【Câmbio】 O que mudou no 1º aniversário do "histórico desvalorização do yen" | Yoshida Tsune do Câmbio Daily | Moneyクリ MoneyX Securities informações de investimento e mídia útil sobre dinheiro

Da venda de ienes à compra de ienes = Grande mudança dos especuladores, como os fundos de hedge

Em julho de 2024, o dólar americano/iene subiu para 161 ienes, o nível mais alto desde 1986, sendo chamado de "desvalorização histórica do iene". Nesse contexto, o mercado de câmbio viu uma expansão nas vendas de iene, refletindo particularmente as transações de fundos de cobertura (a seguir, Hedge F), com a posição de iene dos especuladores nas estatísticas da CFTC (Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA) aumentando para mais de 180.000 contratos vendidos (superando compras de dólares americanos), quase igualando o recorde anterior estabelecido em 2007 (veja o Gráfico 1).

【Figura 1】Posição em ienes dos especuladores de acordo com a estatística CFTC e o dólar americano/iene (maio de 2024 em diante) Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities Passou exatamente um ano desde então, e o dólar americano / iene está se mantendo na faixa de 140 ienes, enquanto a queda do dólar americano e a valorização do iene estão se tornando uma realidade. Uma grande mudança desde um ano atrás é a posição dos especuladores. A posição comprada em ienes dos especuladores se expandiu temporariamente para mais de 170 mil contratos recentemente, e atualmente a movimentação continua a ultrapassar em muito os 100 mil contratos.

Examinar a relação entre a reversão histórica da desvalorização do iene e a teoria da desvalorização estrutural do iene

A teoria estrutural da desvalorização do iene, que atribui a "desvalorização histórica do iene" ao impacto da decadência da economia japonesa, também chamou a atenção. Um indicador que simboliza isso é o saldo da balança comercial e de serviços, que reflete a expansão do déficit comercial do Japão e o surgimento de novos fatores de déficit, como o "déficit digital". Este saldo da balança comercial e de serviços recuperou temporariamente um pequeno superávit no quarto trimestre de 2024 (veja o gráfico 2).

【Figura 2】Taxa de câmbio do dólar americano/iene e a balança comercial e de serviços do Japão (2000 em diante) Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities No entanto, desde o recorde de déficit histórico registrado em 2022 até o pico do "histórico desvalorização do yen" em 2024, o déficit já havia diminuído significativamente. Nesse sentido, explicar que o "histórico desvalorização do yen" é o resultado da deterioração da economia japonesa, com base em dados como a balança comercial e de serviços, pode ter sido uma explicação excessivamente forçada.

Dado o exposto, é provável que a reversão do "histórico enfraquecimento do iene" neste último ano não possa ser explicada pela teoria estrutural do enfraquecimento do iene, que está relacionada ao declínio da economia japonesa. O contexto da reversão do histórico enfraquecimento do iene pode ser que os especuladores, como o Hedge F, tenham mudado de vendas ativas de iene para compras ativas de iene.

Compra de ienes da Hedge F, que é irracional do ponto de vista da diferença de taxas de juros

Ainda assim, a venda ativa de ienes até 2024 foi razoável do ponto de vista da diferença de taxas de juros. Em julho de 2024, quando a posição de venda de ienes de especuladores se expandiu para mais de 180.000 contratos, o maior nível da história, a diferença de rendimento dos títulos de 10 anos entre o Japão e os EUA (superioridade do dólar americano e inferioridade do iene) diminuiu temporariamente, mas ainda assim permaneceu em cerca de 3,3%, sem grandes mudanças na situação (ver Gráfico 3).

【Figura 3】Diferença entre o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA e do Japão e a taxa de câmbio dólar/iene (Janeiro de 2024 em diante) Fonte: Dados da Refinitiv, criados pela Monex Securities Dessa forma, a venda do iene em meio a uma grande diferença de taxas de juros e à desvalorização do iene é algo razoável, e, na verdade, o fato de ser "demasiado razoável" levou à "bolha" de venda do iene por especuladores, e a sua explosão é considerada a principal causa da queda maciça do dólar/iene, que caiu de 161 ienes para 141 ienes em menos de um mês até agosto de 2024, uma desvalorização de cerca de 20 ienes.

A diferença de rendimento entre os títulos de 10 anos do Japão e dos EUA diminuiu recentemente para cerca de 2,6%. No entanto, se olharmos de forma objetiva, a diferença de taxas de juros entre o Japão e os EUA, que ainda está próxima de 3%, parece não ter mudado significativamente em relação à desvalorização do iene. Nesse sentido, a recente expansão recorde da compra de ienes por especuladores pode ser considerada um movimento bastante irracional quando observada a partir da diferença de taxas de juros.

A reversão da histórica desvalorização do iene devido à bolha de venda do iene "demasiado racional"

O hedge fund é conhecido como um investidor "profissional entre profissionais". Por que esse hedge fund continuou a expandir a "compra irracional de ienes"? Justificar a compra de ienes, que não é razoável do ponto de vista da diferença de taxas de juros, pode ser o pedido do governo Trump por um iene forte. Nesse sentido, o hedge fund "profissional entre profissionais" está se movendo porque encontra razoabilidade na política monetária do governo Trump.

Um ano atrás, a "depreciação histórica do iene" foi o resultado de vendas de iene que se tornaram "bolha" devido a serem excessivamente racionais quando vistas pela diferença de juros. Em contraste, a reversão da "depreciação histórica do iene" que se seguiu parece ter sido fortemente influenciada por compras de iene que, à luz da diferença de juros, são irracionais, mas encontraram racionalidade na política monetária do governo Trump. Nesse sentido, dependendo da política monetária do governo Trump, não se pode descartar o risco de um retorno à desvalorização do iene.

Por outro lado, a desconfiança nas políticas do presidente Trump também se tornou um fator que limita o retorno à alta do dólar americano e à desvalorização do iene, o que pode ser considerado a situação atual do dólar americano/iene.