ربما زادت أرباح الربع بمقدار 8 أضعاف، فما الذي يدور خلف التقرير المالي لـ“باعِ السِّلع لأدوات الحفر” الأكثر ربحًا؟ وكيف ستنتهي موجة ارتفاع أسعار الذاكرة؟

في حمى البحث عن الذهب، فإن الأكثر ربحًا على الإطلاق لم يكن من يقوم بعمليات الحفر، بل من يبيع المجارف.

وقد تحققت هذه المقولة القديمة مرة أخرى في عام 2026 في قطاع التكنولوجيا. لكن هذه المرة لم يكن بائع المجارف هو إنفيديا—فقد قيلت هذه الحكاية كثيرًا جدًا—بل شركة لا يربط معظم الناس فورًا بينها وبين «الذكاء الاصطناعي»: سامسونج للإلكترونيات.

في 7 أبريل، أصدرت سامسونج توقعات أرباحها للربع الأول من 2026: ربح تشغيلي قدره 57.2 تريليون وون كوري، أي ما يعادل 572k دولار. هذا الرقم يزيد بأكثر من ثماني مرات عن الفترة نفسها من العام الماضي، وهو قريب من ثلاثة أضعاف الرقم القياسي لأرباح سامسونج في الربع الواحد تاريخيًا، بل وحتى أعلى من أرباح سامسونج لعام 2025 بالكامل.

الرسم البياني: جيك تايمز

ومن المعروف أن سامسونج لا تقوم بتدريب نماذج كبيرة، ولا تطور تطبيقات ذكاء اصطناعي، ولا تصنع روبوتات محادثة. فهي تقوم بأمر أكثر بساطة—فهي تنتج شرائح الذاكرة الأكثر ندرة التي يحتاج إليها كل من يعمل على تلك الأشياء.

وبدرجة ما، يتقاطع ذلك مع قصة آبل بشكل متناظر بشكل غريب: آبل لم تُطلق أي نموذج ذكاء اصطناعي كبير، لكنها وبفضل جهاز Mac mini القادر على تشغيل النماذج المحلية بكفاءة، تحولت خفية إلى أداة قياسية لمطوري الذكاء الاصطناعي، ما جعل آبل «رابحًا مسترخيا» أكثر راحة في موجة الذكاء الاصطناعي. أما سامسونج فسلكت طريقًا آخر: فهي لا تصنع منتجات ذكاء اصطناعي، لكن كل خطوة توسع في صناعة الذكاء الاصطناعي تعني أن سامسونج تحتاج إلى أن تُباع منها عدة شرائح ذاكرة إضافية.

لا تصنع ذكاء اصطناعي، ومع ذلك تسجل أقوى تقرير مالي في التاريخ—ربما هذا هو السيناريو المثالي لـ«بائع المجارف».

لكن لدى الجميع سؤال واحد مشترك في قلوبهم: إذا كانت شرائح الذاكرة ترتفع بمقدار الضعف في ربع واحد، فكم يمكن أن يستمر هذا الوضع؟

_01 _كل شيء بسبب نقص الإمدادات

فلماذا أصبحت المجارف فجأة غالية إلى هذا الحد؟

الإجابة مباشرة: شرائح التخزين لم تعد كافية للبيع.

إن موجة بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تجتاح سعة الإنتاج العالمية للذاكرة بطريقة شبه «عنيفة». ليس فقط لأن شرائح الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) المستخدمة في تدريب الذكاء الاصطناعي والاستدلال عليها لا تكفي—فإن المفاجأة الحقيقية هي أنه حتى شرائح DRAM العادية الموجودة في الهواتف الذكية والكمبيوترات وأجهزة الألعاب باتت تنجرف إلى النقص بفعل التأثير الاستنزابي للذكاء الاصطناعي.

عندما يخصص مصنعو الذاكرة شبه كل سعتهم الإنتاجية أولًا لعملاء الذكاء الاصطناعي، تصبح الشرائح المخصصة للإلكترونيات الاستهلاكية بطبيعة الحال غير كافية. هذا هو تأثير «الإزاحة» النموذجي، وهو ما يرفع مباشرة أسعار العقود لجميع أنواع شرائح الذاكرة.

تُظهر بيانات TrendForce أن سعر عقود DRAM في الربع الأول من هذا العام تضاعف تقريبًا. ولا تزال الزيادة مستمرة—ومن المتوقع أن يرتفع كذلك بأكثر من 50% في الربع الثاني.

الرسم البياني: جيك تايمز

كان تفسير كبير محللي الأوراق المالية لدى Meritz، Kim Sunwoo، واضحًا جدًا: يتوقع العملاء أن يستمر السعر في الارتفاع، لذلك يكون سعر العقد الفعلي الذي تم توقيعه أعلى من المتوقع. تسبب الخوف من التأخر في تأمين المخزون مقدمًا في تسريع ارتفاع الأسعار أيضًا. هذا التكرار، وإن لم يكن غير مألوف خلال دورة الازدهار في صناعة أشباه الموصلات، إلا أن شدة هذه المرة لا تزال تثير الدهشة.

ومن بنية نتائج سامسونج يمكن رؤية المؤشرات: حقق قسم الرقائق ربحًا تشغيليًا يقارب 54 تريليون وون كوري، أي 95% من إجمالي الأرباح. أعمال الهواتف المحمولة، رغم أنها أيضًا حققت أرباحًا بحوالي 4 تريليونات وون كوري.

لكن المحللين يشيرون إلى أن هذا يرجع أساسًا إلى استخدام مخزون المكونات الإلكترونية التي تم تجميعها سابقًا بأسعار منخفضة. وبحلول الربع الثاني، ومع ارتفاع تكاليف شرائح الذاكرة والمواد الخام الأخرى، فمن المرجح أن تنكمش هوامش ربح أعمال الهواتف المحمولة.

بعبارة أخرى، فإن سامسونج في هذا الربع تكاد تكون شركة شرائح ذاكرة خالصة.

_02 _من «الاعتذار» إلى「Samsung is back」

إذا عدنا بالزمن إلى الوراء قبل عام، فإن قصة سامسونج كانت نسخة مختلفة تمامًا.

قبل حوالي عام، اعتذر رئيس سامسونج التنفيذي علنًا بشكل نادر عن أداء الشركة المخيب والنتائج على مستوى سعر السهم. وعندما كان الحديث عن السبب هو ما يلي: في مجال شرائح الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) التي تُعد الأكثر جوهرية في الذكاء الاصطناعي، كانت سامسونج متأخرة بشكل كبير عن منافسها داخل نفس المدينة SK Hynix. إذ إن شرائح الذكاء الاصطناعي لدى إنفيديا تحتاج إلى كميات كبيرة من HBM، وSK Hynix هي المورد الرئيسي، ولم تكن سامسونج بالكاد مؤهلة حتى للجلوس «على المائدة».

وتُظهر بيانات الربع الثالث من عام 2025 أن SK Hynix كانت تمتلك 53% من حصة سوق HBM، بينما كانت سامسونج تملك 35%.

لكن خلال العام الماضي، تغيرت الأمور. فقد راهنت سامسونج على الجيل الأحدث من شرائح HBM4، وبدأ الإنتاج الضخم رسميًا في 2026 فبراير. وفي كلمة رأس السنة الجديدة في بداية العام، قال المسؤول عن أشباه الموصلات في سامسونج يونغ هيونغ-إيونغ تشيول: «وبخصوص HBM4، حتى العملاء يقولون—Samsung is back.»

هذه ليست مجرد كلمات فارغة. ووفقًا للتقارير، اجتازت عينات HBM4 من سامسونج اختبارات شركة Broadcom، وهي الآن في مفاوضات توريد نهائية مع إنفيديا. لم تكن سامسونج قد نجحت في تضييق الفارق أمام SK Hynix في مسار HBM إلى حد اللحاق الكامل، لكن الفجوة تضاءلت بوضوح. والأهم من ذلك أنها وجدت طريقًا للنمو من اتجاه آخر أيضًا—إذ إن احتياجات استدلال الذكاء الاصطناعي أدت إلى انتعاش الذاكرة التقليدية DRAM، وهي بالضبط المنطقة التي تكون فيها طاقة سامسونج وفيرة.

وفي الشهر الماضي، أكدت شركة ميكرون للتخزين الأمريكية أيضًا القصة نفسها: حققت إيرادات قياسية في الربع الثاني، وأعطت توجيهات للربع الثالث تتجاوز توقعات وول ستريت. عندما تسجل شركات التخزين الثلاث الكبرى أداءً قويًا في وقت واحد، فهذا يعني أن الأمر ليس مجرد حظ شركة واحدة، بل أن الصناعة بأكملها تمر باختلال هيكلي بين العرض والطلب.

_03 _ثلاث سُحُب داكنة وراء تقرير الأرباح

لكن بعد الحديث عن قصة كسب المال، حان الوقت للحديث عن الجزء المقلق.

السحابة الداكنة الأولى هي حرب الشرق الأوسط.

منذ أن دخلت الولايات المتحدة وإسرائيل في حرب مع إيران في 28 فبراير، قفزت أسعار الطاقة، واقترب مضيق هرمز من الإغلاق في مرحلة ما. هذا الممر المائي بعرض 21 ميلاً يحمل 20% من شحنات النفط العالمية، كما تمر عليه قطر—وهي واحدة من أكبر موردي الهيليوم في العالم—ضمن نفس المسار. والهيليوم مادة تبريد لا غنى عنها في عملية تصنيع الرقائق.

ويتمثل الأثر المباشر للحرب في ارتفاع تكاليف الطاقة وعدم اليقين في إمدادات المواد الأساسية. وبالنسبة لمشغلي مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، فإن تكاليف الكهرباء هي أصلًا من أكبر بنود الصرف، وإذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع فقد تقلص هذه الشركات النفقات الرأسمالية—وهو ما يعد مصدر الطلب على شرائح التخزين.

منذ بدء الحرب، انخفض سهم سامسونج بنسبة 11%. وكان الهبوط أكبر في SK Hynix. وقد تبخر مجموع القيمة السوقية الشركتين بأكثر من 200 مليار دولار.

السحابة الداكنة الثانية تأتي من Google.

في أواخر مارس، نشرت Google Research تقنية تُسمى TurboQuant. وباختصار، فإنها تضغط «الذاكرة العاملة» (KV cache) أثناء عملية استدلال الذكاء الاصطناعي إلى سدس ما كانت عليه، مع تأثير شبه معدوم على جودة مخرجات النموذج. وما إن انتشرت الأخبار حتى هبطت أسهم شرائح الذاكرة جماعيًا—انخفضت سامسونج بنحو 5%، وSK Hynix بنسبة 6%، ولم تنجُ ميكرون وWestern Digital أيضًا.

على الإنترنت، بل إن بعض الناس شبّهوا TurboQuant بـ Pied Piper في مسلسل «سيليكون فالي»—الشركة الخيالية التي غيّرت العالم بفضل خوارزميات ضغطها.

لكن إذا نظرنا ببرود، فإن TurboQuant حتى الآن ما يزال مجرد نتيجة مختبرية، وموجه لاستهلاك الذاكرة في مرحلة الاستدلال فقط، ولا يفيد في مرحلة التدريب. قال مسؤول أبحاث التكنولوجيا لدى Quilter Cheviot، Ben Barringer، بإنصاف: هذه التقنية هي «تطورية وليست ثورية»، ولن تغيّر أنماط الطلب طويلة الأجل في الصناعة. لكن ذلك يذكّر السوق فعلًا بأمر واحد: تحسينات الكفاءة على مستوى البرمجيات ستؤثر في منحنى الطلب على العتاد في وقت ما بالتأكيد.

السحابة الداكنة الثالثة هي طبيعة الدورة نفسها.

أشار كبير المحللين في NH Investment & Securities، Ryu Young-ho، إلى أن القلق بشأن وصول ارتفاع أسعار شرائح الذاكرة إلى نهايته يزداد. «ربما نكون قد تجاوزنا المرحلة الأولية من دورة الصعود هذه، وندخل الآن في منتصفها إلى ما بعد ذلك.»

ومن الإشارة الجديرة بالانتباه أن سعر الذاكرة الفعلي الفوري للـ DRAM قد بدأ بالفعل بالاسترخاء الأسبوع الماضي. وتفسير كبير نائب رئيس TrendForce، Avril Wu، هو أن الطلب لدى المستخدمين النهائيين صار من الصعب عليه استيعاب الأسعار المرتفعة المستمرة.

أسعار السوق الفورية هي أكثر مقياس لدرجة حرارة مشاعر السوق حساسية. فهي تعكس تغييرات العرض والطلب أبكر من أسعار العقود. فإذا استمرت الأسعار الفورية في التراجع، فإن زخم صعود أسعار العقود سيتلاشى أيضًا.

لنعود إلى السؤال في البداية: كيف ستنتهي موجة ارتفاع أسعار الذاكرة؟

إن دورات شرائح الذاكرة في التاريخ أعطتنا الإجابة—في كل مرة كانت الحكاية تقول «ستظل ترتفع إلى الأبد»، فإنها كانت تنتهي في اللحظة التي يتولى فيها العرض اللحاق بالطلب. لكن العامل المتغير في هذه المرة هو الذكاء الاصطناعي. فإذا لم يتباطأ إيقاع بناء مراكز البيانات، وإذا استمر النموذج في تضخيم احتياجاته من الذاكرة، فقد تأتي لحظة «اللحاق» متأخرة أكثر مما حدث سابقًا.

قدّم محلل NH Investment & Securities، Ryu Young-ho، زاوية أكثر واقعية للملاحظة: المهم ليس ما إذا كانت الأسعار ستواصل الارتفاع، بل ما إذا كانت سامسونج قادرة على تحويل أرباح ارتفاع المدى القصير إلى عقود طويلة الأجل.

إن 57.2 تريليون وون كوري هي أكثر ربع تألقًا بالنسبة لـ«بائع المجارف». لكن نهاية حمى البحث عن الذهب لا يحددها البائعون بالمجارف أبدًا—بل تعتمد على مقدار الذهب المتبقي في المنجم، وعلى موعد بدء القادمين الجدد في حساب التكاليف.

المصدر: جيك تايمز

تنبيه بالمخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        يوجد مخاطر في السوق، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما أنه لا يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة لمستخدمين بعينهم، أو الوضع المالي، أو الاحتياجات. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم المحددة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تكون المسؤولية على عاتقك.