Perspectivas para a Indústria de Mineração Digital em 2025

Um relatório recente da indústria investigou quase metade do poder de hash total da rede Bitcoin, revelando que a mineração de Bitcoin se tornou um negócio de data center intensivo em capital e centrado em energia. A indústria apresenta novas características, incluindo um rápido aumento da eficiência de circuitos integrados dedicados (ASIC), um forte influxo de capital institucional e uma crescente verde na estrutura energética.

Visão Geral da Indústria

1. Escala e eficiência: O consumo total de eletricidade da indústria em 2024 alcançará 138 terawatts-hora, e o consumo de energia por unidade de trabalho diminuirá 24% para 28,2 joules/terahash.

2. Progresso ambiental: A energia sustentável já satisfaz 52,4% da carga de Mineração, com emissões anuais de gases de efeito estufa de 39,8 milhões de toneladas de equivalente a dióxido de carbono, representando cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição geográfica: A pesquisa mostra que os Estados Unidos representam cerca de 75% da capacidade de mineração relatada, enquanto o Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros de mineração emergentes.

4. Custos e Receitas: O custo médio da eletricidade é de 45 dólares/megawatt-hora, e o custo total médio de operação é de 55,5 dólares/megawatt-hora. A subida do preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 impulsionou os lucros do setor para um novo recorde.

5. Fatores de Risco: As principais preocupações incluem o aumento dos preços da energia, a incerteza política e a concentração do fornecimento de ASIC. As medidas comuns de mitigação incluem a proteção de longo prazo contra a energia, a diversificação geográfica e a propriedade vertical da energia.

Fundamentais da Indústria

Segurança cibernética e economia

1. Após a redução pela metade em 2024, a recompensa por bloco cairá para 3,125 bitcoins por bloco. Embora a receita de taxas de transação represente, em média, apenas 6% da renda dos mineradores, pode ultrapassar a recompensa durante picos de carga.

2. No final do ano, a capacidade global de computação subiu para 796 EH/s, mostrando a motivação contínua dos mineradores para investir.

3. Os mais recentes chips ASIC têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH, e espera-se que protótipos com eficiência dobrada sejam lançados entre 2025 e 2026.

Estrutura de Capital

Cerca de 41% da capacidade de computação global é controlada por mineradores cotados em bolsa, que utilizam uma estrutura de capital mista de dívida e capital próprio. A maioria das principais empresas apresenta uma relação entre dívida líquida e EBITDA inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

• A proporção de energia sustentável subiu para 52,4%, incluindo 23% de energia hidrelétrica, 15% de energia eólica e 9,8% de energia nuclear.
• A intensidade de carbono caiu para 288 gramas de equivalentes de dióxido de carbono por quilowatt-hora, abaixo da média da rede elétrica global.
• As emissões totais de gases de efeito estufa foram de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono.
• 70,8% das empresas adotam medidas de mitigação ambiental, como certificados de energia renovável, compensações de carbono, entre outros.

Espera-se que até 2027, a intensidade de carbono da indústria possa cair para abaixo de 200 gramas de equivalentes de dióxido de carbono por quilowatt-hora. Os mineiros que usam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono desfrutam de uma vantagem de 50 a 150 pontos base no mercado de dívida.

Análise de Custos Operacionais

Custo de eletricidade quartil (centavos/kWh)

1. ≤3.2: Energia hidroelétrica direta, energia eólica ou geração própria; pode ser lucrativo em quase qualquer mercado.
2. 3.2-4.5: Acordos de compra de eletricidade de longo prazo na América do Norte ou na Europa do Norte; necessidade de ASIC modernos.
3. 4.5-6.0: Preço de eletricidade industrial ou eletricidade da rede com desconto; lucros comprimidos pela metade.

4. 6: Rede elétrica de varejo; o primeiro a ser cortado em um mercado em queda.

Quartil de eficiência ASIC (J/TH)

1. ≤25: Última geração de chips, geralmente com refrigeração por imersão.
2. 25-30: Equipamento de 2023.
3. 30-40: Hardware de 2021-2022; precisa de preços de eletricidade baixos.

4. 40: Máquinas de mineração antigas; apenas lucrativas com preços de eletricidade extremamente baixos.

A análise abrangente mostra que o custo de minerar 1 Bitcoin está entre 14.000 e 36.000 dólares. Operadores de baixo custo podem continuar a operar durante períodos de baixa do mercado, enquanto empresas de alto custo enfrentam o risco de fechamento quando os preços caem.

Riscos e Perspetivas de Regulação

Os principais riscos incluem a proposta de imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA, o imposto sobre o carbono da Europa, interrupções no fornecimento de ASIC e a longa duração da baixa no preço do Bitcoin. As estratégias de mitigação incluem diversificação geográfica, assinatura de contratos de fornecimento de eletricidade de longo prazo, diversificação de compras e transição para cargas de trabalho de IA/HPC.

Direção de Crescimento Estratégico

1. Integração de AI/HPC: Reformar instalações para treinamento de AI baseado em GPU, com receitas potenciais de 1,0-1,5 dólares por quilowatt-hora.

2. Integração vertical de energia: Colaborar com produtores de energia, visando alcançar custos de eletricidade abaixo de 3 centavos/kWh.

3. Prémio do Bitcoin Verde: Vender tokens "provavelmente verdes" com um prémio de 1-3% através de um programa de certificação.

Avaliação e Indicadores-Chave

• A expectativa de EV/EBITDA para os principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8 a 6,2 vezes.
• Preço do hash por captura (P/PH): 45 a 70 milhões de dólares.

Os catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses incluem a entrada líquida de ETFs, o envio de novas gerações de ASICs, a decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento por carga flexível, bem como a definição final das regras de sustentabilidade do MiCA da União Europeia.

Sugestões de Investimento

• Aumentar a participação de mineradores com integração vertical, baixo custo de eletricidade, equipamentos de alta eficiência e alta proporção de energia renovável.
• Manter uma posição neutra ou de compra em operadores de uma única jurisdição, dependendo da clareza das políticas fiscais e de divulgação de carbono.
• Reduzir ou evitar mineradores com alta alavancagem, altos custos de eletricidade e equipamentos ineficientes, pois seus lucros serão pressionados com a chegada da nova geração de ASIC.