ليكا أيضًا أعلنت إفلاسها

في 17 مارس، قدّمت شركة لايكَا—الهيمنة المطلقة في قطاع ألياف المرونة العالمية—رسميًا طلبًا للحصول على حماية من الإفلاس إلى المحكمة.

لايكَا هي مبتكرة نسيج لايكَا الشهير، وهو قماش راقٍ يُعرف بـ“الملاءمة المثالية والراحة”. اليوم، تُعلَّق سنويًا في جميع أنحاء العالم ما يصل إلى 1.3 مليار قطعة من الملابس وغيرها من المنتجات النسيجية بعلامة لايكَا الحمراء المميزة، بما يشير إلى أن قماشه خضع لاعتماد لايكَا.

في 2019، اشترت مجموعة “إيلي” القابضة النسيجية الكبرى من مقاطعة شاندونغ الصينية—وبسعر مرتفع بلغ 2.6 مليار دولار—نسيج لايكَا من شركة “كورس” (Coats Industries) الأميركية، في محاولة لصنع إمبراطورية أزياء على “نمط الصين من LVMH”. ولم يكن في الحسبان أن هذه الصفقة ستُطلق “كابوسًا” رأسماليًا دام سبع سنوات، ما جعل رأس المال الصناعي عبر عدة دول، ومؤسسات PE، ومؤسسات إدارة الأصول تتكبد خسائر بمئات المليارات—وفي النهاية انتهت أيضًا بخطوة الإفلاس.

أولًا، كانت مجموعة “إيلي” في شاندونغ. إذ بعد ثلاثة أشهر فقط من الاستحواذ على لايكَا، انقطع سلسلة التمويل ودخلت في وضع صعب. في 2022، تولّت مجموعة من الدائنين—تضم مجموعة Lindeman Partners الكورية لصناديق الأسهم الخاصة، وشركة Tor Investment Management البديلة من هونغ كونغ، و”الصين غوانغدا” (China Everbright)—ملكية لايكَا بالكامل. وبحلول 2026، ما يزال مصير لايكَا بالإفلاس لا مفر منه، وهذا يعني أن ملكيتها ستنتقل مرة أخرى.

الملك الأعلى لعلامات المكوّنات عالميًا

يمكن إرجاع منشأ لايكَا إلى أواخر فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية. في ذلك الوقت، تم قطع سلسلة إمداد المطاط الطبيعي في الولايات المتحدة بسبب الحرب، ما أدى إلى نقص شديد في المواد المرنة في صناعة الملابس الداخلية النسائية الضيقة. وهكذا أطلق عملاق الكيماويات الشهير “دوبونت” مشروعًا بحثيًا وتطويريًا جديدًا بهدف تطوير ألياف مرنة صناعية يمكن أن تحل محل المطاط الطبيعي.

استغرق هذا البحث والتطوير وقتًا أطول بكثير من المتوقع. وحتى عام 1958، نجح “دوبونت” في تطوير نوع جديد من ألياف البوليستر. أطلق “دوبونت” عليها اسم “الأسباندكس” (Spandex)، وسجّل لايكَا كعلامة تجارية للمنتج.

أدى ظهور لايكَا إلى إحداث ثورة في الأقمشة. إذ يمكن شدّها إلى 5–8 أضعاف طولها الأصلي دون أن تنقطع، وتبلغ درجة استعادة مرونتها قرابة الكمال، كما تتميز بخفة الوزن والمتانة، لتبدو كأنها تقريبًا ألياف مرنة مثالية. لم تُحِل محل المطاط الطبيعي فورًا في سوق الملابس الداخلية فحسب، بل أدت أيضًا إلى ابتكار العديد من فئات الملابس الجديدة، مثل الجوارب الطويلة (التي تصل إلى أعلى الفخذ)، والسراويل الضيقة (ليقرا/ليغينغز)، وملابس اللياقة البدنية.

في دورة الألعاب الأولمبية الشتوية عام 1968، كان الفريق الفرنسي للتزلج يرتدي ملابس تزلج ضيقة ممزوجة من لايكَا، وفاز على نحو ساحق في جدول الميداليات. قللت هذه الملابس كثيرًا من مقاومة الهواء، وفي الوقت نفسه وفرت دعمًا لعضلات الرياضيين، مما خفّض فقدان الطاقة الناتج عن الاهتزاز. ثم تسببت هذه النجاحات بسلسلة من التأثير في مجال الرياضة، فتم الاستحواذ تباعًا على أسواق الملابس الرياضية في مسابقات مثل السباحة وركوب الدراجات وغيرها لصالح لايكَا.

في عام 1969، عندما وطئت “أرمسترونغ” سطح القمر، كانت بدلة رواد الفضاء التي ارتداها تتضمن أيضًا طبقة من ألياف لايكَا. وكان الدور الرئيسي هو تثبيت أنابيب الماء المبرد داخل بدلة الفضاء، لضمان التصاق الأنابيب بالجلد لتحقيق تبادل حراري بأعلى كفاءة، ومنع رائد الفضاء من السخونة الزائدة في أقسى البيئات الفضائية.

لم تكن “دوبونت” تبيع ألياف لايكَا ببساطة كمنتج كيميائي، بل أقامت—مع الشركات اللاحقة في سلسلة الملابس، بما في ذلك علامات الملابس الواسعة وأسواق الأقمشة—ما يُسمّى بعلاقة “تعاون علامة التعليق”. وبحكم تسويق “دوبونت”، أصبحت علامة لايكَا الحمراء المتموجة المميزة اسمًا مرادفًا في نظر المستهلكين لـ“الملاءمة المثالية والراحة”. وبدت معرفة المستهلكين بعلامة لايكَا تفوق حتى معرفتهم بالعلامة التجارية لقطعة الملابس نفسها. بمجرد تعليق علامة لايكَا على قطعة ملابس، يمكن الحصول على علاوة سعرية كبيرة للعلامة التجارية. ومع أن أعلى سلسلة القيمة—المكوّنات الكيميائية—يقع في أعلى السلسلة، فقد أتاح ذلك—من خلال استراتيجية تمركز العلامة بعناية—سلطة تسعير عميقة للقيمة عند النهاية. ويُعد هذا أشبه بمعجزة في تاريخ الأعمال. وقد حاولت لاحقًا العديد من الشركات الأخرى تقليد هذا النموذج، وتمت تسميته بـ“عَلمَنة المكوّنات” (ترميز/تسويق المكونات كعلامات).

في تسعينيات القرن العشرين، دخلت لايكَا أزهى فترة في تاريخ العلامات التجارية. في ذلك الوقت لم تكن لايكَا مجرد نوع من القماش، بل كانت أيضًا رمزًا ثقافيًا للأزياء اكتسح العالم. من تمارين الأيروبيك وبدلات الجسم ذات فتحة الخصر العالية (High-cut) إلى سراويل ضيقة بألوان نيون، أطلقت لايكَا جماليات أزياء تقوم على “لياقة، وطول قوام، واحتواء محكم”. وفي أواخر القرن الماضي، كانت لايكَا واحدة من أكثر قطاعات “دوبونت” تحقيقًا للأرباح. وعلى الرغم من أن براءات الاختراع الأصلية كانت قد انتهت منذ زمن، ظلّت لايكَا تسيطر في السوق العالمية للأسباندكس على حصة تزيد عن 50%.

بعد عام 2000، ومع بدء “دوبونت” التحول إلى علوم الحياة والزراعة، بدأت لايكَا رحلتها الملتوية في تغيير الملكية. في 2004، بيعَت لايكَا—جنبا إلى جنب مع أقسام أقمشة “دوبونت” وديكورات المنزل—إلى “كوْهْس” (Koch Industries) الأميركية بتقييم بلغ 4.4 مليارات دولار. وفي فبراير 2019، اشترت مجموعة “إيلي” من شاندونغ في الصين لايكَا مجددًا من “كورس” مقابل نحو 2.6 مليار دولار.

رهانٌ فخم بقيمة 2.6 مليار دولار

شراء مجموعة “إيلي” لايكَا كان بمثابة لعب كبير في لوحة الشطرنج.

إن مجموعة “إيلي” هي شركة رائدة في مجال المنسوجات. وقد أُدرجت في بورصة شينزن (SSE/ChiNext) في 2008، وتحتل مكانة ضمن قائمة “أفضل 500 شركة في الصين”. كان النشاط الأساسي الذي نشأت عليه “إيلي” هو تصنيع أقمشة الصوف، واشتهرت بتزويد أقمشة بدلات راقية للعلامات الفاخرة العالمية مثل LVMH وHermès. لكن منذ حوالي 2010، لم تعد تكتفي بمجرد كونها مورّد أقمشة، بل حاولت—عبر صفقات استحواذ كبيرة الحجم—التحول إلى مجموعة أزياء عالمية.

قبل الاستحواذ على لايكَا، كانت مجموعة “إيلي” قد أنجزت بالفعل عدة عمليات استحواذ دولية لافتة. في 2010 استحوذت على شركة Renown Incorporated اليابانية الرائدة في مجال الملابس. وفي 2016 أنفقت 1.3 مليار يورو للاستحواذ على مجموعة SMCP الفرنسية. وفي 2017 استحوذت على علامة المعطف البريطانية التاريخية Aquascutum (雅格狮丹). وفي 2018 اشترت علامة Bally الفاخرة السويسرية مقابل 700 مليون يورو أخرى… في ذلك الوقت، ذكرت وسائل الإعلام أن “إيلي” خلال تسع سنوات اشترت أكثر من 40 علامة تجارية أجنبية كبيرة، وأن 30% من العلامات الفاخرة في العالم أصبحت تحت مظلة “إيلي”، بما يجعلها “LVMH الصينية”.

كانت استراتيجية مجموعة “إيلي” هي بناء إمبراطورية سلسلة صناعية شاملة تغطي كل شيء من توريد المواد الخام، إلى تطوير الألياف، وصولًا إلى بيع التجزئة للسلع الفاخرة النهائية. ويُعد الاستحواذ على لايكَا خطوة محورية في هذه القطعة الناقصة. بوصف لايكَا مالكًا رائدًا عالميًا لتقنيات الألياف، تمتلك أكثر من 1000 براءة اختراع وعلامة ذات جاذبية سوقية قوية. وتعتقد “إيلي” أنه عبر السيطرة على تقنية مواد لايكَا، يمكن توفير “خندق تكنولوجي” فريد لعلامات الملابس الجاهزة التابعة لها.

والأهم من ذلك، أعلنت “إيلي” بعد الاستحواذ أنها ستدفع شركة لايكَا إلى طرح أسهمها في بورصة “كِي كِي سي” في الصين (科创板) في 2020.

لكن بعد ثلاثة أشهر فقط، انهار المشروع الطموح لمجموعة “إيلي”—ففي مايو 2019 حدث إخلال جوهري باقتراض القروض التي استخدمتها “إيلي” لشراء شركة لايكَا. وتُعد سرعة حدوث هذا التعثر أمرًا نادرًا حتى في حالات كبرى للاندماجات والاستحواذ عبر الحدود. كانت عملية استحواذ “إيلي” على لايكَا تعتمد بشكل كبير على قروض خارجية، بما في ذلك قرض طبقة وسطى (夹层) بقيمة 400 مليون دولار تم ترتيبه بقيادة “كريدي سويس” (Credit Suisse)، إضافة إلى قروض نقابية أخرى وسندات ثانوية، بحيث بلغ إجمالي القروض 1 مليار دولار.

قبل ذلك، كانت سلسلة من صفقات الاندماج والاستحواذ عبر الحدود قد رفعت ديون “إيلي” إلى مستوى مرتفع. ووفقًا لتقارير إعلامية، بحلول يونيو 2019 بلغ إجمالي ديون “إيلي” 4.4 مليارات دولار. ومع إضافة استمرار تدهور القدرة على تحقيق الأرباح لدى نشاطها الأساسي—الغزل والصوف/الألياف—بسبب فائض الطاقات في الصناعة، وتعرض العلامات الفاخرة الأجنبية التي تم شراؤها لخسائر متكررة، أصبح تدفق النقد لدى “إيلي” أكثر فأكثر غير مستقر.

ثم جاء فيروس كورونا في بداية 2020، ليمنح “إيلي” ضربة قاتلة. خلال العامين التاليين، قدم دائنون “إيلي” دعاوى قضائية تباعًا، وكانت إشعارات التنفيذ من المحكمة تتساقط كأنها ثلج، وتعرض رئيس مجلس الإدارة “تشيو يا فو” (邱亚夫) لإدراج متكرر ضمن قائمة الأشخاص غير الموثوقين/المخالفين للالتزامات…

في يونيو 2022، أصدرت المحكمة التجارية في هولندا حكمًا بأن ملكية شركة لايكَا سيتم الاستيلاء عليها من قبل الدائنين، لأن “إيلي” منذ مايو 2019 لم تعد تسدد قروض عملية الاستحواذ. وبهذا انتهت حقبة قصيرة من سيطرة “إيلي” على لايكَا، ليكون المالك الجديد عبارة عن مجموعة دائنين تتكون من مجموعة أسهم خاصة كورية هي Lindeman Partners، وشركة Tor Investment Management لإدارة الأصول البديلة من هونغ كونغ، و”China Everbright” (الصين غوانغدا/مؤسسة الصين غوانغدا).

لا يوجد مشترٍ في الطابور، فيُجبرون على “تحويل الديون إلى أسهم”

في بيان مجموعة الدائنين بعد توليها لايكَا، ذكرت أن شركة لايكَا انفصلت عن ضائقتها المالية المرتبطة بـ“إيلي” وتتوفر لديها قاعدة صلبة للنمو المستقل. لكن الواقع كان أعقد بكثير من هذه الجملة.

في الواقع، على مدار السنوات الماضية، وخصوصًا في 2024 و2025، ساءت بشكل واضح الحالة التشغيلية والمالية لشركة لايكَا. تُظهر ملفات طلب الإفلاس أن معدل استخدام الطاقة الإنتاجية لدى لايكَا انخفض من قرابة 80% في منتصف 2024 إلى حوالي 60% بنهاية 2025. كما تشير التوقعات إلى أن EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء) ستنخفض من حوالي 132 مليون دولار في 2024 إلى 44 مليون دولار في 2026.

وتعود الأسباب وراء ذلك إلى عدة عوامل.

أحد الأسباب هو أن مجموعة “إيلي”، قبل فقدان السيطرة، اتُهمت من قبل الدائنين بنقل الأصول الصينية عالية الجودة الخاصة بـلايكَا، بما في ذلك النقد والأجهزة والمواد الخام وحقوق الملكية الفكرية. نشبت منازعة قضائية طويلة بين الطرفين حول نزاع مساهمة رأس مال بقيمة 574 مليون رنمينبي (人民币) تخص مشروعًا مشتركًا في فوشان (佛山). ولم يقتصر ذلك على استهلاك قدر كبير من الجهد الإداري فحسب، بل أدى أيضًا إلى تضرر بالغ لسمعة لايكَا في الصين—وهي سوقها الأساسية. في السنة المالية 2025، بلغت نسبة 29% من إيرادات لايكَا من السوق الصينية.

والسبب الأهم—هو أن بيئة السوق التي تواجه لايكَا قد تغيرت جذريًا. ففي السنوات القليلة الماضية، اهتزت وضعها الاحتكاري في الأسباندكس (وخاصة سوق ألياف الأسباندكس الفاخرة عالية الجودة).

من جهة، ارتفعت تكاليف الطاقة والمواد الخام البتروكيميائية المستخدمة في تصنيع الأسباندكس، ما ضغط بقوة على هامش الربح الإجمالي. ومن جهة أخرى، قام منافسون من دول آسيوية مثل الصين بتوسيع الإنتاج على نطاق واسع خلال هذه السنوات، ما دفع أسعار الأسباندكس إلى الانخفاض المستمر. وتُظهر ملفات الطلب أن سعر الأسباندكس العام أصبح “قريبًا من مستوى التكلفة النقدية”. وهذا أجبر لايكَا على اتخاذ خيارات صعبة بين الحفاظ على حصتها السوقية وبين الأرباح.

والسبب المباشر الذي اضطر لايكَا لتقديم طلب حماية من الإفلاس ما يزال مرتبطًا بمستوى الديون غير المستدام الناتج عن عملية الاستحواذ في 2019. بعد حكم المحكمة في يونيو 2022، بقيت لايكَا لفترة طويلة تحت سيطرة الدائنين. وفي صفقة إعادة التمويل في 2023، أدخلت لايكَا سندات يورو بمعدل فائدة يصل إلى 16%، واعتمدت ما يُسمى بنمط الدفع العيني (PIK). وهذا يعني أنه في ظل ضيق التدفق النقدي للشركة وعدم قدرتها على دفع الفوائد، سيتم تجميع الفوائد في أصل الدين، ما يؤدي إلى تضخم حجم الديون وكأنها كرة ثلج.

في يناير 2025، حاول دائنون لايكَا بيع الشركة كاملة إلى شركة صينية، لكن الصفقة فشلت في أغسطس. وبحلول أوائل 2026، كانت شركة لايكَا مدينة بأكثر من 1.5 مليار دولار، ومعظم هذه الديون سيحين أجل استحقاقها في نهاية مارس/نهاية الشهر الثالث. لذلك، لم يكن أمام دائنون لايكَا خيار سوى تفعيل “الخطة ب”—أي تنفيذ تحويل الديون إلى أسهم عبر محكمة الإفلاس.

تقدمت شركة لايكَا بهذه المرة بخطة إعادة تنظيم ما تُسمى “مسبقة التغليف” (Prepackaged)، أي أن الشركة—قبل تقديم طلب رسمي للحصول على حماية من الإفلاس—كانت قد توصلت بالفعل إلى اتفاقيات دعم لإعادة التنظيم مع غالبية الدائنين. وبموجب هذه الاتفاقية، وافق دائنون بإجمالي يتجاوز 1.2 مليار دولار على تحويل ديونهم إلى أسهم أو سندات/مذكرات اكتتاب. بعد إعادة التنظيم، ستتحول لايكَا إلى شركة يسيطر عليها تحالف مالي دولي، وسيضم المساهمين الرئيسيين كلًا من Lindeman Asia وLindeman Partners وNexus Capital Management وTennenbaum Capital Management وغيرهم.

وفي ملفات الطلب، أكدت شركة لايكَا بشكل خاص أن هذا الترتيب لن يترتب عليه آثار سلبية على عمليات الإنتاج والتسليم للعملاء وتعويضات الموظفين ودفعات الموردين. وبعبارة بسيطة، فإن تقديم طلب حماية من الإفلاس لا يعني أن لايكَا قد دخلت التاريخ إلى الأبد.

بعد إتمام إعادة التنظيم، يُتوقع أن ينخفض إجمالي ديون لايكَا من 1.53 مليار دولار إلى نحو 330 مليون دولار، وأن يعود معدل الرافعة إلى نطاق صحي. ومن منظور مالي، يُعد هذا إعادة ضبط ضرورية لهيكل رأس المال في قائمة الميزانية، ويمكن إعادة توجيه الفوائد التي سيتم توفيرها سنويًا إلى البحث والتطوير وترقية القدرة الإنتاجية.

لكن على مستوى الصناعة، فإن إزالة الديون لا يمكنها تلقائيًا إصلاح فقدان الحصة السوقية، ولا تستطيع إزالة المزايا الحجمية التي بُنيت بالفعل من قبل الداخلين الجدد في آسيا مثل الصين وفيتنام وتركيا. كيف ستواصل لايكَا—بعد إعادة التنظيم—أسطورة الموجة الحمراء؟ سيُكشف الجواب في السنوات القليلة المقبلة.