AIに質問：前CFOは技術に門戸がないと疑問を呈し、業界の競争は彼女の見解を裏付けるのか？最近、斑马智能信息技术股份有限公司（以下「斑马智能」）は二度目の上場申請を香港証券取引所に提出し、最初の申請からわずか7ヶ月足らずである。斑马智能は元々斑马智行と呼ばれ、2015年に阿里巴巴と上汽集団によって共同設立された国内トップクラスのインテリジェントキャビンソリューション提供企業であり、その株式構造は二大株主による支配体制を取っている。招股書によると、IPO前に阿里系は合計41.67%の株式を保有し、37.09%の議決権をコントロールしている。上汽系は合計32.90%の株式を持ち、35.48%の議決権を支配している。両者は共同支配株主であり、単一の実質的支配者はいない。同社の主要事業は、システムレベルのオペレーティングシステムソリューション、AIフルスタックのエンドツーエンドソリューション、車載プラットフォームサービスの三つのセグメントに分かれ、主に自動車メーカーにインテリジェントキャビン関連のソフトウェアとサービスを提供している。2025年末までに、これらのソリューションは69社の自動車メーカーの940万台の車に搭載されている。斑马智能は最初の申請後すぐに、元CFOの夏莲から公に批判を受けた。彼女は「過去3年は斑马にとって最良の3年だったかもしれない」と述べ、同社の「技術に門戸がなく、成長が頭打ち、上場による資金調達に頼っている」と疑問を投げかけた。事業の基本的な状況を見ると、斑马智能の売上高は伸び悩んでいる。招股書によると、2023年から2025年までの売上高はそれぞれ8.72億元、8.24億元、8.61億元であり、三年間ほぼ横ばいで、2025年の前年比はわずか4.5%の増加にとどまっている。持続的な成長エネルギーは見られない。コア事業のシステムレベルのオペレーティングシステムソリューションの収益も減少傾向にあり、2023年の7.51億元から2025年の6.43億元へと下落し、占める割合も86.2%から74.7%に低下している。財務面では継続的な巨額赤字とキャッシュフローの枯渇が深刻化しており、夏莲の「事業の成長性に対する懸念」を裏付けている。2023年から2025年までの純損失はそれぞれ8.76億元、8.47億元、18.96億元であり、三年間の累計損失は36億元を超える。その中で、2025年の損失増加の主な原因は、経営悪化ではなく、18.41億元の無形資産の減損処理によるものである。斑马智能はこの減損が、システムレベルのオペレーティングシステムに関する知的財産権資産に関連していると説明している。これは、市場競争の激化とAI戦略の転換によるものだ。さらに、斑马智能の営業キャッシュフローは継続的に純流出しており、2025年には5.74億元に達している。2025年末の現金及び現金同等物はわずか9億元であり、継続的な赤字をカバーするには不十分である。資金状況の悪化は、斑马智能の研究開発投資の減少を招き、2023年の11.23億元から2025年の7.25億元へと縮小している。顧客とサプライチェーンへの過度な依存も、同社の独立性の不足を露呈させており、夏莲の事業壁垒に対する疑問も裏付けている。2025年、斑马智能の上位五大顧客は収益の76.4%を占め、その中で最大の顧客は上汽集団で39.2%を占めている。これは三年間変わらず、主要な収益源となっている。サプライヤー側では、阿里巴巴からの調達額が総調達額の61.3%を占めており、二大株主は支援を提供するとともに、強い結びつきを形成している。同年、同社と二大株主との関連取引総額は7.52億元に達し、売上高の87.3%を占めている。業界関係者の分析によると、この「株主循環」モデルは、斑马智能の第三者顧客の拡大を妨げる可能性がある。斑马智能にとって危険信号は、「定点数」の減少にも表れている。これは、主要な自動車メーカーが斑马のソリューションを量産車に採用する指標である。既存のデータによると、昨年第一四半期の定点数は前年同期の37から30に減少している。会社はこれを「内部承認の遅れ」と説明しているが、業界関係者はこのデータが将来の事業成長に直接関係していると指摘している。これは、車企が自社でインテリジェントキャビンを研究開発し始めたこととも関連している。技術的な壁を突破し、比亞迪のDiLink、蔚来のSkyOS、理想の星環OSなどの自社開発システムが次々と導入される中、車企はデータの主権やカスタマイズ能力の向上を求めており、サードパーティのサービス提供者の発言力は次第に弱まっている。一方、テクノロジー大手の参入により、業界の競争は一層激化している。華為のHarmonyOS座舱や百度のApolloなどのテクノロジー巨頭は、フルスタック技術とエコシステムの優位性を背景に急速に拡大しており、2025年には華為の乾崑智駕やHarmonyOS座舱を搭載した車の価格は18万元から22万元の範囲にまで下落している。業界関係者は、インテリジェントキャビンの技術的な門戸はそれほど高くなく、自動車メーカー自身が開発できると見ている。記者：吴迪文字編集：孙婉秋
Zebra Intelligence's Second Attempt at Hong Kong Listing, Three Years of Losses Totaling 3.6 Billion Yuan, Once "Undermined" by Former CFO……
AIに質問：前CFOは技術に門戸がないと疑問を呈し、業界の競争は彼女の見解を裏付けるのか？
最近、斑马智能信息技术股份有限公司（以下「斑马智能」）は二度目の上場申請を香港証券取引所に提出し、最初の申請からわずか7ヶ月足らずである。
斑马智能は元々斑马智行と呼ばれ、2015年に阿里巴巴と上汽集団によって共同設立された国内トップクラスのインテリジェントキャビンソリューション提供企業であり、その株式構造は二大株主による支配体制を取っている。招股書によると、IPO前に阿里系は合計41.67%の株式を保有し、37.09%の議決権をコントロールしている。上汽系は合計32.90%の株式を持ち、35.48%の議決権を支配している。両者は共同支配株主であり、単一の実質的支配者はいない。
同社の主要事業は、システムレベルのオペレーティングシステムソリューション、AIフルスタックのエンドツーエンドソリューション、車載プラットフォームサービスの三つのセグメントに分かれ、主に自動車メーカーにインテリジェントキャビン関連のソフトウェアとサービスを提供している。2025年末までに、これらのソリューションは69社の自動車メーカーの940万台の車に搭載されている。
斑马智能は最初の申請後すぐに、元CFOの夏莲から公に批判を受けた。彼女は「過去3年は斑马にとって最良の3年だったかもしれない」と述べ、同社の「技術に門戸がなく、成長が頭打ち、上場による資金調達に頼っている」と疑問を投げかけた。
事業の基本的な状況を見ると、斑马智能の売上高は伸び悩んでいる。招股書によると、2023年から2025年までの売上高はそれぞれ8.72億元、8.24億元、8.61億元であり、三年間ほぼ横ばいで、2025年の前年比はわずか4.5%の増加にとどまっている。持続的な成長エネルギーは見られない。
コア事業のシステムレベルのオペレーティングシステムソリューションの収益も減少傾向にあり、2023年の7.51億元から2025年の6.43億元へと下落し、占める割合も86.2%から74.7%に低下している。
財務面では継続的な巨額赤字とキャッシュフローの枯渇が深刻化しており、夏莲の「事業の成長性に対する懸念」を裏付けている。
2023年から2025年までの純損失はそれぞれ8.76億元、8.47億元、18.96億元であり、三年間の累計損失は36億元を超える。その中で、2025年の損失増加の主な原因は、経営悪化ではなく、18.41億元の無形資産の減損処理によるものである。斑马智能はこの減損が、システムレベルのオペレーティングシステムに関する知的財産権資産に関連していると説明している。これは、市場競争の激化とAI戦略の転換によるものだ。
さらに、斑马智能の営業キャッシュフローは継続的に純流出しており、2025年には5.74億元に達している。2025年末の現金及び現金同等物はわずか9億元であり、継続的な赤字をカバーするには不十分である。
資金状況の悪化は、斑马智能の研究開発投資の減少を招き、2023年の11.23億元から2025年の7.25億元へと縮小している。
顧客とサプライチェーンへの過度な依存も、同社の独立性の不足を露呈させており、夏莲の事業壁垒に対する疑問も裏付けている。
2025年、斑马智能の上位五大顧客は収益の76.4%を占め、その中で最大の顧客は上汽集団で39.2%を占めている。これは三年間変わらず、主要な収益源となっている。サプライヤー側では、阿里巴巴からの調達額が総調達額の61.3%を占めており、二大株主は支援を提供するとともに、強い結びつきを形成している。同年、同社と二大株主との関連取引総額は7.52億元に達し、売上高の87.3%を占めている。
業界関係者の分析によると、この「株主循環」モデルは、斑马智能の第三者顧客の拡大を妨げる可能性がある。
斑马智能にとって危険信号は、「定点数」の減少にも表れている。これは、主要な自動車メーカーが斑马のソリューションを量産車に採用する指標である。既存のデータによると、昨年第一四半期の定点数は前年同期の37から30に減少している。会社はこれを「内部承認の遅れ」と説明しているが、業界関係者はこのデータが将来の事業成長に直接関係していると指摘している。
これは、車企が自社でインテリジェントキャビンを研究開発し始めたこととも関連している。技術的な壁を突破し、比亞迪のDiLink、蔚来のSkyOS、理想の星環OSなどの自社開発システムが次々と導入される中、車企はデータの主権やカスタマイズ能力の向上を求めており、サードパーティのサービス提供者の発言力は次第に弱まっている。
一方、テクノロジー大手の参入により、業界の競争は一層激化している。
華為のHarmonyOS座舱や百度のApolloなどのテクノロジー巨頭は、フルスタック技術とエコシステムの優位性を背景に急速に拡大しており、2025年には華為の乾崑智駕やHarmonyOS座舱を搭載した車の価格は18万元から22万元の範囲にまで下落している。業界関係者は、インテリジェントキャビンの技術的な門戸はそれほど高くなく、自動車メーカー自身が開発できると見ている。
記者：吴迪
文字編集：孙婉秋