10亿商誉背后，华海诚科豪赌高端化｜看财报

來源：鈦媒體

作為半導體封裝材料領域的國家級專精特新 “小巨人” 企業，華海誠科（688535.SH）在昨日交出了一份上市以來淨利潤最差的財報。根據年報數據顯示，公司2025年淨利潤大幅下滑39.47%，與2022年相比幾近腰斬。

或許正是預見到公司在基礎類環氧塑封料上的增長瓶頸，華海誠科在2024年就開啟了併購之路，並在2025年收購了在國內車規級市場有著絕對主導權的衡所華威，為公司在接下來衝擊先進封裝領域保留了機會。但高溢價的收購也給華海誠科留下了近10億元的商譽“地雷”。

華海誠科能否扭轉利潤下滑頹勢、消化高額商譽，還需要時間的檢驗。

業績持續承壓：增收不增利難題凸顯

Choice 數據顯示，華海誠科2021年至2023年淨利潤逐年下滑，2024年雖小幅回升至4006.31萬元，但2025年再度大幅下滑39.47%，淨利潤僅2425.21萬元，四年間淨利潤近乎腰斬。

圖源：Choice

與利潤持續萎縮形成鮮明對比的是，公司營業收入自上市以來穩步上升。2023年和2024年，公司營收分別為2.83億元和3.32億元；2025年完成對衡所華威100%收購後，營收迎來顯著增長，全年達4.58億元，同比增幅38.12%，其中第四季度營收同比激增94.4%至1.79億元。

圖源：Choice

對於利潤下滑的原因，公司解釋稱主要受員工股權激勵費用計提、新增廠房及設備折舊增加、貸款利息支出上升等因素影響。值得注意的是，儘管公司研發投入占營業收入的比例從2024年的7.96%提升至2025年的10.93%，但研發投入的增長並未同步轉化為盈利能力的提升，反而因費用增加進一步擠壓了利潤空間。

從業務板塊來看，核心收入來源環氧塑封料2025年實現收入4.28億元，同比增長35.61%，毛利率26.35%，較上年微增1.19個百分點；膠黏劑業務收入0.28億元，同比增長83.29%，但毛利率下降3.96個百分點至31.09%。

環氧塑封料（EMC）作為半導體封裝領域的核心基礎材料，在AI算力、先進封裝、新能源汽車等強勁需求驅動下，正迎來持續快速的發展周期。當前，其產業角色已發生根本性轉變，從過去充當芯片 “保護殼” 的輔助材料，全面躍升為先進封裝技術（如 Chiplet、2.5D/3D 集成、扇出型封裝）實現性能突破的關鍵 “使能者” 與 “價值創造者”。這一發展呈現出顯著的高端化趨勢，唯有高端產品才能帶來更高的附加值和利潤空間。

目前來看，在先進封裝領域，華海誠科應用於QFN等封裝形式的產品雖已實現小批量生產和銷售，但BGA、SiP及FOWLP/FOPLP等封裝形式的產品尚未實現產業化，外資廠商在該領域仍處於市場壟斷地位；而在高性能類環氧塑封料領域，儘管華海誠科的產品質量已可比肩外資廠商，但受多重因素影響，市場仍由外資占據主導。

結合近年淨利潤和毛利率表現，華海誠科需在穩固基礎類業務的同時，實現高端產品的規模化突破，才能有效支撐淨利潤回升。

商譽壓頂：高溢價併購下整合風險隱現

為突破發展瓶頸，華海誠科選擇通過併購加速擴張。上市第二年，公司便抛出對競爭對手衡所華威的收購方案，給予這家深耕半導體封裝材料領域四十餘年、國內首家量產環氧塑封料的廠商16.58億元估值，增值率高達321.98%。

2025年，華海誠科完成對衡所華威100%股權收購，合併後公司在半導體環氧塑封料領域的年產銷量突破2.5萬噸，穩居國內龍頭地位，躍居全球同行出貨量第二位。但此次收購也形成了高達9.93億元的商譽，占公司2025年末總資產的31.43%，占歸屬於上市公司股東淨資產的比例更是達到45.67%，如此高比例的商譽給公司未來經營埋下重大隱患。更令投資者擔憂的是，這筆高溢價併購並未設定業績補償機制。

圖源：公告

但是對於華海誠科而言，收購衡所華威意味著掌握了其在國內車規級市場的絕對主導權——衡所華威的 GR750X1專為1200V碳化硅功率模塊開發的高Tg（200°C）特種結構環氧固化體系，已規模化應用於全球TOP5功率器件廠商，成為高壓電驅系統的高性能封裝材料之一；在先進封裝領域，衡所GR910系列產品已在NAND FLASH通過考核並實現批量供貨，其韓國子公司還具備開發HBM所要求的高導熱EMC的技術能力，有望切入全球AI算力芯片供應鏈。

與此同時，衡所華威近年的持續盈利也為商譽消化提供了積極預期。數據顯示，2023年至2025年，其營收從4.61億元增長至4.80億元，整體呈現溫和增長態勢；淨利潤則增長迅猛，從2023年的3130.85萬元增至2024年的4567.74萬元，2025年進一步提升至5815.17萬元。不過，衡所華威2025年淨利潤的增長已經有所放緩，而上述積極進展能否持續轉化為穩定盈利，仍有待時間檢驗。

面對上市三年利潤三連降的現實和近10億元商譽的重壓，華海誠科需要加快併購後的整合步伐，加速突破高端產品市場瓶頸。否則，在行業競爭日趨激烈的背景下，公司可能陷入 “增收不增利” 與 “商譽減值” 的雙重困境。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )

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