O enigma do prémio das empresas de reserva de Bitcoin: A luta entre alavancagem de capital e valor de investimento

Bitcoin Reserve Company: O jogo de capital por trás do alto prêmio

A empresa de reservas de Bitcoin tornou-se um dos temas de investimento mais notáveis no mercado público recente. Embora os investidores tenham várias maneiras de se expor diretamente ao Bitcoin, muitos ainda optam por adquirir ações de empresas desse tipo para obter exposição ao Bitcoin, mesmo que seus preços das ações apresentem um prêmio significativo em relação ao valor líquido do ativo do Bitcoin (NAV).

Este prémio reflete a diferença entre o preço das ações da empresa e o valor de cada moeda Bitcoin que possui. Por exemplo, se uma empresa possui 100 milhões de dólares em Bitcoin e tem 10 milhões de ações em circulação, o NAV por ação de Bitcoin é de 10 dólares. Se o preço da ação é de 17,5 dólares, a taxa de prémio é de 75%. Neste contexto, mNAV indica que o preço da ação é um múltiplo do NAV de Bitcoin, enquanto a taxa de prémio é a percentagem após subtrair 1 de mNAV.

O mistério da alta prima da MicroStrategy: "Efeito de alavancagem e o jogo de capital 'motor perpétuo' "

Efeito de alavancagem e capacidade de obtenção de capital

As principais razões para o prêmio de preço das ações das empresas de reserva de Bitcoin podem estar no fato de que elas podem realizar operações de alavancagem através do mercado de capitais público. Essas empresas podem emitir títulos e ações para levantar fundos para aumentar suas participações em Bitcoin, tornando-se essencialmente ferramentas de alta β para Bitcoin, amplificando a sensibilidade às flutuações do mercado.

A estratégia mais comum e eficaz é a emissão "a preço de mercado" (ATM) do plano de aumento de ações. Este mecanismo permite que a empresa emita ações gradualmente ao preço atual das ações, com impacto reduzido no mercado. Quando o preço das ações é superior ao NAV do Bitcoin, os fundos levantados através do plano ATM podem ser usados para comprar mais Bitcoin, superando a diluição do número de Bitcoins por ação resultante da emissão, criando um "ciclo de valorização do número de Bitcoins por ação".

Uma empresa de tecnologia famosa é um exemplo típico dessa estratégia. Desde 2020, a empresa arrecadou bilhões de dólares através da emissão de títulos conversíveis e de uma segunda rodada de captação de ações. Até 30 de junho, a empresa detinha 597.325 Bitcoins, cerca de 2,84% do volume em circulação.

Este tipo de instrumento de financiamento é aplicável apenas a empresas cotadas, permitindo-lhes aumentar continuamente a sua posse de Bitcoin. Isso não apenas amplifica a exposição ao Bitcoin, mas também cria um efeito de narrativa composta, onde cada captação de recursos bem-sucedida e cada aumento na posse de Bitcoin reforçam a confiança dos investidores. Assim, os investidores que compram ações dessas empresas não estão apenas a comprar Bitcoin, mas também a comprar a "capacidade de aumentar continuamente a posse de Bitcoin no futuro".

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Análise da amplitude de prémio

A taxa de prémio NAV de algumas empresas de reserva de Bitcoin (até 30 de junho; assumindo um preço de Bitcoin de 107.000 dólares):

  1. Uma conhecida empresa de tecnologia: 75%
  2. Metaplanet: 384%
  3. Semler Scientific: 141%
  4. O Grupo Blockchain: 217%

Embora a taxa de prémio de uma conhecida empresa de tecnologia seja relativamente moderada, a taxa de prémio de empresas menores como a Metaplanet e o The Blockchain Group é significativamente mais alta. Estas avaliações indicam que a precificação do mercado não reflete apenas o potencial de crescimento do Bitcoin em si, mas também inclui uma consideração abrangente da capacidade de acesso ao mercado de capitais, espaço de especulação e valor narrativo.

Bitcoin收益率:溢价背后的关键指标

Um dos indicadores centrais que impulsionam o prêmio das ações dessas empresas é o "retorno do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento da quantidade de Bitcoin detida por ação de uma empresa durante um período específico, refletindo a eficiência da sua capacidade de angariar fundos para aumentar a sua posse de Bitcoin. A Metaplanet é conhecida pela sua transparência, e o seu site oferece um painel de dados em tempo real sobre Bitcoin, atualizando dinamicamente as posições em Bitcoin, a quantidade de Bitcoin por ação e o retorno do Bitcoin.

A Metaplanet divulgou a prova de reservas, enquanto outras empresas ainda não adotaram essa prática. Por exemplo, uma conhecida empresa de tecnologia não adotou nenhum mecanismo de verificação on-chain para provar sua posse de Bitcoin. Um executivo da empresa se opôs claramente à divulgação de provas de reservas em uma conferência, afirmando que tal medida se tornaria uma "péssima ideia" devido a riscos de segurança. Essa opinião é controversa, pois a prova de reservas on-chain só requer a divulgação da chave pública ou do endereço, e não da chave privada ou dos dados de assinatura, não comprometendo a segurança dos ativos.

O impacto potencial do desaparecimento do prêmio

A alta avaliação das empresas de reserva de Bitcoin persiste até hoje em um ambiente de alta de preços do Bitcoin e entusiasmo elevado dos pequenos investidores. O pressuposto desse modelo de negócios é que o prêmio exista de forma contínua. Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição de ações não terá mais um significado estratégico, mas se tornará uma extração de valor. Isso aponta para a vulnerabilidade central desse modelo, pois o plano de emissão de ações da ATM depende essencialmente do prêmio sobre o preço das ações.

Este modelo depende de um ciclo de auto-reforço: o prémio do preço das ações suporta a capacidade de angariação de fundos, a angariação de fundos é utilizada para aumentar a posse de Bitcoin, o aumento da posse de Bitcoin reforça a narrativa da empresa, e o valor da narrativa mantém o prémio do preço das ações. Se o prémio desaparecer, o ciclo será interrompido: os custos de financiamento aumentam, o aumento da posse de Bitcoin desacelera, e o valor da narrativa enfraquece.

O mistério da alta prima da MicroStrategy: "efeito de alavancagem e o jogo de capital motor perpétuo"

As empresas de reserva de Bitcoin ainda desfrutam de uma vantagem de acesso ao mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores, mas seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, transparência e da capacidade de "aumentar a quantidade de Bitcoin por ação". O "valor das opções" que confere atratividade a essas ações em um mercado em alta pode rapidamente se transformar em um fardo em um mercado em baixa.

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Comentário
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ProbablyNothingvip
· 07-03 14:05
O prémio está um pouco exagerado, não acha?
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rekt_but_vibingvip
· 07-03 14:05
O prêmio é um pouco absurdo.
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WalletManagervip
· 07-03 14:05
O jogo de prémios é realmente emocionante
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rug_connoisseurvip
· 07-03 13:51
idiotas sem compaixão lâmina perfumada
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alpha_leakervip
· 07-03 13:39
É preciso ter cuidado ao usar alavancagem.
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