Sidang Tokenisasi: Kongres Baru Saja Memutuskan Bahwa Itu Tak Terelakkan. Pertanyaan-Pertanyaan Sulit Masih Belum Terjawab.

Lapisan kecerdasan untuk profesional fintech yang berpikir sendiri.

Kecerdasan sumber utama. Analisis asli. Kontribusi dari para pihak yang mendefinisikan industri.

Dipercayai oleh para profesional di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Bergabung dengan Lingkaran Kejelasan FinTech Weekly →

Sidang tokenisasi berakhir pada hari Rabu. Kesimpulannya bukan legislasi. Kesimpulannya adalah sesuatu yang lebih mendasar: pengakuan bipartisan, secara resmi di catatan, bahwa efek yang ditokenisasi kini bukan lagi soal apakah, melainkan kapan — dan bahwa kerangka regulasi yang mengaturnya belum ada.

Sebagaimana FinTech Weekly laporkan sebelum sesi tersebut, sidang itu tiba pada momen konvergensi legislatif yang tidak biasa. Penandaan (markup) di Komite Perbankan Senat untuk Undang-Undang CLARITY ditargetkan pada paruh kedua April. SEC dan CFTC menandatangani pakta koordinasi bersama lebih awal bulan ini.

Pasar on-chain RWA bernilai $26,58 miliar dalam nilai terdistribusi menjelang sidang, menurut data rwa.xyz, naik 5,58% dalam tiga puluh hari. Kongres tidak mengkaji skenario hipotetis. Kongres mengkaji sebuah pasar yang sudah bergerak.

Para saksi membawa bobot penuh institusional yang diperlukan oleh sesi tersebut. Kenneth Bentsen Jr., Presiden dan CEO SIFMA, mewakili para broker-dealer, bank investasi, dan manajer aset yang infrastrukturnya perlu menyerap efek yang ditokenisasi dalam skala besar. Summer Mersinger, CEO Blockchain Association, menyampaikan posisi industri yang menjadi pusat negosiasi Undang-Undang CLARITY. John Zecca dari Nasdaq, Christian Sabella dari DTCC, dan Salman Banaei, General Counsel Kimber Labs — operator blockchain Plume — melengkapi panel yang mencakup infrastruktur pasar, arsitektur hukum, dan jarak di antara keduanya.

Apa yang Diberitahukan Industri kepada Kongres

Kesaksian tertulis Mersinger membingkai taruhan dengan istilah yang melampaui argumen standar industri kripto. Tokenisasi, katanya, bukan percakapan sampingan tentang aset digital. Ini adalah percakapan tentang bagaimana pasar modal AS generasi berikutnya akan berfungsi. Amerika Serikat secara historis memimpin transisi teknologi dalam infrastruktur keuangan — dari open outcry ke perdagangan elektronik, dari catatan kertas ke kliring digital. Apakah transisi berikutnya terjadi di bawah pengawasan regulasi AS atau di luarnya bergantung pada keputusan yang dibuat Kongres dalam sesi saat ini.

Kesaksiannya mengidentifikasi tiga posisi struktural yang membawa implikasi langsung bagi Undang-Undang CLARITY. Efek yang ditokenisasi masihlah efek — tujuannya adalah menerapkan hukum yang ada dengan cara yang mencerminkan bagaimana infrastruktur berbasis blockchain sebenarnya beroperasi, bukan untuk mengakibatkannya terhindar. Sistem on-chain yang tidak mengeksekusi kustodi, kontrol, atau diskresi atas aset pengguna memerlukan pendekatan regulasi yang berbeda dibanding kerangka yang dibangun berdasarkan asumsi perantara tradisional.

Dan SEC sudah memiliki alat untuk mendukung kemajuan yang bertanggung jawab melalui exemptive relief dan jalur iteratif yang telah digunakannya sebelumnya — dan seharusnya digunakan sekarang, bukan menunggu kerangka statuta yang lengkap yang mungkin memakan waktu bertahun-tahun untuk dihasilkan.

Urgensi di balik argumen tersebut bersifat kompetitif. Hong Kong, Singapura, Swiss, Uni Eropa, dan Uni Emirat Arab semuanya menawarkan hibah, menerbitkan kerangka kerja, dan meluncurkan uji coba langsung untuk merebut lapisan infrastruktur bagi pasar modal global. Pertanyaan yang Mersinger ajukan kepada komite bersifat langsung: apakah infrastruktur pasar modal Amerika akan menyalurkan permintaan itu, atau akankah pesaing asing dengan tujuan geopolitik yang berbeda yang merebutnya?

Hambatan Struktural yang Tidak Dibicarakan Orang

Kesaksian tertulis Banaei adalah yang paling rinci secara teknis dari sesi tersebut dan mengidentifikasi hambatan hukum dan regulasi yang tidak mendapat perhatian publik apa pun sebelum hari Rabu.

Yang paling spesifik adalah **TEFRA **— Tax Equity and Fiscal Responsibility Act of 1982. Dibuat untuk mencegah penerbitan obligasi atas unjuk (bearer bonds), yang digunakan untuk memfasilitasi pencucian uang dan penghindaran pajak, TEFRA kini secara tidak sengaja melarang penerbitan obligasi yang ditokenisasi pada setiap blockchain publik permissionless tempat transfer terjadi antar dompet self-custodied tanpa keterlibatan sistem pencatatan (book entry) tradisional.

Transfer token peer-to-peer secara fungsional tidak dapat dibedakan dari bearer bonds dalam bahasa TEFRA yang berlaku saat ini. Hukumannya berat: penolakan pengurangan bunga, pajak cukai saat penerbitan, reklasifikasi capital gains, dan pajak withholding 30% atas bunga terlepas dari domisili investor. Pasar obligasi global merepresentasikan lebih dari $100 triliun utang yang beredar. AS menyumbang kira-kira $58,2 triliun dari itu. Para pesaing Amerika sedang berlomba merebut penerbitan obligasi yang ditokenisasi. Konsekuensi yang tidak diinginkan dari undang-undang pajak 1982 adalah salah satu alasan AS tertinggal.

Banaei mengidentifikasi enam hambatan struktural tambahan yang menjelaskan mengapa pasar RWA berkembang pada tingkat terukur 5-6% per bulan alih-alih lintasan eksponensial yang disarankan sebagian proyeksi. Enam puluh enam persen investor institusional menyebut ketidakpastian regulasi sebagai alasan tidak berinvestasi pada aset digital, menurut survei EY-Parthenon dan Coinbase Januari 2026.

Surcharge modal Basel memberikan bobot risiko 1.250% pada aset blockchain permissionless, sehingga partisipasi bank dalam tokenisasi public-chain menjadi tidak layak secara komersial tanpa reformasi.

Legislasi stablecoin, termasuk di AS, masih berada pada fase implementasi.

Fragmentasi likuiditas lintas chain menciptakan kesenjangan harga 1-3% untuk aset yang identik dan gesekan 2-5% saat memindahkan modal lintas-chain. Lingkungan tingkat suku bunga makroekonomi telah meredam proposisi nilai on-chain — dana pasar uang AS menghasilkan 4,2-5,3% per tahun pada 2023-2024 sementara suku bunga pinjaman stablecoin dasar terkonsentrasi di sekitar 3-4%.

Dan pilihan terbatas aset tokenisasi penghasil imbal hasil (yield-bearing) mengurangi daya tarik bagi investor institusional yang membutuhkan kelas aset yang mendominasi portofolio tradisional.

Masalah-masalah ini bukan persoalan teoretis. Ini adalah alasan terdokumentasi mengapa pasar yang tumbuh hampir 80% per tahun masih terukur dalam puluhan miliar, bukan triliunan.

Masalah Hukum yang Tidak Bisa Diselesaikan Sidang

Sesi tersebut menghasilkan konsensus pada premisnya. Sidang tersebut tidak menghasilkan jawaban atas pertanyaan struktural yang lebih dalam di bawahnya.

Arthur Firstov, Chief Business Officer di Mercuryo, mengidentifikasi yang paling sentral: **Howey Test **tidak dirancang untuk instrumen yang berfungsi sekaligus sebagai sekuritas dan jalur pembayaran (payment rails).

Obligasi Treasury yang ditokenisasi yang penyelesaiannya memakan waktu menit di blockchain publik, menghasilkan yield melalui protokol DeFi, dan ditransfer lintas batas tanpa kustodian tidak cocok secara bersih dengan konsep hukum yang ditulis untuk realitas operasional yang secara mendasar berbeda.

Rabu menegaskan bahwa Kongres mengakui adanya celah itu. Menutupnya memerlukan bahasa statuta yang sesi tersebut tidak dirancang untuk menghasilkan.

Kurang dari sepersepuluh dari satu persen aset dunia saat ini ditokenisasi. Angka $26,7 miliar yang dikonfirmasi dalam kesaksian Banaei — yang diambil dari data rwa.xyz per 22 Maret — signifikan justru karena itu mewakili bagian dari pasar modal global yang diminta untuk dimodernisasi.

McKinsey memproyeksikan pasar aset keuangan yang ditokenisasi dapat mencapai $2 triliun dalam skenario dasar dan hingga $4 triliun dalam skenario bullish pada 2030. Celah antara angka-angka tersebut dan angka saat ini adalah tempat keputusan kebijakan yang dibuat dalam beberapa minggu mendatang akan menentukan kepemimpinan AS atau ketidakhadirannya.

Celah statuta itu milik Undang-Undang CLARITY. Sebagaimana FinTech Weekly telah laporkan selama perjalanan Senat dalam pengesahan RUU tersebut, undang-undang ini akan menentukan berdasarkan undang-undang apakah suatu aset yang ditokenisasi tertentu adalah sekuritas digital di bawah yurisdiksi SEC atau komoditas digital di bawah yurisdiksi CFTC.

Penentuan tunggal itu menggerakkan setiap pertanyaan berikutnya tentang pendaftaran, perlindungan investor, dan penegakan. Kesaksian Banaei secara eksplisit mendukung Bagian 108 RUU tersebut, yang mengarahkan SEC untuk memodernisasi regulasi sekuritas untuk aktivitas aset digital, dan meminta dipertahankannya Bagian 505, yang mengodifikasi prinsip mendasar bahwa sekuritas yang diterbitkan atau ditransfer pada buku besar terdistribusi tetaplah sekuritas di bawah hukum yang berlaku.

Dimensi Politik

Anggota Demokrat menyampaikan kekhawatiran yang melampaui hal-hal teknis. Peringkat teratas (ranking member) Maxine Waters membawa keterlibatan kripto keluarga Trump langsung ke ruang sidang, seraya mengutip perkiraan $1 miliar dalam keuntungan dari usaha yang mencakup World Liberty Financial.

Dompet anonim dan risiko kepemilikan asing yang tersamarkan, celah kepatuhan KYC, serta potensi gamifikasi pasar tokenisasi selalu aktif (always-on) juga disorot sebagai kondisi yang perlu diselesaikan sebelum kerangka yang memberikan kelonggaran apa pun dapat maju.

Dimensi politik bukan sesuatu yang pinggiran terhadap timeline Undang-Undang CLARITY. RUU ini membutuhkan 60 suara Senat — yang berarti dukungan Demokrat yang berarti. Jika kepentingan kripto pribadi pemerintahan Trump menjadi keberatan struktural Demokrat, bukan sekadar kekhawatiran latar belakang, maka ketentuan etik yang belum terselesaikan dalam draf saat ini menjadi titik tuas yang menentukan apakah pemungutan suara bipartisan yang luas dapat dicapai.

Ada ironi dalam ketegangan politik pada hari Rabu. Kesaksian Banaei mencatat bahwa tingkat penyitaan penegakan hukum berbasis onchain mendekati 12% — jauh melampaui tingkat penyitaan dalam keuangan tradisional, yang telah diperkirakan oleh Kantor PBB untuk Narkotika dan Kejahatan (UN Office on Drugs and Crime) sekitar 0,2%.

Transparansi blockchain, fitur yang membuat aset kripto dapat dikenali secara politis dan juga menjadi bahan sengketa politik, adalah juga yang membuat aset- aset tersebut lebih mudah ditangani oleh penegakan hukum dibanding sistem keuangan yang diminta aset kripto untuk dilengkapi.

Apa yang Sebenarnya Dihasilkan Hari Rabu

Kongres pergi tanpa kerangka kerja. Yang dihasilkannya lebih tahan lama daripada satu bagian legislasi: pengakuan formal, bipartisan, secara resmi di catatan bahwa efek yang ditokenisasi akan datang, bahwa pasar sudah bergerak, dan bahwa arsitektur regulasi harus mengikuti.

Bagi perusahaan yang membangun di ruang ini, pengakuan itu memiliki bobot operasional. Ada dua rancangan RUU di meja — satu yang mengarahkan studi bersama SEC-CFTC tentang derivatif yang ditokenisasi, dan satu lagi yang mengkodifikasi kemampuan broker-dealer untuk menggunakan blockchain bagi pencatatan (record-keeping).

Keduanya masih langkah awal. Pendekatan iteratif yang Mersinger minta dari SEC menyediakan jalur untuk bertindak sebelum kerangka statuta selesai. Kesaksian Banaei memberi komite peta jalan legislasi yang spesifik lintas pendapatan tetap (fixed income), ekuitas publik, manajemen aset, dan infrastruktur lintas bidang yang tidak pernah diterima dalam bentuk terstruktur seperti ini dari sidang Kongres sebelumnya.

Catatan editor: Kami berkomitmen pada akurasi. Jika Anda menemukan kesalahan atau memiliki informasi tambahan tentang sidang tokenisasi atau legislasi terkait, silakan email [email protected].