Reações em cadeia provocadas pela política tarifária: análise das perspectivas da economia global e do mercado de criptomoedas

Numa manhã comum, a introdução de uma nova tabela de tarifas surpreendeu o mundo. Esta estratégia de tarifas visa reverter o desequilíbrio comercial de longa data, mas seu impacto vai muito além da simples reestruturação do comércio, envolvendo, em um nível mais profundo, o fluxo de capital global e o funcionamento do mercado de dívida pública dos Estados Unidos.

Esta política afeta principalmente os seguintes aspectos:

1. Estrutura comercial: as políticas de altas tarifas visam reduzir as importações, encorajar a produção local e, assim, diminuir o défice comercial. No entanto, essa abordagem pode trazer uma série de efeitos colaterais, como o aumento dos custos de importação, que leva a uma maior pressão inflacionária, e a possibilidade de tarifas retaliatórias de outros países, enfraquecendo assim as exportações dos Estados Unidos. Embora o desequilíbrio comercial possa ser temporariamente aliviado, a reestruturação das cadeias de abastecimento e a dor do aumento de preços são difíceis de evitar.

2. Fluxo de capital internacional: A redução das importações dos EUA significa que há uma diminuição dos dólares fluindo para o exterior, o que pode gerar preocupações sobre uma "escassez de dólares" em todo o mundo. As reservas de dólares nas mãos dos parceiros comerciais no exterior diminuem, e os mercados emergentes podem enfrentar um aperto de liquidez, mudando assim o padrão de fluxo de capital global. Em períodos de escassez de dólares, os fundos tendem a retornar aos EUA ou a se direcionar para ativos de segurança, o que pode impactar os preços de ativos no exterior e a estabilidade das taxas de câmbio.

3. Oferta e procura de dívida pública dos EUA: Durante muito tempo, o enorme défice comercial dos EUA fez com que o exterior detivesse grandes quantidades de dólares, que geralmente regressam aos EUA através da compra de dívida pública. Hoje em dia, as políticas tarifárias comprimem a saída de dólares, levando a uma diminuição da capacidade dos investidores estrangeiros de comprar dívida pública. No entanto, o défice orçamental dos EUA continua elevado, e a oferta de dívida pública não para de crescer. Se a procura externa diminuir, quem irá assumir a dívida pública dos EUA que continua a aumentar? Isso pode levar a uma subida dos rendimentos da dívida pública, aumento dos custos de financiamento e até mesmo um risco de falta de liquidez.

De forma geral, esta política tarifária, em um nível macro, é como beber veneno para a sede: embora possa corrigir o desequilíbrio comercial a curto prazo, enfraquece a dinâmica de circulação do dólar no mundo. Esse ajuste da balança realmente transfere a pressão de itens comerciais para itens de capital, com o mercado de títulos do governo dos EUA sendo o primeiro a sentir o impacto. Um bloqueio em um fluxo macro de capital rapidamente se manifestará em outro lugar, e o Federal Reserve pode ter que se preparar para medidas de resposta.

Diante da situação em que a oferta de dólares no exterior está se tornando mais apertada devido ao esfriamento do comércio, o Federal Reserve pode ser forçado a intervir para aliviar a pressão sobre a liquidez do dólar. Quando investidores estrangeiros não conseguem comprar títulos do Tesouro dos EUA devido à falta de dólares, o banco central e o sistema bancário doméstico dos EUA podem se tornar a única opção para preencher essa lacuna. Isso significa que o Federal Reserve pode precisar reiniciar uma política monetária expansionista.

Na verdade, o presidente da Reserva Federal recentemente sugeriu que pode em breve reiniciar a flexibilização quantitativa (QE) e focar na compra de títulos do governo dos EUA. Isso indica que as autoridades também reconhecem que a manutenção do funcionamento do mercado de títulos do governo depende de um aporte adicional de liquidez em dólares. Em resumo, a escassez de dólares só pode ser resolvida através de "grande injeção de liquidez". A expansão do balanço da Reserva Federal, a redução das taxas de juros e até mesmo o uso do sistema bancário para comprar títulos são medidas que podem ser implementadas em breve.

No entanto, este resgate de liquidez está destinado a enfrentar um dilema: por um lado, a injeção oportuna de liquidez em dólares pode estabilizar as taxas de juros de títulos do governo e aliviar o risco de falhas de mercado; por outro lado, a liberação em larga escala de liquidez acabará por provocar inflação, reduzindo o poder de compra do dólar. A oferta de dólares mudando de uma contração repentina para uma abundância, o valor do dólar inevitavelmente oscilará drasticamente. É previsível que, nesta política de montanha-russa de "primeiro drenar, depois liberar", o mercado financeiro global experimentará uma oscilação acentuada do fortalecimento para o enfraquecimento do dólar. O Federal Reserve terá que buscar um equilíbrio entre estabilizar o mercado de títulos e controlar a inflação, mas, atualmente, parece que garantir a estabilidade do mercado de títulos é a prioridade urgente, e "imprimir moeda para comprar títulos" tornou-se uma escolha política inevitável. Isso também declara uma grande mudança no ambiente de liquidez do dólar global: de um aperto para um retorno à flexibilização. A experiência histórica repetidamente prova que, uma vez que o Federal Reserve abra as comportas, os fundos inevitavelmente fluirão para várias áreas, incluindo o campo de ativos de risco, incluindo o mercado de encriptação.

Em comparação com ativos como o Bitcoin, o sinal de que o Federal Reserve reativou a máquina de imprimir dinheiro pode ser considerado quase uma boa notícia. A razão é simples: quando o dólar está em excesso e as expectativas de desvalorização da moeda fiduciária aumentam, o capital racional buscará um porto seguro contra a inflação, e o Bitcoin é um "ouro digital" que está recebendo muita atenção. Neste contexto macroeconômico, o apelo do Bitcoin, cuja oferta é limitada, aumenta significativamente, e a lógica de suporte ao seu valor torna-se sem precedentes: quando a moeda fiduciária continua a "desvalorizar-se", os ativos em moeda forte tendem a "valorizar-se".

O行情 do Bitcoin depende em grande parte das expectativas do mercado em relação à futura oferta de moeda fiduciária. Quando os investidores esperam que a oferta de dólares se expanda significativamente e o poder de compra do dinheiro em papel diminua, o capital de proteção flui para ativos como o Bitcoin, que não podem ser emitidos livremente. Ao revisar a situação de 2020, após o Fed implementar um QE em larga escala, a ascensão simultânea dos preços do Bitcoin e do ouro é uma prova disso. Se desta vez novamente houver um afrouxamento monetário, o mercado de criptomoedas pode muito bem repetir essa cena: os ativos digitais devem enfrentar uma nova onda de aumento de avaliação. Algumas análises preveem que, se o Fed mudar de uma política de aperto para uma impressão em massa de dinheiro para títulos do governo, o Bitcoin poderá atingir preços elevados de 250 mil dólares até o final do ano. Embora essa previsão possa ser excessivamente otimista, ela reflete a forte confiança dos especialistas no "bônus de inflação" - a moeda adicional emitida acabará por elevar os preços de ativos escassos como o Bitcoin.

Além das expectativas de alta de preços, esta onda de mudanças macroeconômicas fortalecerá a narrativa do Bitcoin como "ouro digital". Se a flexibilização monetária do Fed gerar desconfiança no sistema de moeda fiduciária, o público tenderá a ver o Bitcoin como um meio de armazenar valor contra a inflação e evitar riscos políticos, assim como as pessoas abraçaram o ouro físico em períodos de turbulência no passado. Vale ressaltar que os insiders do mercado de criptomoedas já estão acostumados a flutuações de políticas de curto prazo. Como disse um investidor: "Se você vende Bitcoin por causa de notícias sobre 'tarifas', isso significa que você não entende o que realmente possui." Em outras palavras, os detentores sábios de criptomoedas sabem que a intenção original do Bitcoin é combater a emissão excessiva de moeda e a incerteza política; cada impressão de dinheiro e erro de política apenas comprovam ainda mais o valor de manter Bitcoin como um seguro de ativo alternativo. É previsível que, à medida que as expectativas de expansão da oferta do dólar aumentem e os fundos de proteção se alocam mais, a imagem do Bitcoin como "ouro digital" se solidifique ainda mais na mente do público e das instituições.

A grande volatilidade do dólar não afeta apenas o bitcoin, mas também tem um impacto profundo nos stablecoins e no campo das finanças descentralizadas (DeFi). Stablecoins atrelados ao dólar, como USDT e USDC, funcionam como substitutos do dólar no mercado de criptomoedas, e sua demanda refletirá diretamente as mudanças nas expectativas de liquidez do dólar pelos investidores. Além disso, a curva das taxas de juros em empréstimos na blockchain também mudará com o ambiente macroeconômico.

Em termos de demanda por stablecoins, quando o dólar está escasso, os mercados offshore costumam recorrer às stablecoins. Quando é difícil obter dólares no exterior, o USDT pode apresentar negociações com prêmio no mercado de balcão, pois as pessoas estão competindo por esse recurso escasso que é o dólar digital. Uma vez que o Federal Reserve inunda o mercado com novos dólares, é provável que parte desses dólares flua para o mercado de criptomoedas, impulsionando a emissão em massa de USDT/USDC para atender à demanda de negociação e proteção. De fato, a situação de emissão de stablecoins nos últimos meses já indicou que essa tendência começou. Em outras palavras, independentemente de o dólar se fortalecer ou enfraquecer, a demanda rígida por stablecoins só aumenta: seja por falta de dólares em busca de alternativas, seja por preocupação com a desvalorização da moeda fiduciária e a transferência de fundos para a blockchain como forma de proteção temporária. Especialmente em mercados emergentes e regiões com regulamentação rigorosa, as stablecoins desempenham o papel de substitutos do dólar, e cada flutuação no sistema do dólar, por sua vez, reforça a presença das stablecoins como "dólar encriptado". É previsível que, se o dólar entrar em um novo ciclo de desvalorização, os investidores possam depender ainda mais de stablecoins como USDT para circular no mercado de criptomoedas, impulsionando assim o valor de mercado das stablecoins a novos recordes.

No que diz respeito à curva de rendimento DeFi, a rigidez ou a flexibilidade da liquidez em dólares será transmitida ao mercado de empréstimos DeFi através das taxas de juro. Em períodos de escassez de dólares, os dólares na cadeia tornam-se valiosos, e as taxas de juros para o empréstimo de stablecoins disparam, fazendo com que a curva de rendimento DeFi suba acentuadamente (os credores exigem retornos mais altos). Por outro lado, quando a Reserva Federal injeta liquidez, resultando em abundância de dólares no mercado e uma descida das taxas de juro tradicionais, as taxas de juros das stablecoins em DeFi tornam-se relativamente atraentes, atraindo assim mais capital para a cadeia em busca de rendimento. Relatórios analíticos indicam que, com a expectativa de que a Reserva Federal possa entrar em um ciclo de cortes de juros, os rendimentos DeFi começam a recuperar a atratividade, e o tamanho do mercado de stablecoins já voltou a cerca de 178 bilhões de dólares, com o número de carteiras ativas estabilizado em mais de 30 milhões, mostrando sinais de recuperação. Com a descida das taxas de juro, mais capital pode ser direcionado para a cadeia em busca de retornos mais elevados, acelerando ainda mais esta tendência. Alguns analistas até preveem que, com o aumento da demanda por crédito emcriptação, o rendimento anualizado das stablecoins em DeFi poderá voltar a ultrapassar os 5%, superando a taxa de retorno dos fundos do mercado monetário dos EUA. Isso significa que o DeFi tem o potencial de oferecer rendimentos relativamente melhores em um ambiente macroeconômico de baixas taxas de juro, atraindo assim a atenção do capital tradicional.

No entanto, é importante notar que, se a injeção de liquidez do Fed acabar provocando um aumento nas expectativas de inflação, as taxas de juros dos empréstimos em stablecoins também podem subir novamente para refletir o prêmio de risco. Assim, a curva de rendimentos do DeFi pode ser reprecificada em uma volatilidade de "primeiro para baixo, depois para cima": primeiro, devido à liquidez abundante, tende a se aplanar, e depois, sob pressão inflacionária, torna-se íngreme. Mas, de forma geral, enquanto houver uma abundância de liquidez em dólares, a tendência de um grande capital entrar no DeFi em busca de retornos será difícil de reverter, o que não só elevará os preços dos ativos de alta qualidade, mas também pressionará para baixo os níveis de taxa de juros sem risco, fazendo com que toda a curva de rendimentos se desloque na direção que favorece os tomadores de empréstimos.

Em resumo, as reações em cadeia macroeconômicas provocadas pela política tarifária terão um impacto profundo em todos os aspectos do mercado de criptomoedas. Desde a macroeconomia até a liquidez do dólar, passando pela cotação do Bitcoin e o ecossistema DeFi, estamos testemunhando um efeito borboleta: as fricções comerciais geram uma tempestade monetária; enquanto o dólar oscila fortemente, o Bitcoin está se preparando para um movimento, e as stablecoins e o DeFi encontram oportunidades e desafios em meio à mudança. Para os investidores de criptomoedas perspicazes, essa tempestade macroeconômica é tanto um risco quanto uma oportunidade. Objetivamente, uma política tarifária agressiva, na verdade, impulsionou a ocorrência deste processo. Embora não devamos interpretar excessivamente a intenção da política, atualmente parece ser a direção de desenvolvimento mais positiva e clara.