イントロダクション

2021年にNFT競争が勃発し、資本とユーザーが市場に殺到しました。しかし、熱狂がエスカレートし続ける中、一方ではNFT市場への参入障壁が高くなり、主要NFTコレクタブルの基準価格が急上昇し、一流プロジェクトの取引に一般投資家が参加するのが不可能となるほどの大きな初期投資が必要とされました。他方、NFTの特徴は、独自性、不可分性、および各NFTトークンの最小取引単位が1であることにあります。その非代替性のため、NFTの取引流動性は代替可能トークンに比べて劣り、取引流動性の不足はNFT愛好家にとって重要な障壁となっています。これらの問題に対処するため、市場では、ブロックチェーン上の分散型金融を活用したNFT流動性金融サービスプロジェクトが登場し、その1つとしてNFTの分割所有権があります。

NFTの分割は、従来の金融市場における株式分割に類似しており、高い額面の株を複数の低額面の株に分割して市場における株の流動性を増加させるものです。NFTの分割には、1つの資産の所有権を複数の代替可能トークンに分割することが含まれます。各トークン保有者はNFT資産の所有権の一部を得ます。

現在、市場に登場したNFT分割化プロジェクトは、主にNFTコレクタブルを基にしており、トークンを発行して流動性を生み出しています。これらは、インデックスベースおよび分割化モデルに大きく分類されます:

1. インデックスベース：これは、類似価格の複数のNFTコレクタブルをボールトにロックすることを含みます。ユーザーは取引価格を設定し、ボールトはトークンを発行します。トークン保有者はいつでも対応するトークンでボールト内の任意のNFTコレクタブルを償還できます。このモデルを採用している注目すべきプロジェクトには、NFTXとNFT20があります。
2. 分割：これは、1つまたは複数のNFTコレクションを金庫にロックし、金庫をトークン化することを意味します。ユーザーは、トークンの取引や購入によって金庫内のNFTコレクションに投資することができます。このモデルを採用しているプロジェクトには、UniclyとNIFTEXが含まれます。

NFTXを紹介します

NFTXは、非代替性トークン（NFT）の流動性を鋳造することを特化した優れたプラットフォームです。基本的に、ユーザーは自分のNFTをNFTXの保管庫に預け入れ、それと引き換えに洗練されたERC-20トークンであるvTokenを鋳造します。この多目的トークンは、Sushiswapの二次市場で取引されるほか、特定の保管庫から無作為な方法でNFTを回収するために使用され、NFTの流動性を効果的に増加させます。

NFTXは、断片化されたNFT向けのインデックス化プラットフォームを自負しています。その最初のバージョンであるV1は、2021年1月にイーサリアムメインネットでデビューし、すぐに7月にバージョン2のローンチ、そして8月にNFTインデックスファンドプラットフォームが続きました。

V1は元々2つのファンドモデル、D1とD2を収容していました。D1ファンドモデルでは、ユーザーは対応するNFTボールトを選択してvトークンを作成しました。同じボールト内のNFTは同じ価格を持ち、原則としてランダムに交換可能でした。D2は基本トークンから作成された複合ファンドで、複数のトークンを保持せずに集合価値に投資できるようになりました。チームは、ユーザーの間でD1ファンドへの強い傾向を見出し、D2への需要はぬるいものであると認識しました。その結果、バージョン2ではD1ファンドタイプのみを維持し、PUNK D2ファンドは優雅に2021年8月に引退しました。

ビジネスロジック

vトークンの鋳造

ユーザーはNFTアセットを保管庫に預け入れ、単一のvTokenを生成します。プロトコルは5%の鋳造手数料を差し引き、0.95 vTokenの割り当てとなります。同じ保管庫内のNFTアセットは均質と見なされ、同じ価値を持ちます。

画像の出典: https://nftx.io/vault/0x269616d549d7e8eaa82dfb17028d0b212d11232a/buy/

ボールト内のNFTは通常、シリーズ内のベースライン価格を表していることを認識することが重要です。したがって、非常に希少なNFTを預け入れることはお勧めできません。ユーザーが鋳造するvTokenは、NFTアセットで裏付けられたERC-20トークンであり、以下の機能を備えています。

• SushiSwapの流動性プールへの流動性提供
• 取引手数料の取得
• ステーブルコインを借りるための担保としての利用
• ボールトに保存されているNFTに即座に変換します

これらの機能の中で、ユーザーが取引のためにSushiSwapでvTokensをプールすると、取引手数料を得ることができます。同時に、流動性が構築され取引量が急増すると、vTokensは価格発見を促進し、NFTの底値を決定します。

NFTの償還

ユーザーはいつでも最初のNFTを償還する柔軟性があります。プラットフォームは、2つの償還モードを提供しています: ランダム償還と特定の償還。 ランダム償還は、ボールトからのNFTのランダムな割り当てを伴い、償還手数料を免除します。 対照的に、特定の償還では、特定のNFTを償還することができますが、デフォルトで5%の償還手数料が設定されており、つまり、特定のNFTを償還するには1.05 vトークンを消費する必要があります。

現在の進展

2023年5月時点で、Duneからのデータによると、同じシリーズと希少性のNFTコレクティブルの市場価格は似ています。 NFTXは、インデックス化アプローチを採用し、NFTX資産を断片化しています。このモデルの強みは、NFTコレクションの価格底を確立することにあります。さらに、トークン保有者は簡単に元のNFT資産を償還することができます。ただし、各バルトは同じシリーズのNFTと類似の価値のNFTのみを受け入れることができる制限があります。したがって、償還時に取得されるNFTが元の預金されたコレクティブルとは限らない可能性があります。

過去1年間のNFTXのビジネスメトリクスを検討すると、保管されている総価値（TVL）は3000万ドルを超え、30日間の手数料収入は約16万ドル、過去30日間に活動しているユーザー数は587人です。

画像の出典:https://dune.com/nftx/NFTX-Dune-Dashboard-Protocol-View

PUNKは、NFTXプラットフォーム上で最大の保管庫であり、TVLは1400万ドルに近く、総TVLの約46%を占めています。PUNK保有者の数の進化を観察すると、2021年8月に急激な増加があり、数十人から300人以上に急上昇しました。その後、成長は停滞し、新たな突破口はありません。現在、PUNKは約430人の保有者がいます。

画像の出典：https://dune.com/nftx/NFTX-Dune-Dashboard-Single-Vault-View

データは、NFTXプラットフォームでの穏やかなアクティビティを反映しており、参加者のプールは限られており、主にブルーチップNFTが高い合意度を楽しんでおり、最も大きな割合を保持しているのはPUNKボルトです。

トークンモデル

プロジェクトのネイティブトークンはNFTXで、総供給量は650,000ユニットです。そのうち、コミュニティの初期メンバーに60%が割り当てられ、10%はNFTX DAOの初期流動性プールの設立に充てられ、20%はCryptoPunkなどのボールトでの市場メイキング活動用に予約されており、残りの10%は創設者に帰属し、5年間でリニアにリリースされます。

初期コミュニティメンバーに割り当てられたNFTXのうち、約390,000 NFTX（総供給量の60％を表す）がコミュニティの資金調達を通じて配布されました。この390,000 NFTXのうち、半分（195,000 NFTXに相当）がEthereum（ETH）を通じて調達され、残りの半分はNFTファンドを通じて調達されました。

NFTXのスマートコントラクトは、NFTX DAOによって管理されており、NFTXトークン保有者はスマートコントラクトを変更する権限を持っていることを意味します。すべてのプロトコル変更提案には、参加投票の80%を構成するトークン保有者の支持が必要であり、投票期間は24時間です。

結論

NFTは2021年に大きな成長を遂げましたが、NFTの不十分な流動性がこの新興セクターの進展を妨げました。このジレンマの解決策の1つとして、分散化が浮上しました。基本的には、非代替トークンをパッケージ化し、代替可能トークンに変換して、標準化された金融サービスを提供することを意味します。このアプローチの重要性は二重の意味があります。

一方で、それはNFTオーナーにNFTを分割して売却する能力を与え、Ethereum（ETH）の形で流動性を得ることを容易にします。一部の所有権を売却することにより。NFT保有者がNFTを取り戻したい場合、プラットフォームの規定に従ってNFT所有権の一部を再購入しなければなりません。

一方、分割されたNFTのトークンを購入する冒険に乗り出す人々は、基礎となるNFTの価値が上昇すれば潜在的なリターンを得る可能性があります。さらに、1つのプラットフォームで分割されたNFTの所有権を購入し、完全なNFTを償還してから別のNFT取引プラットフォームで売却することでアービトラージの機会が存在します。

現時点では、このニッチはまだ未成熟で流動性が低く、ユーザー数や取引量も少ないです。その結果、NFTの流動性制約を著しく改善していません。断片化されたトークンの価値は、しばしば高い不確実性と評価の課題を抱える基礎となるNFT資産に依存しています。現在の断片化プラットフォームは、主にコレクタブルやアートワークを基礎資産として使用し、発行者は断片化のために市場で高い魅力を持つNFTを選択する傾向があります。そのため、ユーザーが取得する断片化された資産は、市場での熱狂を経た高価なNFTが多く、これにより価格の大幅な下落リスクにさらされます。さらに、全体的な暗号通貨業界が低迷している中、NFT市場全体が低価格と取引量で停滞しています。

NFTXはわずか1年余りで著しい進展を遂げています。その基本的なビジネスロジックは確立され、ある程度の流動性が実現されています。プロジェクトはNFT市場の熱狂の中で顕著なパフォーマンスを発揮し、NFT分野での先駆者の一つとして位置付けられています。ただし、NFTXプラットフォームは現在、暗号通貨業界全体の状況により、ユーザーの参加が限られ、Cryptopunksに資産が集中しているため、適度に活発ではありません。NFTの景色が進化するにつれて、多様なアプリケーションメカニズムとしての分散化は、貸出やリースなどの他のインフラストラクチャと潜在的に統合され、その適用範囲が拡大する可能性があります。初期の移動者として、NFTXは特有の利点を持ち、ドメイン内での新しい開発の機会の前触れとなる可能性があります。