ملاحظة حول التقرير السنوي | باوكسين سوفتوير: فترة الألم الناتجة عن تحول القوى الدافعة القديمة والجديدة

وجهات نظر. في 3 أبريل، عقدت شركة Baoxin Software مؤتمرًا لشرح أداء العام المالي 2025، حيث واجهت مباشرةً القضايا التشغيلية الرئيسية مثل اشتداد المنافسة في الصناعة، وضغوط الهبوط في السوق، وتراجع عائدات الأرباح.

وفقًا للبيانات التي تم كشفها سابقًا، في عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 1.31B يوان، وصافي ربح قابل للإسناد للمساهمين بلغ 1.31B يوان، بانخفاض سنوي بلغ 19.59% و42.40% على التوالي، حيث تجاوزت وتيرة هبوط جانب الأرباح بكثير وتيرة هبوط الإيرادات.

من حيث هيكل الأعمال، شهدت الأعمال الرئيسية التقليدية الأساسية المتأثرة بشكل واضح بصدمة تراجع نشاط صناعة الصلب؛ ورغم أن الأعمال الناشئة حققت نموًا طفيفًا، إلا أن حجمها لا يزال غير كافٍ. إضافة إلى ذلك، فإن هيكل العملاء لدى الشركة شديد التركّز، مع اعتماد مرتفع على مجموعة Baowu، كما أن انخفاض كفاءة تحصيل حسابات الذمم المدينة، وارتفاع مخاطر خسائر انخفاض القيمة للأصول، يواصلان ممارسة ضغط مستمر على جودة الأرباح.

لمواجهة هذه الصعوبات، تعمل Baoxin Software بنشاط على توسيع مسار النمو الثاني، وتزيد من تخصيصات البحث والتطوير لمجالات جديدة مثل الذكاء الاصطناعي، ومراكز الحوسبة، والروبوتات الصناعية، في محاولة لدفع التحول بقوة. غير أن الأعمال الجديدة ما زالت حاليًا في مرحلة الاستثمار، ولا يمكنها تحقيق أرباح جوهرية في الأجل القصير؛ ولا يزال تحويل القوى الجديدة والقديمة يحتاج وقتًا.

وتيرة تعافي المحركات تتباطأ

تُظهر البيانات السنوية أنه في عام 2025، حققت Baoxin Software إيرادات تشغيلية بلغت 1.23B يوان، بانخفاض سنوي قدره 19.59%؛ وحققت صافي ربح قابل للإسناد للمساهمين بلغ 13.05 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 42.40%؛ وبلغ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة 12.28 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 44.84%.

ومن منظور بيانات التشغيل، فإن أداء تقرير العام السنوي الحالي يُعد الأسوأ للشركة خلال السنوات الخمس الأخيرة، كما أن نطاق تراجع جانب الأرباح يفوق بكثير نطاق تراجع الإيرادات التشغيلية، ما يعكس ضعفًا نسبيًا في قدرة الشركة على تحمّل الضغط على الأرباح، مع استمرار تضييق مساحة “الوسادة” للأرباح.

من حيث الربع، يتضح أن أداء الشركة خلال العام يظهر مسار تعافٍ ضعيف يتمثل في “قاع أول ثم استقرار لاحق”. في أول ثلاثة أرباع من 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 1.1B يوان، بانخفاض سنوي 27.72%، وصافي ربح قابل للإسناد للمساهمين قدره 10.98 مليار يوان، بانخفاض سنوي 43.13%، ما يشير إلى وصول الأداء إلى نقطة أدنى مؤقتة.

بلغت إيرادات الربع الرابع منفردة 3.92B يوان، بزيادة طفيفة سنويًا قدرها 0.8%، لتصبح الربع الوحيد الذي حقق نموًا إيجابيًا خلال العام، ما ساهم في تقليص نسبة الانخفاض السنوي. لكن من ناحية الأرباح، جاء التعافي متأخرًا بشدة؛ إذ لم يتجاوز صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة في ذلك الربع 1.88 مليار يوان، وهو أدنى مستوى خلال العام.

وبحثًا عن الأسباب، فإن معظم الإيرادات التي تم الاعتراف بها في الربع الرابع كانت لأوامر بهوامش ربح إجمالية منخفضة، ما أدى إلى تدهور هيكل الإيرادات وتشكّل وضع “زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح”، وهو ما يبرز القصور الأساسي في عدم كفاية ثبات هيكل أرباح الشركة وتراجع جودة الأرباح بشكل عام.

من منظور هيكل الأعمال، فإن محركها التقليدي الأساسي، المتمثل في تطوير البرمجيات وخدمات الهندسة (تشمل أعمال الأتمتة المعلوماتية والأتمتة)، حقق إيرادات سنوية قدرها 188M يوان، بانخفاض سنوي قدره 27.71%، ليصبح العامل الرئيسي الذي يضغط على الأداء الإجمالي.

وفي المقابل، استمرت أعمال التكامل الأنظمة (مبيعات الأجهزة والتكامل) في الانكماش، إذ لم تتجاوز إيراداتها خلال العام 7.16B يوان، بانخفاض سنوي 56.80%، لتبلغ حصتها أقل من 1%، وقد أصبحت تدريجيًا على هامش الأعمال.

الشيء الوحيد الذي حقق نموًا إيجابيًا هو أعمال الاستعانة الخارجية بالخدمات (تشمل خدمات IDC وخدمات التشغيل والصيانة). بلغت إيراداتها خلال العام 28M يوان، بزيادة سنوية قدرها 2.98%. إلا أن معدل نموها مقارنة بعام 2024 قد تباطأ، وحجم الأعمال محدود، وما زال غير قادر مؤقتًا على تعويض الانخفاض الكبير في الأعمال التقليدية الأساسية. كما أن “تبادل عصا” الانتقال بين القوى الجديدة والقديمة يحتاج إلى مزيد من الوقت.

من ناحية التدفق النقدي، حققت Baoxin Software في عام 2025 إجمالي صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 3.77B يوان، بزيادة كبيرة سنويًا قدرها 28.48%، محققة تحسنًا هيكليًا. وبالمقارنة مع الوضع في أول ثلاثة أرباع، حيث كان صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية خارجًا بمقدار 5.87 مليار يوان، فإن تحسن التدفق النقدي خلال العام يعتمد أساسًا على تكثيف تحصيل المدفوعات في الربع الرابع.

وفي الوقت نفسه، ولتحسين هيكل الأصول وتجميع السيولة، قامت الشركة بطرح وتحويل أصول غير أساسية مثل نقل ملكية 100% من أسهم شركة Anhui Xiangdun، وغيرها، مع المضي قدمًا في أعمال تجريد الأصول غير الأساسية.

مخاطر كامنة في هيكل الأعمال

كانت Baoxin Software في أصلها شركة مملوكة بالكامل لمجموعة Baosteel، وقدمت على مدى سنوات حلولًا للتقنيات المعلوماتية والأتمتة لصالح مجموعة Baowu وشركاتها التابعة، وكانت مخاطر تركّز هيكل العملاء مكشوفة باستمرار في السنوات الأخيرة.

في الفترة من يناير إلى نوفمبر 2025، حققت Baoxin Software مبيعات بقيمة 587M يوان لصالح China Baowu وشركاتها التابعة، وهو ما يمثل 83.3% من إجمالي الإيرادات في الفترة نفسها. إن الارتباط العميق مع مجموعة Baosteel التابعة للمجموعة أدى إلى زيادة درجة اعتماد الشركة على المجموعة.

وفي الوقت نفسه، بلغ مجموع مبيعات أكبر خمسة عملاء لدى الشركة 3.98B يوان، أي بنسبة 68.77% من إجمالي إيراداتها. ومن بين ذلك، بلغت مبيعات الأطراف المرتبطة 7.55B يوان، أي 52.69% من إجمالي الإيرادات؛ ما يعني أن النشاط التشغيلي يتسم بدرجة عالية من الاعتماد على عدد قليل من العملاء الرئيسيين والأطراف المرتبطة.

في مرحلة تراجع نشاط صناعة الصلب، ازدادت الضغوط التشغيلية على مجموعة Baowu نفسها، وفي الوقت ذاته قامت بتقليص النفقات الرأسمالية المرتبطة ببناء المعلوماتية في القطاع. وقد أدى تقلب الدورة الصناعية بشكل مباشر إلى مستوى التشغيل لدى الشركة. إذ تحوّلت الأعمال المرتبطة بالمجموعة، التي كانت تُعد سابقًا دعماً ثابتًا للأعمال، إلى المسار الرئيسي لنقل المخاطر.

تعترف Baoxin Software في تقريرها السنوي قائلة: “مع زيادة الضغوط التشغيلية على العملاء في المصب وتراجع القدرة الربحية، قد يطول احتمال تمديد دورة تسوية الأعمال.” وهذا ما قيد استقلالية التشغيل لدى الشركة وقدرتها على مقاومة المخاطر في الصناعة.

ومن الجدير بالملاحظة أيضًا أن قيمة المبيعات المرتبطة المتوقعة لعام 2026 إلى مجموعة Baowu وشركاتها التابعة ستنخفض بنسبة 22.2% مقارنة بعام 2025. وفي الوقت الحالي، فإن تقدم توسع السوق الخارجي لدى الشركة لا يحقق التوقعات؛ وقد أصبحت طلبات مجموعة Baowu “حجر الأساس للاستقرار” لأداء الشركة. كما تأمل الشركة لاحقًا في تقليل اعتمادها على المجموعة وعلى عميل واحد.

إضافة إلى ذلك، في نهاية عام 2025، بلغ الرصيد الدفتري لحسابات الذمم المدينة لدى الشركة 4.45B يوان، والقيمة الدفترية 3.73B يوان، وهي على مستوى مماثل تقريبًا لنهاية 2024. لكن نسبة حسابات الذمم المدينة إلى الإيرادات التشغيلية ارتفعت إلى 34.03%، مقارنة بـ27.60% في 2024، بزيادة قدرها 6.43 نقطة مئوية. كما انخفض معدل دوران حسابات الذمم المدينة إلى 2.93 مرة، بانخفاض سنوي قدره 23.85%، ما يدل على استمرار تراجع كفاءة التحصيل.

الأكثر لفتًا للانتباه هو أن مكتب المحاسبين الذي يتولى مراجعة الشركة صنّف “انخفاض قيمة حسابات الذمم المدينة والأصول التعاقدية” ضمن الأمور ذات التدقيق الحاسمة. وحتى نهاية العام، بلغ مجموع حسابات الذمم المدينة والأصول التعاقدية 7.33B يوان، وبلغ مجموع مخصصات الديون المعدومة ومخصصات انخفاض القيمة 1.24B يوان، كما تستمر المخاطر في الارتفاع عامًا بعد عام.

وفي الوقت نفسه، بلغ هامش إجمالي الربح من المبيعات لدى Baoxin Software في عام 2025 نسبة 31.69%، بانخفاض مستمر مقارنة بـ34.77% في 2024 و36.92% في 2023؛ وقد شهدت السنوات الثلاث المتتالية اتجاهًا هبوطيًا. وبلغ العائد على حقوق الملكية بوزن مرجح (ROE) 11.88%، منخفضًا بشكل كبير بمقدار 8.79 نقطة مئوية مقارنة بـ20.67% في 2024، ومع اشتداد المنافسة في الصناعة، يتم المزيد من ضغط مساحة الربحية.

إضافة إلى ذلك، تستمر الضغوط على النفقات الرأسمالية في الازدياد. ففي نهاية 2025، بلغ حجم المشاريع قيد الإنشاء 1.29B يوان، بزيادة قدرها 89.51% مقارنة ببداية العام. ويدخل في مصدر الزيادة بشكل رئيسي زيادة الاستثمار في مشروع قاعدة宝之云华北. ونتيجة لذلك، توسّع صافي التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية في 2025 إلى خارج قدره 1.42B يوان، حيث يستهلك استثمار المشاريع الجديدة المزيد من رأس المال التشغيلي للشركة.

السعي لاسترداد العائد أثناء الاستثمار

حددت Baoxin Software استراتيجية التطوير “1+X”، أي الاعتماد على أعمال الرقمنة الذكية (数智化) كنواة، وجعل قطاعات مثل مراكز الحوسبة والروبوتات الصناعية قطاعات جديدة تشكل نقطة نمو إضافية، مع الدفع في نفس الوقت نحو مسار AI الجديد، ومحاولة تحقيق نمو طويل الأجل عبر الاستثمارات في البحث والتطوير وتوسيع الأعمال.

في عام 2025، ورغم تراجع إيرادات الشركة، حافظت على مستوى مرتفع من الإنفاق على البحث والتطوير. بلغ إجمالي مصروفات البحث والتطوير خلال العام 197M يوان. وارتفعت نسبة مصروفات البحث والتطوير إلى الإيرادات التشغيلية من 10.71% في 2024 إلى 12.98%، ما وفر أساسًا تقنيًا لتحضير الشركة لتحويل القوى الجديدة والقديمة.

ويُظهر التقرير أنه في مجال AI تم إنجاز بناء منصة MaaS، وإنشاء أكثر من 1000 وكيل ذكي، وإنجاز أكثر من 100 سيناريو لتطبيقات AI مع إطلاقها؛ وتم تحقيق اندماج عميق بين تقنيات AI والسيناريوهات الصناعية، بما يضمن بشكل أكبر تجسيد قيمة AI في الإنتاج والإدارة والخدمات ضمن سلسلة كاملة.

وفي مجال توطين PLC، حققت منتجات سلسلة 天行 من PLC لهذه الشركة معدل استبدال لأوامر سلسلة الصلب على كامل مسارات العمليات بما يزيد عن 60%، واجتازت بنجاح شهادة تقييم الأجهزة الوطنية الحرجة للأمن الشبكي، وهي حاليًا في المرحلة الأولى من الترويج في السوق، وتبقى مساحة توسيع السوق للمرحلة اللاحقة قابلة للإطلاق بشكل أكبر.

وفي الوقت نفسه، قامت Baoxin Software بالاستحواذ على سيطرة على شركة Turing Robots من خلال زيادة رأسمال لا يتجاوز 1.97 مليار يوان، ودفع الروبوتات إلى الالتحاق بمنصة Oubei، واكتملت عملية تطوير الروبوتات البشرية “من الجيل الثاني” (二代人形机器人). وبالاستناد إلى “خطة آلاف الروبوتات” التابعة لمجموعة Baowu، تتوافر لدى أعمال الروبوتات الصناعية أساس مناسب للتطبيق على نطاق واسع، ويُتوقع أن تحقق تطورًا سريعًا لاحقًا.

وتُعد أعمال IDC بوصفها قطاع الأعمال الجديد الذي يتم التخطيط له بشكل رئيسي. حاليًا، تم تسليم الدفعة الأولى من مشاريع قاعدة 宝之云华北 بنجاح. وقد تجاوز العدد الإجمالي لوحدات الرفوف/الخزائن (cr柜) في قاعدتي شرق الصين وشمال الصين 30 ألف خزانة. وستشهد سنة 2026 فترة تسليم مركزية للمشاريع.

كما أن الشركة، بالاستفادة من موارد المصانع القديمة القائمة لدى مجموعة Baowu، تعمل على تحويل ورش ومباني المصانع القديمة للصلب إلى مراكز بيانات 宝之云، بما يجعل لديها ميزة موارد تسمح بالتوسع على نطاق واسع.

لكن وفقًا للوضع الحالي، ما زالت أعمالها التقليدية ذات المحرك المتمثل في المعلوماتية في صناعة الصلب تمر بمرحلة تعديل. وفي المقابل، فإن قطاعات أعمال المحركات الجديدة مثل IDC وAI الصناعية وPLC المحلية و/أو الروبوتات الصناعية، رغم تحقيق اختراقات مرحلية في البحث والتطوير، إلا أنها ما تزال إجمالًا في مرحلة استثمار أولية، ولا يمكنها تشكيل إيرادات وأرباح على نطاق واسع في الأجل القصير.

إخلاء مسؤولية: لا تشكل محتويات وبيانات هذه المقالة، والتي تم تجميعها بواسطة وجهات نظر بناءً على معلومات منشورة، نصيحة استثمارية. يرجى التحقق قبل الاستخدام.

كمّ هائل من المعلومات، وتحليل دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance