【Recherche et analyse du marché à terme & données de Bank of America】 Perspectives des tendances des matières premières au deuxième trimestre

（Source: Research on Futures and Spot Markets）

Le marché des matières premières du deuxième trimestre 2026 est assombri par l’ombre géopolitique du détroit d’Ormuz. Bien que les États-Unis et l’Iran finissent par trouver un terrain d’entente, les perturbations du processus sont suffisantes pour réécrire complètement la logique des prix de certaines matières.

Du côté américain, le minimum semble toujours être que “l’Iran ne doit pas avoir de capacité nucléaire”, mais la question de savoir s’il peut accepter de conserver certaines activités d’enrichissement sous une stricte supervision reste théoriquement flexible ;

D’un autre côté, le régime iranien veut essentiellement survivre, comme en témoignent leurs passages sporadiques de navires à travers le détroit, cette stratégie de “pression limitée” pleine de flexibilité montre qu’ils laissent encore de la place pour la négociation.

I. Secteur de l’énergie : Reconfiguration de l’offre et de la demande dans le chaos du Moyen-Orient, la perte réelle de pétrole n’est pas aussi importante que le marché l’estime

Actuellement, il y a une voix forte dans le marché qui clame que “12 à 13 millions de barils/jour de l’offre ont disparu”, effrayant ainsi les gens et faisant grimper le prix du pétrole à 150 dollars ; cependant, Citi a suivi une réduction de production d’environ 8,3 millions de barils/jour, presque 4 millions de barils/jour de moins que les pessimistes.

Pourquoi cette différence est-elle si grande ? La clé réside dans la méthode statistique.

Les agences tierces déduisent généralement la production à partir des volumes d’exportation, mais de nombreux navires dans le détroit d’Ormuz ont maintenant désactivé leurs transpondeurs et empruntent des routes discrètes, ce qui a sérieusement sous-estimé les données d’exportation. Vous pouvez clairement sentir dans le marché intérieur que l’offre ne suit pas l’offre extérieure, car le pétrole importé par la flotte de navires fantômes iraniens compense l’approvisionnement.

Ce qui est encore plus crucial, c’est la vitesse de reprise. Citi a déclaré que la plupart des champs pétroliers du Golfe pourraient reprendre leurs opérations en environ deux semaines, tandis que ceux du Koweït et d’Irak, plus lents, pourraient prendre deux à trois semaines. Ce jugement n’est pas basé sur un coup de tête - les conditions géologiques des champs pétroliers du Golfe sont effectivement bonnes, avec une pression de réservoir élevée, tant que les pipelines d’acheminement ne sont pas détruits, la reprise est rapide. Nous avons examiné le cas de l’attaque des champs pétroliers saoudiens en 2019, où la production de 5,7 millions de barils/jour a été interrompue, mais 70 % ont été rétablis en 10 jours et presque tout en 15 jours. Bien que l’ampleur soit grande cette fois-ci, les conditions techniques ne sont pas différentes, ce rythme de reprise est donc fiable.

En termes de prix, jusqu’à présent, les niveaux WTI et Brent ont déjà intégré la plupart des attentes de pertes d’approvisionnement, toute nouvelle hausse dépendra des négociations entre les États-Unis et l’Iran.

Du côté américain, le minimum est très clair - l’Iran ne doit pas avoir de capacité nucléaire, mais il y a en fait de la flexibilité sur “la conservation de certaines activités d’enrichissement sous stricte surveillance”.

Du côté iranien, les demandes restent concrètes : sécurité, levée des sanctions, bénéfices. Ils réclament maintenant un “péage”, ce qui semble assez agressif, mais en réalité, cela laisse de la place pour la négociation - si le détroit était complètement fermé, l’économie mondiale s’effondrerait, ce qui ne profiterait pas à l’Iran non plus.

Ce mode de “pression limitée” ressemble beaucoup à la stratégie de la Russie au début du conflit russo-ukrainien, qui consistait à “obtenir le maximum de bénéfices au moindre coût”.

II. Secteur des métaux : Des contradictions structurelles persistent, l’or et l’aluminium sont en forte baisse suivie d’achats massifs, le cuivre et le nickel ne peuvent que subir des fluctuations

Pourquoi attendre une forte baisse pour l’or ? La règle historique est là - à chaque grand événement à risque, l’or est d’abord vendu. La bulle Internet, la crise financière, la pandémie, le conflit russo-ukrainien, tout se passe ainsi. La raison est simple : lorsque tout le monde manque de liquidités, tout actif est vendu, y compris l’or.

Dans une perspective à moyen terme de 6 à 12 mois, Citi a augmenté son objectif de prix de 4 500 dollars à 5 000 dollars, un jugement que nous partageons. L’ancienne économie de la “jeune fille en or” (croissance modérée, inflation maîtrisée) a été perturbée par l’éruption iranienne - des prix élevés du pétrole pousseront l’inflation à la hausse, suscitant des inquiétudes quant à la croissance économique, y compris les risques géopolitiques qui feront entrer l’or dans une logique de prix “plus élevés et plus durables”.

Cuivre : Les attentes de demande se sont effondrées, les inquiétudes d’approvisionnement apparaissent, la logique de vente à découvert est claire et certaine

La logique de négociation actuelle sur le marché du cuivre ne repose pas sur un choc direct de l’offre, mais sur une hausse des prix de l’énergie provoquée par des conflits géopolitiques, qui pèse sur la demande mondiale par le biais de chaînes de transmission macroéconomiques. L’impact principal du conflit sur le cuivre est que des prix du pétrole plus élevés ralentissent la croissance économique mondiale, ce qui affecte ensuite la demande de cuivre, plutôt que d’influer directement sur l’offre de cuivre.

Selon des données spécifiques, les calculs des institutions montrent que si le prix du pétrole augmente de 40 %, la croissance du PIB mondial serait probablement ralentit d’environ 0,6 point de pourcentage, tandis que la demande de cuivre a une élasticité d’environ 1,2 fois par rapport au PIB, ce qui signifie que la demande de cuivre pourrait faire face à une pression potentielle de révision à la baisse de 0,7 % à 0,8 %. Beaucoup d’investisseurs peuvent considérer que ce ratio n’est pas élevé, mais en tenant compte du volume total du marché mondial du cuivre, son impact ne doit pas être sous-estimé.

Actuellement, la consommation annuelle du marché mondial du cuivre est d’environ 25 à 26 millions de tonnes, chaque variation de 1 % de la demande correspond à un changement de 250 000 à 260 000 tonnes de cuivre, ce qui signifie que même une légère détérioration macroéconomique pourrait avoir un impact substantiel sur l’équilibre du cuivre.

Il est à noter que la raison pour laquelle le prix du cuivre présente encore une certaine résistance n’est pas due à une forte demande fondamentale, mais plutôt à la persistance d’un décalage à long terme entre les aspects “macro” et “micro” du marché du cuivre au cours des deux à trois dernières années. Au début de 2026, la macroéconomie semble optimiste, avec l’indice PMI se stabilisant et les actifs réels à nouveau prisés par le marché, mais sur le plan micro, les performances sont faibles, avec des stocks visibles élevés, le marché chinois atteignant même un état proche d’une “grève des acheteurs”, c’est-à-dire que les entreprises en aval achètent selon leurs besoins et ne souhaitent pas reconstituer les stocks, ce qui entraîne une “faible balance” de l’offre et de la demande dans l’industrie.

Cette fois, l’ajustement du marché présente un schéma inverse : le récit macroéconomique est rompu par des conflits géopolitiques et la hausse des prix de l’énergie, les attentes continuent de s’affaiblir, mais les signaux de réparation microéconomiques apparaissent à bas prix en Chine.

Ces signaux de réparation microéconomiques se manifestent principalement dans trois aspects récents :

Premièrement, la vitesse de déstockage après le Nouvel An a dépassé les attentes du marché. Selon les données de suivi de Shanghai Metal Network de mi-mars, du Nouvel An jusqu’au 15 mars, les stocks de cuivre de la Bourse de Shanghai ont été réduits d’environ 120 000 tonnes, avec une réduction de 8 points de pourcentage par rapport à l’année précédente ;

Deuxièmement, la fenêtre d’arbitrage à l’importation s’est rouvert. Depuis mars, l’écart de prix entre le cuivre à Shanghai et à Londres s’est progressivement élargi dans une zone positive, l’espace de profit pour le cuivre importé a augmenté à 50-80 yuans/tonne, entraînant une augmentation des volumes d’importation. Les données douanières montrent que le volume d’importation de cuivre a augmenté de 6,2 % en glissement annuel au cours de la première moitié de mars ;

Troisièmement, le taux d’utilisation des produits semi-finis a augmenté. Le taux d’activité des entreprises de transformation en aval, comme les bandes de cuivre et les tubes de cuivre, est passé d’environ 60 % après le Nouvel An à plus de 75 %, montrant une amélioration marginale de la demande en aval.

Cependant, il est important de préciser que cette réparation microéconomique n’est qu’un “soulagement à court terme”, incapable de changer la tendance baissière à moyen terme du cuivre. D’après les données historiques, la moyenne des retraits du cuivre dans un environnement de récession est proche de 30 %, alors que le marché actuel n’a manifestement pas intégré de tels risques, se réveillant à peine d’un état de “trop de complaisance” précédent. L’ajustement du marché du cuivre ne fait que commencer, et la transmission de la détérioration de la demande macroéconomique prendra encore du temps. Une légère réparation microéconomique ne peut pas compenser la pression de la baisse de la demande à moyen terme.

Si l’on considère le cycle hebdomadaire du cuivre à Londres, son ajustement devrait se faire sur une période de 8 à 12 bougies hebdomadaires, soit 2 à 3 mois. Le niveau absolu à surveiller est l’ancienne résistance de 11 000.

Nickel supérieur au cuivre : résistance mise en avant, risques en retard, premier choix parmi les sous-produits

Parmi les métaux de base, le nickel se situe entre l’aluminium et le cuivre, n’ayant ni la logique de contraction d’approvisionnement aussi claire que l’aluminium, ni les problèmes d’impact sur l’équilibre aussi marqués que le cuivre. Sa résistance est nettement supérieure à celle du cuivre, en faisant un produit de choix sur le champ de bataille secondaire. La résistance du nickel provient principalement d’un tampon d’inventaire relativement épais et de risques d’approvisionnement en retard, tandis que la demande subit une contrainte macroéconomique moins forte que celle du cuivre.

Du côté de l’approvisionnement, le nickel présente également certains risques potentiels - la production de nickel par HPAL (extraction par acide sous pression) en Indonésie dépend également de l’approvisionnement en soufre du Moyen-Orient, ce qui ressemble aux risques de la chaîne d’approvisionnement en soufre du cuivre. Cependant, à la différence du cuivre, le tampon d’inventaire en soufre des projets HPAL indonésiens est relativement épais, les principales usines HPAL en Indonésie ayant des stocks de soufre pouvant soutenir la production pendant 2 à 3 mois, et certaines usines ayant déjà anticipé la réserve de matières premières en soufre, de sorte que les problèmes d’approvisionnement en soufre affecteront le nickel avec un certain retard, sans qu’il n’y ait de contraction substantielle à court terme.

En ce qui concerne la demande, le nickel se concentre principalement dans les domaines des énergies nouvelles (batteries de puissance) et de l’acier inoxydable, la demande dans le secteur des énergies nouvelles continuant de croître régulièrement, compensant en partie la pression sur la demande d’acier inoxydable due à la baisse de l’économie macroéconomique.

Les données montrent qu’en janvier et février 2026, la capacité installée de batteries de puissance dans le monde a augmenté de 18,3 % par rapport à l’année précédente, entraînant une augmentation de 15,7 % de la production de matériaux ternaires nickel-cobalt-manganèse, soutenant ainsi la demande de nickel ; quant au secteur de l’acier inoxydable, bien que la demande mondiale soit sous pression, le marché chinois montre des signes d’amélioration marginale à bas prix, avec un taux d’activité de l’acier inoxydable revenant à 78 % en mars, soit une augmentation de 5 points par rapport à février, soutenant ainsi la demande de nickel.

Comparé au cuivre, le nickel est moins sensible sur le plan macroéconomique, avec une élasticité de la demande par rapport au PIB d’environ 0,9 fois, inférieure à celle du cuivre à 1,2 fois. Par conséquent, dans le contexte d’une détérioration de la demande macroéconomique, la demande de nickel subira moins d’impact. De plus, bien que les stocks visibles de nickel aient légèrement augmenté, ils demeurent globalement à un niveau moyen historique, la pression sur les stocks étant bien inférieure à celle du cuivre.

Récemment, lors des fluctuations du marché, la baisse des prix du nickel a été significativement inférieure à celle du cuivre, illustrant pleinement sa résistance. Depuis mars, le prix du cuivre à Londres a chuté de 11 %, tandis que le prix du nickel n’a baissé que de 4,58 %, et au cours des cycles de baisse du prix du cuivre, le prix du nickel a plusieurs fois connu des rebonds, montrant que les attentes pessimistes du marché concernant le nickel sont bien inférieures à celles du cuivre. En résumé, bien que le nickel n’ait pas la logique de hausse aussi claire que l’aluminium, sa résistance est significativement supérieure à celle du cuivre, en faisant un actif à surveiller de près parmi les sous-produits des métaux de base, offrant une valeur de configuration supérieure à celle du cuivre.

Aluminium : 4 millions de tonnes de capacité exposées à des risques, les stocks sont encore ridiculement bas

Contrairement à la logique de “destruction de la demande” du cuivre, la logique de négociation actuelle sur le marché de l’aluminium est “l’interruption de l’approvisionnement”, et cette interruption présente une forte asymétrie - une fois que l’approvisionnement connaît une contraction substantielle, il sera difficile à court terme de rétablir, ce qui est également un facteur central de la force relative de l’aluminium parmi les métaux non ferreux.

En termes de structure d’approvisionnement, la région du Moyen-Orient est une base de production d’aluminium importante au niveau mondial, avec une production d’aluminium électrolytique de 6 pays du Moyen-Orient atteignant 6,927 millions de tonnes en 2025, représentant 9,2 % de la production totale mondiale, soit environ 6,8 millions de tonnes, représentant 7 % de l’offre mondiale d’aluminium ; si l’on exclut le marché chinois, cette production représente jusqu’à 18 % de la demande des autres régions du monde. Les conflits géopolitiques entraînent des obstacles au transport maritime et terrestre, limitant gravement le transport des produits en aluminium et des matières premières (en particulier l’alumine), ce qui a un impact significatif sur l’équilibre de l’offre et de la demande sur le marché mondial de l’aluminium.

Il est important de préciser que le marché de l’aluminium ne traite pas actuellement de la “disparition des métaux”, mais de “l’entrave à la circulation des métaux”. Cela diffère fondamentalement de la logique d’approvisionnement du cuivre : l’approvisionnement en cuivre ne présente pas de risque immédiat, alors que l’approvisionnement en aluminium a déjà subi une “perte de liquidité” - les ressources entre les régions ne peuvent pas circuler normalement, entraînant une tension sur les ressources dans certains marchés, ce qui augmente les primes et élargit les écarts de prix.

Le véritable nœud de risque réside au niveau des matières premières dans les usines de transformation - les stocks d’alumine. La plupart des usines d’aluminium au Moyen-Orient ne disposent initialement que d’environ un mois de stocks d’alumine pour fonctionner à pleine capacité ; bien que certaines régions comme les Émirats puissent prolonger cette période à 1,5 à 2 mois grâce à leurs propres ressources d’alumine ou de bauxite, une fois que les stocks d’alumine sont épuisés, les usines de transformation doivent prendre des décisions de réduction de charge ou même de fermeture, et la fermeture et la réouverture des usines de production d’aluminium électrolytique sont très difficiles. Une fois fermées, la reprise de la production nécessite 4 à 6 mois, ce qui constitue également la source de l’asymétrie du marché de l’aluminium.

Actuellement, des signaux de contraction de l’approvisionnement commencent déjà à apparaître : l’une des plus grandes usines d’aluminium du Moyen-Orient, Alba, envisage déjà de réduire sa charge de travail, avec un taux d’utilisation de la capacité passant de plein à environ 80 % ; l’usine Qatalum, même si elle peut maintenir 60 % de fonctionnement, est également contrainte par des problèmes d’importation d’alumine, ce qui rend la réduction de charge à venir assez pressante. Les institutions prévoient que dans les deux à trois semaines à venir, davantage d’usines d’aluminium du Moyen-Orient annonceront des “réductions de production/charges”, et chaque annonce de réduction renforcera encore la logique de hausse pour l’aluminium.

Tout comme pour le pétrole, une fois que l’approvisionnement est perdu, il est perdu. Peu importe combien le président appelle, il ne peut pas fournir de pétrole aux haussiers. L’élasticité du PIB de l’aluminium est proche de 2 fois, supérieure à celle du cuivre qui est de 1,2 fois, ce qui signifie que la baisse de la demande macroéconomique devrait théoriquement affecter davantage la demande d’aluminium. Cependant, les attentes de contraction de l’approvisionnement en aluminium dépassent déjà largement celles de la baisse de la demande.

En résumé, l’aluminium est actuellement le produit de base le plus prometteur à acheter. À l’avenir, il est préférable de se concentrer sur les achats à bas prix, et la meilleure façon de participer à ce stade est d’opter pour une combinaison de produits “acheter de l’aluminium + vendre du cuivre”.

En conclusion, le cœur du marché des matières premières du deuxième trimestre est constitué d’opportunités structurelles. Le diesel et le gaz naturel dans le secteur de l’énergie, l’or et l’aluminium dans le secteur des métaux, ainsi que le maïs et le blé dans le secteur des produits agricoles, sont tous des produits à surveiller de près. Pour le cuivre, le nickel et l’argent, qui sont des produits volatils, il est préférable d’attendre une stabilisation avant d’agir ou de réaliser des transactions d’arbitrage. La gestion des risques est toujours la priorité, ne pas concentrer tous les positions sur un seul produit, diversifier les opérations, stopper les pertes à temps, permettra de réaliser des bénéfices dans cette période de turbulences.

Enfin, si les négociations dépassent les attentes et qu’un accord est conclu d’ici la mi-avril, la prime de risque sur le pétrole, le diesel et le gaz naturel se réduira rapidement, et ces produits pourraient subir une forte correction, nécessitant une prise de bénéfices rapide pour ceux qui ont acheté. Si la politique de la Réserve fédérale change en raison de la hausse des prix du pétrole et de l’inflation, entraînant un retard dans la baisse des taux, voire une hausse des taux, des produits sensibles aux taux d’intérêt tels que l’or, le cuivre et le nickel seraient sous pression.