Обоснование реформы улучшения цен

В то время как обсуждение модели «оплаты за поток заказов» разгорается среди участников рынка, регуляторов и финансовых СМИ, тонкое, но мощное изменение в раскрытии торговой информации имеет потенциал для достижения ряда положительных результатов без внедрения разрушительных рыночных реформ. В центре дебатов находится метрика улучшения цены (PI), которая в настоящее время рассчитывается брокерами-дилерами как разница между ценой исполнения и лучшей котируемой рыночной ценой. В США, где разрешена внебиржевая торговля, улучшение измеряется относительно NBBO, сообщаемого операторами консолидированной ленты. Ликвидность, скрытая между лучшими котировками, достаточно значительна, чтобы позволить брокерам не только выполнять требования к оптимальному исполнению, но и направлять заказы клиентов к провайдерам ликвидности, которые платят наибольшие вознаграждения. По сравнению с лучшей котировкой, PI редко является отрицательным числом, что фактически вводит в заблуждение инвесторов, не сообщая о встроенных торговых издержках. Для розничных инвесторов небольшое изменение в формуле - в частности, замена лучшего бид/офера на среднюю котировку - вероятно, приведет к отрицательным улучшениям цен, повышая осведомленность о скрытых комиссиях и вознаграждениях. Для институциональных инвесторов изменение формулы маловероятно, поскольку не розничные заказы обычно не направляются к провайдерам ликвидности. Более того, институциональные инвесторы используют различные техники для контроля торговых издержек и достижения лучшего исполнения, используя так называемый анализ торговых издержек (TCA). TCA предлагает способ обнаружить неэффективные заказы, сопоставляя цены исполнения с ценами других участников рынка, принимая во внимание размер заказа, глубину ликвидности, направление рынка и параметры мета-заказа.

График 1

Пример неэффективного ордера на продажу, который не только пересек спред, но и пробил несколько уровней книги лимитных ордеров, за которым последовало быстрое восстановление.

Анализ исполнения

В базовой реализации необходимо сопоставить цены своих сделок с VWAP других участников за предопределенный временной интервал или за предопределенный объем после каждой сделки. Это требует доступа к отчетам о сделках в сыром формате, а также к общему журналу данных о сделках с точными временными метками и номерами сделок. SIP торговая лента была бы достаточна для выполнения этой задачи. Чтобы исключить рыночное воздействие, собственные сделки исключаются из публичной истории для расчета VWAP конкурентов за предопределенный временной интервал. В качестве альтернативы определенному временной интервалу, сделки конкурентов могут быть включены за тот же или больший объем, чем собственные сделки, скорректированные по параметру объемного участия. В более продвинутой реализации VWAP конкурента рассчитывается только для заказов одного направления. Это позволяет пользователю сопоставлять свои покупки с покупками других участников соответственно. Для этого типа анализа требуется полный журнал заказов, который связывает заказы с сделками. Полные журналы заказов, такие как NYSE Integrated Data Feed, специфичны для каждой биржи и недоступны от SIP. В случае, если публичный журнал сделок недоступен, возможно провести приблизительные расчеты, используя OHLC бары до 1 минуты в качестве прокси для VWAP конкурента. Если история баров предоставляет параметр VWAP, можно вычесть общую стоимость своих сделок и пересчитать VWAP конкурента для улучшения сравнения.

Таблица 1

Разницы между ценами исполнения и VWAP конкурентов могут быть агрегированы для отчета о накопительных результатах для каждого заказа и мета-заказа.

Примечание: Анализ сделок применяется только к выполненным или частично выполненным заказам. Отмененные заказы не входят в область действия.

Анализ размещения

Анализ размещения рассматривает параметры заказа (цену, количество, тип, условия, место, время) с одной стороны и характеристики видимой ликвидности с другой. Цель этого упражнения - обнаружить задержки маршрутизации и неправильные конфигурации заказов, такие как чрезмерные рыночные заказы или лимитные заказы, которые пробивают несколько ценовых уровней. Правила для оптимального размещения заказов могут быть кодифицированы в правилах, где каждому правилу присваивается числовой балл.

Пример правил:

2. Размер рыночного ордера слишком велик.
3. Размер лимитного ордера слишком велик (утечка информации).
4. Цена лимитного ордера слишком агрессивная (спред пересечен или исполнен по нескольким ценам).
5. Ледяной ордер исполнен, где базовый лимитный ордер был бы достаточен (дополнительные сборы).
6. Отмена кросс-ордера (дополнительные сборы).
7. Лучшая цена доступна на другой платформе.

Для базового анализа размещения достаточно SIP котировочной ленты. Для некоторых правил требуется проприетарная лента данных уровня 2 или даже полный журнал заказов для восстановления книги заказов на момент поступления заказа.

Аудит и отчетность

Оба типа анализа могут быть использованы для производства отчетов о качестве исполнения на регулярной основе. Присваивая метаданные каждому заказу (таким как тип алгоритма и версия, ссылки на аккаунт и брокера и т. д.), такие отчеты могут выявлять неэффективные торговые стратегии и снижать торговые издержки на ежедневной основе, особенно для портфелей с высокой оборачиваемостью.

> Для торговых столов на стороне покупателя TCA является ключом к оптимизации исполнения на современных быстро меняющихся капитальных рынках. - Сергей Родионов, CEO, Axibase

Для достижения этой цели таким образом, который работает для всех интеграций OMS и классов активов, клиентам часто приходится отправляться по пути создания собственного решения. С добавлением функционала TCA в Axibase Time-Series Database клиенты теперь могут избежать текущих затрат и полагаться на промышленное решение, которое включает лучшие практики для размещения заказов, предоставляет интеграции с различными форматами котировок/сделок и включает запланированный движок отчетности с поддержкой SQL.