Стратегія Zhejiang Commerce: ускладнений і мінливий конфлікт між США та Іраном, безпечні активи Китаю мають шанс на переоцінку

Ключові тези

Збройний конфлікт між США та Іраном, що триває з березня, спричинив відчутні порушення для глобальних ринків капіталу: волатильність ризикових активів зросла, а також наклалася на сезон звітності за підсумками квітня, через що кількість факторів невизначеності на ринку збільшилася. Ми вважаємо, що в умовах ринку з підвищеною невизначеністю напрями, де узгодженість між результатами діяльності та оцінками є вищою (безпечні активи), а також ті, що мають граничні каталізатори, або на які звертають увагу кошти, дозволять китайським безпечним активам отримати переоцінку вартості. Виходячи з цього, у цій статті ми вводимо фреймворки PEG і PB-ROE, максимально обираємо напрями, де результати діяльності та оцінки найбільш узгоджені, а далі, спираючись на оцінку фундаментальних показників галузей, помірно підвищуємо толерантність до оцінок для частини галузей. Рекомендуємо звернути увагу на три основні напрями: виграш (вугілля, електроенергія, нафтопереробка та нафтохімія, нова енергетика), деменсибілізацію (інноваційні ліки з незалежними рисами циклічності, а також сільське господарство, віскі та побутова техніка з характером споживчих дивідендів) і хеджування (інфраструктура від «команд» із центральних компаній).

Короткий виклад змісту

**1.**Прокладаємо шлях за фреймворками PEG і PB-ROE, щоб знайти китайські безпечні активи

Складний і мінливий характер конфлікту США та Ірану підвищив волатильність ризикових активів, а накладання сезону звітності за квітень збільшило кількість факторів невизначеності. Ми намагаємося шукати визначеність у умовах невизначеності. На цьому етапі вплив ризикової прихильності на оцінки та вплив звітів на показники діяльності — обидва є важливими міркуваннями при виборі галузі. Ми вважаємо, що напрями з вищим узгодженням між результатами діяльності та оцінками (безпечні активи), а також напрями з граничними каталізаторами або ті, на які спрямовано увагу коштів, можуть забезпечити китайським безпечним активам переоцінку вартості. Виходячи з цього, у цій статті ми вводимо фреймворки PEG і PB-ROE, максимально обираємо напрями, де результати діяльності та оцінки найбільш узгоджені, а далі, спираючись на оцінку фундаментальних показників галузей, помірно підвищуємо толерантність до оцінок для частини галузей. Наприклад, хоча рівень оцінок таких галузей, як вугілля та електроенергія, є трохи вищим, у контексті енергетичної безпеки їх також можна розглядати як галузі, що заслуговують на увагу. Загалом рекомендуємо звернути увагу на три напрями: виграш, деменсибілізацію та хеджування.

2. Напрям виграшу: на тлі збурень через зовнішні шоки пропозиції зростає необхідність забезпечення енергетичної безпеки

Вугілля: «притискний вантаж» енергетичної безпеки Китаю, стратегічне безпекове становище має зрости. Вугілля є абсолютним лідером у структурі споживання енергії Китаю: частка споживання значно вища, ніж у Японії, Кореї, ЄС та США. Зовнішня залежність Китаю від вугілля істотно нижча, ніж від сирої нафти та природного газу; ознака самодостатності у вугіллі демонструє, що енергетична система Китаю має сильнішу стійкість. Паралельно потужності в нафтохімії та вугільній хімії Китаю можуть певною мірою «підстрахувати» імпорт нафти з Близького Сходу, підвищуючи автономність енергетичної безпеки.

Електроенергія: синхронізація енергетичної безпеки та революції в AI, електроенергетичні активи можуть отримати можливість переоцінки. З погляду енергетичної безпеки блокування Ормузької протоки оголює вразливість традиційних ланцюгів постачання енергоносіїв. На тлі тенденцій розвитку нової енергетики електроенергія як вузлова ланка вторинної енергетики помітно підвищує своє стратегічне безпекове становище. З погляду революції в AI сплеск обчислювальних потужностей перебудовує структуру споживання електроенергії, тож електроенергетичні активи вже входять у можливість переоцінки за логікою HALO.

Нафтопереробка та нафтохімія: зростання цін на нафту збільшує прибутки, і водночас галузь виграє завдяки сильній здатності передавати ціну та очікуванням інфляції. Високі ціни на нафту безпосередньо підвищують прибутки нафтопереробної та нафтохімічної галузі, розширюють гнучкість прибутків у бік зростання; при цьому нафтопереробна та нафтохімічна галузь має сильну здатність до передавання витрат.

Нова енергетика: на боці попиту з’являється додатковий обсяг, на боці пропозиції відбувається очищення галузі, що може підвищити рівень ділової активності. На боці попиту ціни на нафту та природний газ різко коливаються, і цим беззаперечно оголюється вразливість глобальних енергетичних ланцюгів постачання. На боці пропозиції капітальні витрати на низьких рівнях рухаються вгору, а концентрація в галузі ще зростає; на тлі очищення пропозиції фінансові звіти галузі мають покращитися.

**3.**Напрям деменсибілізації: незалежна циклічність (інноваційні ліки) та споживчі дивіденди (сільське господарство, віскі, побутова техніка)

У сфері медицини, 2026 року інноваційні ліки виходять у фазу прибутковості, прискорюється вихід на закордонні ринки, і глобальна конкурентоспроможність проходить подальшу перевірку. У 2026Q1 обсяг угод BD за інноваційними ліками в Китаї перевищив 60 млрд доларів США, що наближається до половини показника за весь 2025 рік. У сільському господарстві, геостратегічно вигідні напрями, а сектор перебуває у точці повороту довгого циклу. У сфері віскі, ціни попиту стабілізуються, «Маотай» підвищує ціни, що вивільняє сигнал відновлення галузі, а «цінові ями» за оцінками підвищують рівень безпекової маржі для сектору. У побутовій техніці, політика «оновлення старого на нове» в 2026 році продовжується + триває стабільна висока частка дивідендів + глобалізація експорту, тож це може розглядатися як безпечний базовий вклад (core holding).

4**. Напрям хеджування: інфраструктура від «команд» із центральних компаній, курс на стійкий розвиток до далекої мети**

Підвищення ділової активності в будівельній галузі, а також на тлі високих цін на нафту — це важливий спосіб хеджувати у сценарії «стабілізації зростання», тож будівельна галузь має виграти. ГЕС «Яся Ся» планово розпочинає будівництво; це може забезпечити будівельній галузі міцну підтримку з погляду показників діяльності. На тлі невизначеностей у зовнішньому середовищі безпечні активи, представлені інфраструктурою від «команд» із центральних компаній, які беруть участь у будівництві, можуть отримати переоцінку вартості.

5. Попередження щодо ризиків

Конфлікт США та Ірану може розвиватися швидше за очікування, фреймворки PEG і PB-ROE можуть не спрацювати, а розуміння безпечних активів може містити неточності.

(Джерело: Цзешан Сек’юрітіз)