CITIC Securities : Le conflit entre les États-Unis et l'Iran, pourquoi l'or ne monte-t-il pas ?

Source : China Securities Construction Investment Securities Research

Texte | Qian Wei

Après le conflit entre l’Iran et les États-Unis, le prix de l’or s’est affaibli, ce qui peut être compris selon quatre dimensions : (1) L’expérience historique montre qu’après l’éclatement de conflits géopolitiques, le comportement du prix de l’or est généralement faible, avec des baisses fréquentes, et ses hausses se produisent davantage avant le déclenchement du conflit. (2) L’effet de couverture de l’or contre le marché boursier américain n’est pas aussi fort qu’on l’imagine ; en réalité, ces dernières années, le prix de l’or a une forte corrélation positive avec le marché boursier américain, et dans le contexte actuel de baisse des actions américaines, détenir de l’or ne procure pas de protection. (3) À court terme, la hausse de l’indice du dollar américain et du rendement des obligations américaines exerce une pression sur le prix de l’or. (4) L’or a connu une forte hausse en début d’année, avec une volatilité atteignant des niveaux historiques, ce qui peut susciter des inquiétudes à court terme sur le marché.

Les trois facteurs à surveiller pour une éventuelle reprise du prix de l’or sont : (1) En se référant aux valeurs extrêmes de baisse du prix de l’or après la guerre Iran-Irak, il reste encore environ 5 % de baisse possible. (2) La stabilisation du marché boursier américain pourrait poser les bases d’une réparation de l’humeur du marché global, ce qui pourrait nécessiter un apaisement du conflit. (3) La volatilité continue de revenir à un niveau normal.

Le 19 mars, le prix de l’or a chuté de plus de 5 %, passant en dessous de 4600 dollars par once, et depuis le début du conflit Iran-États-Unis, le prix de l’or n’a cessé de s’affaiblir.

L’or est l’un des actifs les plus remarquables de l’année écoulée, largement considéré comme une excellente valeur refuge et un instrument de profit dans le contexte de la refonte du paysage mondial. Cependant, depuis le début du conflit Iran-États-Unis, le prix de l’or a chuté de plus de 10 %. Comment comprendre cette faiblesse récente de l’or ?

(1) L’expérience historique montre qu’après l’éclatement de conflits géopolitiques, le comportement du prix de l’or est généralement faible, avec des baisses fréquentes, et ses hausses se produisent davantage avant le déclenchement du conflit.

Contrairement à l’intuition, le conflit géopolitique n’est pas un catalyseur favorable pour l’or. En revisitant les grands conflits liés au Moyen-Orient dans l’histoire, il apparaît que : un mois avant le déclenchement, le prix de l’or a tendance à augmenter, avec une hausse moyenne proche de 4 %, mais dans les trois mois suivant le conflit, la tendance est très variable, sans tendance claire à la hausse, et la probabilité de baisse dans un mois est même plus élevée, avec une performance moyenne en baisse.

En examinant la tendance sur une période plus longue, on peut également observer ces caractéristiques : avant le conflit, le prix de l’or tend à augmenter globalement, puis il entre en phase de consolidation après le déclenchement. Lors de plusieurs conflits liés au Moyen-Orient, comme la guerre en Irak, les guerres étrangères, la guerre Iran-Irak, la guerre russo-ukrainienne, la probabilité de baisse du prix de l’or après le conflit est plus élevée, avec une baisse pouvant atteindre 15 % après la guerre Iran-Irak.

Les raisons possibles sont : premièrement, après le déclenchement de la guerre, la tolérance au risque du marché diminue fortement, et une crise de liquidité peut survenir, ce qui entraîne également une vente d’or ; deuxièmement, avant le conflit, le prix de l’or a déjà augmenté, et la survenue du conflit concrétise des facteurs favorables.

(2) La capacité de couverture de l’or contre le marché boursier américain n’est pas aussi forte qu’on l’imagine. En réalité, ces dernières années, le prix de l’or a une forte corrélation positive avec le marché boursier américain, et dans le contexte actuel de baisse des actions américaines, détenir de l’or ne procure pas de protection.

La corrélation historique entre l’or et le S&P 500 montre qu’entre 2013 et 2015, ils ont maintenu une corrélation négative sur le long terme, mais au cours des dix dernières années, cette corrélation négative a presque disparu, devenant majoritairement positive, notamment en 2025 où la corrélation atteint presque 1. Cela signifie qu’en cas de risque majeur sur le marché boursier américain, l’or ne peut pas jouer son rôle de couverture. Après le conflit Iran-États-Unis, les marchés boursiers américains et mondiaux ont été fortement sous pression, ce qui pourrait expliquer pourquoi le prix de l’or n’a pas été catalysé.

Ce phénomène pourrait également s’expliquer par une perspective de liquidité : lorsque les actions chutent, la liquidité globale se resserre, et la vente d’or peut être une stratégie pour obtenir des liquidités.

(3) À court terme, la hausse de l’indice du dollar américain et du rendement des obligations américaines exerce une pression sur le prix de l’or (mais ce n’est pas forcément la principale logique).

Bien que la logique traditionnelle du dollar et des taux d’intérêt n’explique pas entièrement le comportement de l’or ces dernières années, dans une fenêtre temporelle courte, ces facteurs peuvent avoir un certain impact. Récemment, l’indice du dollar a fortement augmenté, et le rendement des obligations américaines approche ses niveaux précédents, exerçant une pression négative sur l’or selon le cadre traditionnel.

(4) L’or a connu une hausse spectaculaire en début d’année, avec une volatilité atteignant des niveaux historiques. Bien que cette volatilité ait ensuite diminué, elle reste nettement supérieure à celle de la fin de l’année dernière, ce qui indique que le marché reste divisé quant à ses perspectives futures. Dans un contexte de conflit, la tolérance au risque est globalement faible, et l’attitude du marché envers l’or peut être prudente.

(5) Perspectives futures : réintégrer l’or, en se concentrant sur trois facteurs

Étant donné que la logique narrative à long terme de l’or n’a pas été invalidée, le marché à moyen terme reste plutôt haussier. Tout en restant prudent à court terme, il est possible de surveiller les moments potentiels d’entrée en suivant trois facteurs :

Premier, en se référant aux valeurs extrêmes de baisse du prix de l’or après la guerre Iran-Irak, il reste encore environ 5 % de baisse possible.

Deuxième, la stabilisation du marché boursier américain pourrait poser les bases d’une réparation de l’humeur du marché global, ce qui pourrait nécessiter un apaisement du conflit.

Troisième, la volatilité continue de revenir à un niveau normal.

L’inflation aux États-Unis dépasse les prévisions, la croissance économique américaine est supérieure aux attentes, ce qui pousse la Fed à continuer de resserrer sa politique monétaire. Le dollar s’apprécie fortement, le rendement des obligations américaines augmente, le marché boursier américain continue de baisser, des crises de faillite bancaire et des crises monétaires dans les marchés émergents apparaissent. La récession économique américaine dépasse les prévisions, provoquant une crise de liquidité sur les marchés financiers, la Fed est contrainte de revenir à une politique accommodante. La crise énergétique en Europe dépasse les attentes, la zone euro entre en récession profonde, les marchés mondiaux sont instables, la demande extérieure se contracte, et les politiques sont confrontées à un dilemme. La montée des risques géopolitiques mondiaux, la détérioration des relations sino-américaines, des facteurs imprévisibles dans les matières premières et le transport, un approfondissement du protectionnisme, la destruction continue des chaînes d’approvisionnement, et la compétition accrue pour les ressources aggravent la situation.