menos de 5 minutos.” Além disso, afirma que as perdas de envenenamento realizadas já estão “mais de 8x superiores às de antes do Fusaka,” apresentando isso como mais um custo oculto da atualização agressiva de escalabilidade da L1.

Vendas de ETH de Vitalik Buterin sob o microscópio

A tese de venda a descoberto então liga essas preocupações com a tokenômica às recentes vendas de Vitalik Buterin, enquadrando seus movimentos como decisões informadas, não uma gestão rotineira de tesouraria. A Culper sugere que a atividade de Buterin reforça a visão da pesquisa de que a economia do ETH piorou desde dezembro de 2025.

“É por isso que, acreditamos, Vitalik está vendendo ETH de forma acelerada,” escreveu o grupo. “Em 30 de janeiro, Vitalik anunciou previamente que venderia 16.384 ETH para financiar o ‘período de austeridade’ da Fundação. Desde então, vendeu mais de 19.300 ETH e contando.” Além disso, a Culper conclui que “ele sabe o que Tom Lee não sabe: a tokenômica do ETH está quebrada.” Para traders que desejam executar uma venda a descoberto de Ethereum, essa mensagem claramente busca sinalizar alinhamento interno com o cenário baixista.

Concorrência do Solana e das próprias L2 do Ethereum

A Culper encerra seu argumento reformulando a situação do ETH como um problema de participação de mercado, e não uma disputa de avaliação pura. A firma afirma que o Ethereum está perdendo terreno tanto para o Solana na camada base quanto para suas próprias redes L2, que cada vez mais capturam atividade de usuários e receita de taxas. Essa comparação remete a ciclos tecnológicos anteriores, onde os incumbentes lideraram uma era, depois cederam espaço para challengers mais rápidos.

Segundo a pesquisa, a combinação de espaço de bloco L1 mais barato, rendimentos menores para validadores e a migração de atividade para cadeias alternativas enfraquece o perfil de investimento de longo prazo do ETH. No entanto, apoiantes argumentam que rollups e L2s sempre fizeram parte do roteiro, e que a compressão de taxas de curto prazo pode abrir caminho para uma adoção mais ampla.

No momento da publicação, o ETH negociava a $2.080, deixando tanto os touros quanto os ursos focados em se as economias pós-Fusaka e as vendas de Buterin justificarão a alta convicção da Culper na venda a descoberto.