資金調達計画は700億円を超えない！*ST松発は兆円規模の受注を握り、資本界の大物・陳建華はグリーン船舶製造に豪快な賭けをする

本文来源：时代财经 作者：周立

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昔日の資不抵債の陶器企業から、如今、千億の注文を手にする船舶製造の新興企業へと変貌を遂げた。「資本大亜」陳建華の舵取りの下、*ST松発（603268.SH；またの名を「松発股份」）は再び船舶業界に注力する。

3月24日夜、*ST松発は「2026年度向特定対象発行株式募集説明書（申請稿）」（以下「募集説明書」）を発表し、35名を超えない特定対象に株式を発行し、募集資金総額は70億元を超えないことを目指す。

この巨額資金はすべて船舶製造能力の拡張に投じられる——グリーンインテリジェント高端船舶製造の一体化、恒力造船のグリーン船舶製造曲組配套アップグレードプロジェクト、グリーン高端船舶製造プロジェクトの配套3号-6号埠頭プロジェクトなど、プロジェクト合計投資は135.09億元。

*ST松発は、上記の定増について上交所が受理し、法に基づいて審査を行うことを決定したと述べている。「本次発行は上交所の審査を通過し、中国証監会の登録同意を得た決定後に実施される必要があり、最終的に承認されるかどうかは不確実性がある。」

今回の大規模な定増は、会社の転換後の重要な一歩である。その背後には、「点石成金」とも言える資産再編がある。

2018年、陳建華、范紅衛夫妻は、彼らが舵を取る恒力グループ有限公司（以下「恒力グループ」）を通じて、8億元以上を投じて松発股份を成功裏に主導した。当時、松発股份は、陳建華の経営が「会社の核心競争力を強化し、持続的な収益能力を高める」と説明した。

しかし、実際には、松発股份の収益は2019年から5年連続で減少し、親会社の純利益は2021年から4年間連続で赤字となった。この期間中、2023年6月、松発股份は安徽利維能の株式を取得する資本運用を計画し、リチウム電池業界への進出を目指したが、この重要な資産再編は最終的に失敗に終わった。

転機は2025年に訪れた。陳建華は、傘下の恒力重工の100%株式を上場企業に注入し、陶器業界から戦略的に撤退し、船舶および高端装備製造に全面的に転換した。これが*ST松発が赤字から黒字へ転換する鍵となった。

3月9日、*ST松発は再編後初の年次報告書を開示し、2025年の営業収入は216.39億元で、前年比274.95%の成長を示し、親会社の純利益は26.55億元で、前年比1083.05%の成長を記録し、4年ぶりに赤字から黒字に転換した。

その中で、再編されて注入された恒力重工の業績は特に優れた。2025年、恒力重工は非課税の親会社純利益を25.79億元達成し、その年の業績約束11.27億元を大幅に超えた。以前に締結した「業績補償契約」に基づき、恒力重工は2025年から2027年までの累計非課税純利益が48億元を下回らないことを約束しており、これは初年度で3年間の目標総額の半数以上を達成したことを意味する。

業績の急増の背後には、強力な受注能力がある。

*ST松発の募集説明書には、同社の製品が国内外の著名な海運会社から一致して認められ、手元の受注が爆発的に増加し、受注金額が千億元を超え、2025年には新たに115艘の受注を達成したと記載されている。Clarksons（クラークソン）と国際船舶網の報告によれば、2025年、同社の新規受注量は中国で第2位、世界で第2位となっている。

2026年に入っても、この勢いは衰えを見せない。時代財経の不完全な統計によれば、現時点で*ST松発は年内に新船の受注を77艘発表しており、契約総額は人民元で498.86億元を超えている。その中で、超大型油槽船（VLCC）のパフォーマンスは特に際立っており——2026年の受注量は世界市場シェアの80%以上を占め、韓国の競合他社を大幅にリードし、注文はすべてSeatankers、Dynacom、EPSなどの国際的に著名な船主からのものである。

膨大な受注は、巨大な生産能力の拡張需要を生み出し、これが*ST松発が巨額の定増計画を打ち出す理由でもある。

*ST松発は募集説明書で、本次定増が会社の財務構造をさらに最適化し、資本力を強化し、財務リスクを低減するとともに、募投プロジェクトの建設実施が手元の受注の履行保証能力を大幅に向上させ、手元の受注の期日通りの高品質な納品を確保し、会社の受注能力を強化し、業績の長期的な安定成長を保障することを述べている。

注目すべきは、これが会社にとって近年内2回目の大規模な資金調達であるということである。2025年8月、*ST松発はグリーン高端装備製造プロジェクトと国際的な船舶研究開発設計センターの建設のために39.32億元の資金を調達した。

しかし、高速な拡張に伴い、債務も急速に増加している。

2025年末時点で、*ST松発の帳簿上の現金資金は72.15億元であり、短期借入金と長期借入金はそれぞれ58.87億元、36.44億元で、前年比220.35%、142.53%の増加を見せている。同時に、同社の2025年末の負債比率は80.86%で、前年比は低下したが、依然として高い水準にある。

会社は年次報告書で、造船業界は船舶の価格が高く、建造周期が長いため、船主は一般的に建造料金を分割払いの方式で支払うため、船舶建造企業の負債は主に契約負債などの項目を含み、負債比率は一般的に高く、一定の債務返済リスクがあることを率直に述べている。

特筆すべきは、この転換と拡張の過程で、機関投資家の関心が高まっていることである。2025年の年次報告書に開示された株主構造によれば、全国社会保障基金103組合が*ST松発の前十大流通株主に名を連ね、バレック銀行有限公司、フランス・パリ銀行は昨年第四四半期に新たに前十大流通株主となった。

二次市場では、恒力重工の資産を組み入れて以来、*ST松発の株価は上昇を続けている。3月25日現在、同社の株価は120.65元/株で取引されており、時価総額は1171億元に達し、再編提案前（当時の時価総額17.51億元）から1千億元以上の急増を記録した。

退市の危機にあった陶器企業から、千億の時価総額を持つ造船新興企業へと成長した陳建華、范紅衛夫妻は、華麗な資本逆襲を成し遂げた。今、新たな出発点に立つ*ST松発が70億元の定増を通じて順調に生産を拡大し、膨大な受注を持続的な利益へと転換し、高負債の圧力を解消できるかどうかが、今後の市場の焦点となる。