No dia 18 de julho, o projeto de lei GENIUS foi assinado oficialmente pelo presidente Trump, gerando uma forte atenção global em relação às moedas estáveis. Após dez anos de apelos de alguns pioneiros da indústria de blockchain e mudanças frequentes na opinião pública sobre este campo, as discussões relacionadas finalmente ultrapassaram as fronteiras. De repente, seja na indústria da internet, no setor financeiro TradFi ou nos círculos de discussão de políticas macroeconômicas, as moedas estáveis tornaram-se o tópico mais quente. As pessoas começaram a repensar o impacto e a influência que a aplicação em larga escala de moedas digitais trará para a internet, inteligência artificial, finanças e até mesmo para a situação geopolítica e econômica. No entanto, sob essa popularidade, surgiu uma abundância de confusões cognitivas, distorções de informações e até mesmo opiniões enganosas, amplamente disseminadas através das redes sociais, causando alguns equívocos cognitivos. A raiz do problema é que essas discussões são muito abrangentes e não consideram que as moedas estáveis são um dos produtos da inovação tecnológica em blockchain, não discutindo a natureza e a aplicação das moedas estáveis a partir da lógica técnica. Para isso, conversei novamente com o Dr. Xiao Feng e discutimos esta questão.
Meng Yan: Doutor Xiao, desde a nossa última conversa, a situação avançou rapidamente, como esperado. Agora, a lei GENIUS foi aprovada e notei que o interesse da comunidade chinesa nas moedas estáveis aumentou rapidamente, quase ao ponto de ser um tópico de discussão nacional. Um amigo meu acabou de voltar de Hong Kong e me disse que lá todos estão falando sobre moedas estáveis, realmente é uma situação que nunca vi antes. Você está em Hong Kong, deve ter sentido isso ainda mais.
Xiao Feng: De fato, é uma situação que não víamos há muitos anos. Não apenas discussões, mas também ações muito ativas. Centenas de empresas e instituições estão na fila para participar de moedas estáveis, e as notícias relacionadas a RWA estão sendo atualizadas diariamente. Recebemos muitas intenções de colaboração todos os dias. O significado da lei GENIUS não é apenas estabelecer claramente a legalidade e a propriedade soberana da "moeda estável em dólar" no sistema jurídico dos EUA, mas também transmitir um sinal claro de que a Blockchain e os ativos criptográficos estão começando a sair da zona cinzenta para o sistema financeiro mainstream, dando início a uma nova revolução na infraestrutura financeira. Hong Kong, como centro financeiro global, não é surpreendente que demonstre essa sensibilidade a essa nova tendência.
Ver esta situação realmente me faz sentir um pouco reflexivo. Como uma experiência histórica, ser proativo e ousado diante de novas tecnologias quase sempre resulta em grandes recompensas. A história quase sempre apoia o lado otimista e proativo em relação a novas tecnologias.
Meng Yan: Mas eu também vejo algumas preocupações - esta oportunidade de moeda estável surgiu de forma muito repentina, muitas pessoas não estavam preparadas, e há uma lacuna na compreensão. Muitas pessoas ouviram falar de moeda estável apenas três meses atrás, de forma superficial, ouvindo boatos e entendendo apenas parcialmente, e começaram a se apresentar como especialistas nas redes sociais, amplificando muitas opiniões, algumas das quais, na minha opinião, podem ser enganosas.
Xiao Feng: Recentemente, vi uma grande quantidade de conteúdo de mídias sociais e compartilho do mesmo sentimento. Claro, em primeiro lugar, estou muito contente com o atual clima de discussão. Esta situação em que toda a sociedade está debatendo sobre moedas estáveis não é exatamente o que buscamos há tantos anos? Agora, parece que a indústria está entrando em uma grande era. Nos próximos anos, as moedas estáveis, RWA, economia de tokens, a ligação entre moeda e ações, bem como a fusão de crypto com IA, serão muito animadas e fascinantes.
No entanto, nestes momentos, devemos ser um pouco mais calmos e voltar a consolidar o nosso entendimento. Com base na experiência passada, quando a primavera chega e as temperaturas sobem, é fácil que surjam várias percepções e conceitos enganosos, e algumas opiniões erradas que chamam a atenção podem rapidamente se espalhar, semeando sementes de risco no mercado. A percepção e os conceitos são muito importantes. As grandes oscilações do mercado de criptomoedas no passado, os desvios da indústria e a montanha-russa emocional das pessoas são, na verdade, o resultado de conceitos errados.
Primeiro, é necessário ter uma avaliação adequada do ambiente. Muitas pessoas pensam que, com a aprovação da legislação nos Estados Unidos, a indústria de criptomoedas em Hong Kong e até mesmo na China será totalmente liberada em breve, e começam a planejar com base nisso. Isso certamente é irrealista. A regulamentação ainda enfrenta muitos problemas a serem resolvidos, e isso requer tempo. A solução final também será inevitavelmente algo que precisa de regras; não pode ser uma abordagem sem supervisão. Vou dar um exemplo: a moeda estável, ao sair do sistema bancário, poderá facilitar a lavagem de dinheiro? Portanto, qualquer regulador responsável certamente imporá requisitos muito rigorosos de combate à lavagem de dinheiro para as moedas estáveis.
Além disso, há também grandes equívocos e até erros na compreensão de moedas estáveis, RWA e blockchain. Este incidente surgiu de repente, e de fato muitas pessoas "acabaram de entrar no setor e já estão no olho do furacão", com entusiasmo e fluxo, mas com déficits de conhecimento, sem tempo para aprender, fazendo julgamentos bastante grosseiros. Temos a responsabilidade de apontar essa situação.
Discutir a moeda estável não pode ser desvinculada de suas propriedades técnicas
Meng Yan: Eu vejo que a maioria das discussões sobre moeda estável atualmente fala apenas da narrativa financeira das moedas estáveis, enquanto muito pouco é dito sobre a tecnologia. Será que todos pensam que a tecnologia das moedas estáveis e da Blockchain já amadureceu a ponto de ser invisível? Durante minhas interações com muitas pessoas do TradFi, descobri que a maioria delas não tem ou tem apenas uma experiência muito básica no uso de produtos de Blockchain, é estranha ao DeFi e não tem experiência em perder chaves ou sofrer ataques de hackers, mas ao falar sobre a construção de aplicações e sistemas para moedas estáveis, mostram uma confiança absurda, como se a Blockchain fosse uma ferramenta que eles podem usar à vontade, com facilidade. Muitas pessoas entram em uma floresta escura que na verdade é completamente estranha para elas, com um tipo de arrogância de "tropas regulares", com suas mentes cheias de processos, modelos e estruturas regulatórias familiares do TradFi, achando que podem "transladar" isso para a cadeia. Mas elas ignoram um fato: a Blockchain é um novo paradigma computacional, sua lógica de operação, limites do sistema, estrutura de risco e comportamento do usuário são completamente diferentes do TradFi. Elas parecem não perceber que a Blockchain está longe de estar madura tecnicamente, enfrentando ainda muitos desafios em termos de experiência do usuário, segurança e suporte à conformidade. A cadeia está cheia de crises, desde a gestão de chaves privadas, vulnerabilidades em contratos inteligentes, até ataques de phishing, ataques a pontes entre cadeias, manipulação de Oracle, e até arbitragem regulatória e fluxo de fundos cinzentos, qualquer um desses pontos pode se tornar um ponto de explosão de risco sistêmico. Se não entender esses detalhes técnicos, não dominar a verdadeira lógica de operação na cadeia, suas estratégias de negócios atraentes e os ecossistemas imaginados, uma vez que entrem na prática, podem muito bem ser esmagados por uma onda de reclamações de usuários, incidentes de conformidade e eventos de segurança.
Mais importante ainda, a tecnologia Blockchain está em um período de rápida evolução. Os protocolos e produtos líderes de hoje podem ser subvertidos por uma nova geração de arquiteturas amanhã. Blockchain modular, provas de conhecimento zero, abstração de contas, governança on-chain, economia de re-staking, gestão de MEV... essas rotas tecnológicas e designs de mecanismos chave continuam a redefinir a compreensão existente. Nós, que estamos nesta indústria há mais de dez anos, se não estudarmos de tempos em tempos, nosso conhecimento pode se tornar obsoleto, e as soluções que projetamos podem ficar para trás. Se não entendermos plenamente e acompanharmos o progresso tecnológico, é impossível vencer em uma competição global tão intensa.
Xiao Feng: Este seu lembrete é muito importante. Recentemente, vi muitos comentários distorcidos ou completamente errados sobre moeda estável e tokenização de RWA, cuja raiz está na desconexão com a lógica técnica subjacente. Todos precisam entender que primeiro vem a tecnologia Blockchain, o livro-razão distribuído, a infraestrutura financeira nova, e só depois surgem os vários tokens, incluindo moeda estável, e então vêm RWA e DeFi.
Eu sou um típico profissional de finanças, doutor em economia formado após a reforma e abertura da China, e desde que comecei a trabalhar, estou no setor financeiro. Portanto, posso dar um conselho sincero aos meus colegas do setor financeiro: é fundamental dar importância à pesquisa em tecnologia; a discussão sobre moeda estável não deve se desvincular das suas características técnicas, caso contrário, pode facilmente se tornar um castelo no ar.
A primeira vez que entrei em contato com Blockchain foi em 2013. Naquela época, o que realmente me atraiu foi, depois de um estudo aprofundado, descobrir que havia uma relação extremamente sutil e poderosa entre a inovação na arquitetura tecnológica de base do Blockchain e a estrutura profunda do sistema financeiro. Na prática dos últimos dez anos, eu compreendi ainda mais profundamente que esta indústria, neste estágio, é uma indústria liderada pela tecnologia. Você pode ter intuição financeira, mas se não entender a tecnologia, rapidamente encontrará dificuldades na prática. Portanto, ao longo desses anos, dediquei muito tempo a estudar os princípios fundamentais e as tecnologias de ponta do Blockchain.
Hoje ainda estou aprendendo. Também continuo a lembrar os empreendedores ao meu redor que vocês podem não escrever código, mas devem ter capacidade de julgamento técnico. Especialmente no campo do DeFi, a competição futura não será entre licenças, nem entre marcas, mas sim entre protocolos, entre arquiteturas, e entre eficiência de sistemas. Quem conseguir iterar continuamente em áreas como sistema de contas, capacidade de cross-chain, eficiência de liquidação, proteção de privacidade, conformidade on-chain e módulos de gerenciamento de risco, poderá ocupar uma posição de mercado mais forte. Por outro lado, se você não entender a tecnologia Blockchain e não acompanhar o ritmo da evolução técnica, sua estratégia pode ser um castelo de areia. Isso não é um exagero, mas sim um retrato real da competição na indústria hoje. Nesse contexto, a tecnologia não é apenas uma vantagem competitiva, é uma linha de vida. Se você não enxergar essa lógica subjacente, pode acabar alocando recursos de forma severamente desalinhada na prática comercial. Suas diversas ideias que parecem atraentes podem, na prática, tropeçar e esbarrar em obstáculos.
Meng Yan: Sim, a natureza das moedas estáveis é determinada por suas propriedades técnicas.
Xiao Feng: Na verdade, ao longo da história, a natureza de cada moeda foi fortemente influenciada por suas propriedades técnicas. Na história do desenvolvimento das moedas, ocorreram três transformações de atributos cruciais. A primeira é a moeda de atributos naturais, que tem milhares de anos de história; seja conchas, prata ou ouro, seu valor baseia-se na escassez de sua presença física e nas suas propriedades naturais. A segunda é a moeda de atributos legais, com mais de cem anos de história, cujo valor é conferido pela força da legislação estatal, dependendo do endosse do crédito do estado. E a terceira, que é a moeda digital, atualmente em ascensão, com Bitcoin e moeda estável como suas bandeiras, é a moeda de atributos técnicos, cujo valor é garantido e endossado por um sistema de tecnologias digitais como criptografia, Blockchain (livro-razão distribuído), carteira digital e contratos inteligentes.
Por isso, ao estudarmos a moeda estável, nunca devemos esquecer suas origens e não podemos inverter causa e efeito. Primeiro, é a inovação da tecnologia Blockchain, em segundo lugar, a inovação dos métodos de contabilidade distribuída, em terceiro, o surgimento de uma nova infraestrutura de mercado financeiro baseada em Blockchain e em livros de contabilidade distribuídos, e só então surgem as moedas estáveis, RWA e a economia de tokens. Isso não é algo que depende da vontade humana. Os Estados Unidos apenas perceberam essa tendência e agiram de acordo. A legislação americana concede legitimidade e conformidade ao crypto, e o próximo ano será o ano em que instituições financeiras tradicionais, fundos tradicionais (incluindo pensões) e investidores tradicionais começarão a entrar no mercado crypto por meios legítimos.
Não entender Blockchain e fazer moeda estável é "usar sapatos novos para andar por caminhos antigos".
Meng Yan: É precisamente por causa dessa tendência tão evidente que agora muitas instituições tradicionais estão entusiasmadas. No entanto, participei recentemente de muitas discussões sobre pagamentos com moeda estável e projetos de RWA, e sinto que muitas pessoas subestimam a disrupção que a moeda estável e o Blockchain trazem para os modelos financeiros. Seus designs basicamente não consideram as características dessa nova infraestrutura chamada Blockchain, e não estou sendo gentil ao dizer que é "usar sapatos novos para andar por caminhos antigos". Na cabeça deles, a moeda estável é apenas uma ferramenta. As pessoas continuam sendo as mesmas, os assuntos continuam os mesmos, o modelo continua sendo o mesmo, o processo continua sendo o mesmo, e todo o sistema ainda está usando a maneira antiga de fazer as mesmas coisas, apenas utilizando a moeda estável e o Blockchain em um determinado estágio para aumentar a eficiência e reduzir os custos.
Isso me faz lembrar o início do comércio eletrônico na internet. No final da década de 90, quando a internet estava apenas começando, a maior dúvida das pessoas sobre a internet era "não há modelo de negócio", e o comércio eletrônico era um dos poucos modelos de negócios da internet que as pessoas conseguiam entender na época, então muitas empresas queriam entrar no comércio eletrônico. No entanto, a compreensão delas sobre o comércio eletrônico era apenas tratar a internet como uma ferramenta, um novo canal de vendas, uma versão melhorada de vendas por telefone, simplesmente adicionando um canal de "shopping" em um site de portal, criando um departamento de comércio eletrônico, pensando que isso era o suficiente para fazer comércio eletrônico. Os processos de negócios não mudaram, a estrutura organizacional não mudou, a maneira de pensar não mudou. Só quando plataformas como Amazon e Taobao surgiram, as pessoas perceberam que a internet não é uma ferramenta, e o comércio eletrônico não é uma ferramenta, e que todo o comportamento de consumo, lógica de estoque, sistema de cumprimento e distribuição de tráfego mudaram. Então, nos últimos dez anos, o modelo de varejo tradicional foi esmagado pelo comércio eletrônico, sendo subvertido uma peça de cada vez, quase sem chance de reação. Lembro-me que em 2013 e 2014, muitos empresários estavam lamentando, arrependendo-se de não ter entendido o comércio eletrônico na época.
Hoje é a mesma coisa, a moeda estável no início com certeza era apenas uma ferramenta, mas não é tão simples assim. Uma vez que um bilhão de usuários instalem carteiras digitais e comecem a usar moedas estáveis, eles gradualmente descobrirão que a moeda estável não é apenas um meio de pagamento, mas que está ligada a um sistema financeiro e estrutura econômica completos em blockchain. Essa estrutura não requer um complexo sistema de contas; a entrada do usuário é a “carteira”, não a “conta”; a forma de interação é através de contratos inteligentes, não aprovação manual; a forma de conexão é por meio de protocolos em blockchain, não mediação de intermediários. Sob esse modelo, muitos órgãos tradicionais perderão o “poder de mediação” que tinham em seus sistemas anteriores, enquanto novas entradas e hubs irão rapidamente emergir. A economia da moeda estável não é apenas a transformação de um sistema antigo com novas ferramentas, mas sim a eliminação do sistema antigo por um novo, absorvendo o sistema antigo e, por fim, reestruturando toda a lógica operacional da indústria financeira. Essa é a verdadeira mudança profunda que devemos valorizar.
Eu sinto que muitas pessoas subestimam seriamente isso. Muitas pessoas superestimam o impacto de curto prazo da IA, como algumas empresas que no ano passado apressadamente demitiram, substituindo empregos por IA, e ainda foram para a mídia fazer grande alarde. O resultado é que, após alguns meses, tiveram que chamar os funcionários de volta. Mas ao enfrentar as moedas estáveis, eles tendem a subestimar sua disruptividade. Eles veem as moedas estáveis e pensam: meu processo pode usar essa moeda estável, meu negócio pode aumentar o suporte a essa moeda estável, e é difícil perceber que, após a aplicação profunda da moeda estável, seu processo, seu negócio, e até mesmo seu departamento e seu papel podem ser redundantes.
Xiao Feng: A situação que você mencionou, na minha opinião, ainda está relacionada à falta de compreensão sobre a Blockchain, ou o que chamamos de livro-razão distribuído, esta tecnologia de base. Porque o livro-razão distribuído, na verdade, muda a infraestrutura básica que opera nossos sistemas financeiros. Muitas pessoas subestimam seriamente o impacto disso, achando que, não importa como as coisas mudem embaixo, eu continuarei fazendo o que sempre fiz em cima. Mas a Blockchain não é uma tecnologia de "atualização indolor"; ela é uma transformação tecnológica que afeta tudo, e toda a superestrutura precisa ser reconsiderada, isso é o que chamamos de disrupção.
Para entender verdadeiramente as moedas estáveis, é necessário primeiro organizar seu contexto de desenvolvimento. As moedas estáveis são construídas sobre a base da tecnologia de livro-razão distribuído. A tecnologia de livro-razão distribuído é a terceira iteração dos métodos de contabilidade da humanidade ao longo de milhares de anos.
A primeira vez foi o método de contabilidade simples. A partir dos livros contábeis de tabuletas de barro encontrados na região da Suméria, podemos ver que foi utilizado o método de contabilidade simples, que apenas registra receitas e despesas.
Por volta do ano 1300, a Itália introduziu a contabilidade de partida dupla, um método que não apenas registra receitas e despesas, mas também ativos e passivos. Nos 700 anos seguintes, os métodos de cálculo foram apenas otimizados, sem novas versões iterativas.
Até 2009, com o surgimento da Blockchain do Bitcoin, surgiu pela primeira vez um novo método de cálculo, a contabilidade distribuída. A maior diferença entre a contabilidade distribuída e os métodos de contabilidade anteriores é que, nos métodos anteriores, cada um registrava suas próprias contas, pertencendo a livros contábeis privados. Por exemplo, uma remessa de Pequim para Nova Iorque envolve a participação de várias instituições, e é necessário alinhar todas as informações nos livros contábeis privados dessas instituições, o que requer tempo e custos. No entanto, o livro contábil distribuído é um livro público, onde tanto instituições globais quanto indivíduos registram suas contas no mesmo livro, portanto, não é necessário alinhar informações entre várias instituições; as partes envolvidas na transação podem concluir o pagamento diretamente de forma ponto a ponto, essa é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo.
Depois que a Blockchain do Bitcoin surgiu, as moedas estáveis começaram a aparecer em 2014. Durante o processo de experimentação e otimização contínua da tecnologia de contabilidade distribuída, surgem duas tendências: por um lado, desde 2009, as pessoas "criaram do nada" moedas como Bitcoin e Ethereum na blockchain, que são chamadas de "nativas digitais". Por outro lado, a partir de 2014, surgiram as moedas estáveis, representadas pelo USDT, marcando o surgimento de outra tendência, chamada "gêmeo digital". O chamado gêmeo digital refere-se a um ativo que já existe no mundo real, como o dólar, sendo trazido para a blockchain e tokenizado, ou seja, mapeando um ativo existente de forma digital na cadeia.
Ao mesmo tempo, com os EUA e Hong Kong aprovando o lançamento de ETFs de Bitcoin no ano passado, surgiu um novo fenômeno: ativos nativos digitais sendo transferidos de On-Chain para Off-Chain, ou seja, o ativo em si ainda está On-Chain, mas sua expressão financeira, como as cotas de ETF, já entrou no sistema de negociação do TradFi. O ETF de Bitcoin é listado na Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE) e na Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), permitindo que os investidores o negociem e comprem de acordo com o mecanismo de negociação de ações. O próprio Bitcoin existe On-Chain, enquanto o ETF de Bitcoin existe Off-Chain. Portanto, nesse processo, envolve a conversão entre On-Chain e Off-Chain, bem como a interação entre digital twin e digital native.
Nos últimos dez anos de prática com a tecnologia de livro-razão distribuído, se a considerarmos como um experimento de engenharia social, podemos observar suas mudanças e gradualmente provar o valor dessas tecnologias.
Baseada na tecnologia de livro razão distribuído, desde 2009, a infraestrutura do mercado financeiro também passou por mudanças significativas, que são fruto da revolução da contabilidade distribuída. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos como pagamentos, transações, liquidações e compensações. Então, quais são as novidades dos novos mecanismos em comparação com os antigos? Quais características têm os mecanismos antigos e novos?
Atualmente, os ativos da infraestrutura financeira em que dependemos utilizam um modelo de registro central, custódia central, contraparte central na negociação e liquidação central, sendo necessário pelo menos três instituições para colaborar na liquidação e compensação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes estão registrando no mesmo livro, o modelo de transação se transforma em uma negociação ponto a ponto, permitindo que qualquer duas pessoas realizem transações diretamente, sem a necessidade de intermediários.
O modelo de liquidação da infraestrutura de mercado financeiro existente é a liquidação líquida, enquanto o modelo de liquidação no livro-razão distribuído é a liquidação por transação. Ou seja, uma vez confirmada a transação, a liquidação é concluída, com dinheiro e bens trocados. Do ponto de vista do mercado de ações, a NYSE lançará um modelo de negociação de 5×23 horas no final deste ano, reservando uma hora após o término do horário de negociação para liquidação; enquanto a Nasdaq lançará futuramente um modelo de negociação de 5×24 horas. No entanto, a Nasdaq não conseguirá realizar esse objetivo este ano, devido ao fato de que, sob a antiga infraestrutura financeira, é necessário pausar a negociação por um período de tempo para liquidação. Em comparação, as exchanges de criptomoedas de Hong Kong já implementaram negociação 7×24 horas sem feriados, precisamente porque seu tipo de livro-razão é diferente, resultando em uma infraestrutura de mercado financeiro também diferente. Este é um dos contextos para a moeda estável, que é construída sobre uma nova infraestrutura de mercado financeiro.
Desde que a rede principal do blockchain do Bitcoin foi lançada em janeiro de 2009, este sistema baseado em livro-razão distribuído tem funcionado de forma contínua e estável por mais de dezesseis anos. Mesmo se olharmos apenas do ponto de vista da prática de grandes projetos, pode ser considerado uma nova geração de infraestrutura de mercado financeiro (Financial Market Infrastructure, FMI) que passou por inúmeras "testes de destruição" rigorosos e está completamente preparada para condições de ambiente de produção.
Muitas pessoas acham que, não importa se você é uma FMI nova ou antiga, você não precisa apoiar regras, sistemas, estruturas e quadros regulatórios que sejam eficientes, seguros e confiáveis para pagamentos, transações, liquidações e acertos? Qual é o impacto disso no meu modelo de negócios?
A influência é muito grande! O FMI baseado em livro-razão distribuído é chamado de "nova geração" devido à sua reestruturação disruptiva de três regras centrais.
Primeiro, negociação descentralizada, eliminando a contraparte central (CCP), realizando transações verdadeiramente ponto a ponto (P2P).
Segundo, liquidação bruta por transação, abandonando a compensação líquida (Netting), adotando o modo de liquidação bruta (Gross).
Terceiro, a liquidação de ativos e dinheiro (DvP) não depende mais da compensação, mas é realizada através de contratos inteligentes com a transferência atômica de ativos (como tokens) e fundos (como moeda estável) (Delivery vs Payment), garantindo a finalização da transação (Finality) de forma instantânea.
Esta revolução na arquitetura trouxe vantagens significativas, com uma grande simplificação dos processos, redução significativa de custos e um aumento exponencial da eficiência. A realidade confirma este abismo de eficiência: atualmente, o volume de negociação intradia na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e na Nasdaq (Nasdaq) representa menos de 50% do volume total de negociações das ações americanas. Negociações após o horário, negociações em dark pools e outros canais emergentes continuam a corroer a participação das bolsas tradicionais. Embora as duas grandes bolsas tenham anunciado a extensão do horário de negociação para enfrentar os desafios, limitadas pelo sistema de liquidação e compensação do FMI tradicional (como o sistema de liquidação T+2 em vigor nos EUA), a liquidação das ações da NYSE, por mais otimizada que seja, só pode se aproximar de 5×23 horas (ainda é necessário reservar cerca de 1 hora para a janela de liquidação diariamente), caso contrário, o sistema ficará em caos. Por outro lado, as bolsas de ativos criptográficos, apoiadas na nova geração de FMI, já alcançaram a capacidade de negociação 7×24 horas, sem interrupções globais. Esta é uma representação vívida da diferença entre as duas infraestruturas de mercado financeiro, a antiga e a nova.
Mas não é só isso, o que a blockchain trouxe para a indústria financeira é semelhante ao que a internet trouxe para a publicação, mídia, telecomunicações, cinema, educação e varejo; não é uma simples ferramenta de eficiência, mas mudará a forma como os usuários acessam os serviços financeiros, transformará os processos de negócios, reestruturará as relações entre os diversos papéis do mercado e da indústria, e alterará a cadeia de valor da indústria financeira, resultando em mudanças significativas na maneira como fazemos finanças. Agora, a economia das moedas estáveis já não é mais "um elo substituto dentro do antigo sistema", mas está construindo um novo sistema, um novo mercado e uma nova rede de indústrias. Essa mudança estrutural fará com que algumas instituições percam completamente seu valor, mas também dará origem a uma nova geração de organizações de plataforma e novas aplicações financeiras; atualmente, pelo menos quatro já surgiram:
Primeiro, o Bitcoin, como uma nova ferramenta de alocação de ativos, está expandindo seu cenário de aplicação de alocação de riqueza familiar para gestão de caixa empresarial, e até mesmo subindo para reservas estratégicas nacionais.
Em segundo lugar, as moedas estáveis, como ferramentas revolucionárias de pagamento e liquidação, já foram legalizadas. Em 2024, o volume de transações em blockchain ultrapassará 16 trilhões de dólares, e continuará a crescer rapidamente. O comércio eletrônico transfronteiriço da China é um importante beneficiário dos dividendos dos pagamentos transfronteiriços com moedas estáveis, com a proporção de compradores estrangeiros que utilizam moedas estáveis para pagamento a aumentar continuamente, e a quantidade de moedas estáveis recebidas pelos comerciantes chineses também disparou.
Terceiro, DeFi (finanças descentralizadas), uma ferramenta de investimento financeiro eficiente. Até o final de 2024, o valor total bloqueado em protocolos DeFi (TVL) deve alcançar cerca de 190 bilhões de dólares. O mercado de empréstimos DeFi é ativo, por exemplo, a taxa de juros anualizada para empréstimos em cadeia de USDT permanece estável em cerca de 8%. Sua revolução está no fato de que as operações de empréstimo na blockchain são executadas automaticamente por contratos inteligentes, eliminando a intermediação do TradFi. Isso não apenas reduziu drasticamente os custos de confiança e os riscos operacionais, mas também aumentou a eficiência de rotação de fundos para mais de 10 vezes em comparação com o modelo de empréstimo tradicional, e a eficiência de liquidação e compensação alcançou um salto qualitativo.
Quarto, tokenização de ativos (RWA), ou seja, a "tokenização de ativos do mundo real" que tem sido muito procurada no mercado recentemente, visa mapear ativos financeiros tradicionais e até ativos físicos na Blockchain.
Eu acho que, não importa quem seja, não importa que tipo de sistema de moeda estável ele projete, se se afastar dessas perspectivas, é muito provável que, quando sair, seja ultrapassado, ou até mesmo que não consiga ser feito.
A programabilidade das moedas estáveis traz uma grande complexidade.
Meng Yan: Aqueles que recentemente ingressaram na discussão sobre moeda estável nos últimos meses provavelmente ainda não tiveram tempo de compreender o ecossistema on-chain já muito rico, nem de entender o DeFi, nem o que se chama de "composibilidade", nem a economia dos tokens, nem o ambiente de segurança extremamente complexo e perigoso on-chain. Portanto, pode ser difícil para eles entenderem quantas possibilidades podem ser imediatamente abertas, sejam elas positivas ou negativas, uma vez que a moeda estável e os ativos RWA sejam colocados na blockchain.
Xiao Feng: Em relação às questões que mencionaste, o fundamental ainda é partir da tecnologia e dar uma atenção especial à compreensão das oportunidades e desafios trazidos pela abertura e programabilidade das moedas estáveis. Porque as moedas estáveis, assim como outros tokens, incluindo os RWA futuros, possuem abertura e programabilidade.
Muitas pessoas agora discutem sobre moeda estável e RWA como se estivessem em uma "ilha" separada, como se a moeda estável fosse uma ferramenta de pagamento mais eficiente e RWA fosse um sistema de registro que coloca ativos offline na blockchain. Parece que, desde que seja tecnicamente viável e permitido pela regulamentação, tudo poderia "continuar como antes". Mas eles podem não perceber que esses ativos são programáveis. Uma vez que esses ativos e moedas estão na blockchain, eles não existem de forma estática lá, mas se acoplam imediatamente ao ecossistema da blockchain de maneira profunda, envolvendo-se em um sistema dinâmico altamente automatizado, muito mais complexo do que o TradFi.
Do ponto de vista do DeFi, uma moeda estável, uma vez que esteja na cadeia, será quase imediatamente usada para participar de empréstimos, market making, re-colateralização, mineração de liquidez, operações alavancadas e até mesmo projetos complexos de derivativos. Se uma moeda estável não tiver um modelo de risco adequado, não estabelecer condições de fronteira razoáveis com os protocolos DeFi e não tiver um plano para lidar com eventos extremos como empréstimos relâmpago, ela pode ser manipulada e explorada em um curto espaço de tempo, até mesmo provocando riscos sistêmicos. Da mesma forma, uma RWA, uma vez usada como colateral na cadeia, também pode se tornar parte de uma disputa financeira na cadeia. Se os dados fundamentais forem opacos, a avaliação não for clara, a propriedade for contestada e houver problemas de conformidade, esses ativos "doentes" não só não conseguirão criar liquidez, mas também poluirão todo o ecossistema, tornando-se uma fonte de risco potencial.
Do ponto de vista da economia dos tokens, as moedas estáveis e os RWA não são neutros; eles geram acoplamentos dinâmicos complexos com tokens funcionais, tokens de governança, tokens de incentivo, entre outros. Nos últimos anos, os projetos em cadeia desenvolveram um conjunto completo de lógicas operacionais baseadas no design de tokens, incluindo incentivos à liquidez, crescimento de usuários, incentivos de governança, etc. Muitas pessoas que entram na discussão não compreendem esse modelo e nunca viram o efeito amplificador do mecanismo de incentivos no mercado — ele pode rapidamente acender um aplicativo ou rapidamente desmantelar um sistema. Se os RWA e as moedas estáveis forem mal projetados, em um sistema assim, uma vez que uma crise de confiança ocorra, toda a cadeia de valor se romperá a uma velocidade extrema, causando enormes perdas aos participantes.
Do ponto de vista do ambiente de segurança, o ambiente de segurança na blockchain pode ser considerado extremamente severo. O fundador da Slow Mist, Yu Xian, comparou o mundo das blockchains públicas a uma floresta sombria. Eu acredito que cada pessoa que já foi atacada e perdeu ativos pode entender isso profundamente, mas muitos profissionais de TradFi não têm essa sensação. Alguns deles têm experiência com blockchains de consórcio ou privadas nos últimos anos, mas carecem de compreensão sobre a complexidade dos sistemas de blockchains públicas. Na verdade, suas moedas estáveis, ativos RWA e contratos inteligentes, uma vez que estão na blockchain pública, enfrentarão vários tipos de ataques, como ataques a contratos inteligentes, vulnerabilidades de ponte entre cadeias, manipulação de oráculos, phishing de carteiras, extração de valor minerado (MEV) e muitos outros métodos de ataque. Isso não é uma possibilidade teórica, mas uma realidade que acontece todos os dias. A segurança na blockchain não se resume apenas a auditoria de código, envolve a lógica operacional de todo o protocolo, a interação de dados com sistemas externos e o feedback inesperado de todas as ações dos usuários. Quando um evento de risco ocorre, não há atendimento ao cliente, não há stop loss, não há retração; a única garantia é que o design foi suficientemente robusto desde o início, e cada vulnerabilidade de segurança pode custar um preço enorme para ser identificada e corrigida.
Do ponto de vista da conformidade, a programabilidade das moedas estáveis e dos RWA representa tanto uma grande oportunidade quanto novos desafios. A conformidade nos sistemas financeiros tradicionais depende principalmente de auditorias posteriores, processos manuais e controle centralizado, mas quando todos os ativos e transações são registrados na blockchain, essas abordagens têm dificuldade em se adaptar a um ecossistema na cadeia que é altamente automatizado, colaborativo entre cadeias e de circulação global. Ativos programáveis podem realizar comportamentos complexos como empréstimos na cadeia, rehipoteca e operações alavancadas em segundos, enquanto os processos de conformidade tradicionais simplesmente não conseguem acompanhar. O mais problemático é que as exigências de conformidade variam entre diferentes jurisdições, o que significa que as moedas estáveis e os RWA que circulam globalmente devem enfrentar múltiplos conflitos regulatórios. Mas as mudanças também surgem dos desafios. O que se chama de "Programmable Compliance (conformidade programável)" é a incorporação dos requisitos de conformidade no código das smart contracts, permitindo a pré-definição de regras, verificação em tempo real e execução automática. Isso abre a possibilidade de projetar uma nova estrutura regulatória que seja compatível com o ecossistema na cadeia. Desde que a lógica regulatória seja clara e os dados estejam disponíveis na cadeia, é possível implementar um modelo de "código como regulação", estabelecendo as bases para a circulação segura e eficiente de moedas estáveis e RWA em todo o mundo. A regulamentação futura pode muito bem mudar de "mão visível" para "regras que podem ser escritas em código".
Portanto, quero dizer que, uma vez que as moedas estáveis realmente se conectem ao ecossistema da blockchain, as coisas se tornarão muito complexas, muito mais do que apenas mencionar alguns cenários de aplicação no papel. Os aspectos que discutimos hoje são, na verdade, apenas a ponta do iceberg. No futuro, em torno das moedas estáveis, a tecnologia, a segurança, os incentivos econômicos e a conformidade ainda trarão novos problemas e desafios. Este certamente será um processo de exploração contínua, que requer que toda a indústria aprenda em conjunto, cometa erros e evolua juntos.
A atualização cognitiva deve ser impulsionada pela inovação
Meng Yan: Eu acho que você captou a chave ao resumir a questão do entendimento sobre moeda estável e blockchain a partir de uma perspectiva técnica. Mas eu também tenho uma preocupação. A aplicação em larga escala de moedas estáveis está se desenrolando rapidamente, e nesse processo, certamente surgirão muitos novos problemas e fenômenos que não previmos, além do nosso atual alcance de compreensão. Apenas depender da teoria existente pode não ser suficiente.
Xiao Feng: Concordo plenamente. A cognição nunca é algo que se atinge de uma só vez, especialmente em um novo sistema tão complexo e em rápida evolução como o Blockchain, onde muitas questões só se tornam evidentes em ambientes reais. Não podemos exaurir todas as variáveis apenas discutindo, precisamos nos apoiar em um ciclo prático de "cognição - inovação - feedback da cognição - nova inovação", atualizando continuamente nossa compreensão. Para os empreendedores chineses, esta é na verdade uma oportunidade única na vida. Temos uma acumulação técnica suficiente e uma visão global; se conseguirmos aproveitar esta oportunidade de mudança de paradigma com a moeda estável, organizando-nos, colaborando em empreendedorismo e prática, será totalmente possível abrir espaço para nossa voz e domínio no sistema econômico global de moeda estável. A cognição só pode se enraizar e se aprofundar na prática, tornando-se realmente uma força produtiva que impulsiona a evolução do novo sistema financeiro.
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Com Xiao Feng, mais uma vez sobre moeda estável: retornar à essência técnica, evitar armadilhas conceituais
No dia 18 de julho, o projeto de lei GENIUS foi assinado oficialmente pelo presidente Trump, gerando uma forte atenção global em relação às moedas estáveis. Após dez anos de apelos de alguns pioneiros da indústria de blockchain e mudanças frequentes na opinião pública sobre este campo, as discussões relacionadas finalmente ultrapassaram as fronteiras. De repente, seja na indústria da internet, no setor financeiro TradFi ou nos círculos de discussão de políticas macroeconômicas, as moedas estáveis tornaram-se o tópico mais quente. As pessoas começaram a repensar o impacto e a influência que a aplicação em larga escala de moedas digitais trará para a internet, inteligência artificial, finanças e até mesmo para a situação geopolítica e econômica. No entanto, sob essa popularidade, surgiu uma abundância de confusões cognitivas, distorções de informações e até mesmo opiniões enganosas, amplamente disseminadas através das redes sociais, causando alguns equívocos cognitivos. A raiz do problema é que essas discussões são muito abrangentes e não consideram que as moedas estáveis são um dos produtos da inovação tecnológica em blockchain, não discutindo a natureza e a aplicação das moedas estáveis a partir da lógica técnica. Para isso, conversei novamente com o Dr. Xiao Feng e discutimos esta questão.
Meng Yan: Doutor Xiao, desde a nossa última conversa, a situação avançou rapidamente, como esperado. Agora, a lei GENIUS foi aprovada e notei que o interesse da comunidade chinesa nas moedas estáveis aumentou rapidamente, quase ao ponto de ser um tópico de discussão nacional. Um amigo meu acabou de voltar de Hong Kong e me disse que lá todos estão falando sobre moedas estáveis, realmente é uma situação que nunca vi antes. Você está em Hong Kong, deve ter sentido isso ainda mais.
Xiao Feng: De fato, é uma situação que não víamos há muitos anos. Não apenas discussões, mas também ações muito ativas. Centenas de empresas e instituições estão na fila para participar de moedas estáveis, e as notícias relacionadas a RWA estão sendo atualizadas diariamente. Recebemos muitas intenções de colaboração todos os dias. O significado da lei GENIUS não é apenas estabelecer claramente a legalidade e a propriedade soberana da "moeda estável em dólar" no sistema jurídico dos EUA, mas também transmitir um sinal claro de que a Blockchain e os ativos criptográficos estão começando a sair da zona cinzenta para o sistema financeiro mainstream, dando início a uma nova revolução na infraestrutura financeira. Hong Kong, como centro financeiro global, não é surpreendente que demonstre essa sensibilidade a essa nova tendência.
Ver esta situação realmente me faz sentir um pouco reflexivo. Como uma experiência histórica, ser proativo e ousado diante de novas tecnologias quase sempre resulta em grandes recompensas. A história quase sempre apoia o lado otimista e proativo em relação a novas tecnologias.
Meng Yan: Mas eu também vejo algumas preocupações - esta oportunidade de moeda estável surgiu de forma muito repentina, muitas pessoas não estavam preparadas, e há uma lacuna na compreensão. Muitas pessoas ouviram falar de moeda estável apenas três meses atrás, de forma superficial, ouvindo boatos e entendendo apenas parcialmente, e começaram a se apresentar como especialistas nas redes sociais, amplificando muitas opiniões, algumas das quais, na minha opinião, podem ser enganosas.
Xiao Feng: Recentemente, vi uma grande quantidade de conteúdo de mídias sociais e compartilho do mesmo sentimento. Claro, em primeiro lugar, estou muito contente com o atual clima de discussão. Esta situação em que toda a sociedade está debatendo sobre moedas estáveis não é exatamente o que buscamos há tantos anos? Agora, parece que a indústria está entrando em uma grande era. Nos próximos anos, as moedas estáveis, RWA, economia de tokens, a ligação entre moeda e ações, bem como a fusão de crypto com IA, serão muito animadas e fascinantes.
No entanto, nestes momentos, devemos ser um pouco mais calmos e voltar a consolidar o nosso entendimento. Com base na experiência passada, quando a primavera chega e as temperaturas sobem, é fácil que surjam várias percepções e conceitos enganosos, e algumas opiniões erradas que chamam a atenção podem rapidamente se espalhar, semeando sementes de risco no mercado. A percepção e os conceitos são muito importantes. As grandes oscilações do mercado de criptomoedas no passado, os desvios da indústria e a montanha-russa emocional das pessoas são, na verdade, o resultado de conceitos errados.
Primeiro, é necessário ter uma avaliação adequada do ambiente. Muitas pessoas pensam que, com a aprovação da legislação nos Estados Unidos, a indústria de criptomoedas em Hong Kong e até mesmo na China será totalmente liberada em breve, e começam a planejar com base nisso. Isso certamente é irrealista. A regulamentação ainda enfrenta muitos problemas a serem resolvidos, e isso requer tempo. A solução final também será inevitavelmente algo que precisa de regras; não pode ser uma abordagem sem supervisão. Vou dar um exemplo: a moeda estável, ao sair do sistema bancário, poderá facilitar a lavagem de dinheiro? Portanto, qualquer regulador responsável certamente imporá requisitos muito rigorosos de combate à lavagem de dinheiro para as moedas estáveis.
Além disso, há também grandes equívocos e até erros na compreensão de moedas estáveis, RWA e blockchain. Este incidente surgiu de repente, e de fato muitas pessoas "acabaram de entrar no setor e já estão no olho do furacão", com entusiasmo e fluxo, mas com déficits de conhecimento, sem tempo para aprender, fazendo julgamentos bastante grosseiros. Temos a responsabilidade de apontar essa situação.
Discutir a moeda estável não pode ser desvinculada de suas propriedades técnicas
Meng Yan: Eu vejo que a maioria das discussões sobre moeda estável atualmente fala apenas da narrativa financeira das moedas estáveis, enquanto muito pouco é dito sobre a tecnologia. Será que todos pensam que a tecnologia das moedas estáveis e da Blockchain já amadureceu a ponto de ser invisível? Durante minhas interações com muitas pessoas do TradFi, descobri que a maioria delas não tem ou tem apenas uma experiência muito básica no uso de produtos de Blockchain, é estranha ao DeFi e não tem experiência em perder chaves ou sofrer ataques de hackers, mas ao falar sobre a construção de aplicações e sistemas para moedas estáveis, mostram uma confiança absurda, como se a Blockchain fosse uma ferramenta que eles podem usar à vontade, com facilidade. Muitas pessoas entram em uma floresta escura que na verdade é completamente estranha para elas, com um tipo de arrogância de "tropas regulares", com suas mentes cheias de processos, modelos e estruturas regulatórias familiares do TradFi, achando que podem "transladar" isso para a cadeia. Mas elas ignoram um fato: a Blockchain é um novo paradigma computacional, sua lógica de operação, limites do sistema, estrutura de risco e comportamento do usuário são completamente diferentes do TradFi. Elas parecem não perceber que a Blockchain está longe de estar madura tecnicamente, enfrentando ainda muitos desafios em termos de experiência do usuário, segurança e suporte à conformidade. A cadeia está cheia de crises, desde a gestão de chaves privadas, vulnerabilidades em contratos inteligentes, até ataques de phishing, ataques a pontes entre cadeias, manipulação de Oracle, e até arbitragem regulatória e fluxo de fundos cinzentos, qualquer um desses pontos pode se tornar um ponto de explosão de risco sistêmico. Se não entender esses detalhes técnicos, não dominar a verdadeira lógica de operação na cadeia, suas estratégias de negócios atraentes e os ecossistemas imaginados, uma vez que entrem na prática, podem muito bem ser esmagados por uma onda de reclamações de usuários, incidentes de conformidade e eventos de segurança.
Mais importante ainda, a tecnologia Blockchain está em um período de rápida evolução. Os protocolos e produtos líderes de hoje podem ser subvertidos por uma nova geração de arquiteturas amanhã. Blockchain modular, provas de conhecimento zero, abstração de contas, governança on-chain, economia de re-staking, gestão de MEV... essas rotas tecnológicas e designs de mecanismos chave continuam a redefinir a compreensão existente. Nós, que estamos nesta indústria há mais de dez anos, se não estudarmos de tempos em tempos, nosso conhecimento pode se tornar obsoleto, e as soluções que projetamos podem ficar para trás. Se não entendermos plenamente e acompanharmos o progresso tecnológico, é impossível vencer em uma competição global tão intensa.
Xiao Feng: Este seu lembrete é muito importante. Recentemente, vi muitos comentários distorcidos ou completamente errados sobre moeda estável e tokenização de RWA, cuja raiz está na desconexão com a lógica técnica subjacente. Todos precisam entender que primeiro vem a tecnologia Blockchain, o livro-razão distribuído, a infraestrutura financeira nova, e só depois surgem os vários tokens, incluindo moeda estável, e então vêm RWA e DeFi.
Eu sou um típico profissional de finanças, doutor em economia formado após a reforma e abertura da China, e desde que comecei a trabalhar, estou no setor financeiro. Portanto, posso dar um conselho sincero aos meus colegas do setor financeiro: é fundamental dar importância à pesquisa em tecnologia; a discussão sobre moeda estável não deve se desvincular das suas características técnicas, caso contrário, pode facilmente se tornar um castelo no ar.
A primeira vez que entrei em contato com Blockchain foi em 2013. Naquela época, o que realmente me atraiu foi, depois de um estudo aprofundado, descobrir que havia uma relação extremamente sutil e poderosa entre a inovação na arquitetura tecnológica de base do Blockchain e a estrutura profunda do sistema financeiro. Na prática dos últimos dez anos, eu compreendi ainda mais profundamente que esta indústria, neste estágio, é uma indústria liderada pela tecnologia. Você pode ter intuição financeira, mas se não entender a tecnologia, rapidamente encontrará dificuldades na prática. Portanto, ao longo desses anos, dediquei muito tempo a estudar os princípios fundamentais e as tecnologias de ponta do Blockchain.
Hoje ainda estou aprendendo. Também continuo a lembrar os empreendedores ao meu redor que vocês podem não escrever código, mas devem ter capacidade de julgamento técnico. Especialmente no campo do DeFi, a competição futura não será entre licenças, nem entre marcas, mas sim entre protocolos, entre arquiteturas, e entre eficiência de sistemas. Quem conseguir iterar continuamente em áreas como sistema de contas, capacidade de cross-chain, eficiência de liquidação, proteção de privacidade, conformidade on-chain e módulos de gerenciamento de risco, poderá ocupar uma posição de mercado mais forte. Por outro lado, se você não entender a tecnologia Blockchain e não acompanhar o ritmo da evolução técnica, sua estratégia pode ser um castelo de areia. Isso não é um exagero, mas sim um retrato real da competição na indústria hoje. Nesse contexto, a tecnologia não é apenas uma vantagem competitiva, é uma linha de vida. Se você não enxergar essa lógica subjacente, pode acabar alocando recursos de forma severamente desalinhada na prática comercial. Suas diversas ideias que parecem atraentes podem, na prática, tropeçar e esbarrar em obstáculos.
Meng Yan: Sim, a natureza das moedas estáveis é determinada por suas propriedades técnicas.
Xiao Feng: Na verdade, ao longo da história, a natureza de cada moeda foi fortemente influenciada por suas propriedades técnicas. Na história do desenvolvimento das moedas, ocorreram três transformações de atributos cruciais. A primeira é a moeda de atributos naturais, que tem milhares de anos de história; seja conchas, prata ou ouro, seu valor baseia-se na escassez de sua presença física e nas suas propriedades naturais. A segunda é a moeda de atributos legais, com mais de cem anos de história, cujo valor é conferido pela força da legislação estatal, dependendo do endosse do crédito do estado. E a terceira, que é a moeda digital, atualmente em ascensão, com Bitcoin e moeda estável como suas bandeiras, é a moeda de atributos técnicos, cujo valor é garantido e endossado por um sistema de tecnologias digitais como criptografia, Blockchain (livro-razão distribuído), carteira digital e contratos inteligentes.
Por isso, ao estudarmos a moeda estável, nunca devemos esquecer suas origens e não podemos inverter causa e efeito. Primeiro, é a inovação da tecnologia Blockchain, em segundo lugar, a inovação dos métodos de contabilidade distribuída, em terceiro, o surgimento de uma nova infraestrutura de mercado financeiro baseada em Blockchain e em livros de contabilidade distribuídos, e só então surgem as moedas estáveis, RWA e a economia de tokens. Isso não é algo que depende da vontade humana. Os Estados Unidos apenas perceberam essa tendência e agiram de acordo. A legislação americana concede legitimidade e conformidade ao crypto, e o próximo ano será o ano em que instituições financeiras tradicionais, fundos tradicionais (incluindo pensões) e investidores tradicionais começarão a entrar no mercado crypto por meios legítimos.
Não entender Blockchain e fazer moeda estável é "usar sapatos novos para andar por caminhos antigos".
Meng Yan: É precisamente por causa dessa tendência tão evidente que agora muitas instituições tradicionais estão entusiasmadas. No entanto, participei recentemente de muitas discussões sobre pagamentos com moeda estável e projetos de RWA, e sinto que muitas pessoas subestimam a disrupção que a moeda estável e o Blockchain trazem para os modelos financeiros. Seus designs basicamente não consideram as características dessa nova infraestrutura chamada Blockchain, e não estou sendo gentil ao dizer que é "usar sapatos novos para andar por caminhos antigos". Na cabeça deles, a moeda estável é apenas uma ferramenta. As pessoas continuam sendo as mesmas, os assuntos continuam os mesmos, o modelo continua sendo o mesmo, o processo continua sendo o mesmo, e todo o sistema ainda está usando a maneira antiga de fazer as mesmas coisas, apenas utilizando a moeda estável e o Blockchain em um determinado estágio para aumentar a eficiência e reduzir os custos.
Isso me faz lembrar o início do comércio eletrônico na internet. No final da década de 90, quando a internet estava apenas começando, a maior dúvida das pessoas sobre a internet era "não há modelo de negócio", e o comércio eletrônico era um dos poucos modelos de negócios da internet que as pessoas conseguiam entender na época, então muitas empresas queriam entrar no comércio eletrônico. No entanto, a compreensão delas sobre o comércio eletrônico era apenas tratar a internet como uma ferramenta, um novo canal de vendas, uma versão melhorada de vendas por telefone, simplesmente adicionando um canal de "shopping" em um site de portal, criando um departamento de comércio eletrônico, pensando que isso era o suficiente para fazer comércio eletrônico. Os processos de negócios não mudaram, a estrutura organizacional não mudou, a maneira de pensar não mudou. Só quando plataformas como Amazon e Taobao surgiram, as pessoas perceberam que a internet não é uma ferramenta, e o comércio eletrônico não é uma ferramenta, e que todo o comportamento de consumo, lógica de estoque, sistema de cumprimento e distribuição de tráfego mudaram. Então, nos últimos dez anos, o modelo de varejo tradicional foi esmagado pelo comércio eletrônico, sendo subvertido uma peça de cada vez, quase sem chance de reação. Lembro-me que em 2013 e 2014, muitos empresários estavam lamentando, arrependendo-se de não ter entendido o comércio eletrônico na época.
Hoje é a mesma coisa, a moeda estável no início com certeza era apenas uma ferramenta, mas não é tão simples assim. Uma vez que um bilhão de usuários instalem carteiras digitais e comecem a usar moedas estáveis, eles gradualmente descobrirão que a moeda estável não é apenas um meio de pagamento, mas que está ligada a um sistema financeiro e estrutura econômica completos em blockchain. Essa estrutura não requer um complexo sistema de contas; a entrada do usuário é a “carteira”, não a “conta”; a forma de interação é através de contratos inteligentes, não aprovação manual; a forma de conexão é por meio de protocolos em blockchain, não mediação de intermediários. Sob esse modelo, muitos órgãos tradicionais perderão o “poder de mediação” que tinham em seus sistemas anteriores, enquanto novas entradas e hubs irão rapidamente emergir. A economia da moeda estável não é apenas a transformação de um sistema antigo com novas ferramentas, mas sim a eliminação do sistema antigo por um novo, absorvendo o sistema antigo e, por fim, reestruturando toda a lógica operacional da indústria financeira. Essa é a verdadeira mudança profunda que devemos valorizar.
Eu sinto que muitas pessoas subestimam seriamente isso. Muitas pessoas superestimam o impacto de curto prazo da IA, como algumas empresas que no ano passado apressadamente demitiram, substituindo empregos por IA, e ainda foram para a mídia fazer grande alarde. O resultado é que, após alguns meses, tiveram que chamar os funcionários de volta. Mas ao enfrentar as moedas estáveis, eles tendem a subestimar sua disruptividade. Eles veem as moedas estáveis e pensam: meu processo pode usar essa moeda estável, meu negócio pode aumentar o suporte a essa moeda estável, e é difícil perceber que, após a aplicação profunda da moeda estável, seu processo, seu negócio, e até mesmo seu departamento e seu papel podem ser redundantes.
Xiao Feng: A situação que você mencionou, na minha opinião, ainda está relacionada à falta de compreensão sobre a Blockchain, ou o que chamamos de livro-razão distribuído, esta tecnologia de base. Porque o livro-razão distribuído, na verdade, muda a infraestrutura básica que opera nossos sistemas financeiros. Muitas pessoas subestimam seriamente o impacto disso, achando que, não importa como as coisas mudem embaixo, eu continuarei fazendo o que sempre fiz em cima. Mas a Blockchain não é uma tecnologia de "atualização indolor"; ela é uma transformação tecnológica que afeta tudo, e toda a superestrutura precisa ser reconsiderada, isso é o que chamamos de disrupção.
Para entender verdadeiramente as moedas estáveis, é necessário primeiro organizar seu contexto de desenvolvimento. As moedas estáveis são construídas sobre a base da tecnologia de livro-razão distribuído. A tecnologia de livro-razão distribuído é a terceira iteração dos métodos de contabilidade da humanidade ao longo de milhares de anos.
A primeira vez foi o método de contabilidade simples. A partir dos livros contábeis de tabuletas de barro encontrados na região da Suméria, podemos ver que foi utilizado o método de contabilidade simples, que apenas registra receitas e despesas.
Por volta do ano 1300, a Itália introduziu a contabilidade de partida dupla, um método que não apenas registra receitas e despesas, mas também ativos e passivos. Nos 700 anos seguintes, os métodos de cálculo foram apenas otimizados, sem novas versões iterativas.
Até 2009, com o surgimento da Blockchain do Bitcoin, surgiu pela primeira vez um novo método de cálculo, a contabilidade distribuída. A maior diferença entre a contabilidade distribuída e os métodos de contabilidade anteriores é que, nos métodos anteriores, cada um registrava suas próprias contas, pertencendo a livros contábeis privados. Por exemplo, uma remessa de Pequim para Nova Iorque envolve a participação de várias instituições, e é necessário alinhar todas as informações nos livros contábeis privados dessas instituições, o que requer tempo e custos. No entanto, o livro contábil distribuído é um livro público, onde tanto instituições globais quanto indivíduos registram suas contas no mesmo livro, portanto, não é necessário alinhar informações entre várias instituições; as partes envolvidas na transação podem concluir o pagamento diretamente de forma ponto a ponto, essa é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo.
Depois que a Blockchain do Bitcoin surgiu, as moedas estáveis começaram a aparecer em 2014. Durante o processo de experimentação e otimização contínua da tecnologia de contabilidade distribuída, surgem duas tendências: por um lado, desde 2009, as pessoas "criaram do nada" moedas como Bitcoin e Ethereum na blockchain, que são chamadas de "nativas digitais". Por outro lado, a partir de 2014, surgiram as moedas estáveis, representadas pelo USDT, marcando o surgimento de outra tendência, chamada "gêmeo digital". O chamado gêmeo digital refere-se a um ativo que já existe no mundo real, como o dólar, sendo trazido para a blockchain e tokenizado, ou seja, mapeando um ativo existente de forma digital na cadeia.
Ao mesmo tempo, com os EUA e Hong Kong aprovando o lançamento de ETFs de Bitcoin no ano passado, surgiu um novo fenômeno: ativos nativos digitais sendo transferidos de On-Chain para Off-Chain, ou seja, o ativo em si ainda está On-Chain, mas sua expressão financeira, como as cotas de ETF, já entrou no sistema de negociação do TradFi. O ETF de Bitcoin é listado na Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE) e na Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), permitindo que os investidores o negociem e comprem de acordo com o mecanismo de negociação de ações. O próprio Bitcoin existe On-Chain, enquanto o ETF de Bitcoin existe Off-Chain. Portanto, nesse processo, envolve a conversão entre On-Chain e Off-Chain, bem como a interação entre digital twin e digital native.
Nos últimos dez anos de prática com a tecnologia de livro-razão distribuído, se a considerarmos como um experimento de engenharia social, podemos observar suas mudanças e gradualmente provar o valor dessas tecnologias.
Baseada na tecnologia de livro razão distribuído, desde 2009, a infraestrutura do mercado financeiro também passou por mudanças significativas, que são fruto da revolução da contabilidade distribuída. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos como pagamentos, transações, liquidações e compensações. Então, quais são as novidades dos novos mecanismos em comparação com os antigos? Quais características têm os mecanismos antigos e novos?
Atualmente, os ativos da infraestrutura financeira em que dependemos utilizam um modelo de registro central, custódia central, contraparte central na negociação e liquidação central, sendo necessário pelo menos três instituições para colaborar na liquidação e compensação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes estão registrando no mesmo livro, o modelo de transação se transforma em uma negociação ponto a ponto, permitindo que qualquer duas pessoas realizem transações diretamente, sem a necessidade de intermediários.
O modelo de liquidação da infraestrutura de mercado financeiro existente é a liquidação líquida, enquanto o modelo de liquidação no livro-razão distribuído é a liquidação por transação. Ou seja, uma vez confirmada a transação, a liquidação é concluída, com dinheiro e bens trocados. Do ponto de vista do mercado de ações, a NYSE lançará um modelo de negociação de 5×23 horas no final deste ano, reservando uma hora após o término do horário de negociação para liquidação; enquanto a Nasdaq lançará futuramente um modelo de negociação de 5×24 horas. No entanto, a Nasdaq não conseguirá realizar esse objetivo este ano, devido ao fato de que, sob a antiga infraestrutura financeira, é necessário pausar a negociação por um período de tempo para liquidação. Em comparação, as exchanges de criptomoedas de Hong Kong já implementaram negociação 7×24 horas sem feriados, precisamente porque seu tipo de livro-razão é diferente, resultando em uma infraestrutura de mercado financeiro também diferente. Este é um dos contextos para a moeda estável, que é construída sobre uma nova infraestrutura de mercado financeiro.
Desde que a rede principal do blockchain do Bitcoin foi lançada em janeiro de 2009, este sistema baseado em livro-razão distribuído tem funcionado de forma contínua e estável por mais de dezesseis anos. Mesmo se olharmos apenas do ponto de vista da prática de grandes projetos, pode ser considerado uma nova geração de infraestrutura de mercado financeiro (Financial Market Infrastructure, FMI) que passou por inúmeras "testes de destruição" rigorosos e está completamente preparada para condições de ambiente de produção.
Muitas pessoas acham que, não importa se você é uma FMI nova ou antiga, você não precisa apoiar regras, sistemas, estruturas e quadros regulatórios que sejam eficientes, seguros e confiáveis para pagamentos, transações, liquidações e acertos? Qual é o impacto disso no meu modelo de negócios?
A influência é muito grande! O FMI baseado em livro-razão distribuído é chamado de "nova geração" devido à sua reestruturação disruptiva de três regras centrais.
Primeiro, negociação descentralizada, eliminando a contraparte central (CCP), realizando transações verdadeiramente ponto a ponto (P2P).
Segundo, liquidação bruta por transação, abandonando a compensação líquida (Netting), adotando o modo de liquidação bruta (Gross).
Terceiro, a liquidação de ativos e dinheiro (DvP) não depende mais da compensação, mas é realizada através de contratos inteligentes com a transferência atômica de ativos (como tokens) e fundos (como moeda estável) (Delivery vs Payment), garantindo a finalização da transação (Finality) de forma instantânea.
Esta revolução na arquitetura trouxe vantagens significativas, com uma grande simplificação dos processos, redução significativa de custos e um aumento exponencial da eficiência. A realidade confirma este abismo de eficiência: atualmente, o volume de negociação intradia na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e na Nasdaq (Nasdaq) representa menos de 50% do volume total de negociações das ações americanas. Negociações após o horário, negociações em dark pools e outros canais emergentes continuam a corroer a participação das bolsas tradicionais. Embora as duas grandes bolsas tenham anunciado a extensão do horário de negociação para enfrentar os desafios, limitadas pelo sistema de liquidação e compensação do FMI tradicional (como o sistema de liquidação T+2 em vigor nos EUA), a liquidação das ações da NYSE, por mais otimizada que seja, só pode se aproximar de 5×23 horas (ainda é necessário reservar cerca de 1 hora para a janela de liquidação diariamente), caso contrário, o sistema ficará em caos. Por outro lado, as bolsas de ativos criptográficos, apoiadas na nova geração de FMI, já alcançaram a capacidade de negociação 7×24 horas, sem interrupções globais. Esta é uma representação vívida da diferença entre as duas infraestruturas de mercado financeiro, a antiga e a nova.
Mas não é só isso, o que a blockchain trouxe para a indústria financeira é semelhante ao que a internet trouxe para a publicação, mídia, telecomunicações, cinema, educação e varejo; não é uma simples ferramenta de eficiência, mas mudará a forma como os usuários acessam os serviços financeiros, transformará os processos de negócios, reestruturará as relações entre os diversos papéis do mercado e da indústria, e alterará a cadeia de valor da indústria financeira, resultando em mudanças significativas na maneira como fazemos finanças. Agora, a economia das moedas estáveis já não é mais "um elo substituto dentro do antigo sistema", mas está construindo um novo sistema, um novo mercado e uma nova rede de indústrias. Essa mudança estrutural fará com que algumas instituições percam completamente seu valor, mas também dará origem a uma nova geração de organizações de plataforma e novas aplicações financeiras; atualmente, pelo menos quatro já surgiram:
Primeiro, o Bitcoin, como uma nova ferramenta de alocação de ativos, está expandindo seu cenário de aplicação de alocação de riqueza familiar para gestão de caixa empresarial, e até mesmo subindo para reservas estratégicas nacionais.
Em segundo lugar, as moedas estáveis, como ferramentas revolucionárias de pagamento e liquidação, já foram legalizadas. Em 2024, o volume de transações em blockchain ultrapassará 16 trilhões de dólares, e continuará a crescer rapidamente. O comércio eletrônico transfronteiriço da China é um importante beneficiário dos dividendos dos pagamentos transfronteiriços com moedas estáveis, com a proporção de compradores estrangeiros que utilizam moedas estáveis para pagamento a aumentar continuamente, e a quantidade de moedas estáveis recebidas pelos comerciantes chineses também disparou.
Terceiro, DeFi (finanças descentralizadas), uma ferramenta de investimento financeiro eficiente. Até o final de 2024, o valor total bloqueado em protocolos DeFi (TVL) deve alcançar cerca de 190 bilhões de dólares. O mercado de empréstimos DeFi é ativo, por exemplo, a taxa de juros anualizada para empréstimos em cadeia de USDT permanece estável em cerca de 8%. Sua revolução está no fato de que as operações de empréstimo na blockchain são executadas automaticamente por contratos inteligentes, eliminando a intermediação do TradFi. Isso não apenas reduziu drasticamente os custos de confiança e os riscos operacionais, mas também aumentou a eficiência de rotação de fundos para mais de 10 vezes em comparação com o modelo de empréstimo tradicional, e a eficiência de liquidação e compensação alcançou um salto qualitativo.
Quarto, tokenização de ativos (RWA), ou seja, a "tokenização de ativos do mundo real" que tem sido muito procurada no mercado recentemente, visa mapear ativos financeiros tradicionais e até ativos físicos na Blockchain.
Eu acho que, não importa quem seja, não importa que tipo de sistema de moeda estável ele projete, se se afastar dessas perspectivas, é muito provável que, quando sair, seja ultrapassado, ou até mesmo que não consiga ser feito.
A programabilidade das moedas estáveis traz uma grande complexidade.
Meng Yan: Aqueles que recentemente ingressaram na discussão sobre moeda estável nos últimos meses provavelmente ainda não tiveram tempo de compreender o ecossistema on-chain já muito rico, nem de entender o DeFi, nem o que se chama de "composibilidade", nem a economia dos tokens, nem o ambiente de segurança extremamente complexo e perigoso on-chain. Portanto, pode ser difícil para eles entenderem quantas possibilidades podem ser imediatamente abertas, sejam elas positivas ou negativas, uma vez que a moeda estável e os ativos RWA sejam colocados na blockchain.
Xiao Feng: Em relação às questões que mencionaste, o fundamental ainda é partir da tecnologia e dar uma atenção especial à compreensão das oportunidades e desafios trazidos pela abertura e programabilidade das moedas estáveis. Porque as moedas estáveis, assim como outros tokens, incluindo os RWA futuros, possuem abertura e programabilidade.
Muitas pessoas agora discutem sobre moeda estável e RWA como se estivessem em uma "ilha" separada, como se a moeda estável fosse uma ferramenta de pagamento mais eficiente e RWA fosse um sistema de registro que coloca ativos offline na blockchain. Parece que, desde que seja tecnicamente viável e permitido pela regulamentação, tudo poderia "continuar como antes". Mas eles podem não perceber que esses ativos são programáveis. Uma vez que esses ativos e moedas estão na blockchain, eles não existem de forma estática lá, mas se acoplam imediatamente ao ecossistema da blockchain de maneira profunda, envolvendo-se em um sistema dinâmico altamente automatizado, muito mais complexo do que o TradFi.
Do ponto de vista do DeFi, uma moeda estável, uma vez que esteja na cadeia, será quase imediatamente usada para participar de empréstimos, market making, re-colateralização, mineração de liquidez, operações alavancadas e até mesmo projetos complexos de derivativos. Se uma moeda estável não tiver um modelo de risco adequado, não estabelecer condições de fronteira razoáveis com os protocolos DeFi e não tiver um plano para lidar com eventos extremos como empréstimos relâmpago, ela pode ser manipulada e explorada em um curto espaço de tempo, até mesmo provocando riscos sistêmicos. Da mesma forma, uma RWA, uma vez usada como colateral na cadeia, também pode se tornar parte de uma disputa financeira na cadeia. Se os dados fundamentais forem opacos, a avaliação não for clara, a propriedade for contestada e houver problemas de conformidade, esses ativos "doentes" não só não conseguirão criar liquidez, mas também poluirão todo o ecossistema, tornando-se uma fonte de risco potencial.
Do ponto de vista da economia dos tokens, as moedas estáveis e os RWA não são neutros; eles geram acoplamentos dinâmicos complexos com tokens funcionais, tokens de governança, tokens de incentivo, entre outros. Nos últimos anos, os projetos em cadeia desenvolveram um conjunto completo de lógicas operacionais baseadas no design de tokens, incluindo incentivos à liquidez, crescimento de usuários, incentivos de governança, etc. Muitas pessoas que entram na discussão não compreendem esse modelo e nunca viram o efeito amplificador do mecanismo de incentivos no mercado — ele pode rapidamente acender um aplicativo ou rapidamente desmantelar um sistema. Se os RWA e as moedas estáveis forem mal projetados, em um sistema assim, uma vez que uma crise de confiança ocorra, toda a cadeia de valor se romperá a uma velocidade extrema, causando enormes perdas aos participantes.
Do ponto de vista do ambiente de segurança, o ambiente de segurança na blockchain pode ser considerado extremamente severo. O fundador da Slow Mist, Yu Xian, comparou o mundo das blockchains públicas a uma floresta sombria. Eu acredito que cada pessoa que já foi atacada e perdeu ativos pode entender isso profundamente, mas muitos profissionais de TradFi não têm essa sensação. Alguns deles têm experiência com blockchains de consórcio ou privadas nos últimos anos, mas carecem de compreensão sobre a complexidade dos sistemas de blockchains públicas. Na verdade, suas moedas estáveis, ativos RWA e contratos inteligentes, uma vez que estão na blockchain pública, enfrentarão vários tipos de ataques, como ataques a contratos inteligentes, vulnerabilidades de ponte entre cadeias, manipulação de oráculos, phishing de carteiras, extração de valor minerado (MEV) e muitos outros métodos de ataque. Isso não é uma possibilidade teórica, mas uma realidade que acontece todos os dias. A segurança na blockchain não se resume apenas a auditoria de código, envolve a lógica operacional de todo o protocolo, a interação de dados com sistemas externos e o feedback inesperado de todas as ações dos usuários. Quando um evento de risco ocorre, não há atendimento ao cliente, não há stop loss, não há retração; a única garantia é que o design foi suficientemente robusto desde o início, e cada vulnerabilidade de segurança pode custar um preço enorme para ser identificada e corrigida.
Do ponto de vista da conformidade, a programabilidade das moedas estáveis e dos RWA representa tanto uma grande oportunidade quanto novos desafios. A conformidade nos sistemas financeiros tradicionais depende principalmente de auditorias posteriores, processos manuais e controle centralizado, mas quando todos os ativos e transações são registrados na blockchain, essas abordagens têm dificuldade em se adaptar a um ecossistema na cadeia que é altamente automatizado, colaborativo entre cadeias e de circulação global. Ativos programáveis podem realizar comportamentos complexos como empréstimos na cadeia, rehipoteca e operações alavancadas em segundos, enquanto os processos de conformidade tradicionais simplesmente não conseguem acompanhar. O mais problemático é que as exigências de conformidade variam entre diferentes jurisdições, o que significa que as moedas estáveis e os RWA que circulam globalmente devem enfrentar múltiplos conflitos regulatórios. Mas as mudanças também surgem dos desafios. O que se chama de "Programmable Compliance (conformidade programável)" é a incorporação dos requisitos de conformidade no código das smart contracts, permitindo a pré-definição de regras, verificação em tempo real e execução automática. Isso abre a possibilidade de projetar uma nova estrutura regulatória que seja compatível com o ecossistema na cadeia. Desde que a lógica regulatória seja clara e os dados estejam disponíveis na cadeia, é possível implementar um modelo de "código como regulação", estabelecendo as bases para a circulação segura e eficiente de moedas estáveis e RWA em todo o mundo. A regulamentação futura pode muito bem mudar de "mão visível" para "regras que podem ser escritas em código".
Portanto, quero dizer que, uma vez que as moedas estáveis realmente se conectem ao ecossistema da blockchain, as coisas se tornarão muito complexas, muito mais do que apenas mencionar alguns cenários de aplicação no papel. Os aspectos que discutimos hoje são, na verdade, apenas a ponta do iceberg. No futuro, em torno das moedas estáveis, a tecnologia, a segurança, os incentivos econômicos e a conformidade ainda trarão novos problemas e desafios. Este certamente será um processo de exploração contínua, que requer que toda a indústria aprenda em conjunto, cometa erros e evolua juntos.
A atualização cognitiva deve ser impulsionada pela inovação
Meng Yan: Eu acho que você captou a chave ao resumir a questão do entendimento sobre moeda estável e blockchain a partir de uma perspectiva técnica. Mas eu também tenho uma preocupação. A aplicação em larga escala de moedas estáveis está se desenrolando rapidamente, e nesse processo, certamente surgirão muitos novos problemas e fenômenos que não previmos, além do nosso atual alcance de compreensão. Apenas depender da teoria existente pode não ser suficiente.
Xiao Feng: Concordo plenamente. A cognição nunca é algo que se atinge de uma só vez, especialmente em um novo sistema tão complexo e em rápida evolução como o Blockchain, onde muitas questões só se tornam evidentes em ambientes reais. Não podemos exaurir todas as variáveis apenas discutindo, precisamos nos apoiar em um ciclo prático de "cognição - inovação - feedback da cognição - nova inovação", atualizando continuamente nossa compreensão. Para os empreendedores chineses, esta é na verdade uma oportunidade única na vida. Temos uma acumulação técnica suficiente e uma visão global; se conseguirmos aproveitar esta oportunidade de mudança de paradigma com a moeda estável, organizando-nos, colaborando em empreendedorismo e prática, será totalmente possível abrir espaço para nossa voz e domínio no sistema econômico global de moeda estável. A cognição só pode se enraizar e se aprofundar na prática, tornando-se realmente uma força produtiva que impulsiona a evolução do novo sistema financeiro.