東方証券：高油価が持続し世界的な景気後退取引を引き起こす場合、中国と米国は他の地域よりも恩恵を受ける可能性があります

4月6日、東方証券の調査レポートは、米国とイランの情勢とスエズ運河危機の共通点・相違点について、共通点の観点からは、今回の米国とイランの衝突はおそらくスエズ運河危機と同様の結末へ向かう可能性が高く、すなわち「帝国」がエネルギーの要衝を制御できなくなり、さらに政治経済のトレンドが変革を加速させる触媒となる。一方で相違点の観点から見ると、当時の英国には、より不利な2つの局面があった。

第一に、第二次世界大戦の終結後、世界にはすでに2つの並行する石油決済体系が存在しており、それぞれ「ドル石油」と「ポンド石油」だった。いずれの側にも、相手を代替する能力がある。英国は、20世紀30年代に構築された「帝国特恵制度」およびその後の発展としての「ポンド圏」に依拠し、主にポンドで中東から石油を輸入していた。一方、米国は主にドルでラテンアメリカから石油を輸入し、他の工業国は両方を兼ねていた。

第二に、そしてより重要なこととして、英国は石油の輸入大国であり、スエズ運河の封鎖が英国にとって最も致命的な現実問題は、中東から「ポンド石油」を入手できないことである。そのため、外貨準備であるドルを消費して、より高価な「ドル石油」を購入するしかない。結果として、運河の封鎖後、ポンドは直ちに国際機関によって大規模に売却され、ポンドは大幅に下落した。

上記の2点と比べると、米国の現在の状況は明らかにずっと良好であり、衝突が起きた後にドルが当時の英ポンドとまったく異なる動きを示した主な理由になっている。第一に、石油ドル体系には亀裂が見えているものの、世界の石油貿易のドル決済比率は依然として非常に高く、強力な競争相手が欠けている。第二に、米国は石油の純輸出国であり、そもそも中東から輸入する石油は非常に少ない。そして原油価格の上昇は、石油購入に必要なドルの量をさらに増やすことにつながる。

以上の要因を総合すると、長期的には米国とイランの衝突はドル覇権の衰落を象徴する出来事だと考えられ、人民元が中東の石油決済でより高いシェアを獲得できる可能性がある。しかし、「脱ドル」の推進速度については、過度な期待を持つべきではない。短期的には、高い原油価格の中心水準（中枢）と、世界の金融政策の緩和予想が後戻りすることが、ドルが強い特徴を維持する可能性を示している。

もし、その後も高い原油価格が継続して世界の景気後退の取引を引き起こすなら、市場はよりエネルギーのレジリエンス（回復力・耐性）の観点から価格付けを行う可能性がある。新旧のエネルギーのレジリエンスを代表する典型例として、中米両国は、他の非米市場よりも恩恵を受ける可能性が高い。3月の世界のリスク資産の変動の多くは、衝突によってもたらされたリスク志向と流動性へのショックによるものだ。衝突局面が段階的に緩和すれば、市場はファンダメンタルズの観点から高い原油価格の影響を改めて評価するだろう。新エネルギー転換で最も成功した中国、そして伝統的エネルギーのレジリエンスが最も強い米国として、リスク資産はその結果、いずれも恩恵を受ける可能性がある。