غيوم المعاملات ذات الصلة في Xinfu Technology: المالك الفعلي يحول أكثر من 100 مليون يوان من رأس المال من خلال عمليات الاستحواذ، وجود الشراء برخص منخفضة والبيع برواج عالي في نفس الوقت | فهم الاكتتاب العام الأول

كيف تؤثر فروق التسعير في الذكاء الاصطناعي على ثقة المستثمرين؟

المصدر | معهد أبحاث الأعمال الزمنية

المؤلف | لو شو يي

المحرر | تشن لين

كيف يتم تحديد حدود السيطرة بين الشخص الذي يسيطر فعليًا ويشغل منصب الشريك التنفيذي في شركة مساهمة، ويشغل أيضًا منصب الشريك الثاني الأكبر؟

يظهر الموقع الرسمي لبورصة بكين أن شركة أنخوي شينفو نيو إنرجي تكنولوجي المحدودة (المشار إليها بـ “شينفو تكنولوجي”) قد اجتازت الاجتماع في 3 فبراير.

توضح نشرة الاكتتاب أن شينفو تكنولوجي تركز على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمكونات إدارة الحرارة للسيارات الجديدة، وتشمل المنتجات الرئيسية أنابيب التبريد السائلة للبطاريات، ولوحات التبريد السائلة للبطاريات. كمالك فعلي لشينفو تكنولوجي، يسيطر بان يي شين بشكل غير مباشر على حوالي 62% من أسهم الشركة من خلال عدة شركات شراكة محدودة، ويشغل أيضًا منصب رئيس مجلس إدارة الشريك التنفيذي لأكبر ثاني مساهم، لكنه لم يحسب الأسهم المسيطرة بشكل موحد، مما يثير الانتباه إلى تركيز السيطرة.

وفي ظل السيطرة العالية لبان يي شين، أكملت شينفو تكنولوجي في عام 2022 عملية استحواذ ذات صلة بقيمة تتجاوز المليارات، بعد الاستحواذ، تراجعت أداء الشركة المستهدفة بشكل كبير، وتنتظر تأثيرات التعاون. بالإضافة إلى ذلك، خلال فترة التقرير (2022-2025 والنصف الأول من 2023)، استمرت قيمة المعاملات ذات الصلة في الارتفاع، مما يثير التساؤل حول مدى عدالة التسعير.

في 26 فبراير و16 مارس، أرسل معهد أبحاث الأعمال الزمنية رسائل بريد إلكتروني واتصالات هاتفية إلى شركة شينفو تكنولوجي للاستفسار عن تحديد السيطرة على الشركة، والمعاملات ذات الصلة، والاستحواذات ذات الصلة، لكن حتى نشر التقرير لم تتلق الشركة ردًا.

قد يكون هناك نزاع حول تحديد السيطرة، واستحواذ بقيمة مليارات يوان يتم عبر “نقل رأس المال”

تظهر نشرة الاكتتاب أن شركة أنتشوي إينشو رقم واحد لإدارة الشركات المحدودة (المشار إليها بـ “إينشو رقم واحد”) هي المساهم المسيطر في شينفو تكنولوجي. حتى تاريخ توقيع نشرة الاكتتاب (26 يناير 2026)، كانت حصة إينشو رقم واحد 42.72%، وهي أكبر مساهم بنسبة ملكية فردية.

أما بان يي شين، المولود في 1958، فيسيطر بشكل غير مباشر على 61.83% من أسهم شينفو تكنولوجي من خلال كونه شريكًا عامًا في إينشو رقم واحد، وإينشو رقم اثنين، وإينشو رقم ثلاثة، وإينشو رقم أربعة، وهو المالك الفعلي للشركة.

وفي الوقت نفسه، تبلغ حصة شركة أنخوي ساي فو هوان شون للاستثمار المحدودة (المشار إليها بـ “ساي فو هوان شون”)، وهي ثاني أكبر مساهم في شينفو تكنولوجي، 18.74%. ويشغل بان يي شين أيضًا منصب الشريك التنفيذي في ساي فو هوان شون، ورئيس مجلس إدارة شركة استشارية لإدارة الشركات تسمى “شركة أنتشوي ساي فو هوان شون”، لكن الشركة لم تُدرج ضمن حسابات السيطرة على الأسهم.

وفي هذا الصدد، طلبت بورصة بكين في الجولة الأولى من الاستفسارات من شركة شينفو تكنولوجي توضيح ما إذا كان بان يي شين يشكل سيطرة فعلية على ساي فو هوان شون، وتحديث وضع السيطرة على الأسهم، وتقييد الأسهم، وترتيبات الالتزام ذات الصلة.

وأوضحت شركة شينفو تكنولوجي أن بان يي شين لم يشارك في إدارة عمليات شركة “شركة أنتشوي ساي فو هوان شون”، وأن شركة “ساي فو هانغ كونغ” (الصينية للاستثمار) تمتلك حق النقض في القرارات المهمة، لذلك لا يمكن لبان يي شين أن يسيطر بشكل فعال على شركة “شركة أنتشوي ساي فو هوان شون”، ولا حاجة لتعديل حصته المسيطرة.

ومع ذلك، لم تقدم شركة شينفو تكنولوجي في ردها على الجولة الأولى من الاستفسارات حالات فعلية لممارسة حق النقض من قبل “ساي فو هانغ كونغ”، فهل هذا الآلية تعمل بشكل حقيقي وفعال أم أنها مجرد بند شكلي؟ وكون بان يي شين هو رئيس مجلس إدارة “شركة أنتشوي ساي فو هوان شون”، ويدعي أنه “لا يشارك في إدارة العمليات”، هل يتعارض هذا مع المهام التقليدية لرئيس مجلس الإدارة؟

بالإضافة إلى ذلك، خلال فترة التقرير، اشترت شركة شينفو تكنولوجي أسهمًا من شركة أخرى يسيطر عليها بان يي شين، وهي شركة داليان هوان شين للمواد الجديدة، بقيمة تتجاوز المليار يوان، مما يثير التساؤل حول ضرورة هذا الاستحواذ الكبير.

ويجب أن نذكر أن شركة شينفو تكنولوجي وشركة داليان هوان شين تنتميان إلى “نظام هوان شين” الذي يسيطر عليه بان يي شين، وتوضح نشرة الاكتتاب الخاصة بمجموعة “هوان شين” أن الشركة حصلت على السيطرة على شركة شينفو تكنولوجي في أبريل 2020. ثم بدأت مجموعة هوان شين في التخطيط لإدراجها في السوق الثلاثي، لكن بعد خمس جولات من الاستفسارات، أُلغيت عملية الإدراج في يوليو 2021.

وبعد ذلك، أصبحت شركة شينفو تكنولوجي الكيان المدرج ضمن “نظام هوان شين”، وأصبح استحواذها على شركة داليان هوان شين جزءًا رئيسيًا من عملياتها الرأسمالية.

توضح نشرة الاكتتاب أن في مارس 2022، وافق جميع مساهمي شركة شينفو تكنولوجي على شراء 60% من أسهم شركة هوان شين، بقيمة 67.8 مليون يوان؛ وشراء 25% من أسهم شركة “شين آن للتجارة المحدودة”، بقيمة 28.25 مليون يوان؛ وشراء 15% من أسهم شركة داليان يوانتوندا للتجارة والاستشارات، بقيمة 16.95 مليون يوان، ليصل الإجمالي إلى 113 مليون يوان. وتُعد كل من مجموعة هوان شين وشركة “شين آن” من الشركات التي يسيطر عليها بان يي شين، وبعد إتمام الصفقة، تم نقل رأس المال ضمن “نظام هوان شين”.

وفي رد الجولة الأولى من الاستفسارات، ذكرت شركة شينفو تكنولوجي أن شركة داليان هوان شين يمكنها تقديم الدعم الفني والإنتاجي وخدمات المنتجات المتعلقة بنظام إدارة الحرارة للسيارات، وتوفير مواد مرافقة لمنتجاتها، وضمان استقرار وسلامة سلسلة التوريد في العمليات الأساسية، والحفاظ على التقدم التكنولوجي والاحتياطي في السوق التنافسية.

ومع ذلك، اكتشفت معهد أبحاث الأعمال الزمنية أن أرباح شركة داليان هوان شين بعد الاستحواذ تراجعت بشكل كبير.

ويظهر رد الجولة الأولى أن سعر الشراء تم التحقق منه باستخدام طريقة المقارنة السوقية، حيث كانت نسبة السعر إلى الأرباح (PE) حوالي 10.66 مرة. وبناءً على ذلك، قدر معهد أبحاث الأعمال الزمنية أن أرباح شركة داليان هوان شين لعام 2021 كانت حوالي 10.6 مليون يوان. وبالرجوع إلى تقارير الشركة السنوية ونشرة الاكتتاب، فإن أرباحها لعام 2022-2024 كانت 5.18 مليون، 1.55 مليون، و5.53 مليون يوان على التوالي، مع تراجع كبير في 2022 و2023 مقارنة بعام 2021، مما يشير إلى أن تأثير التعاون قد يكون أقل من المتوقع.

تزايد قيمة المعاملات ذات الصلة، مع وجود فروق بين أسعار الشراء المنخفضة وهوامش الربح العالية

بالإضافة إلى الاستحواذات ذات الصلة، تزداد قيمة المعاملات ذات الصلة بشكل مستمر، مما يثير التساؤل حول مدى عدالة التسعير.

توضح نشرة الاكتتاب أن قيمة المعاملات ذات الصلة خلال فترات التقرير كانت كالتالي: المشتريات المستمرة من قبل شركة شينفو تكنولوجي من شركة أنتشوي أندي تيجي يي للآلات الدقيقة بقيمة 11.07 مليون، 12.88 مليون، 38.24 مليون، و16.87 مليون يوان على التوالي؛ والمبيعات المستمرة بقيمة 35.34 مليون، 39.19 مليون، 40.01 مليون، و22.03 مليون يوان؛ والمشتريات غير المنتظمة بقيمة 31.56 مليون، 35.35 مليون، 56.13 مليون، و8.48 مليون يوان، وتظهر اتجاهًا تصاعديًا مستمرًا.

ومن بين ذلك، كانت قيمة المشتريات من شركة أنتشوي أندي تيجي يي للأجهزة بقيمة 15.74 مليون، 20.92 مليون، 43.36 مليون، و7.23 مليون يوان على التوالي.

هل التسعير لهذه المشتريات الضخمة من الشركات ذات الصلة عادل؟ تظهر ردود الجولة الثانية أن، نظرًا لأن الأجهزة التي تزودها شركة أنتشوي أندي تيجي يي مخصصة وفقًا لاحتياجات الإنتاج الخاصة بها، وتتميز بخصائص مخصصة بشكل كبير، ولا توجد مبيعات لنفس الطراز من الأجهزة إلى الشركة أو إلى طرف ثالث مستقل، لذلك لا يمكن مقارنة الأسعار مباشرة مع مبيعات طرف ثالث.

وبمقارنة الأسعار مع السوق الخارجية، تبين أن سعر شراء شركة شينفو تكنولوجي من شركة أنتشوي أندي تيجي يي أقل بنسبة 2% إلى 12% من الأسعار الخارجية. وتؤكد شركة شينفو تكنولوجي أن خلفية المعاملة مع شركة أنتشوي أندي تيجي يي معقولة وأن الأسعار عادلة، ولا توجد حالات دفع تكاليف أو مصالح خاصة من قبل الأطراف ذات الصلة للمصدرين أو نقل فوائد أو ترتيبات خاصة أخرى.

كما تظهر نشرة الاكتتاب أن، خلال فترات التقرير، كانت شركة أنتشوي ديبوجي جيتس لدوارات المكبس المحدودة (المشار إليها بـ “ديبوجي جيتس”) من أكبر خمسة عملاء لشركة شينفو تكنولوجي، مع مبيعات بقيمة 30.34 مليون، 34.05 مليون، 33.90 مليون، و18.30 مليون يوان، وتتمثل المنتجات المباعة بشكل رئيسي في أسلاك السبائك الدقيقة.

ويظهر رد الجولة الأولى أن، خلال 2022-2024، كانت هوامش الربح على مبيعات شركة شينفو تكنولوجي من منتجات ديبوجي جيتس من حلقات المكبس 41.22%، 36.77%، و40.22%، بينما كانت هوامش الربح الإجمالية للمنتجات بشكل عام 23.78%، 24.82%، و25.42%، وتظل أقل بكثير من هوامش الربح على مبيعات حلقات المكبس لديبوجي جيتس.

وتوضح شركة شينفو تكنولوجي أن، حاليًا، تبيع حلقات المكبس لشركة ديبوجي جيتس فقط، ولم تبيع نفس المواصفات أو الطرازات لعملاء آخرين، لذلك لا يمكن مقارنة الأسعار مباشرة مع منتجات مماثلة من طرف ثالث. ومع ذلك، عند مقارنة الأسعار مع المنتجات المشتراة من طرف ثالث، تظهر فروق كبيرة، ويعزو ذلك إلى اختلاف المعايير الفنية، وأسعار المواد الخام، وتكاليف النقل.