لوائح جديدة للسوق الصينية! سارية بدءًا من اليوم! تتعلق بالتداول القصير الأجل

لتنفيذ نظام الإشراف على التداولات قصيرة الأجل المنصوص عليه في قانون الأوراق المالية، وتسهيل دخول الأموال على المدى المتوسط والطويل إلى السوق، قامت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) بإعداد ونشر《关于 short-term trading supervision rules》（بعض لوائح الإشراف على التداولات قصيرة الأجل）（ويشار إليها فيما بعد بـ《اللائحة》）، ويُعمل بها اعتبارًا من 7 أبريل 2026.

يرى العاملون في القطاع أنه بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن النظام الجديد يعني أن قواعد اللعبة في السوق أصبحت أكثر عدالة وشفافية. وسيُفرض المزيد من القيود على تلك المحاولات لاستخدام المناطق الرمادية لارتكاب التداول بناءً على معلومات داخلية والمضاربة على المدى القصير.

توضيح إضافي لترتيبات الإشراف على التداولات قصيرة الأجل للمساهمين الكبار وغيرهم

بعد أن قامت《اللائحة》، استنادًا إلى فرز شامل للتشريعات والأحكام القضائية والممارسات التنظيمية داخل الصين وخارجها، بالاستجابة لاهتمامات السوق، قامت بتوضيح إضافي لترتيبات الإشراف ذات الصلة بالتداولات قصيرة الأجل للمساهمين الكبار وموظفي الإدارة من مجلس الإدارة والمراقبين والمديرين رفيعي المستوى (董监高). تتألف《اللائحة》من اثنتي عشرة مادة، وتتمثل محتوياتها الرئيسية في عدة جوانب.

أولًا هو توضيح نطاق الأشخاص الخاضعين للتطبيق ونطاق الأوراق المالية. بالنسبة للأشخاص الخاضعين للتداولات قصيرة الأجل، فإنه يتم إدراج ضمن نطاق التنظيم: أولئك الذين يملكون صفة مساهم كبير أو صفة董监高 عند البيع والشراء، وكذلك أولئك الذين لا يملكون صفة محددة عند الشراء ولكنهم يملكونها عند البيع. ويشمل توضيح نطاق الأوراق المالية المعنية الأسهم وشهادات الإيداع (Depository Receipts) وصكوك السندات القابلة للتبادل (ويشار إليها فيما بعد بـ“可交债”) والسندات القابلة للتحويل (可转债) وغيرها من الأوراق المالية الأخرى ذات الطبيعة المتعلقة بالملكية.

ثانيًا هو توضيح معايير التحديد والحساب لوقت امتلاك الأسهم ووقت إجراء التعاملات. وبالاستناد إلى الممارسات التنظيمية، تم توضيح سلسلة من معايير التحديد والحساب، وتشمل على وجه الخصوص ما يلي:

أولًا: يعتمد وقت الشراء ووقت البيع على يوم تسجيل نقل ملكية الأوراق المالية.

ثانيًا: تُحسب نسبة ملكية المساهم الكبير التي تزيد عن 5 في المائة على أساس تجميع الأسهم المصدرة أو المدرجة والمتاحة للتحويل بشكل علني داخل الصين وخارجها من نفس الشركة المدرجة أو شركة مدرجة في “مجلس الابتكار الوطني” (新三板) يتم تحويلها وتداولها علنًا.

ثالثًا: لا يُعدّ المساهم كبيرًا من قبل من يمتلكون أكثر من 5 في المائة من الأسهم بصفتهم أصحابًا بالإنابة بموجب آلية الربط بين أسواق هونغ كونغ والمبرمجة (互联互通) من خلال شركة المقاصة المركزية في هونغ كونغ (香港中央结算有限公司).

رابعًا: لا يتم إجراء حساب تجميعي عبر الأنواع (cross-product) بالنسبة للأوراق المالية التي تدخل في نطاق التداولات قصيرة الأجل.

خامسًا: يجب على المستثمر الأجنبي نفسه أن يجمع وتُحسب إجماليًا كميّة الأوراق المالية التي يحتفظ بها عبر صندوق الاستثمار المؤهل للمستثمرين الأجانب (QFII)، أو عبر صندوق المستثمرين الأجانب المؤهلين بالرنمينبي (RQFII)، أو عبر المستثمرين الاستراتيجيين الأجانب، أو عبر آلية “沪深港通” (الربط بين شنغهاي وشنتشن وهونغ كونغ) عند احتسابها.

ثالثًا: تحديد حالات الإعفاء من التطبيق. تحدد《اللائحة》13 حالة إعفاء، وتغطي بشكل رئيسي ثلاث فئات من الحالات:

أولًا: وفقًا لتصميم السياسات أو أنظمة المنتجات أو الأعمال، تكون لدى السوق توقعات واضحة بشأن حلقات الأعمال ذات الصلة، وتكون هناك حاجة إلى دعم تطوير الأعمال، مثل: تحويل الأسهم الممتازة (优先股转股)، وتحويل السندات القابلة للتحويل (可转债转股)، والاسترداد (赎回)، والرد/الاسترداد عند البيع (回售)، وتبادل السندات القابلة للتبادل (可交债换股)، والاسترداد (赎回)، والرد/الاسترداد عند البيع (回售)، وإدراج/اكتتاب واسترداد وحدات ETF (ETF认购、申购、赎回)، والتسليم والتسجيل والتمكين ضمن خطط الحوافز على أساس الأسهم (股权激励相关授予、登记、行权)، وأعمال صانع السوق (做市业务) وغيرها.

ثانيًا: تغيرات في الملكية الناتجة عن عوامل موضوعية غير تداولية، مثل: التنفيذ الجبري القضائي، والميراث، والتبرع، وتحويل حصص الدولة دون مقابل (国有股份无偿划转) وغيرها.

ثالثًا: المعاملات التي تُجرى وفقًا للوائح التنظيمية أو استجابةً للتعامل مع مخاطر مالية كبيرة أو الحاجة إلى الحفاظ على الاستقرار المالي وفقًا للقانون وبما يتوافق مع القواعد، مثل: حالات إصدار احتيالي يصدر الأمر فيها بالشراء الإجباري/إعادة الشراء (责令回购)، وحالات التخفيض غير الملتزم بالقواعد التي يصدر الأمر فيها بالشراء مرة أخرى (违规减持责令购回) وغيرها. ولمنع استخدام حالات الإعفاء للتحايل على الإشراف، تنص《اللائحة》على أنه إذا كانت هذه الأفعال تتضمن جني منافع غير قانونية استنادًا إلى مزايا المعلومات وغيرها، فلن تُمنح الإعفاءات.

أخيرًا: توضيح ترتيبات تطبيق المؤسسات. وبالنسبة لثلاث فئات تديرها مؤسسات متخصصة، ويُفتح فيها حساب وساطة للأوراق المالية منفصلًا حسب المنتج أو التشكيلة (组合)، يتم احتساب كمية الملكية بشكل منفصل وفقًا لحساب “一码通” للمنتج أو التشكيلة:

أولًا: الصناديق العامة داخل الصين (境内公募基金)، وصندوق الضمان الاجتماعي الوطني (全国社保基金)، وصندوق التأمينات الأساسية للتقاعد (基本养老保险基金)، وصناديق المعاشات (年金基金)، وأموال التأمين (保险资金) وغيرها.

ثانيًا: منتجات “إدارة صناديق إدارة الأصول الخاصة” (集合私募资管产品) التي تديرها مؤسسات经营 صناديق العقود الآجلة/الأوراق المالية، بالإضافة إلى صناديق الاستثمار في الأوراق المالية الخاصة التي تستوفي متطلبات التنظيم.

ثالثًا: الصناديق العامة الاستثمارية الأجنبية التي تشارك في تداول الأوراق المالية داخل الصين عبر المستثمرين الأجانب المؤهلين (合格境外投资者) وآلية沪深港通، وتقوم، وفقًا للمتطلبات، بالإبلاغ عن وضع “الملكية من اتجاه الشمال” (北向持股) للمنتجات المعنية. ولمنع التحايل على الإشراف باستخدام هذا الإجراء، تنص《اللائحة》على أنه إذا لم تكن هذه المنتجات أو التشكيلات قادرة على التشغيل بشكل مستقل وفقًا للأنظمة، أو إذا وُجدت تعارضات مصالح أو مخالفات للقانون واللوائح أثناء عملية التداول، فلن يتم احتساب كمية الأوراق المالية المملوكة بشكل مستقل.

الإقراض عبر آلية إعادة الإقراض (转融通) لا يُعد حالة إعفاء

في《اللائحة》، تستخدم المادة السادسة صيغة “قائمة الإعفاءات” (豁免清单)، حيث تُدرج 13 حالة لا تُشكل تداولًا قصير الأجل، وتُقسم بشكل رئيسي إلى ثلاث فئات.

يُذكر أنه في مسودة طلب الآراء لعام 2023، تم إدراج “إجراء أعمال转融通 وفقًا لـ《转融通业务监督管理试行办法》، واقتراض الأسهم أو ردّها أو اقتراض الأسهم أو غيرها من الأوراق المالية ذات الطبيعة المتعلقة بالملكية” كحالة استثناء، لكن تم حذف هذا الاستثناء في القواعد الجديدة لعام 2026.

تقول محامية (嘉源律所): إن هذا التغيير قد يكون بسبب وجود حالة في التطبيق العملي تتمثل في قيام مساهمي الشركات المدرجة بخفض غير مباشر (减持) عبر أعمال转融通، أي تحويل الملكية عبر إقراضها عبر转融通 لتحقيق “تنازل مؤقت” عن الأسهم بصورة غير مباشرة. وبسبب الاعتبارات الحذرة، عند الحكم فيما إذا كان الأمر يشكل تداولًا قصير الأجل، يجب أيضًا اعتبار عمليات إقراض转融通 على أنها “بيع”.

في القواعد الجديدة لعام 2026، تم توضيح أن سلوكيات الشراء التي تنشأ بسبب أن هيئة CSRC أصدرت أوامر بالشراء/الاسترداد الإجباري (责令回购) أو أوامر بالشراء مرة أخرى عند خرق تخفيض الحيازة (责令购回) أو أوامر بأن يقوم الكيان المخالف بشكل طوعي بشراء الأسهم التي خُفضت بشكل مخالف، لا تُفضي إلى تفعيل تداول قصير الأجل؛ وفي الوقت نفسه تم إضافة إعفاءات للتعامل مع المخاطر المالية الكبيرة والحفاظ على الاستقرار المالي وفقًا للقانون. وتقول محامية嘉源: إن حالات الإعفاء أعلاه تُبنى على منطق “تخفيض غير ملتزم—أمر بالشراء مرة أخرى”، مشكّلة حلقة مغلقة. في الماضي، قد يقلق المساهمون من أن قيامهم بالشراء مرة أخرى عند إصدار الأمر قد يُعتبر تداولًا قصير الأجل بحد ذاته، أما القواعد الجديدة لعام 2026 فقد أزالت تمامًا هذا التناقض التوافقي في الامتثال.

من حيث الأشخاص الخاضعون للتطبيق، تُحدد المادة الثامنة من《اللائحة》بأن الأوراق المالية التي يملكها المديرون والنواب والمديرون رفيعو المستوى والمساهمون من الأفراد التي تتعلق بتحديد التداولات قصيرة الأجل تشمل أيضًا الأوراق المالية التي يملكها أزواجهم ووالدوهم وأبناؤهم والأوراق المالية التي يتم امتلاكها عبر حسابات أشخاص آخرين.

تقول محامية داتشنغ (大成律所) إن هذا يعني أن “القلة المحورية” لا يتعين عليها فقط ضبط نفسها، بل يلزم تعزيز إدارة حسابات الأوراق المالية لدى أفراد الأسرة أيضًا، لتفادي وقوع مخالفات بسبب أخطاء غير مقصودة من الأقارب. وفيما يتعلق بالأوراق المالية التي يمتلكها زوج/والدان/أبناء المستثمرين ذوي هويات محددة، تنص《اللائحة》على أنه يُنظر إليها دون شروط على أنها ممتلكاتهم هم أنفسهم بناءً على علاقة الهوية. أما بالنسبة للأوراق المالية التي يمتلكها طرف ثالث ليس له علاقة قريبة، فيجب أن يكون قد تحقق شرط “الامتلاك عبر شخص آخر” لكي يتم دمجها في الحساب، وهو ما سيجعل صعوبات كبيرة في جمع الأدلة في حالة قيام الطرفين بالتواطؤ مسبقًا، الأمر الذي يشكل تحديًا لإنفاذ القانون الإداري الخاص بالأوراق المالية.

ترتيب الطباعة: 王璐璐

التدقيق اللغوي: 姚远

（المحرر: 张晓波）

     【إخلاء المسؤولية】يعبّر هذا المقال فقط عن آراء المؤلف الشخصية، ولا علاقة له بموقع Hexun. ويحافظ موقع Hexun على الحياد تجاه ما ورد في النص من تصريحات وآراء وتقديرات. ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال ما يحتويه المقال من محتوى. يرجى من القراء اتخاذ هذا كمرجع فقط، ويتحملون مسؤوليتهم الكاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com

تقديم بلاغ