オイルガスファンドのプレミアムが高騰、この「狂乱」はどのくらい続くのか？

21世紀経済報道特約記者 庞華偉

中東情勢の継続的な動揺を背景に、国際原油価格は大きく変動し、国内の油・ガステーマファンドは持続的な「プレミアム狂騒」を繰り広げている。3月25日の取引内価格の明らかな調整にもかかわらず、多くの油・ガスファンドのプレミアム率は依然として歴史的高水準にある。

資金の追随買いの熱気と地政学的衝突の予期が交錯する中、この「プレミアム狂騒」はどれくらい続くのか？複数の機関が示すアドバイスは驚くほど一致している：合理的に対処し、慎重に追高すべきだ。

高水準のプレミアム

Windのデータによると、3月25日終値時点で、易方達原油LOFのプレミアム率は41.01%、嘉実原油LOFは40.32%、南方原油LOFは34.38%となっている。ETFでは、富国スタンダードS&P油・ガスETFのプレミアム率は26.16%で、市場全体のETFの中で最も高い。

しかし、前取引日の水準と比較すると、プレミアムはすでに後退している。3月24日には、易方達原油LOFと嘉実原油LOFのプレミアム率はそれぞれ57.73%、55.90%に達し、南方原油LOFと華安スタンダードS&Pグローバル石油LOFのプレミアム率は49.32%、28.17%、富国スタンダードS&P油・ガスETFは28.75%だった。3月25日の場内価格の全面的な下落に伴い、これらのファンドのプレミアム水準は縮小した。

月次のパフォーマンスを見ると、油・ガスファンドの上昇は驚異的だ。3月25日までに、嘉実原油LOFは月間で77.37%、易方達原油LOFと南方原油LOFはそれぞれ66.28%、59.97%、富国スタンダードS&P油・ガスETFも42.58%の上昇を記録している。

南方原油LOFを例にとると、3月20日時点でこのファンドは過去2週間で47.25%、今年に入って110.22%の上昇を見せている。最近の中東情勢の緩和兆候により、市場のセンチメントは明らかに変化し、国際原油価格は著しく下落した。このファンドは3月25日にストップ安となり、同日、易方達原油LOFと嘉実原油LOFもダブルストップ安となった。

高水準のプレミアムに直面し、ファンド運営会社は次々とリスク警告を発表している。3月25日の夜、易方達原油LOF、華安スタンダードS&Pグローバル石油LOF、嘉実原油LOF、嘉実スタンダードS&P油・ガスETFは次々とプレミアムリスクと取引停止の警告公告を出した。中でも、易方達基金は月内にすでに18回もプレミアムリスクと取引停止の警告を出しており、ほぼ毎取引日、投資家に対して高プレミアムでの買いは大きな損失のリスクを伴うと警告している。

地政学的衝突が主な推進要因

今回の油・ガスファンドの高プレミアムの背後にある主な推進要因は、中東情勢の継続的なエスカレーションだ。今回の衝突が勃発する前、2月27日のブレント原油価格は73.21ドル/バレルだったが、3月9日には一時119.50ドル/バレルに急騰し、63%の上昇を記録した。近ごろは価格はやや落ち着き、3月24日に95.96ドル/バレルで終え、記者執筆時点では94ドル/バレル付近で推移している。

国泰基金の分析によると、最近の油・ガスファンドの動きは主に中東情勢の影響を受けている。

「最近の国際原油価格は前期の高値からやや調整されたものの、依然として高水準で変動している」と国泰基金は述べる。現在の原油価格は、米イラン対立を中心に取引されている。中東の衝突がエネルギー施設に向かうことで、市場の原油供給に対する懸念が高まっている一方、米国はロシアとイランに対する原油制裁を一時解除し、米イラン交渉の兆しを示すなど、市場の期待をコントロールし、原油価格に一定の抑制圧力をかけている。

排排网の資産運用担当、曾方芳は、3月25日にブレント原油価格が依然100ドル/バレル未満だったことを受けて、油・ガスETFは下落傾向にあると指摘する。取引内の関連商品が引き続き取引停止となる一方、前に過熱した品種のプレミアム率は依然として高い。

「中東の衝突激化は原油供給中断の期待を高め、原油価格は急騰した」と曾方芳は述べる。この強い上昇期待は、多くの短期資金を油・ガステーマファンドに流入させた。特に、外貨為替枠の枯渇により、場外申込のチャネルが厳しく閉鎖または制限されている油・ガスQDIIファンドは、原油価格の上昇を期待して場内商品に資金を集中させ、追随買いの熱気を高め、プレミアムを押し上げている。

格上基金研究員の関晓敏は、油・ガスファンドの高プレミアムの背後には、一方で国際原油価格の激しい変動があり、基金の安定運営と投資者の利益保護のために、原油LOFの申込を一時停止していることもあると分析する。また、中東の衝突が激化し、価格上昇の期待が高まる中、場内取引を通じて投資家が買いに走ることで、需給の不均衡がさらにプレミアムを押し上げている。地政学的リスクやQDIIの枠制限の影響もあり、原油LOFのプレミアムは短期的に高水準で推移し続ける可能性があり、後に地政学的リスクが緩和されると、プレミアムは徐々に収束する見込みだ。

高プレミアムの背後に潜む懸念

今後の見通しについて、国泰基金は、原油の高水準での変動は今後も続くと予想している。「現状の地政学的な不確実性は非常に高く、油・ガスファンドは国際情勢の影響を受けやすく、大きな変動が生じやすい。投資家は合理的に対処し、追高を控え、リスク管理を徹底すべきだ。」

曾方芳は、短期的には地政学的衝突により国際原油価格は高水準で推移する可能性があるものの、特に場内高プレミアムの品種については、リスクが急激に蓄積されていると指摘する。高プレミアムは持続不可能であり、地政学的衝突が緩和され、供給と需要が改善すれば、プレミアムは迅速に純資産価値に収束するだろう。

高プレミアムの本質は、価格と価値の大きな乖離にある。簡単に言えば、プレミアムとは、投資者が二次市場で買い入れる価格が、実際の純資産価値よりも大きく上回っている状態だ。例えば、3月24日に易方達原油LOFのプレミアム率は一時57.73%、嘉実原油LOFは55.90%、南方原油LOFは49.32%に達した。これは、投資者が150元以上で実質価値100元のファンドを買い、その差額50元以上が「バブル」状態であることを意味する。

ある業界関係者は、二次市場の取引価格は供求関係によりしばしば純資産価値から乖離することを指摘する。買い注文が売り注文を上回ると、価格はリアルタイムの純資産価値を超えることがあり、これがプレミアムを形成する。しかし、長期的には価格は常に価値に回帰し、短期的な供給不足は持続しにくい。現在の原油市場は資金の動きに主導されており、買い圧力が弱まったり供給圧力が緩和されたりすれば、プレミアムは縮小または消滅し、高値で入った投資者は大きな損失を被る可能性がある。

関晓敏は、現在の原油LOFファンドは高プレミアムと高ボラティリティの特徴を持ち、プレミアムリスクと市場リスクが重なることで大きな損失につながる可能性があるため、追高を避け、プレミアムの収束を待つことを勧めている。

曾方芳は、すでに高プレミアムで買い入れた投資者には、適宜ポジションを減らすか、売却してプレミアムの下落リスクを軽減することを提案している。場外で様子見をしつつ、油・ガスに投資したい投資者は、場外連結ファンドの申込チャネルに注目したり、プレミアム率が下がった後に入場タイミングを見極めたりするのも良いだろう。商品価格の変動が激しいため、分散投資や利確ラインの設定を検討し、一度に重荷を背負わない工夫も重要だ。

博時基金のマネージャー、王祥も、「マクロの地政学的動向は予測困難であり、反復もよくあることだ。油・ガスセクターは高い変動性の中で高値からの調整や再評価が急速に行き来する可能性がある」と述べている。