Revisão do ambiente macroeconómico global no primeiro semestre de 2025 e perspetivas para o mercado de criptomoedas no segundo semestre
I. Resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu várias vezes a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de espera, enquanto o aumento das tarifas e a escalada de conflitos geopolíticos continuam a rasgar a estrutura de apetite ao risco global. Partindo de cinco dimensões macroeconômicas e combinando dados on-chain com modelos financeiros, avaliamos sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas para o segundo semestre e propomos três categorias de estratégias principais, abrangendo Bitcoin, ecossistemas de stablecoins e o setor de derivativos DeFi.
II. Revisão do ambiente macroeconômico global ( 2025 primeiro semestre )
No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconómico global continuará a exibir características de múltiplas incertezas, com um crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas de política monetária pouco claras e a escalada de tensões geopolíticas entrelaçadas, resultando numa contração significativa da aversão ao risco global. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controlo da inflação" para "jogos de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo avançado das mudanças na liquidez global, também apresenta oscilações típicas de sincronia.
Primeiro, em relação ao caminho da política do Federal Reserve, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre "três cortes de juros este ano", mas essa expectativa otimista foi abalada após a reunião do FOMC de março. Em abril e maio, o CPI superou as expectativas e aumentou em relação ao ano anterior, enquanto o crescimento anual do PCE núcleo manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação persistente" não havia diminuído. Na reunião de junho, o Federal Reserve novamente suspendeu os cortes de juros e reduziu a expectativa de cortes para o ano, marcando a transição da política monetária para uma fase de "dependência de dados + observação e espera".
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, observa-se um fenômeno de "acirramento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. O Ministério das Finanças está a promover a legislação para a conformidade das stablecoins em dólares, tentando utilizar o Web3 e produtos de tecnologia financeira para expandir os ativos em dólares. Essas medidas fiscais estão claramente desconectadas da direção da política monetária do Federal Reserve para controlar a inflação, tornando a gestão das expectativas do mercado mais complexa.
No que diz respeito à política tarifária, a partir de abril, os EUA impuseram uma nova ronda de tarifas sobre produtos de alta tecnologia da China, levando à reavaliação dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e a um aumento nas expectativas de recessão econômica. O aumento contínuo da geopolítica também impactou o sentimento do mercado, com a destruição de aviões de combate russos na Ucrânia e ataques a infraestruturas petrolíferas no Oriente Médio, resultando em um grande fluxo de capitais em busca de segurança para o mercado de ouro e de títulos de curto prazo dos EUA.
Do ponto de vista do fluxo de capital global, no primeiro semestre de 2025, há uma clara tendência de "desemergencialização". No segundo trimestre, a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu um recorde trimestral, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente alta. O mercado de encriptação não ficou completamente alheio a isso, com tokens de pequena e média capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentando uma grande saída de fundos, apresentando sinais de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".
Três, a reestruturação do sistema dólar e a evolução sistêmica do papel das encriptações
Desde 2020, o sistema do dólar está a passar por uma reestruturação estrutural profunda. Esta reestruturação decorre da instabilidade do próprio ordenamento monetário global e da crise de confiança institucional, e a sua trajetória evolutiva influencia profundamente a posição de mercado, a lógica regulatória e o papel dos ativos das encriptações.
Do ponto de vista da estrutura interna, o sistema de crédito do dólar enfrenta o problema da "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve atuou como um gestor independente do alvo de inflação, com uma lógica de política clara e previsível. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação de "fiscal forte - banco central fraco". O Departamento do Tesouro continua a fortalecer a modelagem do caminho de internacionalização do dólar, contornando as ferramentas tradicionais de política monetária. O "quadro estratégico de stablecoins compatíveis" proposto em maio apoia os ativos em dólares a serem emitidos na blockchain para uma globalização, com o objetivo de reforçar a rede de efeitos de rede do crédito do dólar no mundo digital.
No entanto, essa estratégia também levantou preocupações sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e encriptação de ativos". A posição dominante das stablecoins em dólares no mercado de criptomoedas continua a aumentar, e sua essência está gradualmente se transformando em "representação digital do dólar". Consequentemente, o peso relativo do Bitcoin e do Ethereum nos sistemas de negociação continua a diminuir. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, e as stablecoins em dólares se tornaram uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.
Do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta um teste contínuo dos mecanismos monetários multilaterais. Países como a China e a Rússia estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição de monopólio do dólar nas liquidações globais. Embora ainda não tenha se formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar.
O Bitcoin, como variável especial, está a mudar o seu papel de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo de proteção contra a inflação sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países com moedas instáveis para proteger-se contra a desvalorização da moeda local e o controlo de capitais. No entanto, a capacidade de resistência do Bitcoin face ao "teste de pressão política" ainda é insuficiente. As autoridades regulatórias estão a intensificar a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anónimos, levando à retirada de parte dos fundos de protocolos DeFi de alto risco.
O papel do Ethereum também está a mudar. A sua funcionalidade subjacente está a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Cada vez mais atividades estão a integrar o Ethereum na estrutura de conformidade, e instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestruturas em cadeias compatíveis com o Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro depende do "grau de compatibilidade institucional".
O sistema do dólar está a re-dominá-lo o mercado de ativos digitais através da externalização tecnológica, integração institucional e penetração regulatória, com o objetivo de fazer dos ativos encriptação componentes embutidos no "mundo do dólar digital". O Bitcoin, Ethereum, stablecoins e ativos RWA serão reclassificados, reavaliados e re-regulados, formando finalmente um "sistema de dólar abrangente 2.0" ancorado no dólar e representado por liquidações em cadeia. Neste sistema, os verdadeiros ativos encriptação tornaram-se "arbitragistas da zona cinzenta institucional". A lógica de investimento futura irá mudar para "quem puder incorporar a estrutura reconstruída do dólar, terá o bônus institucional".
Quatro, Perspectiva dos Dados On-Chain: Novas Mudanças na Estrutura de Capital e Comportamento do Usuário
No primeiro semestre de 2025, os dados na cadeia apresentam uma complexa "interseção de sedimentação estrutural e recuperação marginal". A proporção de detentores de longo prazo de Bitcoin atingiu um novo máximo, a estrutura de fornecimento de stablecoins foi significativamente restaurada, e a atividade no ecossistema DeFi recuperou, mas ainda demonstra contenção de riscos. Esses indicadores refletem que o sentimento dos investidores oscila entre a aversão ao risco e a exploração, bem como o processo de reestruturação da formação de capital altamente sensível às mudanças no ritmo das políticas.
Primeiro, a proporção de detentores de Bitcoin a longo prazo na cadeia continua a subir. Até junho, mais de 70% do Bitcoin não se movia na cadeia por mais de 12 meses, atingindo um recorde histórico. Isso não apenas indica que a confiança dos investidores de longo prazo não foi abalada, mas também representa uma contínua contração da oferta circulante, proporcionando um suporte potencial para a formação de preços. A curva de distribuição do tempo de posse dos ativos "desloca-se para a direita", com cada vez mais moedas na cadeia sendo bloqueadas em períodos de 2 anos ou mais. Este comportamento é impulsionado por um capital estrutural que começa a dominar a lógica de distribuição do BTC na cadeia. Correspondentemente, a atividade de curto prazo diminuiu significativamente, a frequência de transações na cadeia caiu, e o indicador Coin Days Destroyed continua a descer.
O mercado de stablecoins passou por um evidente ciclo de recuperação de fundo. A capitalização de mercado do USDC voltou a entrar em um canal de crescimento, alcançando 62 bilhões de dólares até junho. Este crescimento foi impulsionado pela expansão mais ampla do ecossistema de stablecoins, com novos tipos de stablecoins como USDP e USDe registrando um crescimento significativo. Vale a pena notar que esta expansão das stablecoins é mais proveniente de cenários de atividades econômicas reais, e não do passado "gerar rendimento com criptomoedas" ou impulsionado puramente por especulação.
O aumento da atividade on-chain também prova que as stablecoins estão retornando à sua essência de "ferramentas de pagamento e circulação". Tomando a cadeia Base como exemplo, no segundo trimestre de 2025, o número de endereços ativos mensais de USDC cresceu 41% em relação ao mês anterior, superando a taxa de crescimento da rede principal do Ethereum e da Tron no mesmo período. A proporção de circulação entre cadeias também aumentou significativamente, refletindo que os fundos estão em busca de caminhos de pagamento e implementação mais eficientes.
Os dados na cadeia ecológica DeFi mostram uma situação de "recuperação ativa, mas risco neutro". Os derivados descentralizados e os protocolos de contratos perpétuos demonstram uma atividade muito superior a outros subsegmentos, com um rápido crescimento no número de transações dos usuários e na frequência de interação com contratos. No entanto, por trás desse entusiasmo, esconde-se a realidade de uma baixa taxa de utilização de capital. Embora a maioria das plataformas esteja a ver um aumento no TVL, o aumento da média de alavancagem e do volume de contratos em aberto não é proporcional, o que indica que, embora os participantes do mercado testem frequentemente, não houve uma acumulação sistemática de alavancagem no geral.
De uma forma geral, os dados on-chain do primeiro semestre de 2025 revelam que o mercado de criptomoedas está numa complexa zona de intersecção de "reestruturação de chips - compressão de expectativas - reparação marginal de entusiasmo". A estrutura de financiamento está a mudar de uma dominada por dinheiro quente para uma estrutura complexa com base em um fundo estrutural e transações de curto prazo como aparência, enquanto o comportamento dos usuários oscila entre especulação de curto prazo e alocação de longo prazo. Sob essa estrutura, é difícil para o mercado de criptomoedas formar uma tendência de alta unilateral sustentada a curto prazo, mas uma vez que o caminho da política macro se torne claro, isso liberará rapidamente a energia de alta interna.
Cinco, Análise da Tendência do Mercado de Criptomoedas na Segunda Metade do Ano e Sugestões de Estratégia
Olhando para a segunda metade de 2025, o mercado de criptomoedas entrará em um período crítico de ressonância macro e estrutural. Seu núcleo é a dinâmica de jogo entre os caminhos macro multidimensionais, a certeza institucional e a reestruturação da estrutura on-chain. Com base nas políticas e sinais on-chain atualmente conhecidos, a evolução do mercado de criptomoedas está se aproximando de um "período de reavaliação da janela": a correção das expectativas políticas, a reavaliação do ambiente de taxas de juros reais e a reconfiguração dos modelos de precificação de risco dos investidores, formarão conjuntamente a lógica principal das flutuações e tendências do mercado nos próximos 6 a 9 meses.
Do ponto de vista da política macroeconômica, o caminho das taxas de juros do Federal Reserve e as mudanças marginais na liquidez do dólar continuarão a ser forças determinantes globais. Atualmente, a tonalidade de "redução de juros atrasada e ritmo lento" foi amplamente aceita pelo mercado, mas à medida que o mercado de trabalho dos EUA se afrouxa marginalmente, a disposição dos investimentos das empresas recua e sinais de desinflação se manifestam, a probabilidade de o Federal Reserve entrar em um caminho de "redução simbólica de juros" ou até mesmo "redução preventiva de juros" está aumentando. Uma vez que o Federal Reserve faça a primeira ação de redução de juros entre o meio do ano e o início do terceiro trimestre, mesmo que seja uma tentativa pequena de 25bps, isso pode rapidamente provocar um efeito amplificado nas emoções do mercado de encriptação.
No entanto, os riscos também não podem ser ignorados. A incerteza trazida pelo ciclo político global continuará a pairar sobre a lógica de precificação de ativos. As eleições presidenciais dos EUA, a redistribuição de poder no Parlamento Europeu, a tendência de desengajamento financeiro entre a Rússia e o Ocidente, e a nova rodada de disputas comerciais entre os EUA e a China podem causar perturbações temporárias na aversão ao risco dos investidores e nos fluxos de capital. Portanto, todo o segundo semestre, o mercado de criptomoedas será dominado pela "diferença de tesoura" entre a política macroeconômica levemente expansionista e a alta incerteza geopolítica, apresentando um padrão de alta volátil de "aumento pulsante - repressão política - rotação estrutural".
Do ponto de vista da estrutura do mercado, o mercado de criptomoedas está agora entrando na fase intermediária e final da atual tendência de "domínio de fundos ETF, estrutura em cadeia estabilizada e rotação temática desacelerada". O ETF de Bitcoin à vista tornou-se a força incremental dominante no mercado, e seu ritmo de entrada líquida praticamente determina diretamente a tendência de preço do BTC. A estrutura em cadeia está gradualmente se estabilizando, a distribuição de chips sob o domínio de LTH está se desmobilizando, a recuperação ativa de stablecoins como ferramentas de pagamento e implantação em cadeia, e a contínua expansão do ecossistema DeFi em um estado de baixa alavancagem, todos indicam que o mercado de criptomoedas está formando um sistema de funcionamento interno mais resiliente.
Mas vale a pena notar que a rotatividade dos temas está a desacelerar significativamente. Do final de 2024 até o início de 2025, tópicos como AI+Crypto, RWA, Meme2.0 dominaram a atenção do mercado e o foco dos investimentos, mas, após a metade de 2025, a eficiência do fluxo de capital para projetos temáticos diminuiu claramente, e o ciclo de transformação de narrativas em preços tornou-se mais longo e o espaço mais estreito. Isso significa que as oportunidades estruturais no mercado na segunda metade do ano estarão mais concentradas na "validação de narrativas apoiadas pela realidade".
Do ponto de vista das sugestões de operações táticas, a alocação de ativos deve prestar mais atenção à "sinergia entre estrutura e ritmo". O Bitcoin continua a ser o ativo principal mais certo, a lógica de manter a longo prazo permanece a mesma, adequado para uma estratégia dupla através de ETF e carteira fria, continuando a capturar seu desempenho durante o ciclo de redução das taxas de juro.
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LuckyHashValue
· 21h atrás
A Reserva Federal (FED)又在耍猴把戏
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BagHolderTillRetire
· 21h atrás
Nem o defi nem o v3 consigo entender, o bull run ainda está longe.
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SchrodingerWallet
· 21h atrás
Ah, chegou a época em que os idiotas esperam ser feitos de parvas.
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ThatsNotARugPull
· 21h atrás
Mais uma vez a fazer previsões sem fundamento, realmente sabe fazer promessas vazias.
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SatoshiHeir
· 22h atrás
na cadeia dados verificados Outro especulador de um ciclo macroeconômico... insuportável
Revisão macro global de 2025 e perspetivas para o mercado de criptomoedas: Oportunidades e desafios na reestruturação do sistema dólar
Revisão do ambiente macroeconómico global no primeiro semestre de 2025 e perspetivas para o mercado de criptomoedas no segundo semestre
I. Resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu várias vezes a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de espera, enquanto o aumento das tarifas e a escalada de conflitos geopolíticos continuam a rasgar a estrutura de apetite ao risco global. Partindo de cinco dimensões macroeconômicas e combinando dados on-chain com modelos financeiros, avaliamos sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas para o segundo semestre e propomos três categorias de estratégias principais, abrangendo Bitcoin, ecossistemas de stablecoins e o setor de derivativos DeFi.
II. Revisão do ambiente macroeconômico global ( 2025 primeiro semestre )
No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconómico global continuará a exibir características de múltiplas incertezas, com um crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas de política monetária pouco claras e a escalada de tensões geopolíticas entrelaçadas, resultando numa contração significativa da aversão ao risco global. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controlo da inflação" para "jogos de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo avançado das mudanças na liquidez global, também apresenta oscilações típicas de sincronia.
Primeiro, em relação ao caminho da política do Federal Reserve, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre "três cortes de juros este ano", mas essa expectativa otimista foi abalada após a reunião do FOMC de março. Em abril e maio, o CPI superou as expectativas e aumentou em relação ao ano anterior, enquanto o crescimento anual do PCE núcleo manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação persistente" não havia diminuído. Na reunião de junho, o Federal Reserve novamente suspendeu os cortes de juros e reduziu a expectativa de cortes para o ano, marcando a transição da política monetária para uma fase de "dependência de dados + observação e espera".
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, observa-se um fenômeno de "acirramento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. O Ministério das Finanças está a promover a legislação para a conformidade das stablecoins em dólares, tentando utilizar o Web3 e produtos de tecnologia financeira para expandir os ativos em dólares. Essas medidas fiscais estão claramente desconectadas da direção da política monetária do Federal Reserve para controlar a inflação, tornando a gestão das expectativas do mercado mais complexa.
No que diz respeito à política tarifária, a partir de abril, os EUA impuseram uma nova ronda de tarifas sobre produtos de alta tecnologia da China, levando à reavaliação dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e a um aumento nas expectativas de recessão econômica. O aumento contínuo da geopolítica também impactou o sentimento do mercado, com a destruição de aviões de combate russos na Ucrânia e ataques a infraestruturas petrolíferas no Oriente Médio, resultando em um grande fluxo de capitais em busca de segurança para o mercado de ouro e de títulos de curto prazo dos EUA.
Do ponto de vista do fluxo de capital global, no primeiro semestre de 2025, há uma clara tendência de "desemergencialização". No segundo trimestre, a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu um recorde trimestral, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente alta. O mercado de encriptação não ficou completamente alheio a isso, com tokens de pequena e média capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentando uma grande saída de fundos, apresentando sinais de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".
Três, a reestruturação do sistema dólar e a evolução sistêmica do papel das encriptações
Desde 2020, o sistema do dólar está a passar por uma reestruturação estrutural profunda. Esta reestruturação decorre da instabilidade do próprio ordenamento monetário global e da crise de confiança institucional, e a sua trajetória evolutiva influencia profundamente a posição de mercado, a lógica regulatória e o papel dos ativos das encriptações.
Do ponto de vista da estrutura interna, o sistema de crédito do dólar enfrenta o problema da "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve atuou como um gestor independente do alvo de inflação, com uma lógica de política clara e previsível. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação de "fiscal forte - banco central fraco". O Departamento do Tesouro continua a fortalecer a modelagem do caminho de internacionalização do dólar, contornando as ferramentas tradicionais de política monetária. O "quadro estratégico de stablecoins compatíveis" proposto em maio apoia os ativos em dólares a serem emitidos na blockchain para uma globalização, com o objetivo de reforçar a rede de efeitos de rede do crédito do dólar no mundo digital.
No entanto, essa estratégia também levantou preocupações sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e encriptação de ativos". A posição dominante das stablecoins em dólares no mercado de criptomoedas continua a aumentar, e sua essência está gradualmente se transformando em "representação digital do dólar". Consequentemente, o peso relativo do Bitcoin e do Ethereum nos sistemas de negociação continua a diminuir. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, e as stablecoins em dólares se tornaram uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.
Do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta um teste contínuo dos mecanismos monetários multilaterais. Países como a China e a Rússia estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição de monopólio do dólar nas liquidações globais. Embora ainda não tenha se formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar.
O Bitcoin, como variável especial, está a mudar o seu papel de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo de proteção contra a inflação sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países com moedas instáveis para proteger-se contra a desvalorização da moeda local e o controlo de capitais. No entanto, a capacidade de resistência do Bitcoin face ao "teste de pressão política" ainda é insuficiente. As autoridades regulatórias estão a intensificar a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anónimos, levando à retirada de parte dos fundos de protocolos DeFi de alto risco.
O papel do Ethereum também está a mudar. A sua funcionalidade subjacente está a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Cada vez mais atividades estão a integrar o Ethereum na estrutura de conformidade, e instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestruturas em cadeias compatíveis com o Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro depende do "grau de compatibilidade institucional".
O sistema do dólar está a re-dominá-lo o mercado de ativos digitais através da externalização tecnológica, integração institucional e penetração regulatória, com o objetivo de fazer dos ativos encriptação componentes embutidos no "mundo do dólar digital". O Bitcoin, Ethereum, stablecoins e ativos RWA serão reclassificados, reavaliados e re-regulados, formando finalmente um "sistema de dólar abrangente 2.0" ancorado no dólar e representado por liquidações em cadeia. Neste sistema, os verdadeiros ativos encriptação tornaram-se "arbitragistas da zona cinzenta institucional". A lógica de investimento futura irá mudar para "quem puder incorporar a estrutura reconstruída do dólar, terá o bônus institucional".
Quatro, Perspectiva dos Dados On-Chain: Novas Mudanças na Estrutura de Capital e Comportamento do Usuário
No primeiro semestre de 2025, os dados na cadeia apresentam uma complexa "interseção de sedimentação estrutural e recuperação marginal". A proporção de detentores de longo prazo de Bitcoin atingiu um novo máximo, a estrutura de fornecimento de stablecoins foi significativamente restaurada, e a atividade no ecossistema DeFi recuperou, mas ainda demonstra contenção de riscos. Esses indicadores refletem que o sentimento dos investidores oscila entre a aversão ao risco e a exploração, bem como o processo de reestruturação da formação de capital altamente sensível às mudanças no ritmo das políticas.
Primeiro, a proporção de detentores de Bitcoin a longo prazo na cadeia continua a subir. Até junho, mais de 70% do Bitcoin não se movia na cadeia por mais de 12 meses, atingindo um recorde histórico. Isso não apenas indica que a confiança dos investidores de longo prazo não foi abalada, mas também representa uma contínua contração da oferta circulante, proporcionando um suporte potencial para a formação de preços. A curva de distribuição do tempo de posse dos ativos "desloca-se para a direita", com cada vez mais moedas na cadeia sendo bloqueadas em períodos de 2 anos ou mais. Este comportamento é impulsionado por um capital estrutural que começa a dominar a lógica de distribuição do BTC na cadeia. Correspondentemente, a atividade de curto prazo diminuiu significativamente, a frequência de transações na cadeia caiu, e o indicador Coin Days Destroyed continua a descer.
O mercado de stablecoins passou por um evidente ciclo de recuperação de fundo. A capitalização de mercado do USDC voltou a entrar em um canal de crescimento, alcançando 62 bilhões de dólares até junho. Este crescimento foi impulsionado pela expansão mais ampla do ecossistema de stablecoins, com novos tipos de stablecoins como USDP e USDe registrando um crescimento significativo. Vale a pena notar que esta expansão das stablecoins é mais proveniente de cenários de atividades econômicas reais, e não do passado "gerar rendimento com criptomoedas" ou impulsionado puramente por especulação.
O aumento da atividade on-chain também prova que as stablecoins estão retornando à sua essência de "ferramentas de pagamento e circulação". Tomando a cadeia Base como exemplo, no segundo trimestre de 2025, o número de endereços ativos mensais de USDC cresceu 41% em relação ao mês anterior, superando a taxa de crescimento da rede principal do Ethereum e da Tron no mesmo período. A proporção de circulação entre cadeias também aumentou significativamente, refletindo que os fundos estão em busca de caminhos de pagamento e implementação mais eficientes.
Os dados na cadeia ecológica DeFi mostram uma situação de "recuperação ativa, mas risco neutro". Os derivados descentralizados e os protocolos de contratos perpétuos demonstram uma atividade muito superior a outros subsegmentos, com um rápido crescimento no número de transações dos usuários e na frequência de interação com contratos. No entanto, por trás desse entusiasmo, esconde-se a realidade de uma baixa taxa de utilização de capital. Embora a maioria das plataformas esteja a ver um aumento no TVL, o aumento da média de alavancagem e do volume de contratos em aberto não é proporcional, o que indica que, embora os participantes do mercado testem frequentemente, não houve uma acumulação sistemática de alavancagem no geral.
De uma forma geral, os dados on-chain do primeiro semestre de 2025 revelam que o mercado de criptomoedas está numa complexa zona de intersecção de "reestruturação de chips - compressão de expectativas - reparação marginal de entusiasmo". A estrutura de financiamento está a mudar de uma dominada por dinheiro quente para uma estrutura complexa com base em um fundo estrutural e transações de curto prazo como aparência, enquanto o comportamento dos usuários oscila entre especulação de curto prazo e alocação de longo prazo. Sob essa estrutura, é difícil para o mercado de criptomoedas formar uma tendência de alta unilateral sustentada a curto prazo, mas uma vez que o caminho da política macro se torne claro, isso liberará rapidamente a energia de alta interna.
Cinco, Análise da Tendência do Mercado de Criptomoedas na Segunda Metade do Ano e Sugestões de Estratégia
Olhando para a segunda metade de 2025, o mercado de criptomoedas entrará em um período crítico de ressonância macro e estrutural. Seu núcleo é a dinâmica de jogo entre os caminhos macro multidimensionais, a certeza institucional e a reestruturação da estrutura on-chain. Com base nas políticas e sinais on-chain atualmente conhecidos, a evolução do mercado de criptomoedas está se aproximando de um "período de reavaliação da janela": a correção das expectativas políticas, a reavaliação do ambiente de taxas de juros reais e a reconfiguração dos modelos de precificação de risco dos investidores, formarão conjuntamente a lógica principal das flutuações e tendências do mercado nos próximos 6 a 9 meses.
Do ponto de vista da política macroeconômica, o caminho das taxas de juros do Federal Reserve e as mudanças marginais na liquidez do dólar continuarão a ser forças determinantes globais. Atualmente, a tonalidade de "redução de juros atrasada e ritmo lento" foi amplamente aceita pelo mercado, mas à medida que o mercado de trabalho dos EUA se afrouxa marginalmente, a disposição dos investimentos das empresas recua e sinais de desinflação se manifestam, a probabilidade de o Federal Reserve entrar em um caminho de "redução simbólica de juros" ou até mesmo "redução preventiva de juros" está aumentando. Uma vez que o Federal Reserve faça a primeira ação de redução de juros entre o meio do ano e o início do terceiro trimestre, mesmo que seja uma tentativa pequena de 25bps, isso pode rapidamente provocar um efeito amplificado nas emoções do mercado de encriptação.
No entanto, os riscos também não podem ser ignorados. A incerteza trazida pelo ciclo político global continuará a pairar sobre a lógica de precificação de ativos. As eleições presidenciais dos EUA, a redistribuição de poder no Parlamento Europeu, a tendência de desengajamento financeiro entre a Rússia e o Ocidente, e a nova rodada de disputas comerciais entre os EUA e a China podem causar perturbações temporárias na aversão ao risco dos investidores e nos fluxos de capital. Portanto, todo o segundo semestre, o mercado de criptomoedas será dominado pela "diferença de tesoura" entre a política macroeconômica levemente expansionista e a alta incerteza geopolítica, apresentando um padrão de alta volátil de "aumento pulsante - repressão política - rotação estrutural".
Do ponto de vista da estrutura do mercado, o mercado de criptomoedas está agora entrando na fase intermediária e final da atual tendência de "domínio de fundos ETF, estrutura em cadeia estabilizada e rotação temática desacelerada". O ETF de Bitcoin à vista tornou-se a força incremental dominante no mercado, e seu ritmo de entrada líquida praticamente determina diretamente a tendência de preço do BTC. A estrutura em cadeia está gradualmente se estabilizando, a distribuição de chips sob o domínio de LTH está se desmobilizando, a recuperação ativa de stablecoins como ferramentas de pagamento e implantação em cadeia, e a contínua expansão do ecossistema DeFi em um estado de baixa alavancagem, todos indicam que o mercado de criptomoedas está formando um sistema de funcionamento interno mais resiliente.
Mas vale a pena notar que a rotatividade dos temas está a desacelerar significativamente. Do final de 2024 até o início de 2025, tópicos como AI+Crypto, RWA, Meme2.0 dominaram a atenção do mercado e o foco dos investimentos, mas, após a metade de 2025, a eficiência do fluxo de capital para projetos temáticos diminuiu claramente, e o ciclo de transformação de narrativas em preços tornou-se mais longo e o espaço mais estreito. Isso significa que as oportunidades estruturais no mercado na segunda metade do ano estarão mais concentradas na "validação de narrativas apoiadas pela realidade".
Do ponto de vista das sugestões de operações táticas, a alocação de ativos deve prestar mais atenção à "sinergia entre estrutura e ritmo". O Bitcoin continua a ser o ativo principal mais certo, a lógica de manter a longo prazo permanece a mesma, adequado para uma estratégia dupla através de ETF e carteira fria, continuando a capturar seu desempenho durante o ciclo de redução das taxas de juro.