「今年、私たちは2つの特定目的基金を立ち上げる予定で、すでに有望なプロジェクトもあります。」方雅はお茶を淹れながら、自信を持ってそう言った。方雅は深圳に本拠を置く医療・健康分野に特化したVC（ベンチャーキャピタル）企業のIR責任者で、最近複数のリミテッド・パートナー（LP）とコミュニケーションを取る中で、明らかに感じていることがあった。盲池ファンド（一般募集型のファンド）と比べて、個人や産業系LPは今や、単一で確実性の高い優良プロジェクトへの投資をより好むようになっている。現在、ホットな分野はますます人工知能、半導体、ロボットなどのハードテクノロジーに集中し、資本の目線もかつてないほど集約されている。さらに、資本市場はこれらの分野に対してよりスムーズな退出環境を提供し、投資の確実性も向上し続けているため、多くの投資家は、共通認識のある分野であっても超過収益を得られると信じている。同じ考えを持つ機関も少なくない。最近、複数のベンチャーキャピタル（VC）やプライベートエクイティ（PE）機関と交流したところ、今年、特定目的基金を設立する計画を持つ機関が明らかに増加しており、「特定目的基金ブーム」が投資界の中で静かに盛り上がっている。LPにとって確実性が必要機関にとっては「プロジェクト争奪戦」「今や多くの高純資産の個人や産業系LPは盲池投資をあまり好まなくなっている。彼らに戦略を長々と説明しても仕方ない。直接一つのプロジェクトを提示した方が早い。」昨年以降、方雅は明らかに感じている。単一または指定されたプロジェクトに投資する特定目的基金は、資金調達も決定もよりスムーズに進む。多くの中小民間VCやPE機関にとって、こうした特定目的基金はまさに今の痛点を突いている。一つは、「見える化されたプロジェクト」を重視するLPの傾向だ。過去の株式投資の損失や仮想通貨の大きな変動を経験した高純資産層は、「先に資金を出し、その後にプロジェクトを探す」盲池に対して懸念を抱き、「資金の行き先が明確な」特定目的基金に投資したいと考えている。「盲池基金に投資する鍵は信頼だ。一般的に、高純資産のLPはトップクラスの総合大規模基金に対して信頼度が高い。一方、中小規模の投資機関にとっては、確実に良いプロジェクトを持っていることがLPの関心を引く条件になる。」宏兆基金の取締役総経理・王珺は語る。華夏恒天の共同創始者・温小平は、インタビューで次のように述べた。「当社は常に、まず優良なプロジェクトを確保し、その後に特定目的基金の募集を開始する運営モデルを堅持しています。私たちのLPは実業界の起業家を中心とし、産業に深く関わり、目利きも正確です。この‘点対点’の特定目的基金モデルに対して非常に高い認識を持っています。」二つ目は、迅速な意思決定によってホットなプロジェクトを獲得できることだ。王珺は、「私たちは民間投資機関として、決定プロセスは国有資本よりも柔軟だ。『私たちの核心LPは意思決定に参加できる。皆でプロジェクトを聞き、方案を検討し、ほぼ一拍で決定できる』」と説明した。実際、現在の特定目的基金が認められている背景には、現実的な論理もある。AIの大規模モデル、商業宇宙、ロボットなどの分野のプロジェクトは、非常に短いウィンドウ期間内に集中している。従来の盲池基金は資金調達や登録に時間がかかるため、「資金は到着しても、シェアはなくなる」ケースが頻繁に起きるが、特定目的基金は事前にシェアを確保し、正確にポジションを取ることができる。「今年は商業宇宙分野に注力し、春節前にすべてのLPと分野別のプレゼンを行い、投資領域や戦略の論理を明確に伝え、LPに分野の価値を認めてもらいます。同時に、私たちはトッププロジェクトだけを見ると明確にし、LPの受容度を高めています。プロジェクトが来る前に、先にLPに資金を出してもらう仕組みです。」と王珺は語った。記者が注目したのは、昨年の香港株ブームの時点ですでに、投資家の中には特定目的基金が一波の「熱波」を迎えると予測していたことだ。経験豊富な投資家・李剛強は、「特定目的基金が‘熱波’を迎える核心的な論理は四つある。一つは、香港株がIPOの底支えとなり、投資家と基金出資者に少なくとも香港上場の期待を持たせること。二つ目は、解禁期間内の香港株の株価が良好で、市場の錯覚を生むとともに高い価格指標を形成すること。三つ目は、科創板（スター・チャイナ・ボード）が未来のテクノロジー企業に門戸を開き、新たな上場機会を市場に示すこと。四つ目は、GPUやロボットなどの分野のトップテクノロジー企業が、特定目的基金に収益性をもたらし、市場に強い収益期待を生み出すことだ」と述べている。良いプロジェクトは特定目的基金の成功と失敗の鍵一見、論理は非常にシンプルに見えるが、迅速かつ正確に一つの特定目的基金を設立するには、多くの実務的なコツが必要だ。記者の調査によると、現在の業界の主流となる特定目的基金の規模は1億～2億元が多く、この範囲は資金調達も容易で、多くのプロジェクト投資ニーズも満たせる。ただし、小規模な基金でも、基金の登録とプロジェクト争奪のリズムをバランスさせる必要がある。複数の関係者は、「規制当局は依然として、特定目的基金の登録に対して厳格だ」と語る。具体的には、まず契約書に「一つの具体的なプロジェクトにのみ投資できる」と明記し、資金はすべて口座に入金され、支払い証明と取引明細を協会に提出しなければならない。これにより登録が完了し、全体の手続きには最低三週間かかる。しかし、優良なプロジェクトは市場の争奪戦の焦点であり、事前準備がなければ、特定目的基金は投資のタイミングを逃しやすい。このため、業界の主流なやり方は、事前に計画とリソースの準備を行うことだ。多くのVCは毎年、一つまたは二つの特定目的基金を事前に企画し、コア投資家が共同で発起し、構造の構築や各種準備を済ませておく。温小平はさらに、「華夏恒天はこれを基盤に、二つのデータベースを連動させる体系を構築した。プロジェクトデータベースと投資家データベースが深く連携し、プロジェクト側では優良企業への投資を継続し、長期的に伴走。資金側では、すでに投資家の一部が株主となっており、LPであると同時に企業の共創者でもある。優良なホットプロジェクトが出てきた場合、ゼロから資金調達を始める必要はなく、すぐに迅速に出資し、正確にポジションを取ることができる。これにより、チャンスを掴む」と説明した。現在の市場環境では、基金の登録よりも、優良なプロジェクトのシェアを獲得することの方がより重要だ。今や、人工知能、半導体、商業宇宙、ヒューマノイドロボットなどのホットなハードテクノロジー分野において、トップ企業の投資シェアは全業界で争奪戦の稀少資源となっている。「良いプロジェクトには迷う時間はほとんどない。特にGPU分野は、投資のウィンドウが非常に短い」と温小平は感慨を述べ、「時代は日進月歩で変化している。投資メカニズムも同期して進化させなければ、重大なチャンスを逃すだけだ」と語った。プロジェクトの差別化と規範リスクに注意特定目的基金の回復は、創投（VC）だけでなく、長らく沈黙していた高純資産層や産業系LPも活性化させている。「個人LPは資金が戻ってきている。資金力のある数人と接触しているが、以前仮想通貨投資で失敗したため、今また株式投資をやりたいと戻ってきた人もいる」と方雅は述べる。特に、以前一級市場で利益を出した層の回帰意欲は高く、これは現在のハードテクノロジーなどの分野への投資熱とも関係している。しかし、LPの投資意欲が高まる一方で、一部の特定目的基金にはリスクも存在する。「今、注目されているヒューマノイドロボットは、実はトップ効果が非常に強い。中堅企業の後続の資本化はあまり楽観できない」とAI分野の起業家は語る。企業の差別化は大きく、ハードテクノロジーの技術革新スピードも速いため、新技術を導入したばかりの企業が、すぐに市場から淘汰されるケースも少なくない。また、すべての「スター・プロジェクト」がスムーズに上場できるわけではない。経験豊富な投資家は、「市場には、多くのスター・プロジェクト向けの特定目的基金があり、融資完了後すぐにIPOを目指すと宣伝しているが、実際の進展は予測不能だ」とも明かしている。プロジェクト自体のリスクに加え、LPは基金のコンプライアンスリスクにも注意が必要だ。調査によると、一部の特定目的基金は「有限責任組合」形式で設立されているが、基金業協会への登録を完了していないケースもある。「後に投資紛争が起きた場合、未登録の基金はLPの権益を損なう可能性が高い」と方雅は警告した。高純資産層は、特定目的基金やスター・プロジェクトへの熱狂の一方で、こうした隠れたコンプライアンスリスクにも注意を払い、短期的な熱狂に惑わされないようにすべきだ。
専門基金が静かに熱を帯びる：LPは確実性を追求し、機関は事前に「ポジションを確保」して良いプロジェクトを狙う
「今年、私たちは2つの特定目的基金を立ち上げる予定で、すでに有望なプロジェクトもあります。」方雅はお茶を淹れながら、自信を持ってそう言った。方雅は深圳に本拠を置く医療・健康分野に特化したVC（ベンチャーキャピタル）企業のIR責任者で、最近複数のリミテッド・パートナー（LP）とコミュニケーションを取る中で、明らかに感じていることがあった。盲池ファンド（一般募集型のファンド）と比べて、個人や産業系LPは今や、単一で確実性の高い優良プロジェクトへの投資をより好むようになっている。
現在、ホットな分野はますます人工知能、半導体、ロボットなどのハードテクノロジーに集中し、資本の目線もかつてないほど集約されている。さらに、資本市場はこれらの分野に対してよりスムーズな退出環境を提供し、投資の確実性も向上し続けているため、多くの投資家は、共通認識のある分野であっても超過収益を得られると信じている。
同じ考えを持つ機関も少なくない。最近、複数のベンチャーキャピタル（VC）やプライベートエクイティ（PE）機関と交流したところ、今年、特定目的基金を設立する計画を持つ機関が明らかに増加しており、「特定目的基金ブーム」が投資界の中で静かに盛り上がっている。
LPにとって確実性が必要
機関にとっては「プロジェクト争奪戦」
「今や多くの高純資産の個人や産業系LPは盲池投資をあまり好まなくなっている。彼らに戦略を長々と説明しても仕方ない。直接一つのプロジェクトを提示した方が早い。」昨年以降、方雅は明らかに感じている。単一または指定されたプロジェクトに投資する特定目的基金は、資金調達も決定もよりスムーズに進む。
多くの中小民間VCやPE機関にとって、こうした特定目的基金はまさに今の痛点を突いている。一つは、「見える化されたプロジェクト」を重視するLPの傾向だ。過去の株式投資の損失や仮想通貨の大きな変動を経験した高純資産層は、「先に資金を出し、その後にプロジェクトを探す」盲池に対して懸念を抱き、「資金の行き先が明確な」特定目的基金に投資したいと考えている。
「盲池基金に投資する鍵は信頼だ。一般的に、高純資産のLPはトップクラスの総合大規模基金に対して信頼度が高い。一方、中小規模の投資機関にとっては、確実に良いプロジェクトを持っていることがLPの関心を引く条件になる。」宏兆基金の取締役総経理・王珺は語る。
華夏恒天の共同創始者・温小平は、インタビューで次のように述べた。「当社は常に、まず優良なプロジェクトを確保し、その後に特定目的基金の募集を開始する運営モデルを堅持しています。私たちのLPは実業界の起業家を中心とし、産業に深く関わり、目利きも正確です。この‘点対点’の特定目的基金モデルに対して非常に高い認識を持っています。」
二つ目は、迅速な意思決定によってホットなプロジェクトを獲得できることだ。王珺は、「私たちは民間投資機関として、決定プロセスは国有資本よりも柔軟だ。『私たちの核心LPは意思決定に参加できる。皆でプロジェクトを聞き、方案を検討し、ほぼ一拍で決定できる』」と説明した。
実際、現在の特定目的基金が認められている背景には、現実的な論理もある。AIの大規模モデル、商業宇宙、ロボットなどの分野のプロジェクトは、非常に短いウィンドウ期間内に集中している。従来の盲池基金は資金調達や登録に時間がかかるため、「資金は到着しても、シェアはなくなる」ケースが頻繁に起きるが、特定目的基金は事前にシェアを確保し、正確にポジションを取ることができる。
「今年は商業宇宙分野に注力し、春節前にすべてのLPと分野別のプレゼンを行い、投資領域や戦略の論理を明確に伝え、LPに分野の価値を認めてもらいます。同時に、私たちはトッププロジェクトだけを見ると明確にし、LPの受容度を高めています。プロジェクトが来る前に、先にLPに資金を出してもらう仕組みです。」と王珺は語った。
記者が注目したのは、昨年の香港株ブームの時点ですでに、投資家の中には特定目的基金が一波の「熱波」を迎えると予測していたことだ。経験豊富な投資家・李剛強は、「特定目的基金が‘熱波’を迎える核心的な論理は四つある。一つは、香港株がIPOの底支えとなり、投資家と基金出資者に少なくとも香港上場の期待を持たせること。二つ目は、解禁期間内の香港株の株価が良好で、市場の錯覚を生むとともに高い価格指標を形成すること。三つ目は、科創板（スター・チャイナ・ボード）が未来のテクノロジー企業に門戸を開き、新たな上場機会を市場に示すこと。四つ目は、GPUやロボットなどの分野のトップテクノロジー企業が、特定目的基金に収益性をもたらし、市場に強い収益期待を生み出すことだ」と述べている。
良いプロジェクトは
特定目的基金の成功と失敗の鍵
一見、論理は非常にシンプルに見えるが、迅速かつ正確に一つの特定目的基金を設立するには、多くの実務的なコツが必要だ。
記者の調査によると、現在の業界の主流となる特定目的基金の規模は1億～2億元が多く、この範囲は資金調達も容易で、多くのプロジェクト投資ニーズも満たせる。ただし、小規模な基金でも、基金の登録とプロジェクト争奪のリズムをバランスさせる必要がある。複数の関係者は、「規制当局は依然として、特定目的基金の登録に対して厳格だ」と語る。
具体的には、まず契約書に「一つの具体的なプロジェクトにのみ投資できる」と明記し、資金はすべて口座に入金され、支払い証明と取引明細を協会に提出しなければならない。これにより登録が完了し、全体の手続きには最低三週間かかる。しかし、優良なプロジェクトは市場の争奪戦の焦点であり、事前準備がなければ、特定目的基金は投資のタイミングを逃しやすい。
このため、業界の主流なやり方は、事前に計画とリソースの準備を行うことだ。多くのVCは毎年、一つまたは二つの特定目的基金を事前に企画し、コア投資家が共同で発起し、構造の構築や各種準備を済ませておく。温小平はさらに、「華夏恒天はこれを基盤に、二つのデータベースを連動させる体系を構築した。プロジェクトデータベースと投資家データベースが深く連携し、プロジェクト側では優良企業への投資を継続し、長期的に伴走。資金側では、すでに投資家の一部が株主となっており、LPであると同時に企業の共創者でもある。優良なホットプロジェクトが出てきた場合、ゼロから資金調達を始める必要はなく、すぐに迅速に出資し、正確にポジションを取ることができる。これにより、チャンスを掴む」と説明した。
現在の市場環境では、基金の登録よりも、優良なプロジェクトのシェアを獲得することの方がより重要だ。今や、人工知能、半導体、商業宇宙、ヒューマノイドロボットなどのホットなハードテクノロジー分野において、トップ企業の投資シェアは全業界で争奪戦の稀少資源となっている。「良いプロジェクトには迷う時間はほとんどない。特にGPU分野は、投資のウィンドウが非常に短い」と温小平は感慨を述べ、「時代は日進月歩で変化している。投資メカニズムも同期して進化させなければ、重大なチャンスを逃すだけだ」と語った。
プロジェクトの差別化と規範リスクに注意
特定目的基金の回復は、創投（VC）だけでなく、長らく沈黙していた高純資産層や産業系LPも活性化させている。「個人LPは資金が戻ってきている。資金力のある数人と接触しているが、以前仮想通貨投資で失敗したため、今また株式投資をやりたいと戻ってきた人もいる」と方雅は述べる。特に、以前一級市場で利益を出した層の回帰意欲は高く、これは現在のハードテクノロジーなどの分野への投資熱とも関係している。
しかし、LPの投資意欲が高まる一方で、一部の特定目的基金にはリスクも存在する。「今、注目されているヒューマノイドロボットは、実はトップ効果が非常に強い。中堅企業の後続の資本化はあまり楽観できない」とAI分野の起業家は語る。企業の差別化は大きく、ハードテクノロジーの技術革新スピードも速いため、新技術を導入したばかりの企業が、すぐに市場から淘汰されるケースも少なくない。
また、すべての「スター・プロジェクト」がスムーズに上場できるわけではない。経験豊富な投資家は、「市場には、多くのスター・プロジェクト向けの特定目的基金があり、融資完了後すぐにIPOを目指すと宣伝しているが、実際の進展は予測不能だ」とも明かしている。
プロジェクト自体のリスクに加え、LPは基金のコンプライアンスリスクにも注意が必要だ。調査によると、一部の特定目的基金は「有限責任組合」形式で設立されているが、基金業協会への登録を完了していないケースもある。「後に投資紛争が起きた場合、未登録の基金はLPの権益を損なう可能性が高い」と方雅は警告した。高純資産層は、特定目的基金やスター・プロジェクトへの熱狂の一方で、こうした隠れたコンプライアンスリスクにも注意を払い、短期的な熱狂に惑わされないようにすべきだ。