«Фіксований дохід+» стає «Фіксований дохід-»? Контроль за зниженням відступу — «алмазний» інструмент для фінансових компаній

Китайський репортер із цінних паперів 石诗语

Нещодавно кореспондент китайського видання з цінних паперів провів дослідження й дізнався, що в багатьох продуктах для керування капіталом типу «固收+» спостерігаються помітні коливання вартості (净值), а результати діяльності в короткостроковій перспективі відчутно просіли; багато інвесторів жартома називають це «固收-». Дані Wind показують, що станом на 6 квітня 204 таких продукти «固收+» мали від’ємну річну дохідність за останній місяць, а в частини продуктів діапазон збитків перевищував 10%.

Кілька компаній із фінансового менеджменту вже взялися оптимізувати стратегії розподілу активів і посилити контроль відкатів. Під час цієї фази коливань ринку окремі продукти «固收+» також виявили недоліки в дизайні продуктів і ризик-менеджменті, відсутність планів на випадок надзвичайних ситуацій тощо. Представники галузі вважають, що продукти «固收+» залишаються важливим вибором для мешканців у середовищі низьких відсоткових ставок, коли потрібне відносно стабільне розміщення капіталу. Компаніям з управління капіталом у сфері інвестування в кілька класів активів і за кількома стратегіями потрібно ще більше заповнити прогалини, посилити переваги та провести оптимізацію й оновлення в дослідницько-інвестиційній системі, точному контролі ризиків тощо, щоб підвищити здатність переживати цикли.

Чиста вартість продуктів «固收+» нині коливається

«Я придбала один із продуктів серії 招银理财嘉悦 з найкоротшим строком утримання один рік — денний (日开型) “固收+”. Раніше дохідність була непоганою, але з середини березня цього року помітно збільшилися коливання чистої вартості продукту (净值); за останній місяць дохідність у межах діапазону була від’ємною». — сказала кореспонденту інвесторка з Пекіна пані Ма.

Кореспондент дізнався в фінансового менеджера в одному з відділень компанії招商银行 у Західному районі Пекіна, що з погляду структури розподілу активів частка активів із категорії «固收» в описаному продукті пані Ма становить не менше 80%; переважно інвестують у кредитні облігації з високим рейтингом у межах Китаю, частка акцій не перевищує 20%, основні інвестиції — у конвертовані облігації (可转债). «Нещодавно в багатьох продуктів “固收+” чиста вартість знизилася (відбулося коригування вниз); головна причина в тому, що в той самий період ринки облігацій, акцій, дорогоцінних металів тощо пережили корекції різного ступеня, і ринкова волатильність безпосередньо відображається в чистій вартості продуктів управління капіталом», — сказав цей фінансовий менеджер.

«У період, коли ціни на золото зростали, я придбала в 民生理财 один із продуктів “золото з підсиленням” у складі “固收”. За останній місяць у межах діапазону він просів на 0.47%, але я зараз не планую погашати (赎回)». — розповіла досвідчена інвесторка пані Чжан.

«Нещодавно на капітальному ринку склалася ситуація синхронних коливань “акції-облігації-золото” (股债金) — чиста вартість різних продуктів “+акції” і “+золото” у короткостроковій перспективі зазнає тиску; ми активно реагуємо на відкат». — сказав кореспонденту керівник відділу досліджень і інвестицій у певній компанії з управління капіталом Східного Китаю.

Статистика Wind показує, що станом на 6 квітня серед усіх продуктів «固收+», які вже оприлюднили останню чисту вартість, 204 продукти мали від’ємну річну дохідність за останній місяць; а продуктів із від’ємною річною дохідністю за останні три місяці було лише 52.

Згідно зі звітом 联合智评·公募理财周报, з 21 по 27 березня середня річна дохідність із моменту створення в публічних (公募) продуктах із категорії фіксованого доходу знизилася в місячному порівнянні, приблизно на 2.79%; кількість публічних продуктів, що торгуються нижче номіналу (破净), у місячному порівнянні зросла приблизно на 29.10%.

«Нещодавно помітно збільшилась кількість інвесторів, які цікавляться зміною чистої вартості продуктів. Нині масштаби відкатів чистої вартості продуктів перебувають у контрольованих межах; минулого року також траплялася ситуація, коли акції, облігації та товари знижувалися синхронно. Після того як ринок зазнає шоку, він повертатиметься до фундаментальних показників, а поетапні падіння відновлюватимуться». — додав фінансовий менеджер 招商银行, про якого йдеться вище.

Кілька менеджерів із банківського управління капіталом радять: у разі поетапної корекції дохідності продуктів управління капіталом інвесторам слід зберігати терпіння й по можливості уникати емоційних дій через короткострокові підйоми або падіння.

Недоліки у дизайні продуктів та ризик-контролі, які стали видимими

Окрім зовнішніх макроекономічних чинників, чимало представників галузі вважають, що поетапна нестача ліквідності та дії інституцій з перерозподілу портфелів (调仓) підсилили масштаби коливань у цій хвилі ринку.

徽银理财 зазначає: «На кінець кварталу через сплату податків, підготовку резервів на перехід кварталу та чисте вилучення коштів із відкритого ринку (公开市场净回笼) тощо, грошова ліквідність (грошовий фонд) на маржі почала затягуватися. Водночас напередодні моменту оцінювання в страховій галузі 31 березня частина страхових коштів (险资) і продуктів “固收+”, з міркувань стабілізації показників і потреби в запобіганні відкатам, поетапно знизили частку акцій, а ланцюжок “негативного зворотного зв’язку” пришвидшив падіння ринку».

За нинішніх умов ринку багато компаній з управління капіталом активно контролюють відкати й коректно коригують позиції з розподілу коштів.

«У кожній лінійці наших продуктів “固收+” встановлені суворі стандарти оцінювання та контролю відкатів. Перед обличчям недавніх коливань ринку ми неухильно виконуємо інвестиційну дисципліну, контролюємо тривалість (久期) та кредитне плече (杠杆). Крім того, в рамках ключової мети контролю відкатів ми активно шукаємо інвестиційні можливості на ринку, що коливається». — розповів кореспонденту керівник, відповідальний за багатокласові активи в певній компанії з управління капіталом Східного Китаю.

工银理财 зазначає: у частині продуктів компанія створила механізм контролю якості на основі «багаторівневих цілей щодо відкатів» (分层回撤目标), що дає змогу забезпечувати контроль по всьому ланцюгу та за всім циклом для продуктів “固收+”, а також керування стандартизованими, цілеспрямованими підходами. Це гарантує, що для кожної лінійки продуктів цілі зрозумілі, стиль стабільний, а контроль якості суворий.

浙银理财 зазначає: у відповідь на недавні екстремальні ринкові умови компанія уважно відстежує макроекономічні тренди, геополітичну динаміку та логіку коливань різних типів активів. Вона рухається за принципом «дослідження + технології» (研究+技术), динамічно оптимізує розподіл активів, активно контролює частки активів у категорії акцій і позицій у золоті та робить усе можливе, щоб мінімізувати вплив волатильності. Також компанія закладає достатній простір для наступного відновлення чистої вартості (net value repair) у майбутньому.

Слід звернути увагу, що в процесі корекції ринку в цій хвилі логіка нарощування доходу та хеджування ризиків у частині продуктів «固收+» начебто дала збій, а дослідницько-інвестиційні слабкі місця (投研短板) проявилися в повній мірі. Статистика Wind показує: станом на 6 квітня 10 продуктів “固收+” мали річну дохідність за останній місяць, яка впала більш ніж на 10%.

«Під час цього ринкового шоку продукти “固收+” всередині себе різнилися за типом продукту, рівнем ризику, структурою активів, стратегіями розподілу тощо, і масштаби відкатів суттєво розійшлися». — сказав Ван Їфенг (王一峰), головний аналітик фінансового сектора в 光大证券.

За оцінкою Цен Ганя (曾刚), головного експерта Шанхайського фінансового та економічного дослідницького інституту з розвитку (上海金融与发展实验室), значні відтоки чистої вартості частини продуктів «固收+» відображають реальні виклики для логіки розподілу в кількох класах активів. «Коли ціни на A-shares (A股), золото, облігації тощо одночасно зазнають тиску, ефективність попередніх механізмів хеджування ризиків суттєво знижується, і стають видимими недоліки в дизайні продуктів і ризик-менеджменті. Така ситуація вказує, що деякі компанії з управління капіталом, прагнучи нарощувати прибуток, недостатньо оцінили зміни кореляції між різними класами активів і не мають планів реагування на надзвичайні умови на ринку». — сказав 曾刚.

Посилити точне (precision) управління

Кілька представників галузі проаналізували, що корекція ринку в цій хвилі є радше поетапним коригуванням через синхронну взаємодію зтиснення ліквідності та емоційних збурень, а не розворотом фундаментального тренду.

曾刚 вважає: з погляду природи ринку ці зміни слід розуміти як глибокий відкат у межах бичачого ринку (bull market), а не як трендовий зсув. У перспективі наступного періоду, хоча в короткостроковій перспективі інвесторам і надалі потрібно бути обережними, у середньо- та довгостроковому горизонті ефект спільного розміщення (股债合力配置) поступово проявиться. Кошти для управління капіталом рухаються шляхом збільшення частки на ринку акцій і поступово перетворюються на сталі додаткові інвестиційні кошти для ринку капіталу; цей шлях дедалі чіткіше окреслюється. Очікується, що обсяг додаткових коштів за рік становитиме від 150B до 250B юанів.

农银理财 вважає: недавня корекція ринку здебільшого зумовлена вивільненням короткострокової панічної емоції, а не появою суттєвих змін у фундаментальних показниках. Хоча в короткостроковій перспективі геополітичні ризики все ще можуть збурювати ситуацію, ринок акцій зрештою повернеться до власної логіки функціонування. Екстремальні захисні настрої з часом поступово вщухатимуть, а вплив геополітичних збурень на середньо- та довгострокові тенденції є обмеженим. Очікується, що ринок у процесі коливань поступово накопичуватиме потенціал відновлення; після того як ризикові емоції повністю вивільняться, є шанс, що ринок стабілізується й піде вгору.

Представники галузі заявляють: «固收+» — це неминучий вибір для компаній з управління капіталом у середовищі низьких ставок. Але компаніям із управління капіталом у процесі дослідження інвестування в кілька класів активів і за кількома стратегіями потрібні обов’язкові навички; треба додатково оптимізувати й вдосконалити в дослідницько-інвестиційній роботі, планах на випадок надзвичайних ситуацій, точному риск-контролі тощо.

曾刚 радить: подальша оптимізація компаній з управління капіталом має відображатися у трьох площинах: по-перше, поглибити дослідницьку здатність у частині активів; не можна просто покладатися на історичні дані кореляції — слід створити механізм динамічного відстеження й прогнозувати зміни кореляцій між активами; по-друге, посилити дисципліну з управління ризиками, жорстко контролювати тривалість (久期) та кредитне плече (杠杆), першочергово розміщувати в активи з високими рейтингами та високою ліквідністю, суворо контролювати частку кредитних облігацій із низькою якістю (низькою кваліфікацією) у структурі; по-третє, створити повноцінний механізм попередження про коливання чистої вартості — залежно від ринкової ситуації гнучко коригувати позиції, збільшувати частку стабільних активів на кшталт депозитних сертифікатів (存单) і короткострокових облігацій (短债), щоб згладжувати коливання. Водночас компаніям із управління капіталом також слід через модель «власна побудова + аутсорсинг» (自建+外包) посилювати співпрацю з публічними фондами, брокерськими інвестфондами та структурами з управління активами цінних паперів тощо, розглядаючи їх як важливих постачальників alpha-стратегій, щоб компенсувати власні слабкі місця у сфері інвестицій у акції та кілька класів активів.

王一峰 вважає, що банківській індустрії управління капіталом слід побудувати більш точну систему контролю ризиків, створити повний цикл управління, який охоплює «ризиковий бюджет — ризиковий внесок — коригування ризику» (风险预算-风险贡献-风险调整), і підвищити здатність контролювати відхилення/відкати; а також через механізм попередження про переповненість активів (资产拥挤度预警机制), через запровадження методів опису ризиків хвостової частини розподілу (尾部风险刻画) тощо. Потрібно оптимізувати розподіл альтернативних активів і гнучко використовувати інструменти хеджування. Орієнтуючись на покращення клієнтського досвіду, просувати точніше багаторівневе структурування продуктів; суворо розмежовувати різні типи продуктів «固收+» на кшталт стабільних і агресивних. Залежно від ризикового бюджету продукту та схильності клієнта до ризику слід реалізувати більш професійне, точне управління операціями.

(Редактор: 钱晓睿)

Ключові слова: