هذا الربع الأول من العام، تم بيع أكثر من 190 مليار يوان، هل تتجه المتاجر القديمة للذهب لتحقيق أداء قوي؟ العام الماضي، حققت صافي أرباح قدرها 4.8 مليار يوان، وارتفعت المخزونات والديون بشكل كبير

本文来源：时代财经 作者：吴嘉敏 周嘉宝

                      老铺黄金广州太古汇门店。时代财经摄           

老铺黄金仍在享受金价暴涨的红利。

3月23日，老铺黄金股份有限公司（06181.HK，简称“老铺黄金”）发布2025年度业绩公告，公司期内实现营收273.03亿元，同比增长221%；年内利润48.68亿元，同比增长230.5%。

近几年，老铺黄金营收增速持续攀升，2023年和2024年分别为146%、168%；净利润增速逐年下跌，同期分别达340%、254%。

不过，有业内人士指出，老铺黄金当前的高盈利高增长，本质是高端定位短期的红利释放，而非品牌长期竞争力。有贵金属研究者向时代财经分析，老铺黄金的运作模式好比下游加工厂，前期大量囤货，加工后推向市场销售。

而随着金价持续震荡，老铺黄金也在冲刺业绩，一方面对冲潜在风险，另一方面向资本市场证明其品牌价值。

年报业绩发布当天，老铺黄金亦发布公告称，根据初步估算财务数据，2026年第一季度，集团预计能够实现销售业绩（含税收入）约190亿-200亿元、收入约165亿-175亿元及净利润约36亿-38亿元，这一净利润水平几乎相当于去年全年的75%。

截至3月24日收盘，老铺黄金报648.5港元/股，单日涨幅超16%，公司市值1146亿港元。

一年新开10家店，平均店效近10亿元

高店效，少门店，是老铺黄金和奢侈品牌的共同点之一。

2025年，老铺黄金新增10家自营门店，遍布北京、上海、深圳、南京、香港等城市，入驻SKP、万象城和恒隆广场等高端商业中心。截至2025年12月31日，老铺黄金在16个城市共开设了45家自营门店。

财报显示，老铺黄金在单个商场平均实现年化销售业绩近10亿元，这也几乎兑现了创始人、董事长徐高明曾提出的“未来平均店效超10亿元，关停店效低于5亿元门店”。

分地区看，2025年，老铺黄金在中国内地市场实现营收233.61亿元，同比增长205%；海外市场营收39.42亿元，同比增长361%。

2025年，老铺黄金在新加坡金沙购物中心海外首家门店，单店营收超39亿元。徐高明曾在此前的业绩说明会公开表示，2026年将拓展东南亚市场，同时启动欧美市场前期调研，并称“基于世界经典文化、品牌价值主张及精细化消费体验，有信心获取这部分市场”。

专注消费行业研究的孙北（化名）向时代财经分析，去年港股的“消费三朵金花”——老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城均布局出海战略，目前看泡泡玛特出海战略很成功，蜜雪冰城尚待考验，而老铺黄金的出海之路尚未知。

孙北认为，欧美消费者对黄金饰品的接受度普遍偏低，东南亚亦有属于本土的黄金符号品牌；即便马来西亚、日韩等地区华人基数较大，老铺黄金能否站稳脚跟，仍存在挑战。

渠道方面，线下直营仍是核心渠道，2025年老铺黄金门店营收由2024年的74.50亿元增至226.46亿元，增速超200%。

                      老铺黄金北京东方新天地门店。时代财经摄           

不过，随着近期金价震荡下跌，资本市场对老铺黄金的预期也在调整。

今年1月底，招商证券国际发布研报称，预期老铺黄金2026年将出现转折。该行表示，公司今年门店扩张规划相对保守，焦点从门店扩张转向效率提升，限制了其在国内市场的实体规模扩张空间。此外，公司当前的增长主要倚赖提价，而提价举措可能在执行后带来更长、更深的“需求真空期”。

此外，老铺黄金于2月底进行提价后遭遇金价下跌行情，近期，有部分疑似黄牛的账号在社交平台喊出囤货“打折卖”的活动。

存货超160亿元，银行贷款暴增350%

亮眼的业绩背后，老铺黄金也存在经营风险。

过去两年，老铺黄金的存货规模持续创新高。截至2025年底，老铺黄金存货由2024年同期的40.88亿元增至超160亿元，涨幅超290%，其中包含原材料、半成品、制成品等；在2024年，其存货的增幅也高达224%。

老铺黄金解释称，存货增加是为应对春节旺季业绩增长的产品增量需求，因此存货周转天数也由此前一年的195天延长至216天。

为维持持续拓店和购买黄金原料，老铺黄金借债也随之攀升。财报数据显示，老铺黄金2025年度计息银行贷款及其他借款由2024年的13.73亿元增超350%至62.64亿元，其中有超60亿元银行贷款将于今年到期。

在要客研究院院长周婷看来，老铺黄金选择在金价大幅下跌的当下发布财报，或意图借助亮眼财报抵消金价下跌带来的负面影响，为自身的经营争取缓冲时间。

多位业内人士向时代财经表示，老铺黄金现阶段的成功更多依托市场红利，而非品牌自身的核心竞争力。周婷指出，“目前老铺黄金不具备奢侈品牌的抗周期能力，金价波动依旧是影响其业绩增长的核心因素，本质上仍属于黄金销售品牌。”

贵金属研究者张骏（化名）同样作出了类似的判断，他表示大多消费者买单是冲着黄金材质，而非老铺黄金品牌本身，“大家买的是金子，不是老铺”。这意味着老铺黄金终端售价不能和国际金价拉开太大差距。张骏进一步解释，此前金价处于上涨周期时，老铺的溢价消费者还尚可接受，但如果未来两者差距过大，消费者就会不再买账。

这或许也正是老铺黄金急着冲业绩的重要原因。周婷认为，老铺黄金依靠爆款提升业绩，长期会稀释品牌的高端调性，这也并不是奢侈品的打法和逻辑。

张骏则认为，一旦未来金价进入平稳或者微跌周期，老铺黄金依赖的金价上涨红利或许会消失，届时高杠杆、高库存的压力可能会影响公司的现金流。

老铺黄金的天花板还未见顶，未来可能还会持续走高。迫在眉睫的是，“黄金价格如果继续下探，公司会有崩盘的危险”，周婷提醒道。