La guerre civile d'Aave s'intensifie, Morpho double discrètement : la couronne du prêt va-t-elle changer de mains ?

作者：叮当，Odaily星球日报

Les altcoins sont morts, c’est un consensus que les utilisateurs de cryptomonnaies refusent d’admettre depuis presque un an, mais qu’ils doivent affronter. Même les blue chips, sous la pression continue du marché, se retrouvent en phase de stagnation prolongée ou de baisse, sans voir de signe de reprise.

Cependant, dans ce contexte de morosité générale, le token MORPHO a rebondi de son point bas début février à 0,96 dollar jusqu’à la zone de 1,8-1,9 dollar, doublant contre la tendance. Sur le graphique journalier, cette vague de rebond semble avoir formé une base en arc ou un fond arrondi, ce qui pourrait indiquer un signal de retournement. Cette hausse est-elle simplement une impulsion passagère du marché ou le début d’une tendance soutenue par des fondamentaux et des variables structurelles ?

Lorsque l’ancien pouvoir commence à s’épuiser

Morpha est une plateforme de prêt lancée en 2021. Au début, elle fonctionnait de manière similaire à Aave, Compound et autres protocoles de prêt, mais en 2023, Morpha a lancé Morpho Blue (version principale actuelle), se transformant complètement en une couche de base de prêt indépendante et sans permission, consolidant sa position en tête du secteur du prêt sur Ethereum.

Cependant, dans le secteur du prêt, Aave reste le leader en termes de volume et de notoriété, ce qui est indéniable. Récemment, Aave a été à nouveau au centre d’une controverse de gouvernance suite à une proposition de 50 millions de dollars dans le cadre du fonds “Aave Will Win” initiée par son fondateur Stani.

Ce fonds devait soutenir le développement de nouveaux produits, avec une proposition stipulant que tous les revenus liés à la marque seraient reversés à 100 % dans le trésor DAO — une opération qui semblait être une “cession de contrôle au profit de la communauté”, mais qui a en réalité ravivé des tensions latentes au sein de la DAO.

La cause ? Marc Zeller, fondateur de l’ACI et figure clé de la gouvernance DAO, a publié le 25 février un rapport d’audit accusant Labs d’un faible taux d’utilisation des fonds, ayant emporté environ 86 millions de dollars de la DAO ces dernières années, sans transparence suffisante. Par ailleurs, BGD Labs, un autre acteur clé, a annoncé son départ prévu en avril 2026 suite à des frictions de gouvernance. La forte influence du fondateur, avec ses droits de vote élevés, a également alimenté les controverses sur la légitimité de certaines propositions, plongeant la DAO dans une lutte de pouvoir et de répartition des fonds. Déjà en décembre dernier, des fissures étaient apparues dans la communauté Aave, comme en témoigne l’article « Le grand frère a vendu ses positions, AAVE peut-il encore être acheté face à la division ? ».

Aujourd’hui, alors qu’Aave ralentit en raison de ces tensions de gouvernance, la simplicité du modèle de gouvernance de Morpho commence à attirer l’attention. Aave représente la première génération de gouvernance de prêt pilotée par la DAO, où tous les paramètres de risque (tels que le facteur de collatéral, le seuil de liquidation) sont décidés par vote communautaire. Bien que cette approche garantisse une stabilité globale, elle peut aussi entraîner des blocages — toute modification nécessite un consensus large, et en période de controverse, cela peut paralyser la prise de décision.

À l’inverse, Morpho adopte une voie modulaire et orientée marché de seconde génération : le protocole est hautement sans permission, permettant à quiconque de créer des marchés isolés à tout moment. Les paramètres de risque (LTV, courbe des taux, incitations à la liquidation) sont fixés par des gestionnaires de risques spécialisés (curators) indépendants, plutôt que par un vote global de la DAO. Cela signifie que le risque est strictement localisé à chaque marché, la responsabilité étant répartie entre les curators, ce qui accélère considérablement la prise de décision. Pas besoin d’attendre un consensus général, les curators peuvent ajuster rapidement les paramètres en fonction des conditions du marché. Ce design réduit considérablement les frictions de gouvernance et les retards décisionnels.

Lorsque l’ancien pouvoir commence à s’épuiser, c’est peut-être l’opportunité pour la nouvelle force de prendre le dessus.

Validation des données : cette opportunité est-elle justifiée ?

Examinons la solidité fondamentale de Morpho pour voir s’il peut rivaliser avec Aave en tant que roi du prêt. Selon Tokenterminal, en Q3 et Q4 2025, la TVL (total value locked) de Morpho a maintenu plus de 9,5 milliards de dollars, en croissance d’environ 80 % par rapport au premier semestre ;

Le volume de prêts actifs dans le protocole a également dépassé 3,5 milliards de dollars en Q3 et Q4, avec une croissance annuelle d’environ 80 %.

Concernant l’un des indicateurs clés de DeFi — les revenus du protocole —, en dehors d’un Q2 un peu faible, les autres trimestres sont restés proches de 50 millions de dollars.

La croissance des utilisateurs est encore plus visible : le nombre d’adresses actives par trimestre est passé d’environ 30 000 au Q1 à près de 400 000, montrant une forte croissance organique.

Bien que la TVL et le volume de prêts actifs de Morpho soient encore inférieurs à ceux d’Aave, la vitesse d’augmentation des utilisateurs en fait l’un des “cavaliers cachés” les plus prometteurs du secteur. Surtout dans un contexte où, en 2025, le marché DeFi traverse une période de pression et de turbulences, la performance de Morpho, qui a connu une croissance contre le marché, prouve que son modèle a résisté à l’épreuve du marché. Dans un marché baissier, un protocole capable d’attirer continuellement fonds et utilisateurs possède un potentiel de croissance explosive lors du prochain cycle.

Variables institutionnelles : quand le capital traditionnel commence à investir

Une bonne performance fondamentale ne suffit pas à elle seule à faire évoluer la capitalisation, le vrai catalyseur étant l’entrée des géants de la finance traditionnelle.

Le 13 février, le géant de la gestion d’actifs de Wall Street, Apollo Global Management, a signé un partenariat stratégique avec Morpho via la fondation à but non lucratif Morpho Association. Selon cet accord, Apollo prévoit d’acquérir progressivement jusqu’à 90 millions de MORPHO (environ 9 % de l’offre totale), d’une valeur d’environ 160 millions de dollars au prix actuel de 1,8 dollar.

Sur le plan purement transactionnel, cela pourrait soutenir une demande d’achat continue pour MORPHO. Mais si l’on connaît Apollo, on sait que cela ressemble davantage à une stratégie d’infiltration dans le secteur DeFi.

Apollo gère près de 940 milliards de dollars d’actifs, avec une spécialisation dans le crédit privé à haut rendement, et le monde on-chain lui offre des leviers pour amplifier ses gains et accéder à une liquidité mondiale instantanée. Depuis 2024, Apollo s’est lancé dans la cryptosphère, en utilisant des actifs réels (RWA) comme principal terrain d’expérimentation. En partenariat avec Securitize, il tokenise ses stratégies de crédit diversifiées en ACRED, qui atteint actuellement 130 millions de dollars.

Mais le vrai défi de la tokenisation d’actifs réels (RWA) ne réside pas dans l’émission, mais dans la libération de liquidités. La tokenisation permet d’émettre des actifs, mais sans marchés de prêt efficaces et environnement de levier, le potentiel de rendement reste limité. En regardant la stratégie d’Apollo, il est raisonnable de supposer qu’il cherche à utiliser Morpho pour augmenter le rendement de ses produits de crédit. La structure modulaire de Morpho, avec ses marchés isolés, ses paramètres de risque indépendants et ses environnements de levier personnalisables, offre un terrain d’expérimentation idéal pour les institutions, bien plus attrayant que des paramètres fixés par une gouvernance centralisée.

Ce raisonnement est étayé : bien que Morpho soit hautement sans permission, ses paramètres clés doivent encore être étendus via la gouvernance DAO. Si Apollo détient une part significative de MORPHO, il pourra voter pour l’ajout de paramètres favorables aux RWA. Si cette stratégie se concrétise, la conception modulaire de Morpho pourrait attirer davantage de capitaux institutionnels, faisant de lui une infrastructure clé pour l’expansion des produits de crédit institutionnels sur la chaîne. Ce soutien institutionnel renforcerait non seulement la compétitivité de Morpho, mais pourrait aussi réduire l’écart avec Aave, surtout si ce dernier continue de s’enliser dans ses problèmes de gouvernance interne.

Conclusion

La crise de gouvernance d’Aave pourrait continuer à peser sur sa capitalisation et sa liquidité à court terme, tandis que Morpho, grâce à ses avantages structurels et à l’impulsion institutionnelle, est en train de réécrire discrètement la compétition dans le secteur du prêt. Reste à voir si Morpho pourra réellement détrôner Aave, en suivant sa croissance en TVL et en attirant davantage d’acteurs traditionnels. Mais, pour l’instant, cette “deuxième génération du prêt” semble avoir commencé sa transition vers le pouvoir.

Avertissement : Le token MORPHO sera soumis à un déblocage massif en mars, avec des parts appartenant à la DAO Morpho, à la réserve Morpho Association et aux contributeurs principaux. La liquidité à court terme pourrait en être impactée, à suivre de près.