全球最大のステーブルコインに疑問の声、S&Pが格付けを「最低ランク」に引き下げ

フィナンス・アンド・アンド・チャイナ・ロジスティクス（財联社）11月27日ニュース（編集：史正丞）格付け会社のS&Pグローバルは水曜日、レポートを発表し、世界最大のステーブルコインUSDTの発行元であるTetherが近年、高リスク資産の配分を継続的に増やしていることを踏まえ、同ステーブルコインの「米ドルとの連動（ペッグ）維持能力」の格付けを「弱」に引き下げた。これは5段階評価体系における最悪の区分でもある。

S&Pによると、今年9月末時点でのUSDT流通トークンの価値は1744億ドルである。一方で公表された準備報告（リザーブ・レポート）では価値が1812億ドルとされており、これに対応する担保率は前年の106.1%から103.9%へと低下した。

担保率と比べて、S&Pがより懸念しているのは準備資産の構成である。分析によれば、Tetherの準備のうちわずか64%が短期の米国財務省証券で、さらに10%は低リスクの翌日物リバースレポとなっている。これに対し、ビットコイン、社債、金、住宅ローン、その他の不明資産を含む「その他の資産」は、USDT準備の24%を占めており、前年は17%だった。

S&PのアナリストであるRebecca MunとMohamed Damakは、レポートの中で次のように例示している。「ビットコインは現在、USDT準備資産の約5.6%を占めており、3.9%の超過担保保証率をすでに上回っている。つまり、その準備は資産価値の下落による打撃を十分に吸収できないということだ。したがって、ビットコインの価値が下落するとともに、他の高リスク資産も値下がりするなら、準備のカバレッジ（準備によるカバー率）が弱まり、USDTが担保不足の状態になる可能性がある。」

参考までに、ビットコインは第4四半期入り後、20%以上下落している。

S&Pはさらに、例えば次のような複数の懸念も挙げている。

Tetherは監査報告書を公表しておらず、BDO Italiaに依頼して四半期末の準備スナップショット（資産および負債のデータを含む）を作成してもらっているが、いずれも監査はされていない。

同社は昨年、再編を経たことで、南米の農業企業Adecoagroや動画プラットフォームRumbleへの投機的な投資が可能になった。これらの投資活動をコアとなるステーブルコイン業務とどのように分けて運営するかについて、現時点では公開情報はない。

今年Tetherは会社をエルサルバドルへ移転し、同国のデジタル資産ライセンスを申請した。ただし、エルサルバドルの規制要件は欧米の基準よりも低く、Tetherに求められるのは少なくとも1：1の準備による裏付けを維持すること、かつ準備の少なくとも70%が30日以内に換金可能であることにとどまり、資産の分別管理（隔離托管）は要求されていない。

S&Pのレポートについて、Tetherは声明の中で「レポート内の記述を強く否定する」と述べた。

世界最大のステーブルコイン発行元は次のように応じている。「当該レポートは時代遅れの分析フレームワークを踏襲しており、デジタルネイティブ通貨の特性、規模、ならびにマクロ経済上の重要性を反映できていない。また、USDTのレジリエンス（耐久力）、透明性、そして世界での利用価値を明確に示すデータを無視している。」

さらにTetherは、同社が2021年以来、四半期ごとの独立監査による認証レポートを継続的に公表しており、検証済みの利用者による償還請求を拒否したことは一度もないと強調した。

（編集：文静）

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