Чжан І-дун: Найгірший етап глобальних ударів ринку вже минув, тепер слід розпочати ліву позицію для золота та акцій Hang Seng Tech

Вплив подій у Близькому Сході безпосередньо вплинув на світові капітальні ринки цієї тижня. Після послідовних падінь і відскоків у регіональних ринках особливо варто звернути увагу на подальший напрямок руху.

Нещодавно, новий виконавчий директор, головний економіст і керівник відділу досліджень акцій у Haitong International, Чжан Ідун, висловив свою останню точку зору на одному з заходів. Його здатність правильно визначати тенденції дозволила йому сформулювати незалежну позицію.

Ключові думки:

1. Після цієї хвилі геополітичних потрясінь логіка ціноутворення на глобальних ринках змінюється — від ефективності до безпеки.

2. Ми вважаємо, що (у Близькому Сході) справжнє припинення вогню ще не настало. Ми повинні не лише слухати слова, а й спостерігати за діями, причому навіть те, що не говориться, важливіше за сказане.

3. Щодо бойових дій у Близькому Сході, найбільший вплив на світові капітальні ринки та найжорсткіше зниження оцінок вже минули.

4. Китайські “жорсткі активи” зростуть. Це активи, що мають безпеку, міцний виробничий потенціал або технологічну силу.

5. Зараз — купувати нафту чи золото? Безумовно, золото. За ціною понад 4000 доларів за унцію — це як тактична, так і стратегічна можливість.

6. Структурний довгостроковий бум китайських “жорстких активів” буде зумовлений внутрішніми фінансовими ресурсами, подібно до 20-річного буму на ринку нерухомості.

7. Наступні один-два роки ймовірно стануть роками повернення ризикової премії на американських капітальних ринках, зокрема, тріщини з’явилися в бульбашці AI на американському ринку.

8. Навіть якщо розглядати індекс Hengke як споживчий актив, зараз він вартий покупки. Так само — і облігації з опціоном конвертації. Не слід в цей час продавати заради короткострокових втрат, слід зберігати співчуття і терпіння.

Використовуючи першу особу, частина змісту опущена.

Глобальні ринки рухаються до “безпечного ціноутворення”

Війна в Ірані спричинила значні коливання на світових капітальних ринках. У цьому контексті ми підготували глибокий звіт, у якому особливу увагу приділили китайським “жорстким активам”.

У квітні 2025 року ми написали звіт, у якому зазначили, що міжнародний порядок, ймовірно, входить у період дестабілізації та реконструкції. Минув приблизно рік, і наші висновки підтвердили правильність цієї оцінки. Стосовно ситуації в Росії та Україні, а також останніх подій у Ірані, видно, що світовий порядок входить у період слабкості, домінування сили та гегемонізму, або ж відновлення таких тенденцій — у хаос, що керується законами джунглів. Перебудова міжнародного порядку під час цієї війни в Ірані стала ще більш очевидною.

Ми займаємося макроекономічною стратегією і не є експертами у геополітиці. Головне, що хочемо донести — часті конфлікти у сфері геополітики та перебудова світового порядку впливають на наші рішення щодо активів та їх ціноутворення.

Коротко кажучи, це — перехід від “ефективного ціноутворення” до “безпечного ціноутворення”. За останні 30 років глобалізації всі прагнули знизити витрати, розподіляючи ланцюги постачання та виробництва по всьому світу відповідно до ресурсних можливостей, щоб максимізувати вигоду від глобалізації, особливо для транснаціональних корпорацій.

Зараз же видно, що США дедалі більше просувають політику “від’єднання” та “розриву ланцюгів” з 2018 року, що стає все більш очевидним. У цьому році ця тенденція посилилася — з ігноруванням правил, застосуванням гегемоністської політики, поверненням холодної війни.

За цим стоїть перебудова світового порядку, яка проявляється у трьох ключових напрямках: перший — геополітика; другий — перебудова міжнародної фінансової системи; третій — новий етап у світовій економіці, пов’язаний із від’єднанням та розривом ланцюгів.

У таких умовах безпека ресурсів і енергопостачання стає головним фактором ціноутворення. Раніше ми недооцінювали важливість повітря, але тепер, коли його не вистачає, розуміємо його цінність. За останні 30 років ми звикли до ефективності, але у сучасних умовах, у період хаосу та нової епохи воєнних конфліктів, безпека — головний пріоритет у ціноутворенні активів.

Це — моя перша теза: логіка ціноутворення на глобальних ринках змінилася — від ефективності до безпеки.

Що є ключовою змінною у ситуації в Близькому Сході

Друга важлива тема — спроби зрозуміти природу конфліктів. Останнім часом головним фокусом є ситуація в Ірані та її можливий вплив на світові ринки.

За останні дні активно обговорюється, що США намагаються знизити напруженість, зокрема, через заяви та твіти. Президент Пауелл також використовує риторику для стабілізації ситуації. Американські лідери то говорять про хороші переговори з Іраном, то оголошують про намір отримати схвалення Конгресу на додаткові 200 мільярдів доларів військових витрат, навіть погрожують висадкою наземних військ на Харклі. Це — тактика “тиску для досягнення компромісу”.

Але ми вважаємо, що справжнє припинення вогню ще не настало. Тому потрібно не лише слухати слова, а й спостерігати за діями, причому навіть за тим, що не говориться. Зараз Трамп намагається заспокоїти ринок, використовуючи риторику, схожу на ту, що була під час торговельної війни 2018 року, але ефект від таких заяв зменшується. Люди вже звикли до таких обіцянок і розцінюють їх як порожні слова. Реальні ж кроки — це компроміси та поступки, що справді впливають на ситуацію.

Коли ж можливо очікувати реального зниження напруженості або припинення вогню? Ми вважаємо, що потрібно враховувати кілька факторів. Перший — внутрішній тиск у США. Другий — ситуація в Ірані. Третій — вплив та обмеження з боку Ізраїлю щодо США та їхніх лідерів.

Однак саме політична та економічна ситуація у США може бути головним фактором, що визначає зниження напруженості. Цей баланс сил визначить, коли з’явиться шанс на досягнення перемир’я або підписання відповідних угод. Найімовірніше, це станеться не раніше квітня, коли з’являться перші ознаки зниження напруженості. На полі бою те, що не досягається, — і на переговорах теж. Врешті-решт, можливий компроміс.

Найшвидший сигнал — виведення авіаносця або підписання угоди про припинення вогню. Тоді інвестори зможуть підвищити ризиковий апетит і більш оптимістично ставитися до інвестицій. Але слід враховувати й малоймовірні сценарії, наприклад, коли війна затягується і наземні війська застрягають у гарячих точках.

Найжорсткіша фаза — вже позаду

Щодо бойових дій у Близькому Сході, висновок такий: найжорсткіша фаза, що завдавала найбільших втрат у капітальних ринках і знижувала оцінки, вже минула. У найближчі місяці, можливо, у квітні, з’явиться шанс на справжнє припинення вогню — так званий TACO.

Але потрібно з обережністю ставитися до малоймовірних сценаріїв, коли США масштабно вводять наземні війська і криза затягується на півроку або рік. Це — глобальна криза. У такій ситуації Китай залишається відносним притулком.

Хоча тоді і можливий вплив інфляції імпортного характеру, у порівнянні з Європою, Японією та США, Китай буде менш уразливим.

Крім того, враховуючи важливість внутрішніх виборів у США, час — ворог для американського керівництва, тому ймовірність досягнення компромісу та припинення вогню вважаємо більшою.

Не слід порівнювати цю ситуацію з торішньою торговельною війною — для Іран зараз ситуація життєво важлива. У цій асиметричній війні навіть тактична перемога США може обернутися стратегічною поразкою.

“Жорсткі активи” зростуть

Третя тема — аналіз глобальних активів у контексті ситуації в Ірані. Ми вважаємо, що китайські “жорсткі активи” зростуть.

Це — активи, що мають безпеку (Security), міцний виробничий потенціал (Manufacturing/Advantage) і технологічну силу (R&D/Technology). Це — наш “SMART-стратегія”.

Зворотно, ресурси, енергетика, золото — традиційні “жорсткі активи”, що існували з давніх часів, але у нових умовах їх стратегічна роль значно зросте.

Перша — енергетика. За останні чотири роки ціни на енергоносії залишалися низькими, капітальні витрати на нафту були мінімальними. Але ця війна показала, наскільки важливі стратегічні запаси нафти. США, хоча й намагаються стримувати ціни через союзників, з часом, ймовірно, збільшать запаси. Глибоководний пролив Гормуз — це 20% світового обсягу нафтової торгівлі, і будь-який суттєвий перерив у постачанні призведе до значного підвищення цін у найближчі роки.

Це підтверджує правильність нашої стратегії — ще з 2018 року ми наполягали, що енергетична безпека має бути у наших руках. Завдяки вугіллю, Китай має 85% енергетичної самодостатності, тоді як Японія — лише 16%, Корея — менше 20%, Європа — дуже залежна. У разі тривалого конфлікту в Близькому Сході, енергетична перевага Китаю стане вирішальною для економік цих країн.

Після цієї війни Європа та Корея, ймовірно, збільшать інвестиції у ядерну енергетику, водень, вітрову енергетику. Створення нових електроенергетичних систем і вихід китайських нових енергоресурсів на світовий ринок відкриють нові можливості. Це — не лише питання витрат, а й питання виживання виробничих систем. Тому стратегічна цінність енергетичних ресурсів (нафту, вугілля, хімічну сировину, чисту енергетику) зросте системно.

Навіть до 2030 року частка викопних енергоресурсів у Китаї залишиться високою — 74%. Традиційна енергетика не зникне, а технології, як управління ядерним синтезом і зберігання енергії, отримають новий поштовх.

Можливості інвестування у золото

Друга — золото. Зараз — купувати золото, а не нафту. На початку року ціна була близько 5600 доларів за унцію, я тоді був скептиком, вважаючи, що ринок переповнений і це ірраціонально. Але тепер — понад 4000 доларів за унцію — це стратегічна можливість.

Логіка буму золота — не залежить від долара чи реальних ставок, а від ймовірності перебудови світового порядку та зниження ролі “нафтового долара”. Останнім часом знизилися продажі американських облігацій, зросли доходності. У 1974 році США уклали угоду з Саудівською Аравією, що забезпечила захист і використання долара для нафтових розрахунків. Тепер ж США не можуть гарантувати безпеку для нафтових країн, і роль нафтового долара знижується.

У кризових ситуаціях золото виступає як захист від ризиків суверенного кредиту. Його ринкова вартість — близько 10 трильйонів доларів, тоді як борги країн G20 — понад 100 трильйонів. За винятком глобальної фінансової кризи, зараз — найкращий час для інвестицій у золото. Чим менше тиск, тим більше потенціалу для зростання. Зниження ролі нафтового долара створює додатковий поштовх для золота.

Інвестиції у стратегічні ресурси

Третя — стратегічні ресурси. Це — мідь, алюміній, а також рідкісні метали — літій, вольфрам, молібден, олово. У період глобалізації домінувала ефективність, але у часи розриву ланцюгів потрібно посилювати розробку та резервування стратегічних копалин. Обидві країни — Китай і США — активно цим займаються. З розвитком AI потреба у ресурсах зростає, їх стратегічна роль підвищується.

Четверте — військово-промисловий комплекс і технології. Минулого року витрати на оборону сягнули 2,7 трильйонів доларів, що на 9,4% більше — найвищий показник за час холодної війни. США, Європа, Японія, Корея витрачають 2–3,5% ВВП на оборону, а в Китаї — лише 1,24%. У майбутньому акцент буде зроблено на AI, безпілотниках, автоматизації та нових технологіях.

Оптимізм щодо китайських активів

Насамкінець, щодо перспектив китайських активів у цій новій реальності. Потрібно бути і стратегічно оптимістичним, і тактично раціональним.

Стратегічний оптимізм обґрунтований тим, що Китай — найстабільніше джерело зростання у період перебудови світового порядку. Китайський ринок уже подолав міфи про “економіку Японії”, “невдачу технологій” і “відхід приватного сектору”. Три основні опори довгострокового зростання — це:

1. Відновлення економіки після дна, подолання найскладнішого етапу переходу до нових драйверів. Важливий індикатор — перехід ринку нерухомості з L-образної до горизонтальної фази, що свідчить про дно. Орендна рентабельність у 100 містах уже 2,4%, що перевищує безризикову ставку у 1,8%. Це означає, що ринок нерухомості увійшов у низхідну фазу, і його активізація відбуватиметься поступово, як весняне доїння.

2. Технологічна незалежність і самодостатність — новий шлях розвитку, що базується на інноваціях, а не на імпортних технологіях.

3. Внутрішній фінансовий ринок — довгострокові інвестиції з боку соціальних фондів, пенсійних систем, банківських вкладів. Структурний довгий бум китайських “жорстких активів” буде зумовлений внутрішніми ресурсами, як і у випадку з ринком нерухомості останні 20 років.

Тактика — не купувати за найвищими цінами, застосовувати зворотний підхід. Перед справжнім припиненням вогню та підписанням угод слід залишити частину портфеля у спокої. У періоди паніки купувати найкращі активи Китаю, а під час відскоків — зберігати спокій і не поспішати з продажами. Як тільки з’являться ознаки виведення військ або підписання угод, ризиковий апетит зросте, і технологічні компанії з високим потенціалом зростання отримають перевагу. У довгостроковій перспективі безпечне ціноутворення — ключовий фактор, і золото, військова промисловість, стратегічні ресурси, енергетика — мають великий потенціал.

Золото і технології з високим потенціалом

Я вважаю, що при справжньому припиненні вогню золото і технології (особливо високотехнологічні, військові, AI) мають зростати синхронно. Це — не суперечливі процеси. Останні корекції — через вплив ліквідності, але коли цей вплив зникне, обидва активи підуть в зростання, хоча й з різною логікою.

Золото зростає через зниження ролі нафтового долара і зростання глобальної політичної та фінансової невизначеності. Якщо припинення вогню настане раніше, ніж очікується, це дозволить побачити, що США вже не є непереможною силою, а роль нафтового долара зменшується. У цьому контексті Трамп, відійшовши від Близького Сходу, зосередиться на тиску на ФРС для зниження ставок, що позитивно позначиться на золоті та зростанні технологічних компаній. Зниження безризикової ставки сприятиме відновленню зростання технологічних акцій.

Найбільше навантаження — на нафту та енергетичний ланцюг — у короткостроковій перспективі. Однак, якщо припинення вогню настане, ці активи знову отримають поштовх до зростання.

Наступні 1-2 роки — рік повернення ризикової премії США

Ринок США вже почав демонструвати тріщини у бульбашці AI. Тепер інвестори більше дивляться на реальні грошові потоки, а не лише на презентації. Ринок приватного кредитування США (3–4 трильйони доларів) вже зазнає збитків через війну. Навіть якщо акції зростуть, це буде повернення до фундаментальних показників, з акцентом на реальні прибутки і грошові потоки. Якщо у вас сильна витривалість і немає короткострокових обмежень, рекомендуємо зараз інвестувати у золото і високотехнологічні компанії з високим потенціалом.

Навіть для Гонконгу та А-акцій — варто купувати

Я дуже позитивно ставлюся до Гонконгу. Після цієї війни активи Китаю стануть ще більш привабливими для інвесторів. Зв’язки між китайським і американським ринками послаблюються: у 2018–2020 роках MSCI максимально корелював А-акції з американським ринком — до 60–80%, а зараз — майже нульова кореляція, навіть індекс високодивідної Гонконгської біржі — зворотня до S&P. Це — ознака того, що внутрішні інвестори формують довгострокове ціноутворення.

На жаль, зараз більшість іноземних інвесторів у технологічних компаніях Гонконгу ще керуються зовнішніми ринками, але з часом, коли внутрішні інвестори стануть домінуючими, ця ситуація зміниться. У світі, що розривається, “незалежність” активів — дуже приваблива якість. Після цієї війни очікуємо нову хвилю іноземних інвестицій у китайські активи. Представники компаній із Близького Сходу вже активно цікавляться китайським ринком, що свідчить про зростаючу привабливість.

Коливання А-акцій і Гонконгу — це, по суті, “пожежа у воротах”, але це — передвісник зростання. Обидва ринки мають потенціал для досягнення нових максимумів у другій половині року.

Щодо індексу Hang Seng Tech, його можна сприймати як “старий” технологічний сектор, що ще не відобразив нову структуру економіки та технологічних трендів. Але навіть якщо розглядати його як споживчий актив, зараз він — хороша покупка. Відновлення економіки зміцнює фундаментальні показники, і негативні фактори минулого — переоцінка, внутрішня конкуренція — вже враховані. Тому зараз — час для купівлі, особливо у контексті конвертованих облігацій. Не поспішайте продавати, поки не з’явилися ознаки стабілізації. За довгостроковою перспективою, цей індекс має значний потенціал.

Щоб знайти можливості у Гонконгу та А-акціях, слід дивитися на сегменти, що виходять за межі великих індексів, і застосовувати нашу “SMART-стратегію” для пошуку китайських “жорстких активів”:

• Перша лінія — S (Security, безпека): енергетика, стратегічні ресурси, золото.
• Друга — M і A (Manufacturing/Advantage, виробничий потенціал): провідні китайські виробники, що виходять на світовий ринок — будівельна техніка, електрообладнання, автозапчастини.
• Третя — R і T (R&D/Technology, дослідження і технології): напівпровідники, нові енергетичні технології, інноваційні ліки, авіація, космічні технології, квантові обчислення, керований ядерний синтез, штучний інтелект.

Ризики та застереження

Ринок — ризик, інвестиції — під вашу відповідальність. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Перед інвестуванням слід самостійно оцінити відповідність рекомендацій своїй ситуації.