Gate Ventures Research Insights: O avanço dos ativos long-tail e o impacto da liquidez on-chain na transformação das CEXs

TL;DR

Este artigo explora como a liquidez on-chain está transformando a dinâmica competitiva entre exchanges descentralizadas (DEXs) e exchanges centralizadas (CEXs) com avanços tecnológicos. De mecanismos como AMM e vAMM a Peer-to-Pool e modelos de Order Book avançados, as soluções abordam desafios como slippage, impermanent loss e descoberta de preço, elevando de forma significativa a experiência de negociação dos usuários.

O destaque é que a liquidez profunda é o principal diferencial para o sucesso das CEXs frente às DEXs. O desempenho recente do token $Trump reforça o crescimento rápido da liquidez on-chain, impulsionada pela diversidade crescente de provedores de liquidez. A análise sobre especialização e modularização dos LP Vaults mostra que as inovações ampliam a liquidez tanto para ativos de cauda longa quanto para ativos mainstream. Com exemplos de Hyperliquid e Elixir, fica evidente que a liquidez on-chain se consolida como motor estratégico da evolução do DeFi — podendo inclusive desafiar o domínio das CEXs no segmento de trading.

Introdução

Exchanges são essenciais para o mercado de capitais global, mas exchanges centralizadas (CEXs) enfrentam críticas persistentes. Seus modelos de operação muitas vezes ignoram valores centrais do blockchain, como descentralização e transparência. Fatores como taxas altas de listagem, manipulação de tokens pós-acumulação e uso indevido de ativos dos usuários afetam o setor. Historicamente, as CEXs eram preferidas devido à imaturidade da infraestrutura on-chain e à demanda por negociações rápidas e econômicas. Hoje, com avanços em AMMs, oráculos, blockchains de alta performance, bridges cross-chain e auditorias robustas, o volume migrando para o on-chain aumenta de forma consistente.

Volume spot negociado DEX versus CEX, fonte: The Block

Segundo o gráfico acima, a proporção entre o volume spot negociado em DEXs e CEXs bateu 20% em janeiro de 2025, novo recorde histórico.

Dados de emissão de tokens Pump.fun, fonte: Hashed

O launchpad on-chain da Pump.fun registra recordes seguidos de emissões diárias. Embora o lançamento on-chain da Hyperliquid, com US$ 10 bilhões de FDV, tenha sido um marco, o ponto alto foi a estreia do token Trump. Em 24 horas, o Trump chegou a US$ 70 bilhões de fully diluted valuation (FDV) e US$ 700 milhões em liquidez on-chain, tudo integralmente na blockchain. O preço do token, fundamentalmente, ficou blindado contra manipulação das exchanges centralizadas: as CEXs não conseguiram induzir variações comprando tokens gratuitos.

Nesse contexto, o fundador da Bybit declarou: “A era do Web3 e da negociação descentralizada é agora. Em 2025, nosso foco será construir uma versão on-chain da Bybit, aprimorar a experiência de carteira Web3 de auto-custódia e reforçar a infraestrutura on-chain.”

Dados de Trading Bot on-chain

Ferramentas de negociação on-chain como DEXX, GMGN, Photon e BullX expandem rapidamente, trazendo trading multiplataforma e análises avançadas para usuários blockchain. Durante a alta do token $Trump, essas plataformas absorveram fluxos relevantes e alcançaram volumes sem precedentes. A participação da GMGN subiu rápido, enquanto o Moonshot liderou downloads na App Store americana, atraindo 200 000 novos usuários em um único dia.

No fundo, são soluções front-end que agregam liquidez e oferecem funcionalidades centradas no usuário, como Anti-MEV e análise avançada de blockchain — temas geralmente esquecidos pelas CEXs. Com a emissão de ativos migrando para o on-chain, tais ferramentas simplificam rotinas complexas e resolvem dores críticas dos usuários. Quem dominar o acesso ao fluxo de usuários pode se tornar o “Binance” do futuro da negociação on-chain.

LP Vaults: O Fundamento da Liquidez em DEXs

Essas plataformas dependem de pools de liquidez robustos, e o impulso do token $Trump reforça a importância estratégica da liquidez no ecossistema on-chain. Para quem desenvolve DEXs on-chain, a prioridade é criar pools de LP eficientes e captar liquidez já presente. A profundidade e resiliência da liquidez determinam o poder de desafio de uma DEX frente às CEXs; sem liquidez relevante, tokens como $Trump sequer emergiriam. Os pools de LP evoluem e inovam constantemente para atender a esse papel vital.

Os frameworks de liquidez on-chain avançaram rápido: de AMMs, que lideraram a revolução DeFi, passando por vAMM, P2P, order books on-chain e off-chain. Esses modelos visam equilibrar liquidez, experiência do usuário e custos de transação.

AMMs precificam ativos com a fórmula x * y = k. O Uniswap V3 introduziu liquidez concentrada por faixa, permitindo LPs focarem capital em intervalos de preço específicos, multiplicando a eficiência. Por outro lado, isso amplia riscos, com slippage maior e impermanent loss ultrapassando rendimentos de taxas.

Mecanismo vAMM

O vAMM do Perpetual Protocol, inovado em 2019, usa fundos virtuais para simular profundidade: usuários depositam stablecoins (como USDT) em Vaults, enquanto o AMM opera ativos virtuais na curva x * y = k. Nesse sistema, o lucro de um trader compensa a perda de outro, eliminando o impermanent loss dos AMMs convencionais.

Entretanto, vAMMs não realizam troca efetiva de ativos — os preços dependem de oráculos e não possuem mecanismo próprio de precificação. Por isso, só acompanham o mercado vigente, limitando sua escala. Para market makers profissionais, descoberta de preço é essencial — e a ausência desse recurso nos vAMMs cria um gargalo crítico.

Resultados dos LP Vaults GMX

O vAMM se assemelha ao modelo P2P, mas a GMX evoluiu para Peer-to-Pool e transferiu risco para a base de LPs. Como traders normalmente têm resultado negativo, o LP Vault GMX atua como contraparte universal e gera retornos estáveis. Apesar dos benefícios teóricos de liquidez infinita e slippage zero, esses modelos enfrentam uma limitação: a descoberta de preço restrita, que freia o crescimento.

Em resumo: AMMs, vAMMs e Peer-to-Pool utilizam arquitetura de Vaults. Os AMMs fazem descoberta de preço independente, enquanto vAMM e P2P solucionam slippage e impermanent loss, mas só acompanham preços de referência — e isso restringe a escala.

Modelos de order book, on-chain ou off-chain, trocam eficiência por risco de centralização. Por exemplo, a Injective coordena diversos LPs para swaps ótimos, já a Hyperliquid usa market makers off-chain para prover liquidez em dinâmica similar às CEXs — entregando alta performance, mas retendo traços centralizados.

Gate Ventures

Diversificação e Especialização em LP Vaults

A liquidez segue como fator decisivo para a competitividade de uma DEX frente às CEXs. A inovação ocorre em todas as camadas: AMMs agregam pares de tokens, vAMMs trabalham com pools de único ativo, Peer-to-Pool LP Vaults atuam como contraparte universal, order books on-chain agregam liquidez entre pares e order books off-chain adotam market makers quantitativos de alta frequência.

Os formatos dos pools de LP e o perfil dos provedores de liquidez evoluíram muito. Segundo o BIS, embora LPs operem em ambiente democratizado, novos formatos — AMMs de faixa ajustável e Vaults de função específica — promovem mais especialização. Hoje, LPs com maior expertise e escala representam entre 65% e 85% da liquidez total, enquanto o varejo tem participação menor e resultado mais limitado.

LP Vault Hyperliquid, fonte: Hyperliquid

LP Vaults oficiais entregam retorno anualizado médio de 25,81%, enquanto Vaults especializados de alta frequência (HF Vaults) têm potencial ainda maior. O ritmo de inovação das DEXs em liquidez on-chain acelera cada vez mais.

A Hyperliquid, por exemplo, levou market makers off-chain para o blockchain, usando infraestrutura L1 de alta capacidade para ampliar exponencialmente a experiência do usuário. Inovações centradas em LPs aprofundam liquidez, aumentam eficiência e incorporam novas funcionalidades — tudo impulsionando DEXs adiante.

Workflow Elixir, fonte: Elixir

A Elixir é referência inovadora, com formatos de LP modulares. Usando uma versão customizada do algoritmo Avellaneda-Stoikov, distribui liquidez por order books de DEXs com estratégias neutras, priorizando ativos de cauda longa on-chain. A plataforma permite que qualquer usuário seja LP profissional sem se limitar a uma só DEX — projetos como Injective, dYdX e Bluefin já fazem parte do ecossistema.

Módulos off-chain da Elixir coletam dados de ordens, validam e agregam, gerando ordens por nós validadores, enquanto validadores on-chain auditam as assinaturas antes da execução.

Em relação à Hyperliquid, a Elixir oferece modelo de market making mais transparente ao usar nós de auditoria on-chain. Essa transparência exige mais recursos, mas, embora os LP Vaults da Hyperliquid tenham maior throughput, faltam escalabilidade — a abordagem modular da Elixir se adapta facilmente aos diferentes order books.

Estrutura Spicenet, fonte: documentação Spicenet

Desde 2021, a Elixir constrói solução generalista para order books on-chain. Outros projetos, como Spicenet e Liquorice, apresentam inovações atômicas, combinando Solvers, market makers (MMs) e pools de liquidez não obrigatória (NOLs), para garantir liquidez global e slippage mínima.

NOLs — equivalentes a LP Vaults de usuários — permitem alocação de capital por preferências de risco e retorno, usando strategy vaults para spot, futuros ou liquidez cross-book. Isso ajuda a mitigar risco de volatilidade de liquidez (LVR) quando incentivos de market making diminuem, protegendo a estabilidade e eficiência da liquidez.

Tendências de Liquidez

LP Vaults são agora a base atômica da liquidez on-chain, evoluindo para modelos modulares transformadores. Ao integrar múltiplos front ends de DEXs, oferecem negociações otimizadas com baixa slippage. AMMs tradicionais ajudaram a iniciar liquidez, principalmente em ativos meme ou de cauda longa, mas já não atendem às demandas de liquidez dos tokens mainstream. Com a migração de volume das CEXs para as DEXs, e maior atenção dos usuários ao slippage, os LP Vaults inovadores tornam-se solução chave. Profundidade de liquidez é o ponto determinante na disputa DEX–CEX.

Ativos de cauda longa começam em AMM LPs e migram para negociação em Order Book à medida que crescem em market cap. DEXs modernas de order book on-chain ampliam portfólio de liquidez usando AMM LPs, market makers algorítmicos off-chain via LP Vaults (Hyperliquid) e novos market makers on-chain (Elixir). APIs abertas permitem entrada de market makers tradicionais, elevando a eficiência.

LP Vaults avançam em especialização e modularidade, aprofundando e dominando a liquidez on-chain. Essa evolução entrega experiências superiores ao usuário e acelera o crescimento das DEXs. Os avanços impulsionam a expansão do ecossistema on-chain e aproximam DEXs e CEXs.

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Sobre Gate Ventures

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