国金証券：イープリに対して「ホールド」評価を付与

国金証券株式会社　李陽、陳屹は、最近、易普力を調査し、リサーチレポート『通期業績は着実に成長し、北西地域の事業展開を継続して強化』を発表し、易普力に「買い増し」格付けを付与した。

易普力(002096)

2026年3月27日。同社は2025年通期年次報告書を公表した。2025年に同社は売上高98.32億元を計上し、前年同期比15.05%増となった。帰属純利益は7.93億元で、前年同期比11.16%増となった。

事業分析

爆薬・爆破業界の景況感は圧迫が続き、爆破サービスの売上高は前年同期比で増加した。中爆協のデータによると、2025年の民爆生産企業は、生産・販売の累計総額がそれぞれ394.87億元および393.78億元となり、前年同期比でそれぞれ5.72%および4.88%減少した。主たる事業の収益の累計は430.31億元で、前年同期比4.50%減となった。増値税・付加価値税・利税などの利税総額の累計は122.71億元で、前年同期比0.20%減となった。利益総額の累計は93.13億元で、前年同期比3.32%減となった。爆破サービス収入の累計は396.91億元で、前年同期比12.64%増となった。民爆生産企業の工業用爆薬は、生産・販売量がそれぞれ436.46万トンおよび436.26万トンであり、前年同期比でそれぞれ3.08%および3.11%減少した。

北西地域の事業展開に継続的に注力し、爆破サービスの粗利率はわずかに低下。年次報告書によると、2025年に同社は北西地域での事業売上高48.86億元を実現し、前年同期比31.45%増となり、売上増分の貢献が際立っている。一方で、同社の北西地域の売上高は総売上に占める割合が49.7%であり、2024年に比べて6.2ポイント上昇した。収益力の面では、同社の公告によれば、2025年の爆破事業の粗利率は0.59ポイント低下した。これは一つには、業務構成が引き続き最適化され、鉱山のゼネコン一体化事業の規模が比較的速く成長し、当該事業セグメントの粗利率が従来の工業用爆薬の生産セグメントより低いためである。もう一つには、業界の競争が一段と激化し、いくつかの地域で製品の単価がわずかに下落し、当期の収益余地に対して段階的な圧力が生じているためである。

収益予測、バリュエーション、格付け

現状の民爆業界の景況感が全体として圧迫されていることを踏まえ、同社の収益予測を調整し、2026〜2028年における同社の帰属純利益はそれぞれ8.89、10.22、11.83億元になる見込み。現在の時価総額に基づくPEはそれぞれ17.88、15.54、13.43倍で、「買い増し」格付けを維持する。

リスク提示

需要が見込みを下回るリスク、原材料価格の変動リスク、重大な安全事故リスク、地政学リスク、政策変更リスク、市場競争リスク。

最新の収益予測の内訳は以下のとおり：

当該銘柄は直近90日間に2社の機関が格付けを提示しており、買いの格付けが1社、買い増しの格付けが1社である。過去90日間の機関の目標価格の平均は17.7。

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