📍USD teve o pior ano em quase uma década

Se olharmos apenas para a política, 2025 deveria ter sido um ano favorável para o dólar. As tarifas comerciais eram esperadas para trazer fluxos de capital de volta para os EUA, e a narrativa do U.S. exceptionalism tornava-se a maior história. No entanto, o DXY fechou 2025 com uma queda de -9%. Na primeira metade de 2025: o USD caiu mais de -12% (e no período de 6 meses caiu mais forte desde o sistema de câmbio flutuante dos anos 1970).
-> No gráfico G10, o USD é a linha vermelha abaixo da base; todas as outras moedas principais tiveram um desempenho superior - fluxo de capital global saindo do USD em grande escala. O mercado global está rejeitando o dólar.

🔶 Tarifas comerciais não apoiam o USD, levando a uma explosão nas importações dos EUA
- O nível de importações dos EUA no início de 2025 atingiu um recorde: as importações aumentaram 5,4%, o déficit comercial atingiu $140,5B (o pior da história).
- Nos meses de fevereiro a abril de 2025, as empresas americanas continuamente anteciparam tarifas, importando bastante antes da aplicação das tarifas, com importações atingindo $403B-$420B (também o maior da história).
-> Apesar das expectativas do mercado de um dólar forte devido ao onshoring, essas foram frustradas, mas alinhadas com a visão de Trump de manter um dólar fraco, embora o saldo comercial anterior às tarifas continue a piorar.

🔶 Risco político nos EUA aumenta:
- Política tarifária extremamente incerta, Trump muda continuamente suas decisões sobre tarifas, enquanto o Supremo Tribunal analisa a legalidade do uso da IEEPA por Trump para impor tarifas.
- Tensões entre a Casa Branca e o Fed aumentam, risco de o Fed não ser mais neutro, ou até mais perigoso, do que uma redução lenta das taxas.
-> O maior risco não é a política sem mudanças, mas a política incerta, tornando qualquer análise inútil quando Trump muda de ideia semanalmente.

🔶 Ações internacionais superam as ações americanas com a maior margem desde 1993
- MSCI Europa: +36,3%
- MSCI Mercados Emergentes (mercados emergentes): +34,4%
- S&P 500: +17,9%
-> A diferença entre MSCI World ex-US e S&P 500 é de aproximadamente 15 pontos percentuais, a maior desde 1993. A fraqueza do USD reforça ainda mais a tendência de manter ativos fora dos EUA, com o resto do mundo obtendo melhores rendimentos com o mesmo nível de risco.

🔶 Os 3 pilares do USD estão enfraquecendo
- Crescimento "não suficientemente bom". Enquanto Europa/Japão/Coreia/EM aproveitam o ciclo de IA, commodities, reshoring...
- As taxas de juros nominais nos EUA ainda são altas, mas ajustadas pela inflação e risco fiscal, essa diferença já não é mais dominante. Até o Fed está prestes a cortar mais as taxas.
- Institucionalmente: preocupações com a perda de independência do Fed + grande déficit fiscal + aumento rápido da dívida pública em relação ao PIB.
-> Todos estão enfraquecendo, até Trump não tinha intenção de manter o dólar forte. A confiança diminui -> prêmio de risco aumenta -> o USD sofre venda global.

Então, em 2026, o USD pode se recuperar? Talvez o mercado incline-se para o cenário de que o USD continuará sendo vendido, pois a guerra comercial dificilmente termina, o presidente do Fed mudará no meio do ano, e a previsão para os últimos 6 meses da economia dos EUA não é otimista.